热门资讯> 正文
2025-07-14 08:05
(转自:财信证券研究)
眼部护理赛道龙头,抗衰心智贯穿始终。公司成立于2002年,是一家以皮肤科学和生物科学研究为基础的化妆品企业,专注于各类化妆品的研发、设计、生产、销售及服务。目前,丸美生物已成功构建了覆盖护肤和彩妆领域的多品牌矩阵,并通过差异化定位实现精准的市场覆盖。其中,主品牌“丸美”聚焦眼部护理和抗衰领域,凭借领先的研发实力在中高端市场确立头部地位;新锐彩妆品牌“恋火”以专业底妆为核心,融合了高品质和极简的美学理念;功能性护肤品牌“春纪”则依托于食萃科研技术,专注为敏感肌提供大众化解决方案。通过持续的产品创新与精准的品牌定位,丸美生物已在化妆品行业建立起显著的差异化竞争优势,市场地位不断提升。
主品牌丸美:定位中高端的“眼部护理专家+抗衰大师”。产品端,聚焦培育大单品,夯实核心产品优势。丸美品牌在创立之初以眼部护理为核心切入点,专注于为知性女性提供全面的肌肤护肤方案。但随着市场竞争格局变化以及消费者需求升级迭代,品牌主动实施了战略调整,通过持续优化产品结构、精简SKU以及渠道差异化布局等举措,逐步实现了从单一品类向全渠道综合护肤品牌的战略转型。研发端,深耕研发创新,构筑差异化竞争壁垒。公司始终以“科技创新驱动发展”为核心理念,践行“美丽融合”公司战略,构建了更加完善的研发体系。截至2024年末,公司在广州、上海、东京三地设立研发及创新基地,构建了基础研究中心等七大研发中心,拥有了覆盖化学、生物等多个专业领域的48个功能实验室,形成“基础研究-原料开发-原料生产-配方研究-生产智造-检验检测-功效评测”七位一体全链路先进科技体系,积淀了深厚的科技实力。运营端,精细化运营叠加多维联动,运营效率稳步提升。线上渠道方面,公司采取多平台协同推进策略。线下渠道方面,公司一方面持续完善对经销商及终端门店的赋能体系,通过差异化管理实现协同发展。另一方面,公司坚决维护市场秩序和价格体系稳定,有效遏制了窜货和乱价行为,保障了市场价格体系的健康生态,为线下渠道的高质量发展奠定了基础。
子品牌恋火:深耕高质极简底妆,打造差异化壁垒。产品端,国货底妆市场加速扩容,增量空间不断打开。底妆产品作为彩妆市场三大品类之一,凭借高增速持续领跑市场。据毛戈平招股说明书援引弗若斯特沙利文数据预测,2023-2028年底妆市场规模将保持9.5%的复合年增长率,按零售额计,2028年市场规模有望突破904亿元。其中,PL恋火以高质极简底妆突围,市场渗透率持续攀升。截至2024年末,品牌旗下“看不见”、“蹭不掉”两大系列中6款粉底类单品年GMV均突破亿元大关,成功打造成多个超级单品。目前,PL恋火正着力推动产品战略从“单品突破”向“矩阵协同”升级,通过优化产品组合与强化协同效应,持续巩固其在专业底妆领域的领先地位。运营端,“限定版设计+场景化创新”强化用户连接,核心品类加速破圈。品牌以“限定版设计+场景化创新”为驱动,不断巩固细分赛场优势,成功打造了多款年GMV过亿元的明星单品。
产业基金投资计划稳步推进,产业链上下游布局持续拓展。截至目前,公司已经陆续成立了四期产业投资基金,构建了覆盖美妆个护、健康食品及医美生物材料三大核心赛道的投资矩阵投资。后续随着投资组合的持续优化和投后管理的深入推进,公司的外延式增长动能将不断增强,整体竞争力和产业影响力有望实现阶梯式提升。
投资建议:预计2025-2027年营收分别为38.31亿元/47.96亿元/58.18亿元,归母净利润分别为4.40亿元/5.58亿元/6.96亿元,对应PE分别为37倍/29倍/24倍,考虑到:1)2025年,公司营收、利润增速预计均在25%以上;2)根据Wind一致预期,截至2025年6月19日,可比公司珀莱雅、贝泰妮、上海家化、水羊股份、拉芳家化2025年业绩对应的PE分别为17.47、26.48、40.48、25.94、74.69倍,PE平均值为37.01倍;而丸美生物作为眼部护理和抗衰老领域的专业品牌,通过持续深耕细分赛道形成了显著的技术壁垒和品牌优势,再叠加子品牌恋火精准卡位底妆赛道,品牌增长动能强劲。后续随着产品迭代加速,以及渠道布局持续优化,公司业绩有望稳步增长,市场份额大概率持续提升。综上,我们给予公司2025年38-43倍PE估值,对应的合理目标价为41.8-47.3元。维持公司“增持”评级。
风险提示:市场需求变化的风险;行业竞争加剧风险;原材料价格波动的风险;电商平台销售相对集中的风险;经销商合作风险等。
1
公司情况:眼部护理赛道龙头,抗衰心智贯穿始终
1.1 发展历程:眼部护理起家,重组胶原蛋白赛道突围
公司成立于2002年,是一家以皮肤科学和生物科学研究为基础的化妆品企业,专注于各类化妆品的研发、设计、生产、销售及服务。自成立之初,公司便聚焦于眼部护理领域,依托自主创新的生物活性成分技术体系,持续深耕抗衰老产品研发;2007年,公司推出的大单品弹力蛋白眼霜。凭借“弹弹弹,弹走鱼尾纹”的经典广告语,成功建立品牌认知;2013年,公司获得LVMH集团旗下L Capital基金战略投资,实现品牌价值跃升;2017年,公司收购韩国彩妆品牌恋火,实现品类拓展;2019年,公司在A股主板上市,成为中国眼部护理领域首家上市公司。经过二十余年的技术积累与创新研发,公司在生物活性成分研发和抗衰技术领域不断突破。其中,基于重组胶原蛋白技术的重大进展,公司构建起完善的研发体系和技术壁垒,形成显著的差异化竞争优势,成功完成了向科研驱动型生物科技企业的战略转型。
从渠道端来看,公司经历了从线下到线上突破的全面电商化转型。公司发展初期主要聚焦于二、三线城市,通过与国内外化妆品牌展开竞争,逐步构建了以经销为主、直营为辅的销售模式,形成了涵盖日化专营店、百货专柜、美容院、电子商务等多渠道销售网络。2020年,受疫情冲击以及线上线下销售场景分化影响,公司积极推进渠道管理转型,重点优化线上业务结构并实施了组织变革。通过引进电商运营团队,公司全面强化线上渠道建设,成功实现了从传统线下优势向线上线下协同发展的战略升级。截至2024年年末,公司线上渠道营收占比已提升至85.61%。
从品牌端来看,丸美主品牌基本盘稳固,恋火打造第二增长极。目前,丸美生物已成功构建了覆盖护肤和彩妆领域的多品牌矩阵,并通过差异化定位实现了精准的市场覆盖。其中,主品牌“丸美”聚焦眼部护理和抗衰领域,凭借领先的研发实力在中高端市场确立头部地位;新锐彩妆品牌“恋火”以专业底妆为核心,融合了高品质和极简的美学理念;功能性护肤品牌“春纪”则依托于食萃科研技术,专注为敏感肌提供大众化解决方案。通过持续的产品创新与精准的品牌定位,丸美生物已在化妆品行业建立起显著的差异化竞争优势,市场地位不断提升。
1.2 股权结构:公司股权高度稳定且集中,实控人夫妇合计持股超八成
公司股权高度稳定且集中,实控人孙怀庆、王晓蒲夫妇合计持股超80%。截至2024年年末,公司实控人为孙怀庆及其妻子王晓蒲,分别持有公司股份72.72%、8.08%,合计持股份为80.8%;公司第三大股东为凯石基金,持股比例为2.72%,公司股权结构高度集中且非常稳定。
1.3 组织架构:高管团队沉淀深厚,引领公司可持续发展
核心管理层深耕行业多年,经验丰富且团队稳定。公司创始人兼实控人孙怀庆先生专注于美妆行业多年,先后担任广东白马化妆品有限公司推广部部长、广州安尚秀化妆品有限公司执行董事、总经理等职务。2002年,孙怀庆先生创立了广州佳禾(丸美生物前身),至今仍担任公司首席执行官一职,持续引领企业发展。此外,核心管理团队中,首席财务官王开慧、首席营销官曾玲椿、董事会秘书程迪均在公司工作超过十年,不仅对公司运营具有深刻理解,更具备了丰富的行业积淀和管理经验,为公司的可持续发展奠定了坚实的管理保障。
1.4 经营分析:战略调整成效兑现,业绩进入上升通道
2015-2024年期间,公司实现了稳健增长,营业收入从11.91亿元增长至29.7亿元,年复合增长率为10.69%;归母净利润由2.81亿元提升至3.42亿元,年复合增长率为2.33%。2025年单Q1季度,公司业绩延续了良好的增长态势,单季度实现营收8.47亿元,同比增长28.01%;归母净利润1.35亿元,同比增长22.07%。
回顾公司发展历程,公司主要通过渠道变革和品类拓展逐步壮大,具体可以分为三个阶段:
第一阶段(2015-2019年)线下渠道深耕阶段:公司主要以线下渠道为主,凭借线下日化专营店渠道、百货专柜渠道、美容院渠道的快速布局,公司营业收入稳步提升。2015-2019年期间,公司营收、归母净利润CAGR分别为10.86%、13.67%,展现出优异的线下渠道运营能力。
第二阶段(2020-2022年)转型调整阶段:受到疫情冲击以及渠道业务调整,公司业绩持续性承压。2020-2022年期间,公司营收、归母净利润年复合增速分别为-1.3%、-30.32%,业绩下滑明显。
第三阶段(2023年以来)高质量发展阶段:2023年是公司线上转型发展的突破之年,经过持续三年深刻的变革调整,公司在产品、品牌、人群、渠道、供应等方面全面突破。以销售模式和运营思维为例,公司从三年前以经销和线下为主的销售模式成功转型为线上和直营为主的销售模式;思维方式从原有的TOB经销思维,逐步转变为更加贴近消费者的TOC零售思维。公司业务更加聚焦于用户需求,公司的组织结构和流程机制都得到了全面迭代和优化。后续随着业务调整成效逐步释放,公司经营质量显著提升。自2023Q1起连续9个季度保持营收与利润同比正增长。2024全年营收同比增长33.44%至29.7亿元,归母净利润同比增长31.69%至3.42亿元,标志着公司已进入高质量可持续发展阶段。
从产品结构来看,公司已形成了护肤品牌为核心,多品类协同发展的业务格局。作为公司核心品类,护肤类业务近三年营收占比稳定在40%左右,2024年末毛利率达74.92%,持续贡献主要利润;彩妆业务(“恋火”品牌)快速崛起,营收占比从2022年的16.97%快速提升至2024年的30.76%,同比增速持续领先,已成为公司第二增长曲线;眼部护理系列作为传统优势品类,营收占比从2022年的25.16%微降至2024年的23.23%,但2024年末仍保持75.01%的高毛利率水平;洁肤类产品表现相对稳健,营收占比稳定在10%左右,2024年末毛利率为72.53%。
从渠道结构来看,渠道转型成效显著,线上渠道增长动能强劲。2022-2024年,公司线上渠道同比增速为21.06%、50.4%、35.77%,主要是受益于抖音等兴趣电商渠道的快速拓展。截至2024年末,公司线上渠道营收占比已提升至85.61%,再叠加线下渠道的逐步复苏,公司目前已形成线上线下渠道协同发展的新格局。
从盈利能力来看,得益于渠道结构和产品结构优化,公司毛利率呈稳步上升趋势。2023-2024年期间,公司毛利率分别为70.69%、73.7%,累计提升3.01个百分点。主要系两方面因素驱动:在渠道结构方面,随着线上渠道快速扩展,2024年公司线上渠道占比已提升至85.61%。与此同时线上渠道毛利率提升至74.94%,均创历史新高。在产品结构方面,高毛利的眼部护理产品表现尤为突出,其中,明星大单品胜肽小红笔眼霜更新迭代至3.0版本,2024年线上GMV销售额达到5.33亿元,同比增长146%,从而有效带动整体毛利率提升。
从费用端来看,渠道调整推升销售费用率,管理及研发费用率持续改善。2020年以来,公司积极推进渠道转型,扩大线上直营业务发展,销售费用率持续提升。2024年,公司销售费为16.35亿元,同比增长36.38%,增速与营收增长基本匹配;与此同时,受益于规模效应显现,管理费用率和研发费用率分别降至3.65%和2.48%,反映出公司在费用管控和运营效率方面的持续改善。
2
主品牌丸美:定位中高端的“眼部护理专家+抗衰大师”
2.1 产品端:聚焦培育大单品,核心产品优势不断夯实
丸美品牌在创立之初以眼部护理为核心切入点,专注于为知性女性提供全面的肌肤护肤方案。但随着市场竞争格局变化以及消费者需求升级迭代,品牌主动实施了战略调整,通过持续优化产品结构、精简SKU以及渠道差异化布局等举措,逐步实现了从单一品类向全渠道综合护肤品牌的战略转型。其产品发展策略主要分为以下几个节点:
1)早期发展阶段:多方位布局。针对不同消费者需求,公司相继推出了“弹力蛋白凝时紧致系列”、“白色之恋纯白系列”、“巧克力青春丝滑系列”、“雪绒花纯净保湿系列”等多个产品线。
2)2020年:加速推新。基于品牌心智和消费者洞察,公司有针对性地开展产品设计与配方研发,加快新品上市步伐,有序推进全渠道产品和渠道专供品。2020年当年,公司累计推出近百款新品。
3)2021年:保持新品节奏同时,积极梳理产品SKU。针对线上渠道,推出“美容仪+护肤”2.0黑科技产品小红蝎精华、小紫弹A醇系列、丸美丝蛋白金致焕颜系列、小金针刺次抛精华等;线下渠道则主推丸美晶致赋颜奢宠系列、丸美蜜光无瑕底妆系列、以及冻干粉护理套盒等。
4)2022年:聚焦头部,优化长尾,大力发展具有核心科技的大单品。公司对产品结构进行系统性梳理和优化,累计精简sku超200个。与此同时,基于线上线下差异化消费场景以及客群特征,公司坚定推进分渠分品策略,不同渠道不同货盘,不同平台各有侧重,辅以平台专供特渠特供,维护了价格体系的稳定,保障了多渠道多平台协同均衡发展。其中,线上渠道聚焦“大单品”策略,主推“胜肽小红笔眼霜”和“重组胶原小金针次抛精华”两大核心单品;线下渠道则以高端礼赠场景为重点,推出艺术家IP联名套盒及节日限定套盒,不断增强用户黏性。
5)2024年以来:围绕“大单品驱动、科技赋能”为核心,公司进一步深化“大单品策略”,并逐步构建梯队化大单品矩阵。线上渠道方面,公司持续聚焦小红笔眼霜、胶原小金针精华次抛,并拓展至胶原小金针组合,形成“超级单品+储备单品”的梯队系列。其中,胜肽小红笔眼霜迭代至3.0版,2024年线上GMV销售达5.33亿元,同比增长146%;胶原小金针次抛精华迭代至2.0版,2024年线上GMV达3.5亿元,同比增长96%;新推出的胶原小金针面霜上市首月突破千万GMV,产品爆发力突出,有望成为第三大战略单品。线下渠道方面,5.0版超分子弹力蛋白系列通过技术升级持续强化品牌专业形象,配合艺术家联名及节日限定礼盒的差异化布局,有效提升了渠道溢价能力和用户忠诚度。“线上爆品引流+线下体验增值”的双轮驱动模式,在强化渠道协同效应的同时,构筑了品牌差异化竞争壁垒,为长期增长奠定了战略基础。
2.2 研发端:深耕研发创新,构筑差异化竞争壁垒
公司持续强化研发投入力度,研发实力不断增强。从研发投入来看,2022-2024年,公司投入研发费用从5292.57万元增长至7354.48万元,年复合增速为17.88%,且连续两年保持双位数增长;从研发费用率来看,2022-2024年丸美生物研发费用率均保持在2.48%以上,且在品牌化妆品牌中始终位于中上游位置,反映了公司“科技引领发展”的战略定力。从研发团队建设来看,公司高度重视研发团队建设,通过自主培养和外部合作的形式,汇聚一批来自生物学、基因工程、皮肤医学、药理学等10余个领域的复合型人才,为公司创新发展提供了强劲的动力。此外,为进一步优化研发团队结构,2024年公司聘任了广东省发酵与酶工程重点实验室主任、华南理工大学生物科学与工程学院原院长林影教授为丸美重组胶原蛋白联席首席科学家,并兼任公司原料工厂拜斯特药业首席科学家,从而进一步提升了公司在重组胶原蛋白领域的技术实力。
研发体系持续完善,科技创新能力稳步提升。公司始终以“科技创新驱动发展”为核心理念,践行“美丽融合”公司战略,构建了更加完善的研发体系。截至2024年末,公司在广州、上海、东京三地设立研发及创新基地,构建了基础研究中心、生命科学中心、中试实验中心、应用开发中心、医学检测中心、技术支持中心、开放创新中心等七大研发中心,拥有了覆盖化学、生物、食品、医学、药学、材料等多个专业领域的48个功能实验室,形成“基础研究-原料开发-原料生产-配方研究-生产智造-检验检测-功效评测”七位一体全链路先进科技体系,积淀了深厚的科技实力,并连续五年荣获国家高新技术企业认定。2024年,公司积极合作各类权威科研机构,拓展前沿技术开发及应用,全年推进38项拓展项目,成功落地5项合作,推出了超分子弹性蛋白和超分子水解弹性蛋白等5款创新原料,从而助力了超分子蛋白系列的升级上市。截至2024年年末,公司累计获得授权专利319项,专利储备量位居行业前列。同时,累计发表论文53篇,累计主导/参编标准累计达82项。
公司始终专注抗衰领域,持续打造独家成分。作为抗衰领域的专业开拓者,丸美生物始终致力于独家活性成分的创新研发。在全球公认的四大抗衰成分中,公司已成功布局了三大核心成分体系,胜肽(小红笔系列)、A醇(小紫弹系列)和重组胶原蛋白(小金针系列)。其中,2021年公司正式发布的与人体自身胶原蛋白的功能结构域氨基酸序列100%一致“重组人源化胶原蛋白”成分,更是体现了其在抗衰领域的领先地位。该成分通过三大核心技术展现了显著优势:1)公司通过“翻译暂停”专利技术对基因序列和蛋白活性进行优化,实现了更高效的活性胶原蛋白表达;2)公司的重组双胶原蛋白与天然胶原蛋白呈现出高度相似的三螺旋结构,以1:1配比嵌合I型和III型胶原蛋白,具备更稳定、更安全,更有活性的特点,且分子量超小为27.3KD,更容易透皮吸收;3)“C-PRO扣环加固技术”+羟基化酶专利,提升稳定性,加强了皮肤支撑性。2024年,公司加强了重组功能蛋白规模化产线建设,实现包括重组双胶原2.0和重组弹性蛋白等核心活性蛋白原料的高效表达和产品应用。目前,公司以重组胶原蛋白为核心成分的小金针系列已成功构建了涵盖精华次抛、眼霜、面霜等在内的完整产品矩阵,后续随着产品线的持续迭代与拓展,该系列将持续巩固丸美生物在抗衰护肤领域的领先地位。
2.3 运营端:精细化运营叠加多维联动,运营效率稳步提升
线上渠道方面,公司采取多平台协同推进策略。货架电商侧,公司重点打造天猫作为线上品宣重要窗口,通过精细化运营持续提升用户体验。据公司2024年年报显示,报告期内,丸美淘宝天猫旗舰店会员活跃度活跃人数同比增长31%,会员回购金额同比增长48%,用户忠诚度显著提升。内容电商侧,公司建立了完整的“种草+转化”的闭环体系,通过持续优化产品价值链和强化市场响应能力,实现营销效率最大化。直播方面,公司打造了“总裁驾到”等系列,通过内容植入实现精准引流从而带动2024年直播GMV销售额同比增长54%;与此同时,在达播方面,公司深化与达人合作欧式,通过工厂溯源、研发专家对话等方式建立了专业信任背书,强化了与核心达人的战略合作,促使达播GMV销售额实现同比82%的快速增长,成功破圈。
线下渠道端,公司一方面持续完善对经销商及终端门店的赋能体系,通过差异化管理实现协同发展。2024年期间,公司开展线下培训500余场,培养百货小老师超450名,覆盖超8万人次,持续提升了其市场服务能力。另一方面,公司坚决维护市场秩序和价格体系稳定,有效遏制了窜货和乱价行为,保障了市场价格体系的健康生态,为线下渠道的高质量发展奠定了基础。
3
子品牌恋火:深耕高质极简底妆,打造差异化壁垒
3.1 产品端:国货底妆市场加速扩容,增量空间不断打开
底妆(面妆)产品作为彩妆市场三大品类之一,凭借高增速持续领跑市场。据毛戈平招股说明书援引弗若斯特沙利文数据显示,2018-2023年间,底妆市场规模由435亿元增长至574亿元,年复合增长率为5.7%。与此同时,随着“悦己经济”的不断崛起,消费者对底妆产品的需求也在持续攀升。据毛戈平招股说明书援引弗若斯特沙利文数据预测,2023-2028年底妆市场规模将保持9.5%的复合年增长率,按零售额计,2028年市场规模有望突破904亿元。与此同时,国货底妆品牌凭借技术创新、差异化定位和本土化优势,市场渗透率不断提升,逐步打破国际品牌在中高端市场的垄断格局。其中,以毛戈平、花西子、卡姿兰、PL恋火等为代表的国货品牌在底妆赛道均展现了强劲的增长动力。
PL恋火以高质极简底妆突围,市场渗透率持续攀升。2017年,公司战略性布局彩妆市场,新增轻奢韩系彩妆品牌PL恋火。品牌以“激情与爱”作为核心价值,致力打造更贴合都市女性需求的化妆产品和服务解决方案。2021年,PL恋火进行品牌升级,将产品定位聚焦于高质极简底妆,通过优化产品配方和简化上妆步骤,显著提升用户体验。
从产品创新来看,2021年7月,品牌成功推出了战略大单品看不见粉底液,产品凭借突破性的产品力实现市场的快速渗透,上市半年创下60万支的销售业绩。2022年,PL恋火持续以深化大单品战略,针对干敏肌、油敏肌等细分肤质需求,相继推出了看不见粉饼、蹭不掉粉底液等系列产品,进一步完善产品矩阵。与此同时,PL恋火精准把握线上渠道红利,尤其是李佳琦直播间等头部KOL资源的高效转化,推动了销售规模和市场份额的持续攀升。2023年,PL恋火品牌同比增长超100%。截至2024年末,品牌旗下“看不见”“蹭不掉”两大系列中6款粉底类单品年GMV均突破亿元大关,成功打造成多个超级单品。此外,针对夏季易出汗出油等使用需求,公司加速产品升级迭代,推出了蹭不掉粉饼和蹭不掉粉底液3.0版,进一步拓展了使用场景。目前,PL恋火正着力推动产品战略从“单品突破”向“矩阵协同”升级,通过优化产品组合与强化协同效应,持续巩固其在专业底妆领域的领先地位。
3.2 运营端:“限定版设计+场景化创新”强化用户连接,核心品类加速破圈
品牌以“限定版设计+场景化创新”为驱动,不断巩固细分赛场优势,成功打造了多款年GMV过亿元的明星单品。2024年产品矩阵持续升级:2月推出的ALL PINK限定系列精准切入女性悦己消费场景;5月发布的波点限定装,通过“看不见”“蹭不掉”两大系列协同发力,有效拉动消费需求;12月推出的绒绒限定系列凭借卓越的产品品质和精准的营销策略,在双十一大促后仍保持强劲增长势头,最终实现单品GMV破亿的亮眼业绩。
此外,针对夏季彩妆痛点,品牌今年5月推出了“海岛限定”系列创新型解决了出油脱妆等难题。其中,全新升级的“蹭不掉”粉底液4.0通过专利持妆技术将妆效时长从8小时突破性延长至24小时,真正实现了全天持妆不暗沉;而同系列气垫产品创新采用缓释控油技术与仿生亲肤蜡复配体系,在实现长效控油的同时保持肌肤水润平衡,完美兼顾雾面妆效与舒适肤感。这一系列限定产品通过精准的场景化定位和专业配方创新,不仅构建了完整的解决方案矩阵,更以产品力反哺品牌力,强化用户心智。PL恋火凭借在产品研发与营销创新上的协同优势,持续领跑彩妆市场。截至目前,PL恋火产品已多次霸榜天猫、抖音等底妆类榜单榜首,专业底妆心智不断夯实。
4
产业基金投资计划稳步推进,产业链上下游布局持续拓展
自2020年起,公司通过设立产业投资基金,系统性地布局健康与美丽产业链的上下游整合,重点投资具有高成长性的新锐消费品牌及MCN机构,以推动外延式战略扩张。截至目前,公司已经陆续成立了四期产业投资基金,构建了覆盖美妆个护、健康食品及医美生物材料三大核心赛道的投资矩阵,具体包括:植萃美白品牌谷雨、功效型护肤品牌菜鸟和配方师、专业婴童护理品牌戴可思、源于新西兰的健康食品品牌SMEAL、全球时尚个护品牌JOVS、专业美妆彩瞳品牌可啦啦、口腔护理品牌参半、男士理容品牌亲爱男友、便携精品即溶咖啡品牌永璞、以及在再生医学生物材料领域具有技术壁垒的圣至润和专注于纳米医用生物材料研发的摩漾生物等。后续随着投资组合的持续优化和投后管理的深入推进,公司的外延式增长动能将不断增强,整体竞争力和产业影响力有望实现阶梯式提升。
5
盈利预测与投资建议
5.1 盈利预测
5.1.1 主要业务的收入假设
1、护肤类:作为公司核心业务板块,主品牌丸美持续聚焦眼部护理及抗衰老领域,通过前瞻性的研发布局成功卡位重组胶原蛋白等功效成分风口,实现了产品矩阵的战略性升级。目前,以小金针次抛精华为代表的明星单品依托其差异化的产品功效和创新的营销策略,已在护肤品市场建立起显著的品牌影响力。此外,作为重组胶原蛋白国家行业标准的主导制定者,丸美已构建了从原料研发(具备重组双胶原2.0、重组弹性蛋白等核心活性成分的规模化生产能力)、产品转化到终端销售的全产业链闭环,技术壁垒持续深化。后续随着产品迭代加速、管线布局完善、以及品牌势能释放,小金针系列产品有望迎来持续增长,进一步强化品牌在细分市场的竞争优势。我们预计2025-2027年护肤类产品销售收入分别为14.64/18.25/22.28亿元,对应增长30.15%/24.66%/22.04%。
2、眼部类:作为公司最具战略意义的业务板块,主品牌丸美持续深耕眼部护理细分赛道,在巩固“眼部护理专家”品牌定位的基础上,通过升级迭代胜肽小红笔眼霜等明星单品,以及加速培育双胶原眼霜及蝴蝶眼膜等潜力产品,持续拓展眼部护理品类的市场边界。我们预计2025-2027年眼部护理类产品销售收入分别为8.56/10.16/11.72亿元,对应增长24.15%/18.75%/15.32%。
3、洁肤类:作为公司营收占比相对较小业务板块,洁肤赛道产品同质化程度较高,且行业竞争相对较为激烈,业绩收入大概率保持相对稳定。我们预计2025-2027年洁肤类产品销售收入分别为2.56/2.69/2.78亿元,对应增长6.35%/5.18%/3.29%。
4、彩妆及其他业务类:作为公司营收增速的重要引擎,子品牌恋火增长动能强劲。后续随着PL恋火产品迭代加速、产品矩阵持续扩张、以及“限定版设计+场景化创新”策略不断激发客户购买需求,品牌市场渗透率或将持续提升。我们预计2025-2027年彩妆及其他业务类产品销售收入分别为12.53/16.82/21.36亿元,对应增长37.23%/34.31%/26.98%。
5.1.2 毛利率和费用率假设
1、毛利率:后续随着高毛利的眼部护理产品线持续扩充及其营收占比逐步提升,再叠加线上渠道渗透率不断提高,公司毛利率大概率呈现增长趋势,我们预计2025-2027年公司整体毛利率分别为74.69%/75.22%/75.59%。
2、费用率:1)销售费用率:在行业竞争加剧的背景下,公司持续拓展销售渠道、加强品牌建设并加速培育新业务,公司销售费用率预计小幅上行,但整体相对稳定。2025-2027年,公司销售费用率预计为54.07%、54.42%、54.37%;2)管理费用率:考虑到公司管理人员薪酬成本和其他行政费用支出一般与公司规模增长相匹配,管理费用率预计相对稳定,2025-2027年预计为3.61%、3.58%、3.56%;3)研发费用率:公司高度重视研发,致力于加快产品更新迭代,产品研发费用率预计保持相对稳定,2025-2027年研发费用率预计为2.33%、2.31%、2.27%。
6
投资建议
基于上述关键假设,我们预计2025-2027年营收分别为38.31亿元/47.96亿元/58.18亿元,归母净利润分别为4.40亿元/5.58亿元/6.96亿元,对应PE分别为37倍/29倍/24倍,考虑到:1)2025年,公司营收、利润增速预计均在25%以上;2)根据Wind一致预期,截至2025年6月19日,可比公司珀莱雅、贝泰妮、上海家化、水羊股份、拉芳家化2025年业绩对应的PE分别为17.47、26.48、40.48、25.94、74.69倍,PE平均值为37.01倍;而丸美生物作为眼部护理和抗衰老领域的专业品牌,通过持续深耕细分赛道形成了显著的技术壁垒和品牌优势,再叠加子品牌恋火精准卡位底妆赛道,品牌增长动能强劲。后续随着产品迭代加速,以及渠道布局持续优化,公司业绩有望稳步增长,市场份额大概率持续提升。综上,我们给予公司2025年38-43倍PE估值,对应的合理目标价为41.8-47.3元。维持公司“增持”评级。
7
市场需求变化的风险;行业竞争加剧风险;原材料价格波动的风险;电商平台销售相对集中的风险;经销商合作风险等。
本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格,作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。
市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。
网址:stock.hnchasing.com
地址:湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层
邮编:410005
电话:0731-84403360
传真:0731-84403438