天风MorningCall·0714 | 策略-海外消费、周思考/金工-量化择时/银行-银行股/电新-摆线减速器/机械-科学仪器

1、当前中国正处于从高速增长迈向高质量增长的阶段，新旧增长动能转换下，我们初步判断，我国人口与收入结构等经济指标与日本第三消费社会和美国品牌消费阶段的后半程定位类似。当前社零增长主要依靠量的增长，价格较为稳定，暗含从“质”的消费阶段到“精神”的消费阶段的迁移。2、必选消费：底仓思维，低估值优质稳成长+高股息率。我们认为，必选消费板块当前的投资思路为：以底仓思维为基础，主线为低估值优质稳成长，叠加高股息率。分别从估值、ROE和股息率进行筛选，主要集中在食饮、纺服等一级行业。3、可选消费：经营改善+宏观基本面拐点。目前消费数据基本面拐点或已经出现，宏观数据呈现诸多积极信号，而宏观消费数据的积极线索是来自微观消费者与企业主体的个体行为叠加。我们判断，可选消费板块的配置思路可以从财报入手，筛选经营改善标的，根据宏观经济数据的好转程度进行右侧布局。从24年报、25一季报数据进行筛选，从ROE、盈利增速看边际改善，并从基数效应做排除法，当前可关注摩托车、家电板块。风险提示：1）过去历史经验仅供参考；2）风格分类仅供参考；3）政策出台和落地具备不确定性。

1、本周市场指数出现突破上涨，但风格出现切换。中间规模指数表现最强，上证50表现最弱，微盘指数表现不如中证2000、中证1000。本周领涨的是房地产、钢铁、非银、综合、建材，同样都是具有“冷门”行业的特点。此前表现相对更强的港股表现也不及A股。以史为鉴，我们还是以指数突破、大小盘、增量资金作为关键词去寻找线索。2、国内：6月CPI同比回正，PPI同比降幅走阔，PPI-CPI剪刀差走阔。CPI方面，食品项同比降幅收窄，非食品项同比回升，核心CPI回升。PPI生产资料降幅走阔，生活资料持平。3、国际：6月美国非农就业超预期回升。1）俄乌冲突跟踪：俄美外长举行会谈；泽连斯基表示暂不举行俄乌谈判。2）中东冲突跟踪：加沙停火谈判受阻；以防长称拟在加沙地带建设“人道主义城”。3）6月美国就业超预期强劲，失业率低于预期，新增非农就业人数14.7万人，高于预期（增11万人），6月劳动力供给下行、5月劳动力需求回升，非农就业整体强劲。行业配置建议：赛点2.0第三阶段攻坚不易，波折难免，重视恒生互联网。

风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。

1、择时体系信号显示，均线距离3.04%，距离绝对值开始大于3%，市场由震荡格局转变为上行趋势格局。市场进入上行趋势，核心观察变量在于市场赚钱效应能否持续，只要赚钱效应为正，增量资金有望持续入场。当前WIND全A趋势线位于5240点附近，赚钱效应值为3.50%，显著为正，显示市场仍有望继续震荡上行。2、我们的行业配置模型显示，中期角度行业配置继续推荐困境反转型板块，推荐港股创新药和港股证券，目前趋势尚未破坏，此外受益反内卷的光伏板块仍有脉冲机会；TWOBETA模型继续推荐科技板块，关注军工和通信。同时，目前仍在延续上行趋势走势的A股银行以及黄金股依旧值得关注。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位至80%。风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。

政策红利持续加持下，银行股或成为投资“新宠儿”。第一，从资金面来看，国家金融监管总局上调了权益资产配置比例上限，以及国新办发布会上要求的“力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股”，在目前的“资产荒”加剧叠加以上政策引导，险资配置的确定性增强。第二，截止2024年末，主动权益类基金持仓银行板块权重为3.35%，而以沪深300为例的基准指数中银行板块权重达15.71%，理论上银行股配置仍有12.36%的空间。我们认为，当前银行股价表现虽然和行业基本面可能有所“背离”，而未来银行投资策略更需“见微知著”，即更需重视行业基本面的边际向好迹象：首先，负债成本预计将持续改善。其次，资产收益预计将趋于平稳。最后，资产质量预计将维持稳健。基于以上，优质地区中小银行中我们重点推荐成都银行、常熟银行；国股行中我们重点推荐农业银行、中国银行、邮储银行。风险提示：宏观经济震荡、不良资产可能暴露、息差压力可能加大。

1、当前时间点，我们看好摆线减速器在人形机器人的应用：1）谐波精度高但抗冲击和承载力不足，行星抗冲击力强劲但精度不足，摆线减速器具备大扭矩和抗冲击性，同时兼顾了精度。2）据21世纪经济网报道，双环传动已经开始与特斯拉人形机器人团队接触，并联合进行小型RV减速器的开发。2、近期产业链多家公司推出摆线产品用于人形机器人，并有望解决重量问题，故我们认为摆线在人形机器人应用比例和用量个数有望提升。国内面向人形机器人领域，智同科技推出了具有高精度、长寿命、高集成度和轻量化的传动模块产品。智同科技定制化推出摆线减速机模组CT-CHR-6E。摆线模组具有精度高、承载能力大等特点，适合于大扭矩、长寿命的场景，可应用于仿生或仿真拟人机器人、行走机器人、外骨骼机器人等领域。3、站在产品维度我们看好摆线减速器核心在于：1）特斯拉已经在接触RV减速器的厂商，有一定的产业基础；2)随着产业的发展，不少摆线减速器厂商表示可解决摆线在人形机器人应用的重量问题。标的上，重点推荐【豪能股份（维权）】、【福达股份】，主打peek轻量化的【科达利】；建议关注【精锻科技】、【双环传动】（中小市值联合覆盖）。

风险提示：人形机器人发展不及预期、股价波动较大风险、产品技术发展不如预期。

1、科学仪器行业：高端化海外品牌占主导，政策推动国产替代。目前我国科学仪器行业国产品牌市场占有率远低于国外品牌，国产替代任重道远。国务院、发改委、国家税务总局等部门陆续出台政策性文件，推动国产仪器设备发展、鼓励国内厂商创新，促进国产设备应用、支持国内科学实验仪器设备厂商发展。2、科学分析仪器：市场广阔，质谱、色谱仪器国产化率仍偏低。质谱仪：2023年国内达167.12亿元，国外公司占据了全球超90%的质谱仪市场份额。色谱仪国内市场空间约160亿，占比较高的气相及液相色谱仪仍被海外市场占据，而部分国产厂商已经在细分领域具备与海外厂商竞争的能力。3、电子测量仪器：向中高端市场发展。国内示波器市场被几家国际品牌主导，领先企业是德科技、泰克及力科均为美国企业。国内厂商处于领先地位的是普源精电、鼎阳科技及优利德，但与国外公司仍有较大差距。随着中国加大对上游ADC芯片、FPGA等领域的投资，国内示波器厂商正逐渐从经济型示波器向中高端型市场发展。风险提示：下游需求不及预期；高端产品研发及认证进度不及预期、贸易摩擦风险。

随着中美关系进入短期缓和阶段，市场风险偏好逐渐提升，美国即将进入降息通道，国内9月阅兵叠加今年反法西斯80周年，总体10月前市场氛围较好。

市场可能转向基本面逻辑更强或者底部有一定变化的板块和方向，基本面边际变化的角度来说，继续看好业绩持续超预期的海外算力和部分游戏公司，产业趋势大方向看好创新药和稳定币，底部筹码出清的角度关注钢铁、光伏、地产，这些反内卷相关的板块有交易机会。

1、大类资产回顾：全球资产历经关税风险释放。2025年二季度，A股探底回升，重回3400点，中债利率下行，商品超跌后震荡，全球股指多数收涨。2、A股：A股探底回升，南下资金、ETF冲高回落。口红经济再度盛行，LABUBU引发全球热潮；创新药出海掀起热潮，市场解读为创新药已展现出全球竞争力，正稳步进入盈利周期。香港稳定币快速发展。3、海外市场：关税落地，全球不确定性加剧。1）关税交易：4月上旬海外呈现出一定的流动性风险特征，4/13当周美债、美元受到抛售，美股出现弱企稳。5月关税交易趋于缓和，美国股、债、汇均出现一定的企稳现象。2）美国经济：通胀升温，滞涨风险上行。5月密歇根大学1年通胀率预期升至高点，5年通胀率预期则在4月升至高点，在特朗普关税、减税政策效应开始显现后，美国通胀或将继续升温，5月、6月FOMC上美联储均维持利率水平不变，降息预期进一步降温。

风险提示：关税风险超预期，政策落地超预期，流动性收紧超预期。

1、本周猪价偏弱&仔猪价格震荡。截至7月12日，全国生猪均价14.91元/kg，较上周末下跌2.42%（智农通），本周行业自繁自养盈利约177元/头；本周7kg仔猪和50kg二元母猪价格为439元/头和1621元/头，仔猪价格年内低位震荡。鉴于现阶段出栏均重仍处历史同期高位，近期天气炎热或加速前期大猪出栏，猪价或呈季节性走弱趋势。政策引导减产&供强需弱情况下，后续产能有望停止增长趋势。2、重视生猪板块低估值、预期差，重视优秀企业的盈利能力！在25年猪价持续低位&政策引导情况下，后续产能去化容易程度及复产难度或再度提升，产能有望波动去化。从2025年头均市值看，其中牧原股份、德康农牧、京基智农2300-3300元/头；温氏股份、新希望、新五丰、唐人神、华统股份、天康生物低于2000元/头；估值处在历史相对底部区间（数据截至7月11日）。3、在标的上，当前阶段，【板块β配置、重视核心资产】，养殖龙头【温氏股份】、【牧原股份】、其次建议关注【新希望】；弹性标的建议关注：【神农集团】、【德康农牧】、【华统股份】、【巨星农牧】、【天康生物】、【唐人神】、【新五丰】等。

风险提示：政策风险；疫病风险；农产品价格波动；极端天气；进口变动。

1.航运航空：从运力增长，到周转效率。2020年以来航运周期上行，都是运力周转效率下降所致，并非运力总量紧缺。这背后是贸易全球化受阻、地缘政治冲突加剧。未来航空周期上行，也可能受飞机周转效率下降驱动。我们预计2025-27年，中国民航飞机数量有望持续低增长。2.港口公路：从扩建产能，到收购整合。随着需求增长放缓，公路、港口、铁路新建产能需求下降，存量产能整合成为主流，并决定盈利能力。各省份港口整合、上市高速公路公司路产收购，能推升ROE和PB。中长期看，新能源汽车和无人驾驶降低公路运输成本，公路运量增长或将分流铁路客货运量。3.快递物流：增长放缓，价格主导盈利。快递单量增速放缓，单票价格主导盈利增速，未来价格竞争或将缓和；大宗供应链公司份额提升放缓，商品价格涨跌决定利润增速，未来或从贸易向制造转型。4.交运平台：看新能源汽车和无人驾驶。新能源汽车和无人驾驶降低运输成本，催生网约车、车货匹配、即时配送等平台，红利期来临。

风险提示：全球经济增速下滑，大宗商品价格下跌，燃油价格大幅上涨。

证券研究报告《天风晨会集萃》

对外发布时间：2025年07月14日

报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师 王茜 SAC 执业证书编号：S1110516090005