赵晋矿业（01818.HK）：海玉金矿投产;全球扩张正在进行

投资积极因素

我们恢复对兆金矿业的报道，评级为“OutPERForum”，目标价为27.00港元，意味着2025年P/E为27倍。招金矿业是中国领先的黄金生产商和冶炼商，增长势头强劲。

为什么评级为“异常”？

海宇金矿投产;兆金矿业进入新的成长篇章。该公司持有海宇金矿70%的股份，预计该矿满负荷年产黄金15 - 20吨，公司应占黄金产量约为10.5 - 14吨。我们认为海宇金矿很可能成为中国最大的运营金矿之一。

该矿具有矿石品位高、经营规模大的特点，达到设计能力后，开采和加工总成本可能平均为340元/吨，经济效益较高。

早期开采高品位矿石（平均6克/吨）可以带来强大的盈利能力。

成功收购Tietto Minerals和Xijin Mining;全球扩张正在进行中。2024年6月，招金矿业私有化TiettoMinerals并收购西金矿业，以扩大其全球业务。TiettoMinerals持有WesternC Abujar露天金矿项目88%的股份？科特迪瓦。该项目未来九年每年可能生产5.28吨黄金，因此招金矿业预计将从中获得强劲利润。

此外，西津矿业还在塞拉利昂共和国经营着年产1.77吨的科马洪金矿。我们认为招金矿业可能会利用从这些收购中积累的经验来加速其全球扩张，并将其海外业务利润的比例提高到50%左右。

紫金矿业于2022年成为兆金矿业第二大股东;公司管理的改善帮助公司提高了效率。紫金矿业直接和间接持有海宇金矿44%的股份。我们期待紫金矿业和兆金矿业在体制机制、投资发展、技术创新、员工培养、产业增长等方面实现协同效应。2023年，管理层改组帮助兆金矿业优化了公司治理。2022年以来，公司费用率不断下降。再加上有机增长和外部扩张的加速，可能会为公司带来强劲的利润增长动力。

去美元化和降息可能会推动金价的增长。降息交易已开始获得吸引力。我们认为，实际利率的下降可能会为金价上涨和顺周期的买盘流入创造空间。自2024年下半年以来，美国经济数据显示出小幅疲软的迹象，压低了实际利率。

与此同时，西方机构主导的黄金ETF尚未系统性增持，这表明金价增长潜力相对充足。

此外，去美元化趋势可能会持续下去，从而提振黄金购买需求。今年迄今，全球央行的黄金净购买量不断增加，新兴国家对黄金投资的需求仍然强劲。我们认为世界各地的央行可能会维持强劲的黄金购买。

我们与市场有何不同市场更加关注金价的短期走势和兆金矿业的盈利表现。我们认为，在有机业务发展和并购的推动下，该公司可能会在未来三到五年内保持增长。

鉴于该公司有能力将优质资源转化为产能和长期盈利，我们对该公司的增长前景持乐观态度。

潜在催化剂：金价上涨;项目建设和产能扩张进展快于预期。

财务和估值

我们预计兆金矿业2025年每股收益为0.92元人民币，2026年每股收益为1.10元人民币，复合年增长率为62%。该股的交易价格为20.2x 2025年年P/E。

我们恢复对该公司的报道，评级为“OutPERForum”，TP为27港元，意味着2025年P/E为27倍，上涨35.3%。

风险

资产减损损失超出预期;海宇金矿建设和/或海外业务运营进展令人失望;安全和环境合规风险