靠AI撬动新消费万亿市场，佐力药业能否迎来价值重估

一颗中医药新星正冉冉升起。

出品 | 首席财经观察   

上市公司业绩明星被低估？

日前，一则佐力药业携手浙大，AI赋能战略升级的消息引起了我的关注。AI+中药确实让人倍感新鲜，然而更让我惊讶的是，深入了解佐力药业后，发现他的业绩和成长性竟表现得如此出众。

近十年中药股的龙头毫无疑问是片仔癀，再往前则是云南白药。片仔癀业绩的增长神话广为人知，饶是如此近年来其增速也略现颓势，2024年扣非净利润同比仅增长6.58%，远近10年的GAGR 22.19%。

佐力药业的业绩增速竟不逊于全盛时期的片仔癀。其扣非净利润近5年GAGR高达97.98%，2024年同比增速为35.89%，2025年Q1同比增速为26.16%。并且公司的股权激励所制定的业绩目标，要求2025年—2027年业绩每年增长30%以上。

此外，公司上市14年，总共分红14次，累计分红金额14.42亿元，说明公司对股东回报和长期投资价值还是很重视的。就是这样一家高成长、高分红的企业，对应的PE只有20+X，不禁让我想探索下其低估的原因，以及其估值是否有提升的潜力。

影响佐力药业估值的原因

经过我的一番搜集和思考，我认为影响佐力药业估值有以下主要原因：

1、应收账款和现金流

佐力药业今年一季度的经营性现金流是-7,743.84万元，应收账款8.9亿元。让一些投资者质疑其的高速增长是通过牺牲净利润质量换来的，然而这是药企做toB业务无法避免的，并且大多数时候其净利润增速是超过应收账款增速的。

公司半年度业绩预告显示，上半年经营活动产生的现金流净额在27,000万元—29,000万元之间，去年同期此项金额为21,534.73万元，二季度现金流改善明显，甚至比同期更优秀。应收账款虽然没有披露，但是经营性现金流提升，可以猜测二季度回款应该不错。

上半年净利增速高于收入增速，上半年收入增速看着是12%，但是仔细看一下业绩预告内容，绝大部分产品都在增长，但是没有提饮片业务，去年上半年因为疫情后的偶发性，有一个乌梅汤大卖的因素，没找到官方数据，但是全网都说大概是1、2个亿，所以这块去年基数比较高。刨去这块，上半年实际收入比数字看起来更高。而且乌梅汤利润率低，就因为高毛利率的产品收入增加的多，所以净利润才表现出比收入增速快的结果，一切都合理了。

2、品牌价值和市场认可度

片仔癀之所以能获得40X的PE与其品牌价值和广泛的市场认可度是分不开的，这一点上，由于佐力药业过去以toB业务为主，其产品知名度和认可度还有不小的差距。

只有获得广泛认可，才能在高基数之后保持增速；只有产品深入人心，才能获得提价权，在高渗之后依然保持高增速，打开增长天花板。

3、研发费用

部分投资者质疑佐力药业研发费用占比较低，2024年占营收比列为3.27%，这样的研发投入能否支持企业业绩增长。

个人认为，这一点中药和西药不太一样，重要在独家秘方确定之后，更多的是在此基础上衍生新产品。片仔癀2024年研发费用占营收比列为2.50%。

高研发投入固然值得鼓励，但是不确定性也很高，相比投入大价钱“开盲盒”，清晰认识到自己的优势，“靠山吃山，靠水吃水”也不错。有句话怎能说来着，不怕富二代吃喝玩乐，就怕富二代雄心壮志。

这样看来，其实影响佐力药业估值最重要的因素还是1、2两点，这两点能否改善都和公司接下来toC业务的进展有关。公司也是清晰地认识到了这点，提出了“一路向C”战略。

这次浙江大学AI赋能，以乌灵菌为核心，开发“乌灵菌+X”消费品，剑指万亿健康消费市场颇具看点，但具体成果还需要时间来检验。

佐力药业得天独厚的优势

上面谈完了对佐力药业一些存在认知差异的点，接下来来谈谈其所具备的一些优势，或者说“加分项”。

1、“独家大单品”乌灵菌构成公司护城河优势

公司的专有技术“珍稀药用真菌乌灵参的工业化生产关键技术及其临床应用”于2010年2月取得了科技部、国家保密局联合颁发的秘密技术证书，其发酵提炼的乌灵菌粉被评为国家中药一类新药。

乌灵胶囊是公司独家产品，为纯乌灵菌粉制剂。乌灵菌粉系从我国珍稀药用真菌乌灵参中分离获得菌种，运用生物发酵技术精制而成的现代中药材。乌灵菌粉和乌灵胶囊皆在1998年4月获得一类新药证书。

公司产品具备高临床认可度，2024年进入80项临床指南/专家共识，覆盖全国1.5万家医院（较2018年增4倍）。

护城河的宽度如何体现？从集采就可以看出来。大部分药企都是“谈集采色变“，因为药品被纳入集采后往往被迫降价。而公司乌灵系列产品作为独家大单品，由于不可替代性，降价温和，反而受益于集采带来的销量提升。

2、原材料自给自足，成本可控、质量稳定

这一点是很多药企都羡慕的。片仔癀、同仁堂安宫牛黄丸、东阿阿胶等公司产品均苦恼于原材料价格的波动。尤其是片仔癀，由于天然麝香的价格飙升，近几年片仔癀也不断提价，“价升量降“，销量下滑终究是影响了片仔癀的业绩增速。

公司投资建设的智能化生产基地在2020年逐步投产，乌灵胶囊原料自给率提升至100%，生产成本下降15%。这样有效避免了上游原材料涨价挤压利润的风险，在未来公司产品深入人心后，能完全享受到提价所带来的收益。

3、处于增量市场

2024年乌灵胶囊新增列入14项临床指南及专家共识，目前已进入80个临床指南、临床路径、专家共识及教材专著的推荐，适应症从治疗失眠、焦虑抑郁等情绪状态延伸至老年认知障碍领域。

现代人压力大，神经系统疾病发病率激增，最新数据显示，失眠、焦虑人群达3亿以上（成年人睡眠困扰率48.5%，65岁以上达74%），安神补脑类中药市场预计2025年超150亿元。

同时人口老龄化趋势明显，最新数据显示，截至2024年末，我国60岁及以上人口3.10亿人，占全国人口的22%。

在慢性病管理和医疗保健中，低副、无副的中成药具备明显优势。

4、食药同源，进军消费品带来估值逻辑变化

中医常说“食药同源“，中药天然具备消费属性，中医药企业拥抱新消费浪潮顺理成章。

食药同源的消费品往往具备高复购的特点，对强化产品认知，提升盈利都有积极作用。比如我个人肠胃不好，就经常复购江中药业的猴菇米稀。另外，消费产品的收入上限很高，毕竟首富可以从卖水行业中诞生，中国消费市场足够大，而且年轻人越来越注重养生和健康，消费结构的代际变化代表着未来市场蛋糕会重新划分，花落谁家可以拭目以待。

本次公司的战略级合作，与浙江大学两个学院联手打造智赋食药联合研发中心，成为“AI+食药同源”行业领导者，赋能一路向C的成果值得期待。

最后还是回到估值上来，若是佐力能持续实现30%+的年增长率，给到30X PE都不为过。但是最终能不能实现？概率比较大，毕竟有股权激励背书，但是谁也不敢打包票。所以很多人说估值不是算术，而是艺术。

和片仔癀对比来看，片仔癀40X PE，佐力药业20+ XPE，差异如此之大的根源在于品牌价值和产品知名度、认可度上。佐力如果能把品牌这块补上，那么估值是可以向片仔癀看齐的。可以这么说，佐力药业的向C之路，就是其价值重估之路。