民生研究｜周报专栏 2025.7.14

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（来源：民生证券研究院）

金融工程｜量化周报：阻力已突破，空间打开

金属｜有色金属周报20250713：美进口关税扰动铜价，金银价格企稳上行

金属｜钢铁周报20250713：“反内卷”持续发酵，钢价偏强运行

能源开采｜煤炭周报：电厂日耗攀升，基本面持续改善下煤价上涨加速

能源开采｜石化周报：OPEC+或认为市场紧张，8月进一步增产

汽车｜汽车和汽车零部件行业周报20250713：工信部倡导反内卷 乘用车基本面有望改善

计算机｜计算机周报20250706：旗帜鲜明看好金融科技之Robinhood预示互联网券商新机遇

非银｜非银行业周报20250713：中报业绩催化下，非银板块有望迎β和α共振

▍量化周报：阻力已突破，空间打开

择时观点：阻力已突破，空间打开。当下流动性还未确认上行，分歧度保持下行，景气度继续上行，三维择时框架继续满仓。从技术形态来看，沪深300已突破关键阻力线，距离下一阻力线有约5%空间，但周五银行回调带动指数出现上冲回落（UT），整体乐观下需注意短期供应力度。 

指数监测：H300金融服务港币大幅流入。通过对同一指数对应的ETF规模进行合并并剔除涨跌幅影响，我们计算了各指数ETF产品总体申购/赎回份额情况。近1周ETF产品申购流入增速快的有：H300金融服务港币、500等权、港股通非银、中证钢铁、中证煤炭。近1周科创机械、800现金流、红利价值、卫星产业、国资央企50份额流出最多。 

资金共振：推荐医药，非银行金融，煤炭与建材。我们监控两融与大单资金的共振情绪，选择两类资金都看好的行业。两融资金流上周在非银行金融中净流入最多，净流入30.4亿元；大单资金上周在非银行金融中净流入最多，净流入41亿元。根据融资融券净流入与主动大单资金的净流入情况，本周推荐医药，非银行金融，煤炭与建材。 

因子跟踪：波动率和成长因子表现亮眼。从时间上看，波动率、成长因子表现较好，从不同市值下看，大小市值下成长因子表现较好，整体看大市值下因子超额更高。 

量化组合：上周超额收益涨跌互现。财报覆盖度调整的沪深300增强组合、中证500增强组合和中证1000增强组合，上周分别实现绝对收益2.51%、2.68%和2.78%，分别实现超额收益0.14%、-0.11%和-0.15%；7月（本月）回报分别为2.51%、2.68%和2.78%，本月超额收益分别为0.14%、-0.11%和-0.15%；本年回报分别为6.38%、5.50%和10.02%，本年超额收益分别为5.53%、3.33%和5.33%。 

风险提示：

量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。

▍有色金属周报20250713：美进口关税扰动铜价，金银价格企稳上行

本周（07/07-07/11）上证综指上涨1.09%，沪深300指数上涨0.82%，SW有色指数上涨1.02%，贵金属COMEX黄金变动+1.03%，COMEX白银变动+5.49%。工业金属LME铝、铜、锌、铅、镍、锡价格分别变动+0.17%、-1.92%、+0.09%、-1.94%、-0.16%、-0.61%，工业金属库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动+9.99%、15.27%、-6.30%、-5.28%、+1.83%、-6.64%。 

工业金属：美国大幅提升铜进口关税，Comex和LME、上交所铜价走势分化，国补政策刺激国内宏观持续向好，看好工业金属价格。铜方面，美国宣布8月可能提高进口关税到50%，Comex铜价大幅上行，同时贸易流的改变也打压了LME和上交所铜价。本周SMM进口铜精矿指数（周）报-43.79美元/吨，环比增加0.46美元/吨。需求端开工继续下行，SMM铜线缆企业开工率71.52%，环比上升3.7pct，主要系周内特朗普宣布对铜加征50%关税政策引发沪铜价格回调，阶段性刺激下游采购意愿。铝方面，国内电解铝运行产能小降，主要系山东-云南电解铝置换项目，此次采取先停后开的方式所致；本周氧化铝现货价小涨，带动成本小幅回升；电解铝下游多数板块淡季氛围浓厚，铝价淡季走高抑制需求。国内电解铝社会库存由累库转为去库，周内去库1.2万吨。重点推荐：五矿资源、洛阳钼业、紫金矿业、金诚信、中国有色矿业、中国铝业、中孚实业、中国宏桥、宏创控股、天山铝业、云铝股份、神火股份。

能源金属：需求预期改善支撑碳酸锂价格，看好钴原料紧缺刺激钴价上行。锂方面， 7月新能源产业链排产预期改善，带动市场情绪回暖，部分下游企业的刚性需求对价格形成支撑，虽然供应端压力仍未缓解，碳酸锂产量维持高位，行业库存处于宽松状态，考虑到底部效应明显，锂价预计将继续回暖。钴方面，钴中间品大部分企业维持看涨心态仍暂停报价，少部分企业进一步上调报价，冶炼厂面临生产成本倒挂和下游需求偏淡等困境，大部分企业主要消耗自身库存，市场成交仍偏少；钴盐企业维持看涨情绪，冶炼厂和贸易商新货的报价逐步提高，实际成交相对前几周略有提高。整体上看，受刚果（金）延期政策影响，伴随钴市场库存进一步消耗，钴原料短缺局势难改，预计钴价或将震荡走强。镍方面，下游前驱体厂镍盐库存较为充足，整体市场询单及成交情绪较弱；部分镍盐厂由于订单需求较弱，计划减产或停产，部分镍盐厂成品库存较少，带动报价略有上行，预计短期内镍盐价格将持稳运行。重点推荐：藏格矿业、华友钴业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份，建议关注腾远钴业、寒锐钴业、力勤资源。

贵金属：美国关税不确定性仍存，白银价格创新高，看好金价长期中枢上行。美国将关税生效日期推迟至8月1日，为谈判提供了三周的缓冲期，海外关税扰动仍存，同时美国与主要贸易伙伴的谈判释放出乐观信号，削弱了避险需求。美国6月非农就业数据虽然高于预期，但是私营部门的疲软和劳动力市场的潜在放缓可能为未来的经济走势埋下不确定性。白银因为工业属性以及补涨驱动下，价格创新高。中长期看，央行购买黄金+美元信用弱化为主线，持续看好金价中枢上移。重点推荐：山东黄金、潼关黄金、万国黄金集团、山金国际、招金矿业、中金黄金、湖南黄金、赤峰黄金，建议关注西部黄金、中国黄金国际、灵宝黄金等，白银标的推荐盛达资源、兴业银锡。

风险提示：

需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险。

▍钢铁周报20250713：“反内卷”持续发酵，钢价偏强运行

价格：本周钢材价格上涨。截至7月11日，上海20mm HRB400材质螺纹价格为3240元/吨，较上周升60元/吨。高线8.0mm价格为3410元/吨，较上周升50元/吨。热轧3.0mm价格为3350元/吨，较上周升60元/吨。冷轧1.0mm价格为3680元/吨，较上周升70元/吨。普中板20mm价格为3330元/吨，较上周升10元/吨。本周原材料中，国产矿市场价格稳中有升，进口矿市场价格上涨，废钢价格下跌。

利润：本周钢材利润震荡。长流程方面，我们测算本周行业螺纹钢、热轧和冷轧毛利分别环比前一周变化-14元/吨，-13元/吨和+33元/吨。短流程方面，本周电炉钢毛利环比前一周变化+13元/吨。 产量与库存：截至7月11日，五大钢材产量下降，总库存环比下降。产量方面，本周五大钢材品种产量873万吨，环比降12.44万吨，其中建筑钢材产量周环比减6.69万吨，板材产量周环比降5.75万吨，螺纹钢本周减产4.42万吨至216.66万吨。分不同炼钢方式来看，本周长、短流程螺纹钢产量分别为189.74万吨、26.92万吨，环比分别-5.5万吨、+1.08万吨。库存方面，本周五大钢材品种社会总库存环比降2.02万吨至912.78万吨，钢厂总库存425.57万吨，环比增1.77万吨，其中，螺纹钢社库降5.25万吨，厂库增0.41万吨。表观消费量方面，测算本周螺纹钢表观消费量221.5万吨，环比降3.37万吨，本周建筑钢材成交日均值9.93万吨，环比下降7.04%。 

投资建议：

“反内卷”持续发酵，钢价偏强运行。本周“反内卷”政策继续发酵，市场对供给端限制预期增强，黑色系价格偏强运行。原料端，铁矿四大矿山在季末抢发运后发运量有所下滑，部分焦化厂有提涨预期，铁水虽然环比小幅下降，但同比仍处于高位，短期成本支撑较为夯实。在“反内卷”、超低排放改造、碳交易市场等政策的推动下，尾部产能面临竞争压力，粗钢供给有望进一步优化，叠加远期铁矿新增产能的逐步释放，钢企盈利能力有望修复。推荐：1）普钢板块：宝钢股份、华菱钢铁、南钢股份；2）特钢板块：翔楼新材、中信特钢、甬金股份（维权）；3）管材标的：久立特材、友发集团、武进不锈。建议关注：高温合金标的：抚顺特钢。 

风险提示：

下游需求不及预期；钢价大幅下跌；原材料价格大幅波动。

▍煤炭周报：电厂日耗攀升，基本面持续改善下煤价上涨加速

电厂日耗攀升，基本面持续改善下煤价上涨加速。

本周港口煤价涨幅扩大，基本面来看，供给端，持续低煤价对产量和进口的负反馈形成，叠加近期产地降雨影响部分露天矿生产，7月首周晋陕蒙442家煤矿周度产量同比下降1.8%，环比下降0.3%，发运持续倒挂下港口库存继续去化、同比已持平，电厂库存已低于2023、2024年同期。需求端，5月下旬以来火电发电量同比增速已转正，6月上、中、下旬分别达到+2.59%/+2.07%/+4.22%，实体用电需求或有所好转，同时伴随气温升高，电厂日耗加速攀升，周环比增加65万吨以上，非电化工需求则仍保持15%左右的同比增速。当前供给减量明显且库存去化到位，实体用电需求转好加剧供需缺口，近日高温来袭，后续火电需求加速攀升或导致需求超预期上行，看好旺季需求释放后的煤价上涨行情。我们预计8月中旬价格高点有望突破750元/吨，下半年价格中枢有望维持700元/吨左右。板块来看，煤价已进入上行通道，业绩稳健、高现货比例标的弹性更为充足。 

供需矛盾改善，焦煤短期易涨难跌。

近期主产地停减产矿井较多，焦煤供给恢复速度缓慢，本周钢厂铁水产量239.81万吨，周环比下降1.04万吨，延续高位运行，焦企开启首轮提涨，原料刚需仍有支撑，预计短期焦煤价格易涨难跌。 

原料支撑增强，刚需韧性仍在，焦炭首轮提涨落地预期较强。

近期焦煤价格反弹幅度加大，焦企亏随面加大，开工有所下移，焦煤供应整体稳中略降；需求端钢厂利润尚可，铁水产量维持高位，刚需韧性仍在，成本端支撑叠加市场情绪偏强，预计焦炭首轮提涨落地预期较强。 

投资建议：

标的方面，我们推荐以下投资主线：1）业绩稳健、产量同比增长，建议关注华阳股份。2）高净现金成长型标的，建议关注晋控煤业。3）行业龙头业绩稳健，建议关注陕西煤业、中国神华、中煤能源。4）产量恢复性增长，建议关注山煤国际。5）煤电一体成长型标的，建议关注新集能源。6）受益核电增长，强α稀缺天然铀标的，建议关注中广核矿业。 

风险提示：

1）下游需求不及预期；2）煤价大幅下跌；3）政策变化风险。

▍石化周报：OPEC+或认为市场紧张，8月进一步增产

OPEC+或认为市场紧张，8月进一步增产。

基本面方面，OPEC+于上周末举行的会议宣布，8月份将进一步增产54.8万桶/日，增产幅度高于5~7月，其中，沙特、阿联酋、俄罗斯、伊拉克分别增产22.2、10.3、10.4、4.9万桶/日，9月份产量水平将于8月3日会议决定；本周EIA数据显示原油库存累库707万桶；IEA则将今年需求增速预期由72下调至70.4万桶/日、供给增速预期由180上调至210万桶/日。多利空影响下，油价本周表现仍逆势上涨，主要是在石油需求旺季背景下，OPEC主产国表态当前增加供应是应市场所需，阿联酋能源部长表示“即便经过数月增产，库存仍未显著累积，这说明市场确实需要这些原油”、科威特石油公司首席执行官表示“我们观察到潜在供应紧张态势，这为未来抢占市场份额创造了条件”，IEA也表明实物原油市场的紧张程度高于其供需平衡数据所显示的庞大过剩；此外，OPEC+正讨论在下一次月度增产后暂停进一步增产，其行动路线似乎顺应石油市场的季节性变化，叠加俄罗斯副总理表示计划在8~9月完全补偿此前超过OPEC+石油生产配额的部分，从而市场情绪得到缓和，油价实现小幅反弹。目前来看，美国炼厂开工率保持高位，中国山东地炼没有出现明显改善、开工率同比略低于去年，欧洲的汽柴油价差暂未表现出持续性的好转，新加坡柴油价差边际有所改善、但汽油价差依然维持震荡，因此，我们认为，在当前国际局势不稳定的背景下，需求端表现或仍需持续跟踪。 

美元指数上升；布油价格上涨；东北亚LNG到岸价格上涨。

截至7月11日，美元指数收于97.86，周环比+0.87个百分点。1）原油：布伦特原油期货结算价为70.36美元/桶，周环比+3.02%；WTI期货结算价为68.45美元/桶，周环比+2.93%。2）天然气：NYMEX天然气期货收盘价为3.36美元/百万英热单位，周环比-1.41%；截至7月10日，东北亚LNG到岸价格为12.94美元/百万英热，周环比+3.79%。 

美国原油产量下降，炼油厂日加工量下降。

截至7月4日，美国原油产量1339万桶/日，周环比-5万桶/日；美国炼油厂日加工量为1701万桶/日，周环比-10万桶/日；炼厂开工率94.7%，周环比-0.2pct；汽油/航空煤油/馏分燃料油产量分别为990/196/509万桶/日，周环比+28/+4/+6万桶/日。 

美国原油库存上升，汽油库存下降。

截至7月4日，1）原油：美国战略原油储备40300万桶，周环比+24万桶；商业原油库存42602万桶，周环比+707万桶。2）成品油：车用汽油/航空煤油/馏分燃料油库存分别为22947/4424/10280万桶，周环比-266/-91/-83万桶。 

投资建议：

我们推荐以下两条主线：1）油价有底，石油企业业绩确定性高，叠加高分红特点，估值有望提升，建议关注抗风险能力强且资源量优势强的中国石油、产量持续增长且桶油成本低的中国海油、高分红一体化公司中国石化；2）国内鼓励油气增储上产，建议关注产量处于成长期的中曼石油、新天然气。 

风险提示：

地缘政治风险；伊核协议达成可能引发的供需失衡风险；全球需求不及预期的风险。

▍汽车和汽车零部件行业周报20250713：工信部倡导反内卷 乘用车基本面有望改善

本周数据：

2025年7月第1周（6.30-7.6）乘用车销量40.5万辆，同比+18.7%，环比-29.9%；新能源乘用车销量21.5万辆，同比+25.6%，环比-27.8%；新能源渗透率53.1%，环比+1.5pct。 本周行情：汽车板块本周表现弱于市场。本周（7月7日-7月11日）A股汽车板块下降0.26%，在申万子行业中排名第30位，表现弱于沪深300（+1.15%）。细分板块中，汽车服务、汽车零部件上涨3.52%、0.33%，商用载货车、乘用车、摩托车及其他、商用载客车下跌0.25%、1.16%、1.32%、1.78%。

本周观点：

本月建议关注核心组合【吉利汽车、比亚迪、理想汽车、小鹏汽车、小米集团、伯特利、拓普集团、新泉股份、沪光股份、春风动力】。 

工信部倡导汽车行业反内卷 利好乘用车基本面。

近期工信部倡导汽车行业反内卷，提出1）账期缩短：17家主流车企承诺供应商账期控制在60天内，缓解供应链资金压力；2）价格管控：依法治理低价倾销，禁止车企以低于成本价销售；3）质量强化：加强产品一致性抽查，重点监管舆论关注度高及存在安全隐患车型，违规者暂停新产品申报。我们认为，反内卷政策有助于减轻零部件现金流压力，提升产业链协同效率；同时抑制恶性降价，推动竞争从价格战转向价值战，优化产能结构，看好反内卷大背景下汽车行业恶性竞争缓解，格局优化。7月第1周乘用车销量40.5万辆，同比+18.7%，环比-29.9%；展望后续，伴随新车密集上市、交付上量（重点新车包括小米YU7、理想i8、小鹏G7、吉利银河A7、M9、零跑B01等），预计车市基本面将陆续向好。

智元恒岳收购上纬新材 机器人催化可期。

7月8日，上纬新材表示，智元机器人至少收购其63.62%股份，近期机器人板块情绪整体较为低迷，智元本次资本运作拉动了机器人板块关注度。往后看，7月24日特斯拉2025Q2业绩会将召开，7月26日世界人工智能大会将举办，60余款智能机器人集中亮相，有望成为板块强催化。全年来看，1）玩家维度：持续跟踪特斯拉量产进度。特斯拉7月24日凌晨5:30举办2025Q2业绩会，将于11月6日举办2025年股东大会，机器人长期Beta看T链，特斯拉新进展可以期待；2）产品维度：关注边际变化最大的硬件环节。潜在变化大的环节包括灵巧手传动方案/触觉传感器构型、类RV对髋关节谐波的替代、轻量化材料选型。4月底以来，产业链关于PEEK材料应用的信息催化了细分板块的强势表现，其他环节存在类似的潜在机会。 

投资建议：

风险提示：

汽车行业竞争加剧；需求不及预期；智驾进度不及预期。

▍计算机周报20250713：金融科技之后，国产算力与AI应用怎么看？

市场回顾

本周（7.7-7.11）沪深300指数上涨0.82%，中小板指数上涨0.73%，创业板指数上涨2.36%，计算机（中信）板块上涨3.37%。板块个股涨幅前五名分别为：大智慧、上海钢联、中科金财、新开普、金证股份；跌幅前五名分别为：海航科技、旋极信息、正元智慧（维权）、汇金股份（维权）、汇金科技。 

行业要闻

工信部：加大5G演进和6G技术创新投入 上海浦东：将启动万卡规模智算中心、公共数据授权运营平台建设 

公司动态

卓易信息：7月8日消息，公司股东中恒企管拟通过集中竞价和大宗交易相结合的方式减持不超过2,271,445股公司股份，占公司股份总数比例不超过1.88%，将于本减持计划公告披露之日起15个交易日后的3个月内进行。 万集科技：7月12日消息，公司及控股子公司武汉万集取得由国家知识产权局颁发的9项《发明专利证书》，盲区数据处理方法、装置、计算机设备和存储介质、地图匹配方法、装置、计算机设备和存储介质等专利。 

投资建议：

全球范围内新一轮AI“军备竞赛”已经开启，Grok4、Kimi K2等重磅大模型发布有望显著催化国内算力需求与应用生态，看好国产算力与AI应用发展，建议关注： 国产AI算力：1）芯片设计：重点关注寒武纪、海光信息等AI芯片龙头。2）先进晶圆制造：重点关注以中芯国际为代表领军企业。3）国产AI算力液冷：高澜股份、英维克等； AI Agent：1）办公：金山办公、合合信息、福昕软件等；2）编程：卓易信息、普元信息、金现代等3）终端AI：汉朔科技、萤石网络、中科创达等；4）ERP/ CRM：金蝶国际、用友网络、能科科技、赛意信息、鼎捷数智、汉得信息、中软国际等5）OA：泛微网络（维权）、致远互联等；6）司法：金桥信息、华宇软件等；7）金融/财税：同花顺、新大陆、新致软件、税友股份、京北方等；8）教育：科大讯飞、佳发教育等；9）医疗：讯飞医疗、创业惠康、卫宁健康等；10）客服：梦网科技、彩讯股份等；11）AIGC：美图、万兴科技等。

风险提示:

技术发展不及预期，行业竞争加剧。

▍非银行业周报20250713：中报业绩催化下，非银板块有望迎β和α共振

险资“长钱长投”新规发布，助力资本市场中长期资金供给，推动险企资产和负债更为匹配。

2025年7月11日，财政部《关于引导保险资金长期稳健投资 进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》（以下简称《通知》），将现有的国有商业保险公司经营效益类绩效评价指标“净资产收益率”和“资本保值增值率”调整为“1+3+5”模式（当年度指标+3年周期指标+5年周期指标）的考核方式，从考核制度层面进行改革，有助于提升保险资金对投资收益短期波动的包容性，长期来看有望提升险资权益投资占比，在为资本市场提供增量资金的同时，险企自身有望同时获得稳健的股息收入和资本利得，从而提升权益投资收益和净利润弹性，有助于更好地进行资产负债匹配。头部险企凭借更完善的公司治理、更强大的综合投研能力而更为受益。 

上市券商陆续发布2025年上半年业绩预增公告，1H25券商业绩有望保持较快增速。

7/9红塔证券率先发布首份上市券商2025年上半年业绩预告，截至7/11，已有6家上市券商和1家上市公司参/控股券商发布上半年业绩相关公告，归母净利润均有望实现同比增长。2025年上半年国信证券（52%~76%）、财达证券（51%~68%）和红塔证券（45%~55%）预计的归母净利润同比增速有望超40%。华林证券1H25归母净利润预计同比增长119%~184%，主要是线上业务拓展驱动财富管理业务收入增加，同时权益投资盈利提升。两家券商上半年业绩增速超10倍，其中国联民生归母净利润预计同比增长1183%，主要是上半年已完成并表，同时投资、财富管理与投行业务同期基数较小；华西证券归母净利润预计同比增长1025% ~1354%，公告中提及的原因包括完善组织体系和商业模式，加强经营管理，资产质量提升等。我们认为2025年上半年资本市场与债券持续向好，股市交投热度维持高位，2Q25上市券商业绩有望延续高增势头。从当前公告情况来看，中型和小型上市券商表现出更强的业绩弹性，自营、经纪和投行等业务条线表现亮眼，未来继续关注其他上市券商业绩表现。 

中证协发布《加强自律管理 推动证券业高质量发展的实施意见》，强化自律管理有望推动行业高质量发展。

7月11日中国证券业协会发布《中国证券业协会关于加强自律管理 推动证券业高质量发展的实施意见》（简称《实施意见》），明确未来自律管理工作重点和主要任务，涉及7个方面共计28条措施，包括完善自律管理体系，加强保荐承销业务自律管理，引导督促服务功能发挥，加强合规风控体系建设，加强舆论引导和预期管理，弘扬中国特色金融文化以及加强协会自身建设等。我们认为《实施意见》贯彻落实新“国九条”及资本市场“1+N”政策体系要求，通过强化自律管理机制，压实证券公司资本市场“看门人”责任，激励金融机构更好服务实体经济，推动证券行业高质量发展。在业绩回暖周期，实现证券公司业务规模、执业质量和服务实体经济能力的同步增长。 

投资建议：

年初至今政策定调积极，降准降息等政策逐步落地，有望提振市场情绪并推动估值持续修复。险资“长钱长投”新规发布，权益投资端有望充分受益优质上市公司标的长期价值增长。券商方面，交投活跃度保持高位，券商业绩修复趋势有望延续；科创板新政有望推动券商投行收入稳步修复，关注IPO提速期券商投资机遇。保险方面，建议重点关注中国太保、阳光保险、新华保险、中国平安、中国人寿和中国财险。证券方面，建议关注中信证券、华泰证券、中国银河等头部券商标的。稳定币条例发布实施，数字资产政策加速推进，相关非银机构也有望在托管、跨境支付、数字贸易、RWA、供应链金融等业务领域受益，建议关注众安在线、连连数字、香港交易所、联易融科技等标的。 

风险提示：

政策不及预期，资本市场波动加大，居民财富增长不及预期，长期利率下行超预期。

重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。

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