特朗普关税：垃圾债券市场可能正处于定时炸弹上

当唐纳德·特朗普总统加大全球关税运动力度，向14个国家发出警告信时，美国垃圾债券市场的表现似乎一切都无关紧要。

高收益信用利差--备受关注的低质量企业债务风险晴雨表--已较可比国债低至286个基点，接近今年迄今的低点。

这是4月初的大幅回落，当时为了应对特朗普最初的关税齐射，利差飙升至460多个基点。

尽管针对主要贸易伙伴的新威胁，但信贷投资者似乎相信美国经济将经受住贸易风暴。

然而，高收益利差的平静可能会产生危险的误导。当信贷市场未能消化宏观风险时，就会产生没有人注意到的压力，直到为时已晚--而这就是定时炸弹。如果贸易紧张局势导致宏观经济动荡，垃圾债务可能会突然、剧烈地重新定价，给整个金融体系带来冲击波，并加剧更广泛危机的威胁。

“从表面上看，信贷市场显得平静。信用利差较低，对这些债券的需求健康，违约率总体保持相对较低。然而，在引擎盖之下，一些压力信号开始显现，”CFA分析师迈克尔·盖伊德（Michael Gayed）在一封电子邮件评论中表示。

他补充道：“投资者要求的超出无风险利率的额外收益率将回到解放日前的水平。”

图表：垃圾债券利差已完全消除关税相关风险

在预测平台Kalshi上，今年美国经济衰退的可能性仅为19%，仅高于1月份达到的17%的低点。5月1日，这一比例已飙升至61%。

垃圾债券利差的下降表明，市场将企业部门经济衰退、盈利恶化或融资压力的风险降至最低。

自4月份低点以来，iShares iBoxx $高收益企业债券ETF（NYSE：HyG）已上涨近5%，而更广泛的无风险指标

本周早些时候，白宫向包括日本和韩国在内的14个国家发出了正式的关税警告信，其中大部分是亚洲国家。由于没有双边贸易协议，这些国家从8月1日开始将面临25%至40%的新“互惠”关税。

特朗普还警告欧盟，将在几天内发出类似的信函，威胁对药品征收高达200%的关税，对铜进口征收50%的关税。

高盛经济学家Elsie Peng周三在一份报告中表示，特朗普政府已经实施了“国家和行业层面的一系列关税上调”，预计还会采取进一步行动。高盛估计，美国的实际关税税率已经上升了9个百分点，如果实施额外的部门关税，可能会达到14个百分点。

彭指出，这些类型的冲击往往“有意义地传递到消费者价格”，并引用了2018-2019年贸易战的经验。

高收益债券息差压缩至286个基点，表明市场平静，但风险可能正在积聚。

CFA Michael Gayed表示：“7-8%的丰厚收益率可能看起来很诱人，但其中存在大多数投资者已经有一段时间没有真正考虑过的信用风险了。”“如果信贷利差开始扩大且违约率上升，垃圾债券的价格方向可能会迅速转向南方。"

在经历了十年的廉价资金之后，债务现在变得更加昂贵，信贷质量也很重要。

随着贸易紧张局势加剧，波动可能会迅速回归。

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