天风MorningCall·0709 | 策略-“美丽大法案”-新秩序研究、政策与大类资产/房地产-荆门“现房销售”

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从不同的视角去分析新法案的内涵与影响。视角1：看结果，本轮最终版法案有什么特征？第一是预算向居民和企业端的减税领域倾斜，而相对轻视民生与医保领域；第二是重视对于特朗普第一次执政政策的继承，放弃拜登政府的政策延续。视角2：看原因，为何美国财政赤字逐渐高企？通过简要复盘美国财政史，我们发现这主要是由于美国从“平衡财政”向“功能财政”转变所导致。出现这种转变主要是由于美国经济总产出放缓，但政府刚性支出出现上升。视角3：看现实，美国社会群体对法案的支持度分化严重。从社会群体来看，美国本土企业主、制造商和小型企业对该法案表示认可，而医院团体、清洁能源和电动汽车等行业对该法案表示并不满意。从社会阶级来看，该法案或更有利于高收入者，而更不利于低收入者。视角4：看市场，财政赤字对广义国家信用的冲击交易“钝化”。我们认为可能是由于当前各资产的边际矛盾并非财政预算，对4-5月的“广义国家信用”受冲击的叙事阶段性反应“钝化”。往后看，随着特朗普签署美国“美丽大法案”，市场对于法案内容的分歧阶段性将得到重新统一。美国进入“财政已明，降息未明”的新阶段，美联储当前对于“是否九月开启降息”的抉择条件亦收缩至关税的影响。因此，围绕关税对于通胀“夏季反弹”的影响和对于经济基本面的潜在催化，或成为下一阶段的主要交易点。风险提示：海外流动性快速收紧；美国经济硬着陆风险；国际局势复杂化。

1、权益：A股方面，7月以来受中美进一步细化伦敦会谈框架影响，三大权益指数普遍小幅反弹，其中沪深300和创业板指数反弹都超过1.5%。万得微盘股指数上周反弹1.89%。2、固收：央行二季度货币政策例会定调加大宽松力度，跨季后资金面恢复宽松。公开市场操作方面，央行上周整体净回笼资金13753亿元（含国库现金）。跨季压力结束后DR0077月初再度迅速回落，7月4日甚至跌至1.42%。3、大宗商品：有色金属整体震荡；原油小幅回升；贵金属再度反弹；黑色金属小幅反弹；猪肉价格反弹至预警期间以上。4、外汇：受大美丽法案落地影响，美元指数震荡小幅走弱。截止7月4日，美元指数收于96.99，周环比下跌0.28%。人民币贬值压力有所缓解，截至7月4日报7.16，周度升值0.12%。大类资产轮动展望：7月，以稳应变，谨防过热。5月7日一行一会一局出台一揽子金稳措施，提前加力，以稳应变，继续攻坚。

风险提示：全球不确定性升级；逆周期政策落地有时滞；中东地缘冲突再度升级。

1、7月1日，湖北省荆门市印发《关于持续巩固中心城区房地产市场稳定态势的政策措施》，其中提出，有序推进现房销售。伴随三四线城市“现房销售”官方文件落地，不排除未来中央层面有关“现房销售”的指导意见出台可能，但结合政策对行业呵护基调，我们预计短期仍以低能级城市/城市外围区域的试点化形式过渡推进，其对主流开发商销售、投资影响或短期相对有限。2、政策表态“促进房地产行业止跌企稳”，基本面拐点或将近，增量政策预期持续。交易端，市场“底部共识”增强，“短线政策博弈+中长期估值修复”逻辑更加顺畅。3、配置方向上，我们建议优先考虑：①非国央企受益于化债、政策纾困、需求改善等多重逻辑下的困境反转；②具备投资及改善产品优势的龙头房企独有的周期韧性；③区域型企业其城市基本面分化及市占率提升逻辑；④二手中介受益于存量交易景气度提升。其中，低估值优质非国企及地方型企业受益于融资、收储等政策的弹性空间或更大。

风险提示：行业信用风险蔓延；行业销售下行超预期；因城施策力度不及预期。

1）英伟达GB300芯片下半年上市驱动产业链共振：台积电代工的Blackwell架构GB300AI芯片下半年推出，营收机会较前代提升50倍，核心代工厂鸿海GB300服务器进入测试、下半年出货，带动AI服务器营收占比超50%，广达等厂商9月起启动GB300/B300出货；CPO技术推动光通讯进入1.6T时代，中际旭创1.6T光模块产能分别达50万只/月、100万只/月，光迅科技等硅光模块布局加速。2）甲骨文云服务多份云服务合同催化算力需求，全球云厂商AI基建资本开支持续拉动PCB产业链。甲骨文签署自2028财年起年贡献超300亿美元的云服务合同，市场预期买家或为OpenAI，其与甲骨文合作项目未来四年耗资5000亿美元；2025年微软/谷歌等云厂商资本开支同比增30%+，国内阿里/腾讯资本开支预期1200+/800+亿元，AI基建需求拉动PCB等底层材料产能抢装。3）2025年第二季度，中国手机市场华为继续保持第一，关注下半年新机发布节奏。华为和苹果在中国智能手机销量同比增长，华为占据2025年第二季度中国市场第一位置。

风险提示：消费电子需求不及预期风险，新产品创新力度不及预期风险；地缘政治冲突风险；消费电子产业链外移影响国内厂商份额风险。

1、公司电动转向管柱、电动转向器等新产品量产，且该等新产品技术领先、毛利率较高。同时公司由于产量上升，生产成本得到进一步改善。公司2024年产能利用率保持在80-90%的合理范围内。毛利率由于疫情影响，在2020-2022年短暂下降后，于2023年重回上升轨道。2、拥抱新技术，公司行业地位有望进一步提升。线控转向：作为转向系统下一代技术，线控转向取消机械连杆，通过电信号控制转向，公司已积极跟进，获多家主流车企定点，部分项目预计2026年量产。商用车EPS：国六标准及新能源商用车渗透率提升推动EPS上车商用车。公司2016年、2018年分别研发成功适用于重型、轻型商用车的电液、电动循环球转向器，相关产能建设有序推进。我们预计公司2025-2027年公司营收分别为35.1、43.7、52.0亿元，同比增长30%、25%、19%，实现归母净利润2.7、3.8、5.1亿元，同比增长84%、39%、34%。考虑公司在乘用车和商用车EPS上的先发优势和技术积累，及目前已获得的项目定点带来的客户优势，给予公司2025年20X估值，对应股价7.32港币，目标市值55亿港币。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：全球汽车销量不及预期；技术创新不及预期；成本控制不及预期；测算及估值讨论存在主观性。

百济神州的CDK4抑制剂BGB-43395进度处于前列，有望成为全球第二款进入注册临床阶段的CDK4抑制剂。1、CDK4抑制剂BGB-43395在多个体内外药效评估中均展现出BIC潜力。BGB-43395相较现有CDK4/6抑制剂具有更高选择性。BGB-43395在GLP毒理研究中表现良好，未见显著中性粒细胞减少或胃肠道毒性，百济神州的BGB-43395体内药代动力学数据符合预期，药效学活性强效。2、后续随访时间延长，整体响应率有望大幅提升。从辉瑞披露的数据可以看到，CDK4抑制剂Atirmociclib的中位起效时间是3.6M。所以对同靶点药物，百济神州的CDK4i来说，3个月的中位随访时间还未到中位起效时间。过往数据提示CDK4/6i的应答率随时间延长逐步提升，在9个月时达到最高应答概率。BGB-43395在3个月的评估时间看到240mg、400mg、600mgBID联用组SD+PR为67%(8/12)，83%（5/6），75%（6/8），趋势较好。我们预计2025-2027年的营业收入为375.17、450.24和540.34亿元；预计2025-2027年的归母净利润7.03、40.10和67.44亿元。维持“买入”评级。

风险提示：公司产品商业化进度不及预期风险、政策变动风险、研发进展不及预期风险、核心技术人员流失风险、市场竞争加剧风险。

1、内贸集运运价有望回升。租船市场高景气，导致大量内贸集装箱船出租到国际市场，内贸运力紧缺、运价上涨。2025H1，内贸集运运价指数PDCI同比上涨11%，我们认为下半年涨幅有望扩大。6月是内贸集运最淡的季节，7月开始运价有望环比上涨，直到12月达到全年季节性高峰。考虑到内贸集运需求随经济增长，而运力滞留在外贸租船市场，2026年内贸集运运价还有望上涨。2、有望维持高分红、高股息。2023-24年中谷物流分红比例88%、90%，原因是经营性现金大量流入、资本开支减少，2025Q1净现金超过40亿元，分红能力强。分红有助于提升股东回报，提升上市公司ROE。在证监会倡导高分红下，我们认为中谷物流有望维持高分红。如果2025年分红比例维持90%，那么按照7月7日收盘价计算，股息率10%左右。由于2024年内贸集运运价回升不及预期，并影响2025年运价，下调2025年的预测归母净利润至22亿元（原预测25亿元）；租船市场有望维持高景气，上调2026年的预测归母净利润至24亿元（原预测20亿元），引入2027年的预测归母净利润为21亿元。维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动的风险，政策风险，集装箱物流行业的季节性风险，集装箱物流运输安全风险，成本上涨风险，船舶、集装箱租赁的风险，专业人才引进和流失的风险，业务扩张导致的经营管理风险，监管事件的风险，测算结果具有主观性。

证券研究报告《天风晨会集萃》

对外发布时间：2025年07月09日

报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师 王茜 SAC 执业证书编号：S1110516090005