华西证券-纺织服装行业周报：特朗普签署行政令推迟“对等关税”至8月1日生效，7.12再加征欧盟及墨西哥-250712

（转自：研报虎）

主要观点：

　　美东时间7月7日，美国总统特朗普宣布延长“对等关税”暂缓期至8月1日，同时宣布从8月1日起对来自14个国家的进口产品征收关税，具体税率为：日本/韩国/哈萨克斯坦/马来西亚/突尼斯（25%）；波黑/南非（30%）；印度尼西亚（32%）；孟加拉国/塞尔维亚（35%）；柬埔寨/泰国（36%）；以及老挝/缅甸（40%）。7月12日，美国总统特朗普在社交媒体平台“真实社交”上发布致墨西哥和欧盟的信件，宣布自2025年8月1日起，美国将对来自墨西哥和欧盟的输美产品征收30%的关税。特朗普在信中表示，如果墨西哥在打击贩毒集团、阻止芬太尼流入方面取得实质性成效，或欧盟愿意向美国开放贸易市场、取消关税、非关税政策及其他贸易壁垒，美国或将考虑对关税政策作出相应调整。我们分析，对比4月对等关税，印尼、泰国、南非没有变化，柬埔寨下降13PCT至36%，此前7.3美越达成贸易协议按20%关税，特朗普强调，试图通过第三国转运来规避关税的做法也将被征以更高的关税。本月早些时候，他在社交媒体“真实社交”上透露，美国将对通过越南转运输美的其他国家商品征收40%关税。因此我们短期推荐中报预期较好增长、越南产能占比高的标的，中长期推荐成长标的。

　　根据各公司官网，25年6月丰泰/裕元/钰齐/广越/儒鸿营收同比增速分别为-3%/2%/23%/4%/-3%，其中裕元制造业6月同比增长9.4%，环比提升9PCT。丰泰/裕元/钰齐/广越/儒鸿/志强/来亿24年Q4分别同比增长-0.5% /13.35%/18.4%/31.83%/12.25%/30.55%/36.53%，（24年Q3增速:-1.52% /10.5%/1.58%/1.13%/25.82%/57.92%/38.77%）。

　　投资建议：目前品牌端消费偏弱，家纺略好于服装受益于线上及补贴；制造4-5月订单较差且我们预计Q3也不乐观、不排除二次下修，因此推荐Q2利润确定性较强、有自身成长修复逻辑的公司。1）品牌推荐赢家时尚（存在较大利润弹性）、稳健医疗和三夫户外。2）制造端：推荐利润端仍有改善预期的康隆达（较国内对手仍有关税相对优势、抢份额逻辑，叠加机器人腱绳主题）、开润股份（印尼产能占比70%，箱包和服装代工、小米端仍有净利率改善逻辑）、百隆东方（越南盈利改善，国内减亏逻辑），自身拐点逻辑的晶苑国际（进入各品类客户红利共振期）、盛泰集团（24年产能调整完毕，新客户拓展顺利，我们预计25H1收入增速有望转正）、浙江正特（大单品逻辑）。

　　线上数据跟踪：淘宝天猫平台25年6月箱包及男装增速有所改善，锦泓集团增速最高

　　根据萝卜投资数据，2025年6月，童装/运动服/女装/男装/箱包淘宝天猫平台销售额同比增加-51.63%/-12.35%/0.03%/-11.15%/5.96%，六月箱包及男装增速有所改善。户外品类来看，户外登山野营/运动瑜伽健身/运动包/运动鞋淘宝天猫平台销售额同比增长-4.57%/1.05%/52.6%/-15.81%。

　　根据萝卜投资数据，2025年6月，淘宝天猫平台同比增速前三分别是锦泓集团、加拿大鹅、博洋家纺，同比增长分别为118.8%/85.5%/16.0%。同比增速后三分别是中国利郎、耐克、北极绒，同比增速分别为-60.5%/-51.4%/-51.2%。

本周中等进口棉价格指数下跌0.89%

　　截至7月10日，中国棉花3128B指数为15266元/吨，区间下跌0.03%，中等进口棉价格指数（1%关税）为13614元/吨，区间下跌0.89%，CotlookA指数（1%关税）收盘价为13890元/吨，区间下跌0.68%。内棉价格高于外棉价格1652元/吨。

　　截至7月10日，中国棉花3128B指数相较年初上涨3.30%，中等进口棉价格指数（1%关税）相较年初下跌0.94%，CotlookA指数（1%关税）收盘价相较年初下跌0.54%。

行业新闻

　　号称户外“神鸟”的OSPREY开出中国首店；创始家族增持H&M股份，被猜测要私有化；法国“大公鸡”乐卡克正式易主；山东如意1欧元卖掉的SMCP集团股份，被判无效并返还；跨界投资陷亏损困局，九牧王紧急止损；加拿大鹅大股东贝恩资本拟撤资，中国区四年三次换帅。

风险提示

　　汇率波动风险；原材料波动风险；系统性风险。