周专题&周观点：A/H器械公司25H1涨幅榜前20缘何强势？【总第405期】【国盛医药】

（转自：国医盛视）

一、医药核心观点

当周（7.7-7.11）回顾与周专题：

当周（7.7-7.11）申万医药指数环比+1.82%，跑输创业板指数，跑赢沪深300指数。本周周专题，我们梳理了A/H器械公司2025H1涨幅排名靠前的公司，并总结了涨幅强势的原因，供投资者参考。

近期复盘：

1、当周表现：本周市场整体持续向上突破，房地产、钢铁、非银领涨，医药涨幅榜居中，创新药、CXO表现较好，其中CRO前半周表现较好，CDMO后半周表现较好。创新药表现是结构性表现，以颠覆式新技术平台和低位特征比较明确。

2、原因分析：我们认为医药（尤其创新药）现在就是三个【跷跷板】特征。第一，医药和整体市场的跷跷板，本周市场以反内卷、城市更新逻辑为主线表现。相对于整体市场，医药尤其是创新药表现更像逆向资产，相对强度没有之前一段时间高，也可解释为高低切。第二和第三，就是创新药和业绩线的跷跷板以及主流标的和弹性标的的跷跷板。显然医药的热度重心还是在创新药及其产业链，但结构性表现更好的是CXO，CRO演绎的是创新药行业的预期拐点，CDMO演绎的是药明康德和博腾股份业绩超预期，部分上游公司也是业绩和预期拐点的共振演绎的结果。另外，这周表现好的都是一些低位或者颠覆式技术平台的“新面孔”，也可以解释为轮动和高低切。在创新药产业逻辑有比较优势，但短期没有行业大催化的状态下，阶段性轮动或许也是不错的演绎选择。因为进入中报期，中报不错的公司表现也不错。

3、未来展望：（1）中短期维度看，医药近期的思路，就是中报高增长，创新药及供应链上游找机会，短期聚焦【核心标的】，后续继续深挖创新药，有BD预期【中国超市】最好，围绕【海外大药】【仿创大Pharma重估】【中小市值科技革命】反复轮动演绎。（2）展望2025，今年医药围绕创新药要持续乐观。具体思路主要有四个：【创新药】海外大药、中国超市、中小市值科技革命、仿创大Pharma重估、国内超卖、受益链条；【新科技】脑机接口、AI医药医疗、康复机器人；【自主可控】科研仪器、部分设备&上游、产业链重构等；【泛整合】国改、大集团小公司、其他。

三、策略配置思路：

（1）创新药：

A、海外大药：信达生物、三生制药、科伦博泰/科伦药业、康方生物、百济神州、石药集团/新诺威、映恩生物、百利天恒等。B、中小市值科技革命：赛力医疗、美诺华（维权）、泰恩康、悦康药业、赛升药业、新华制药（港）、诺思兰德、晶泰控股、舒泰神、热景生物、众生药业、益方制药、泽璟制药、昂立康、前沿生物、九芝堂（维权）、中源协和、一品红、康弘药业、苑东生物、阳光诺和、科兴制药、华纳药厂、康辰药业、博瑞医药（维权）、智翔金泰、欧林生物、迪哲医药、海南海药（维权）、千红制药、九芝堂、海创药业、吉贝尔、科济药业、歌礼制药、加科思、和铂医药、德琪医药，中国抗体、博安生物、润都股份、九源基因。C、Pharma重估：海正药业、长春高新、中国生物制药、海思科、华东医药、恒瑞医药、康哲药业、信立泰、华海药业、远大医药。其他重估资产君实生物、乐普医疗、康缘药业。D、国内超卖：华领医药、云顶新耀、兴齐眼药、艾迪药业、贝达药业、艾力斯。E、受益链条：凯莱英、泰格医药、诺思格、百奥赛图、百普赛斯、药明康德、药明合联、九州药业、诺泰生物（维权）、康龙化成。

（2）新科技：

A、脑机接口&外骨骼机器人：机器人（伟思医疗、翔宇医疗、天智航、三友医疗）、瑞迈特、博拓生物、爱朋医疗、诚益通、翔宇医疗、伟思医疗、麦澜德、三博脑科、创新医疗。B、AI医药医疗：晶泰控股、华大智造、美年健康、京东健康、普蕊思、固生堂、国际医学、讯飞医疗科技。

（3）自主可控&产业链重构：

A、产业链重构：森松国际。B、自主可控：科研仪器、设备等，如华大智造、聚光科技、奕瑞科技、联影医疗、澳华内镜、迈瑞医疗等。

（4）业绩线：百奥赛图、森松国际、百普赛斯、微芯生物、九洲药业、以岭药业（维权）、众生药业、春立医疗、瑞迈特、山外山、迈普医疗、惠泰医疗和微电生理、通化东宝等。

（5）其他：

A、大集团小公司：派林生物、浩欧博（维权）、万东医疗。B、国企改革：哈药股份、人福医药（维权）、昆药集团。C、其他重点跟踪：力诺特玻、健友股份、三诺生物、君实生物等。

二、A/H器械公司25H1涨幅榜前20缘何强势？

本周周专题，我们梳理了A/H器械公司2025H1涨幅排名靠前的公司，并总结了涨幅强势的原因，供投资者参考。

2025上半年A股器械公司涨幅榜排名前20的公司主要有如下特点（公司后的括号内为2025H1的涨幅）：

布局创新药：热景生物（126.62%）旗下舜景医药布局的全球首款心梗急救抗体药SGC001，旗下智源生物布局的AD治疗抗体药物AA001；中国生物制药控股的浩欧博（42.69%）。

脑机接口：如爱朋医疗（87.56%）、伟思医疗（69.51%）、翔宇医疗（50.67%）、博拓生物（57.52%）。

AI医疗：如安必平（66.64%）、贝瑞基因（60.12%）。

北交所：如中科美菱（55.93%）、鹿得医疗（53.60%）、锦好医疗（47.94%）。

其他：如集采出清后业绩迎来边际向好的春立医疗（45.23%）、中硼硅模制瓶放量的力诺药包（44.73%）、脑膜胶和可吸收止血纱新品放量的迈普医学（44.18%）等。

2025上半年H股器械公司涨幅榜排名前12的公司主要有如下特点（公司后的括号内为2025H1的涨幅）：

新产品获批/商业化：主要为港股高值耗材类公司，如堃博医疗（247.46%，全球首款经自然腔道（支气管）射频消融系统），健世科技（157.80%，经导管主动脉瓣置换系统Ken-Valve），百心安（116.46%，Iberis®多极肾动脉射频消融导管系统），先瑞达医疗（47.40%，外周高压球囊扩张导管Armoni-HP®），先健科技（46.04%，主动脉弓支架系统）等。

业绩拐点：如归创通桥（77.59%）、沛嘉医疗（62.56%）。

脑机接口：如心玮医疗（75.40%）、微创脑科学（50.75%）。

AI医疗：如微创机器人（69.93%）、医脉通（49.87%）。

三、细分领域投资策略及思考

3.1广义药品

3.1.1创新药

当周（7.7-7.11）中证创新药指数周环比1.30%，跑输医药指数，跑赢沪深300指数。截至7月11日，中证创新药指数1,881.73点。申万医药指数周环比1.82%，沪深300指数周环比0.82%。

中证创新药指数跑输申万医药指数0.52个百分点，跑赢沪深300指数0.48个百分点。

2025年初至今中证创新药指数上涨18.55%，申万医药指数上涨12.11%，沪深300上涨2.30%，中证创新药指数跑赢申万医药指数，跑赢沪深300指数。

当周（7.7-7.11）涨跌幅排名前5为前沿生物-U、开拓药业-B、博安生物、诺诚健华、益方生物-U。后5为宜明昂科-B、神州细胞、亚盛医药-B、乐普生物-B、荣昌生物。

创新药赛道关注的行业问题：

双抗ADC的发展

自免领域新技术发展

创新药领域关注个股：

泽璟制药，亚盛医药，贝达药业，信达生物，诺诚健华-U

重点事件：7月10日，国家药品监督管理局（NMPA）官网显示，亚盛医药利沙托克拉片（APG-2575）的新药上市申请已获批准，用于治疗难治或复发性（R/R）慢性淋巴细胞白血病/小淋巴细胞淋巴瘤（CLL/SLL）。

近期观点：今年PD-1/ADC combo是肿瘤治疗的主线之一，推荐关注Trop-2， HER-3等重点ADC靶点，推荐关注科伦博泰，百利天恒，恒瑞医药等。

子领域重点公司：

近期重点关注标的：百济神州，宜明昂科

3.1.2仿制药

（1）仿制药周度复盘之指数复盘

以沪深及港股113家仿制药企业为样本池，仿制药板块当周（7.7-7.11）环比+1.01%，跑输申万医药指数0.81%，跑输化学制剂子行业0.49%。

（2）仿制药周度复盘之个股涨跌幅

当周（7.7-7.11）涨跌幅排名前5为联环药业、康辰药业、华纳药厂、广生堂、海正药业。后5为ST未名、舒泰神、一品红、海辰药业、华海药业。

（3）仿制药周度复盘之重点事件

事件：甘李药业发布半年度业绩预告。公司预计2025年半年度实现归属于母公司所有者的净利润为6亿元到6.4亿元，与上年同期相比，同比增加100.73%到114.12%。同期扣除非经常性损益的净利润为4.6亿元至5亿元，同比增加262.47%到293.99%。

事件：乐德奇拜单抗新药上市申请(NDA)获国家药品监督管理局受理。公司与香港康乃德生物医药合作的创新药乐德奇拜单抗新药上市申请（NDA）获国家药品监督管理局（NMPA）受理，用于治疗成人及青少年特应性皮炎。乐德奇拜单抗是靶向IL-4Rα（IL-4Rα是IL-4受体和IL-13受体的共同亚基）的全人源单抗。乐德奇拜单抗与IL-4Rα结合可以有效阻断IL-4和IL-13功能，进而阻断Th2型炎症通路，从而达到有效治疗特应性皮炎及哮喘等Th2相关炎症性疾病的目的。

事件：东阳光发布半年度业绩预告。公司预计2025年半年度实现归属于上市公司股东的净利润5.83亿元到6.63亿元，同比增长比例157.48%-192.81%；预计实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.71亿元到5.51亿元，同比增长比例159.73%-203.84%。

（4）仿制药近期观点

第一波创新药浪潮是2017年开始的国内创新药从0到1，具备代表性的标的是传统药企创新能力较高的（恒瑞为代表），以及初代PD-1 biotech（君实、恒瑞、信达等），第一波创新药的低潮是由于国内PD-1谈判价格过低导致的悲观情绪以及第一波出海的失败。

近年的变化

1.医保持续支持创新药支付，也诞生了很多国产创新药大品种。

2.第一波头部biotech经过了积累，到了盈亏平衡倒计时。

3.经过这些年的积累，中国创新药能力整体提升，到了出海的拐点，这一波出海由ADC、双抗、GLP-1等中国工程师红利明显、更擅长的领域带动。

第二波浪潮脱颖而出的一定是具备国际化能力的产品/公司。今年许多biotech/biopharma已经实现了国际化估值的重估，但我们认为许多仿创企业的国际化品种在市值中定价还不充分，有许多还处于PEG的估值体系。站在当下时间点，我们强调把握龙头仿创pharma的创新重估。

产业趋势的角度，【集采出清+中期第二条成长曲线+复苏】成了关键词，集采影响已经越来越小，传统仿制药企经营趋势向上。传统药企整体走向积极，平台型pharma有望走出强者恒强格局，迎来估值的修复甚至提升。建议从三年估值/增速性价比，存量业务集采风险、创新药体系整体能力&产品线、销售能力、管理层等几个方面分析。

仿创重估组合：

第一，【仿创大Pharma重估——个别爆款（同中国超市）】三生制药（PD-1/VEGF）、科伦药业（SKB264）、长春高新（伏欣奇拜单抗、美适亚）、信立泰（086、JK07）、康哲药业（芦可替尼乳膏、Y3、URAT1）、新诺威/石药（EGFR ADC）、华东医药（小分子GLP-1）、康弘药业（KH631/KH658）、远大医药（脓毒血症、核药）、绿叶制药（LY03017、LY03015）、华海药业（PD-L1/VEGF）等。

第二，【仿创大Pharma重估——集团军输出】恒瑞医药、石药集团、华东医药、海思科、中国生物制药。

3.1.3中药

（1）中药周度复盘之指数复盘

当周（7.7-7.11）申万医药指数上涨1.82%，中药指数上涨1.08%，跑输医药指数0.74个百分点；2025年初至今申万医药指数上涨12.11%，中药指数下跌2.34%，跑输医药指数14.44个百分点。

（2）中药周度复盘之个股涨跌幅

当周（7.7-7.11）涨跌幅排名前5为启迪药业、九芝堂、贵州三力、沃华医药（维权）、恩威医药。后5为贵州百灵（维权）、康惠制药（维权）、羚锐制药、珍宝岛、太极集团。

（3）中药近期观点及未来前瞻

部分中药企业业绩走弱的原因分析：1）从需求及下游端来看，药店端承压以及消费力下降，导致部分企业产品消费走弱。从目前的情况来看，比价政策对于部分中药企业带来些许影响，后续需进一步观察政策走势。2）从成本端来看，虽然中药材价格水平有所回落，但由于企业库存的规则，导致目前使用的部分中药材仍处于价格高位，给成本端带来压力。3）从品类来看，四类药销售较差，报表期呼吸道疾病低发，需求较弱，同时部分公司有主动管控库存等行为，导致相关企业业绩承压。

后续建议积极关注：1）政策友好企业，如利空出尽后的集采放量、基药预期；2）25年进入十四五收官之年，积极关注国企的相关潜在动作；3）院外四类药相关OTC企业业绩拐点。

3.2 医疗器械板块周度复盘

（1）医疗器械周度复盘之指数复盘

当周（7.7-7.11）申万医药指数上涨1.82%，医疗器械指数上涨0.81%，跑输医药指数1.01个百分点。分细分领域看：医疗设备指数上涨0.31%，医疗耗材指数上涨1.02%，体外诊断指数上涨1.53%。

2025年初至今申万医药指数上涨12.11%，医疗器械指数上涨1.32%，医疗设备指数下跌1.30%，医疗耗材指数上涨2.53%，体外诊断指数上涨5.06%。医疗设备指数跑输医药指数13.41%，耗材指数跑输医药指数9.58%，体外诊断指数跑输医药指数7.05%。

（2）医疗器械周度复盘之个股涨跌幅

（3）医疗器械周度复盘之热点聚焦

1）医疗设备领域关注的行业问题：

医疗设备更新落地情况、相关标的受益程度。

找寻“出海增量逻辑”相关标的有哪些？

医疗设备各地招采恢复情况如何？新品入院推广恢复程度？

医疗设备领域关注个股：

翔宇医疗、爱朋医疗、迈瑞医疗、联影医疗、怡和嘉业、美好医疗、三诺医疗等。

2）医疗耗材领域关注的行业问题：

骨科集采续约出清及边际改善情况？

电生理手术景气度持续性？

集采政策推行落地情况？还有哪些品种未来可能集采？

医疗耗材领域关注个股：

乐普医疗、惠泰医疗、微电生理、迈普医学、爱博医疗、可孚医疗、心脉医疗等。

3）体外诊断领域关注的行业问题：

Drgs推行对检测量的影响；

安徽牵头的传染病、性激素等发光试剂省级联盟集采落地与执行情况？

2024年12月30日安徽肿标、甲功集采结果出炉，关注后续落地执行情况。

体外诊断领域关注个股：

浩欧博、新产业、热景生物、圣湘生物、安必平、九强生物、博拓生物等。

（4）医疗器械周度复盘之重点事件

（5）医疗器械近期观点及未来前瞻

1）医疗设备：

短期关注：设备更新后续推进节奏；“出海增量逻辑”相关标的；各地招投标的恢复节奏。我们认为反腐影响偏短期，积压的采购需求后续有望释放。关注：1）新品放量有望拉动业绩增长的企业；2）超跌股价处于底部且有望迎来拐点的企业；3）业绩增长稳健、确定性高兼具估值性价比的核心资产。

长期逻辑：国产替代+医疗新基建+国际化，行业角度关注政策变化+需求周期+技术周期，个股角度关注产品生命周期。

2）高值耗材：

短期关注：1）“出海增量逻辑”相关标的；2）集采政策预期有变化的行业；3）手术量同比高增长、高景气的赛道如电生理；4）医疗反腐对手术量影响、新品入院情况等。

长期逻辑：国产替代+国际化。行业角度关注集采政策变化，个股角度关注产品品类（市场空间）+销售入院等。

3）低值耗材：

短期关注：1）海外：客户去库存后需求恢复情况，是否有新拓大客户等；2）国内：常规业务恢复情况、新项目推进进展等。关注恢复弹性较大且兼具估值性价比的标的。

长期逻辑：品类拓展+渠道扩张+绑定大客户（特别是海外）。

4）体外诊断：

短期关注：1）DRGs的推行对检测量的影响；2）关注后续安徽IVD省际联盟集采执行情况；3）2024年12月30日，安徽肿标、甲功集采结果出炉，关注后续落地执行情况；4）医疗反腐对仪器装机的影响；5）账上现金及等价物较多，投资安全边际高的个股。

长期逻辑：国产替代+国际化，行业角度关注集采政策演变，个股角度关注装机、单产提升、海外收入占比等方面。

3.3配套领域

3.3.1CXO

（1）CXO周度复盘之指数复盘

当周（7.7-7.11），申万医疗研发外包指数（+9.29%）跑赢申万医药生物指数（+1.82%）7.47pcts，2025年初至今申万医疗研发外包指数（+30.67%）跑赢申万医药生物指数（+12.11%）18.56pcts。

（2）CXO周度复盘之个股涨跌幅

当周CXO子领域涨跌幅排在前五的个股分别是美迪西、博腾股份、普蕊斯、昭衍新药、和元生物；后五的个股分别是睿智医药、金斯瑞生物科技、圣诺生物、诺泰生物、诚达药业。

（3）CXO近期观点及未来前瞻

近期观点：

我们认为CXO未来有望受益于全链条鼓励创新政策预期带来的创新情绪提升和水位提升，尤其预期国内有产业政策支持，投融资潜在可能改善的情况下，CDMO业务已有积极变化，国内前端业务有望回暖。CXO经历长时间调整，板块估值&仓位均处历史低位，创新药环境变化等负向预期基本体现在当前估值里，短期风险不大。中长期看，随着外部环境改善与新能力新产能陆续贡献，板块增速有望拐点向上，且多肽、寡核苷酸、CGT等新分子新疗法有望持续注入板块高景气，看好CXO板块底部布局机会。

未来一个月重要观测点：各公司中报业绩情况，地缘政治事件进展，创新药投融资变化趋势，减肥药产业链相关研发、订单、产能数据等。

3.3.2药店

（1）药店周度复盘之指数复盘

以益丰药房、大参林（维权）、老百姓、一心堂、健之佳、漱玉平民、华人健康7家药店为样本池，药店板块当周（7.7-7.11）周涨幅-0.36%，跑输申万医药指数2.17%。

（2）药店周度复盘之个股涨跌幅

当周（7.7-7.11）涨跌幅排名靠前的为健之佳，涨跌幅最末的为老百姓。

（3）药店近期观点及未来前瞻

我们认为，目前政策后续推进方向尚未明确，对药店业绩未产生直接影响，短期情绪波动较大，建议积极关注业绩稳健的龙头企业与后续政策推进情况。此外，药店行业集中度提升及处方药外流大逻辑没有变化，在老龄化趋势下，龙头药房有望稳健发展。立足2025年，门诊统筹有望贡献显著增量，带动药店客流及毛利额的进一步提升，建议积极关注业绩稳健龙头企业。

门诊统筹政策已拉开序幕，市场部分演绎对处方外流的预期，但由于医保政策、监管程度、经济水平等差异，各地推进不一，我们认为，经过前期逐步摸索，门诊统筹与处方外流有望加速推进。

行业集中度仍处于持续提升阶段，龙头药房扩张速度仍处于较高水平，通过自建、并购以及加盟等不同方式，龙头企业规模有望进一步提升；同时随区域市占率的提升，盈利能力有望同步改善。

未来一个月重要观测点：部分省份个账改革、线上处方流转政策推进程度、门诊统筹进展及其对药店的影响。

3.3.3医药商业

（1）医药商业周度复盘之指数复盘

以沪深及港股20家医药商业公司（流通）为样本池，医药商业板块当周（7.7-7.11）涨跌幅2.69%，跑赢申万医药指数0.87%。

（2）医药商业周度复盘之个股涨跌幅

当周（7.7-7.11）涨跌幅排名前5为塞力医疗（维权）、上海医药、药易购、第一医药（维权）、九州通。后5为海王生物、开开实业、百洋医药、柳药集团、人民同泰。

（3）医药商业近期观点及未来前瞻

近期观点：估值在大环境下有一定偏好度，后面继续关注国企商业公司、有变化的商业公司，如柳药集团、九州通，以及CSO赛道百洋医药。

未来一个月重要观测点：院内恢复情况。

3.3.4医疗服务

（1）医疗服务周度复盘之指数复盘

以沪深及港股19家医疗服务公司（医院）为样本池，医疗服务板块当周（7.7-7.11）+2.59%，跑赢申万医药指数0.77%。

（2）医疗服务周度复盘之个股涨跌幅

当周板块内19家公司涨跌幅排名前5名为瑞尔集团、固生堂、普瑞眼科、何氏眼科、光正眼科；排名后5名为三博脑科、希玛眼科、国际医学、朝聚眼科、锦欣生殖。

（3）医疗服务近期观点及未来前瞻 

近期观点：一方面，股价经过长时间调整，资金层面压力相对出清，估值分位很低（2020年初至今维度）。另一方面，消费医疗与消费恢复密切相关，若加之有经营变化，未来一段时间值博率较高。选股角度，看两个方面，一是筹码结构干净、股价低位（预期没有那么满）。二是未来几个季度经营趋势向上。

未来一个月重要观测点：各公司中报业绩情况，各公司月度数据，市场消费数据。

3.3.5生命科学产业链上游周度复盘

（1）生命科学产业链上游周度复盘之指数复盘

生命科学产业链上游暂无wind指数，该板块包括公司我们可分为三大类：耗材服务类、制药装备类、科研仪器类，自2022年以来，投融资数据承压叠加其它宏观因素等，企业经营存在一定挑战，随着业绩增速修复，相关企业估值逐步消化，随着大部分企业经营趋势向好，关注后续上游企业业绩企稳回升趋势。

当周（7.7-7.11）申万医药指数上涨1.82%，生命科学上游涨幅算数平均值为3.35%，涨幅中位数为2.55%。

2025年初至今申万医药指数上涨12.11%，生命科学上游涨幅算数平均值为21.81%，涨幅中位数为18.11%，生命科学产业链上游板块跑赢申万医药指数。

（2）生命科学产业链上游周度复盘之个股涨跌幅

（3）生命科学产业链上游周度复盘之热点聚焦

1）生命科学产业链上游关注的行业问题：

国内投融资数据何时迎来较大回暖，带动早期研发项目量增？

高校研发费用划拨是否有收紧趋势？

对于随研发管线推进产品需求用量迎来较大增加的企业，在手管线推进重要节点跟进；三期及商业化变更进展等；

下游需求压制情况下，行业价格竞争是否加剧，毛利率变化趋势如何？

上游各细分领域市场空间相对有限，国际化打开长期成长空间，海外客户突破及收入占比关注度高。

2）生命科学产业链上游关注个股：

奥浦迈、纳微科技、阿拉丁、百普赛斯、药康生物、泰坦科技、皖仪科技、诺禾致源等。

（4）子领域重点事件/重点政策/重点公告/重要数据

（5）生命科学产业链上游近期观点

1）耗材及服务

短期关注：企业经营拐点。上游大部分企业经历业绩调整后，有望迎来企稳回升。上游相关标的政策免疫且跌幅较大，间歇性会有反弹行情，上游持续性/板块性的机会还需行业景气度回升来支撑。

a.高校科研端：需求逐步恢复但强度有限。此外需关注财政压力下科研经费投入是否受影响（2024年国家统计局R&D经费支出达3.61万亿，同比增速8.3%，维持了较高增长。继续关注2025年R&D投入变化）。

b.工业研发端：客户以早期biotech企业为主，海外投融资逐步好转，国内投融资磨底，早期管线趋稳，海外早期药物研发推进较稳定。海外占比高的标的可适当关注。

长期逻辑：国产替代+国际化，行业角度关注投融资景气度、竞争激烈程度，个股角度关注SKU扩展、客户拓展、海外收入占比等方面。

2）制药装备：

短期关注：新签订单景气度。代表性企业“合同负债”、“盈利能力”均表现一般，短期“周期股”属性比较难消除，需新增订单持续超预期支撑业绩和股价表现。因为下游药企“降本增效”、“固定资产投资谨慎”等因素，预计新签订单压力较大，产品结构变化等因素可能影响毛利率表现。

3）科研仪器：

短期关注：新签订单景气度。这是未来几年需重视的板块之一，国产替代率低提供业绩弹性空间，卡脖子属性提供估值溢价，少有的景气逻辑细分领域。目前订单受到一定扰动，后续看政策催化及国产替代进程，追踪订单，跟拐点。重点关注聚光科技。

四、医药行情回顾与热点追踪

4.1医药行业行情回顾

当周（7.7-7.11）申万医药指数环比+1.82%，跑输创业板指数，跑赢沪深300指数。当周申万医药指数周环比+1.82%，沪深300指数周环比+0.82%，创业板指数周环比+2.36%，医药跑赢沪深300指数1.00个百分点，跑输创业板指数0.54个百分点。2025年初至今申万医药上涨12.11%，沪深300上涨2.03%，创业板指数上涨3.06%，医药跑赢沪深300指数，跑赢创业板指数。

在所有行业中，当周医药涨跌幅排在第15位。2025年初至今，医药涨跌幅排在第4位。

子行业方面，当周表现最好的为医疗服务II，环比+6.46%；表现最差的为生物制品II，环比+0.38%

化学制剂年度涨跌幅行业内领先。2025年初至今表现最好的子行业为化学制剂，上涨27.73%；表现最差的为中药II，下跌2.34%。其他子行业中，化学原料药较年初+24.49%，医疗服务II较年初+20.23%，生物制品II较年初+7.50%，医药商业II较年初+2.51%，医疗器械II较年初+1.32%。

4.2医药行业热度追踪

估值水平上升，处于平均线下。当周，医药行业估值PE（TTM，剔除负值）为29.03，较上一周+0.51个单位，比2005年以来均值（36.03）低7.00个单位，当周医药行业整体估值上升。

行业估值溢价率上升，处于平均线下。当周医药行业PE估值溢价率（相较A股剔除银行）为40.58%，较上一周+0.57个百分点。溢价率较2005年以来均值（61.86%）低21.27个百分点，处于相对低位。

当周医药行业热度较上一周上升。医药成交总额5699.26亿元，沪深总成交额为73740.22亿元，医药成交额占比沪深总成交额比例为7.73%（2013年以来成交额均值为7.16%）。

4.3医药板块个股行情回顾

当周涨跌幅排名前5为前沿生物-U、美迪西、联环药业、康辰药业、启迪药业。后5为ST未名、神州细胞、舒泰神、一品红、海辰药业。

滚动月涨跌幅排名前5为浩欧博、惠泰医疗、神州细胞、广生堂、热景生物。后5为百利天恒、百济神州-U、锦波生物、迈瑞医疗、澳华内镜。

1）医药负向政策超预期：近年来，医药领域陆续出台，如仿制药带量采购、高值耗材带量采购、创新药医保谈判等系列政策，与之相关的品种或企业实际经营情况或受到影响，如果后续还有降价等政策出台，相关企业经营可能会遇到阶段性压力。

2）行业增速不及预期：部分板块及产品竞争格局恶化，以及负向政策的扰动，导致增速不及预期。

3）行业竞争加剧风险：随着同类型产品不断上市或新一代产品上市，医药行业竞争可能加剧，产品市场份额存在不及预期或下滑风险，影响相关企业营收和利润。

本文节选自国盛证券研究所于2025年7月12日发布的报告《A/H器械公司25H1涨幅榜前20缘何强势？【周专题&周观点】【总第405期】》，具体内容详见相关报告。

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杨芳

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王震

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