信达晨会（2025/07/15）新消费&汽车：九号公司-WD公司首次覆盖报告：新消费属性凸显，平台型科技企业未来可期

（转自：信达证券研究）

【新消费&汽车】九号公司-WD(689009)公司首次覆盖报告：新消费属性凸显，平台型科技企业未来可期（姜文镪&邓健全）

【汽车】继峰股份(603997)公司点评报告：半年度业绩预增，座椅定点稳步推进（邓健全&赵悦媛）

【食品饮料】百龙创园(605016)公司点评报告：Q2业绩再创新高，阿洛酮糖国内市场开启（赵雷）

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财经新闻

海关总署最新发布 6月进出口规模居历史同期第二

7月14日，海关总署发布最新进出口数据显示，今年上半年，以人民币计价，我国货物贸易进出口21.79万亿元，同比增长2.9%。其中，出口13万亿元，增长7.2%；进口8.79万亿元，下降2.7%。单从6月份来看，当月进出口规模达到3.85万亿元，增长5.2%，规模为历史上月度进出口第二高位。其中，出口2.34万亿元，增长7.2%；进口1.51万亿元，增长2.3%。

央行：上半年人民币贷款增加12.92万亿元人民银行

7月14日，央行发布2025年上半年金融统计数据报告。其中提到，6月末，本外币贷款余额272.57万亿元，同比增长6.8%。月末人民币贷款余额268.56万亿元，同比增长7.1%。上半年人民币贷款增加12.92万亿元。

中银协：截至2024年末消金公司资产规模及贷款余额同比分别增长14.58%、16.66%

中国银行业协会发布的《中国消费金融公司发展报告（2025）》显示,截至2024年末，消费金融公司的资产规模及贷款余额分别达13848.59亿元和13456.03亿元，同比分别增长14.58%和16.66%，业务规模实现稳步增长，成为助力提振消费的重要金融力量。

上海清算所：上半年外币回购清算业务清算量同比增93.7%

7月14日，上海清算所发布消息称，2025年上半年，外币回购清算业务清算量达1.58万亿元，同比增长93.7%。未来，上海清算所将持续顺应政策导向，积极探索债券清算业务模式创新，加强金融基础设施协同，稳步研究探索外币回购业务向跨境市场拓展，促进人民币债券更广泛应用，助力人民币债券成为全球高质量流动性资产。

上半年铁路完成固定资产投资同比增长5.5%

7月13日，中国国家铁路集团有限公司发布数据显示，今年上半年，全国铁路完成固定资产投资3559亿元，同比增长5.5%，累计投产新线301公里，现代化铁路基础设施体系加快构建。

2025年上半年全国机动车达4.6亿辆 驾驶人达5.5亿人

7月14日，公安部发布最新统计，截至2025年6月底，全国机动车保有量达4.6亿辆，其中汽车3.59亿辆；机动车驾驶人5.5亿人，其中汽车驾驶人5.15亿人。2025年上半年全国新注册登记机动车1688万辆，新领证驾驶人1258万人。

国家医保局：我国基本医保参保率稳定在95%以上

国家医保局7月14日发布《2024年全国医疗保障事业发展统计公报》。截至2024年底，全国基本医疗保险参保132662.08万人，参保率巩固在95%。2024年全国基本医疗保险（含生育保险）基金总收入34913.37亿元，基金总支出29764.03亿元。统筹基金当期结存4639.17亿元，累计结存38628.52亿元，基本医疗保险运行安全稳健。

行业专家：奶业去产能需求持续，奶价有望一年内反转

第十六届奶业大会“中国奶业发展战略研讨会”7月13日举行，中国奶业协会副会长李胜利会上分享的数据显示，2018年-2022年，奶业增加了100多万头奶牛，产能扩张过快，加上消费下行，奶源处于供大于求状态，去产能成为奶业纾困的关键词。按照历史经验，本轮奶价周期底部已经确定，今年下半年或明年上半年将是奶价反转的关键节点。

重庆：上半年西部陆海新通道货量货值双增长

7月14日，重庆发布官微消息，重庆市政府口岸物流办公布数据今年上半年，重庆经西部陆海新通道完成货物运输量达15.46万标箱，货值283.32亿元，同比分别增长28%和22%，实现了货量与货值的双提升。目前，西部陆海新通道在重庆的运输组织主要依靠铁海联运、国际铁路联运和跨境公路班车三种方式，上半年这三种方式均有出色表现。

广东东莞：加快发展智能家居产业，培育提供改造设计、定制化整装等一站式标准化服务的龙头企业

7月14日，东莞市人民政府办公室发布《东莞市促进服务消费高质量发展实施方案》。其中提出，鼓励居住服务消费。鼓励有条件的物业服务企业与养老、托育、餐饮、家政等企业开展合作，发展“物业服务+生活服务”模式。继续实施好提振消费专项行动，全力抓好老旧电梯更新项目储备。鼓励居民换购或新购绿色智能家居产品，开展厨卫改造和居家适老化改造。加快发展智能家居产业，支持智能家居跨界融合发展，培育提供改造设计、定制化整装等一站式标准化服务的龙头企业。

新消费：姜文镪

首席分析师

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汽车：邓健全

首席分析师

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九号公司-WD(689009)公司首次覆盖报告：新消费属性凸显，平台型科技企业未来可期

九号公司深耕智能短交通&服务类机器人，进入快速增长期。九号公司主营业务为智能短交通和服务类机器人产品的设计、研发、生产、销售及服务，经多年发展，已经形成包括电动平衡车、电动滑板车、电动两轮车、全地形车、服务机器人、E-bike等品类丰富的产品。2024年以来，公司营收利润重回高增轨道，电动两轮车加速增长，机器人业务亦开始起量。

领跑电动两轮车中高端市场，智能化、年轻化、高端化标签鲜明。我国电动两轮车行业整体规模（销量）逐渐趋于稳定，供需共振之下中高端市场有望创造结构性机遇。九号公司品牌力领跑中高端市场，用电子产品思路做电动两轮车，围绕九号出行APP构建生态，推出公司模式进一步提升骑乘乐趣，社群玩法业内领先，持续巩固年轻客群品牌心智；产品方面，九号中高端化软、硬件双线并行，基于年轻化品牌形象和智能化优势，实现较高定价水平，单车ASP、单车毛利等指标行业领先；渠道方面，我们认为行业已度过跑马圈地阶段，未来行业终端渠道数量中枢或将趋稳，头部品牌主要拓店空间或来自成熟经销商翻牌等行为，故渠道竞争重心将聚焦网点质量，九号公司一方面挖掘增量需求，另一方面渗透存量大众市场中品质化客群，有望以更丰厚的利润空间吸引产业链其他参与者的合作，持续扩大影响力。

割草机器人注重技术引领&规模优势，成长空间广阔。全球割草机器人品类正加速渗透传统工具市场，技术进步带来产品革命。行业格局上，园林工具行业传统龙头富世华与宝时得占据全球市场份额前二，我们估算九号公司可能是距离传统龙头企业最接近的行业公司。九号公司产品卡位鲜明，i105e旗舰款主打1000㎡以下小型草坪（定价999欧元），与传统龙头大型草坪产品形成差异化，同时较早运用RTK+视觉AI技术，产品使用体验良好。我们认为九号公司规模效应有望从制造、研发等方面持续凸显，强化该品类市场竞争力。从机器人整体布局看，九号公司在感知、决策、执行、控制等要素方面已具备技术积淀，通过持续研发创新，已成长为平台型科技企业，我们看好公司未来通过核心技术灵活组合，聚焦于创新短交通和服务机器人业务，持续丰富产品布局，拓展业务边际。

滑板车与平衡车稳健增长，全地形车与E-Bike具备潜力。其他产品方面，滑板车与平衡车赛道，九号公司旗下Segway品牌积淀深厚，竞争优势突出，有望伴随行业稳健增长；全地形车赛道在北美增速相对较快，且电动/混动路线在未来具备潜力，九号公司已全面布局并以智能化做出特色。未来有望保持良好增长；全球E-bike赛道增速较快，且市场份额分散，九号公司E-bike产品依托公司在交通工具、智能化技术、AI及物联网技术领域长期积累的深厚底蕴，进行全方位整合升级，实现整车真智能，我们认为有望突破传统E-bike行业“攒车为主”的固有局限，开拓出全新格局。

盈利预测与投资评级：我们预计2025-2027年公司归母净利润为20.0/26.5/35.2亿元，当前股价对应PE分别为21.0X/15.8X/11.9X，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险因素：消费疲软，政策推进不及预期，市场竞争加剧，新品销售不及预期。

汽车：邓健全

首席分析师

S1500525010002

汽车：赵悦媛

联席首席分析师

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继峰股份(603997)公司点评报告：半年度业绩预增，座椅定点稳步推进

事件：近日，继峰股份发布子公司格拉默业绩预增公告与乘用车座椅总成项目定点公告。格拉默2025年上半年的经营性息税前利润约为3560万欧元，较去年同期增长了20.0%；净利润为1,560万欧元，2024年同期为-225万欧元，实现扭亏为盈。子公司继峰座椅（合肥）于近期获得某头部主机厂的座椅总成项目定点，根据客户规划，本项目预计从2026年4月开始量产，项目生命周期6年，预计生命周期总金额为13亿元。

点评：

半年度业绩预增，格拉默实现扭亏为盈。继峰股份控股子公司格拉默于德国时间2025年7月10日披露了2025年半年度业绩初步数据，格拉默2025年上半年的经营性息税前利润约为3560万欧元，较去年同期增长了20.0%；净利润为1560万欧元，2024年同期为-225万欧元，根据公司初步测算，格拉默2025年半年度归属于上市公司股东的净利润为人民币1.08亿元，将实现扭亏为盈。业绩预增主要得益于2025年第一季度的强劲表现，以EMEA地区为代表的重组措施逐步生效。格拉默2025年第二季度经营性息税前利润约为1170万欧元，低于去年同期的水平，主要包含：1）约670万欧元的负面汇率影响；2）重组准备金冲回160万欧元；3）处置美国子公司亏损150万欧元。

座椅定点稳步推进。公司全资子公司继峰座椅（合肥）于近期获得某头部主机厂的座椅总成项目定点，将为客户开发、生产前排座椅总成产品。根据客户规划，本项目预计从2026年4月开始量产，项目生命周期6年，预计生命周期总金额为13亿元。本次新获定点项目是原客户将其新的车型再次定点给公司，体现了客户对公司在合作过程中体现的能力和提供的服务的认可，同时在手订单的不断积累也为有助于规模效应进一步提升。

风险因素：客户销量不及预期；重组进度不及预期。

食品饮料：赵雷

分析师

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百龙创园(605016)公司点评报告：Q2业绩再创新高，阿洛酮糖国内市场开启

事件：公司公布2025年半年度业绩快报。2025H1，公司实现营收6.50亿元，同比+22.29%；实现归母净利润1.71亿元，同比+42.68%；实现扣非归母净利润1.68亿元，同比+50.78%。其中，25Q2公司实现营收3.36亿元，同比+20.49%；实现归母净利润8917万元，同比+35.07%；实现扣非归母净利润8585万元，同比+42.93%。

点评：

产能持续释放，Q2收入利润再创新高。上半年，在美国关税挑战的大背景下，公司生产经营正常，境内外业务正常开展。在年产30000吨可溶性膳食纤维项目和年产15000吨结晶糖项目产能释放和产品结构优化调整的带动下，公司收入利润持续增长，其中第二季度收入和利润均创单季度历史新高，归母净利润率达26.54%，同样创历史新高。

阿洛酮糖正式获批新食品原料，国内市场近期有望开启。7月2日，卫健委发布三新食品公告，D-阿洛酮糖正式获批新食品原料。该公告预示着D-阿洛酮糖国内市场近期有望正式开启。根据《D-阿洛酮糖的科学共识》，D-阿洛酮糖是一种天然稀有糖，甜度为蔗糖的70%，既可以发生美拉德反应，实现呈味、呈色；也拥有多种健康效益，包括低热量、代谢路径特殊、可竞争性抑制葡萄糖和果糖吸收等。公司前期充分布局阿洛酮糖，2024年健康甜味剂收入已达1.56亿元。伴随去年年产15000吨结晶糖项目的投产，国内阿洛酮糖市场的开启有望为公司带来新的收入增量。

泰国基地近日奠基，开启国际发展新篇章。7月6日，百龙创园泰国大健康新食品原料智慧工厂项目在泰国巴真武里府金池工业园正式奠基。该基地利用泰国原料价格较国内原料低15-30%的优势，建成后将实现年产1.2万吨晶体阿洛酮糖、7000吨液体阿洛酮糖、2万吨抗性糊精和6000吨低聚果糖的生产规模，为公司进一步开发欧美及东南亚市场奠定坚实的产能基础。

盈利预测与投资评级：上调利润预测，把握多层次成长机遇。市场需求的旺盛带动公司新产能的持续释放，使得公司今年以来业绩表现持续优异。同时，近期阿洛酮糖的获批有望为公司带来新的收入增量，而泰国基地的建设也有望进一步驱动公司中期业绩增长。我们上调盈利预测，预计公司2025-2027年EPS为0.84/1.09/1.42元，分别对应2025-2027年26X/20X/15XPE，维持对公司的“买入”评级。

风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧，关税加征超出预期

近期电话会议预告及回顾

近期调研活动预告

证券研究报告名称：《新消费属性凸显，平台型科技企业未来可期—九号公司-WD(689009)公司首次覆盖报告》

对外发布时间：2025年7月13日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：姜文镪 S1500524120004；骆峥 S1500525020001；邓健全 S1500525010002

证券研究报告名称：《继峰股份（603997.SH）：半年度业绩预增，座椅定点稳步推进》

对外发布时间：2025年7月13日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：邓健全 S1500525010002；赵悦媛 S1500525030001；赵启政 S1500525030004

证券研究报告名称：《Q2业绩再创新高，阿洛酮糖国内市场开启》

对外发布时间：2025年7月14日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：赵雷 S1500524100003