华创消费观察 | 7月观点速递：关注中报行情催化，重视价值布局机会

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1、创新药板块

行业趋势：创新药正处于3 - 5年的大产业趋势，并非泡沫阶段，这一轮行情基于不断的海外授权、优质临床数据披露、产品获批及销售分成，未来还有大量催化剂，如BD落地、学术会数据披露、医保谈判等。

龙头估值：代表性龙头公司如恒瑞医药、百济神州、信达生物等，估值处于合理偏低估位置，在产业趋势中，龙头公司目前最多处于公允估值状态，远未达到泡沫阶段。

推荐标的：推荐分龙头标的和弹性标的。龙头标的包括恒瑞医药、百济的H股、信达生物、心血管创新龙头信立泰（下半年或明年初披露JK07数据）；弹性标的推荐昂利康、贝达药业等。

2、医疗设备板块

业绩拐点：医疗设备经过近一年去库存，今年Q3有望迎来业绩和报表的拐点。

推荐标的：推荐迈瑞医疗、澳华内镜、联影医疗、开立医疗等标的。

3、原料药板块

行业态势：原料板块处于产能利用率持续提升、产品价格触底状态。

推荐标的：持续推荐天宇股份和司太立。

金股推荐：澳华内镜

投资逻辑1：公司高管以40元回购价原价接手1亿股票作为员工持股并锁定一年，彰显对公司发展信心。

投资逻辑2：明年消化内镜行业大年，奥林巴斯X1镜体上市，医院加大采购，结合支持国产设备政策，预计带动国产内镜如澳华内镜和开立医疗的采购。

投资逻辑3：今年四季度公司将召开AQ400新型号新品发布会，且已拿到产品注册证，预计明年新品铺货放量。基于此，较长周期推荐澳华内镜。

风险提示：1、创新药医保谈判降价、器械集采扩围幅度超预期；2、临床失败或进度延迟；3. 医疗领域整顿时间超预期。

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关注家电中报行情：6月多地国补暂停、限额对白电需求影响有限，白电龙头6月国内空调安装卡维持高增，空调内需维持旺盛。外销方面，5、6月中美关税情况缓和，白电对美出口有所改善，新兴市场维持高增速，预计Q2白电外销稳定增长。我们预计Q2白电龙头经营态势较好，利润蓄水池有望进一步增厚，今年全年业绩增长的确定性较强，当前估值仍具有较高的性价比。黑电方面，彩电Q2内销受国补拉动量价齐升，海外miniLED加速渗透拉动结构升级，上年同期海信视像盈利能力因成本上涨有所承压，我们看好黑电板块Q2经营表现。

厨小电板块Q2盈利有望显著改善：Q2厨房小家电受国补刺激，部分品牌增长较快。以新宝为例，渠道集中的子品牌受国补影响明显，东菱、百胜图增速快，出口端6月逐步改善。北鼎Q2持续受益国补，费用率预计优化明显。24Q2厨小电国内价格竞争激烈，今年受国补影响，竞争明显缓和，Q2板块利润有望显著改善。

家电7月金股：安克创新

近期充电宝相关舆情较多，但公司内销规模较小影响不大，且供应商已切换为ATL（苹果同厂电芯）。同时民航局新规要求充电宝需有3C标识才能携带上机（24年8月开始执行充电宝3C认证），我们认为当前市面上或存在大量未认证产品，会有一轮洗牌替换需求，反而利于安克国内市场开拓。此外新品UV打印机众筹2个月以4676万美元收官，登顶Kickstarter平台科技类历史第一，建议重视公司投资价值。

风险提示：政策刺激不及预期，关税政策大幅波动。

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年初以来一直反复讨论景气度，对于养殖产业链来说，景气度不是简单地看猪价绝对值高低（25H1同比-4%）而是更关注行业盈利水平（25H1同比+94元/头），而且月度数据来看，去年上半年自繁自养1-4月亏损，5月才转入盈利，但今年1-6月每个月都稳定盈利，而且我们预计上半年主要上市猪企盈利水平也普遍好于去年同期（养殖成本下降、供给温和增加、出栏节奏平缓等因素）。展望下半年乃至明年养殖景气度有望维持，除了去年养殖盈利周期以来行业扩张比较克制外，政策调控也需要足够重视。18年非瘟疫情后，资金进入带来行业产能过度扩张+非瘟常态化、企业养殖效率和管理水平差异均导致行业养殖成本方差依然比较大，此外二育规模快速发展、过度压栏增重等行为都造成了行业整体效率不同程度下降。今年5月底开始，主管部门组织多场会议，对头部养殖集团进行一系列指导，从体重端数据看，去库已在路上，政策调控目的核心在于供给侧调节，减少企业无序扩张，当前时点能繁母猪存栏基本处在顶部位置，后续随政策引导及产业预期管理，预计能繁会逐步迎来收缩阶段，因此对今年下半年乃至明年养殖景气度既不过于悲观也不过于乐观，猪价预计继续呈现波动收敛状态，养殖继续维持合理的利润空间，对于具有效率优势和成本优势的企业非常有利，无论是利润的兑现度还是利润的稳定性都会比以往更加突出。虽然过去2-3年行业所有群体都在追求降本增效，但我们看到成本的方差依然会比较明显，而且随着饲料环节的降本空间已比较有限，后续各个主体之间的成本差距的收敛可能需要做出更多的努力。所以我们继续建议重点关注像牧原、温氏等这类优质养殖标的。

对于后周期，养殖盈利状态的维持对于后周期是最为有利的，首当其冲是对于产品的量的需求的拉动，其次虽然去年Q2开始，行业内卷的扩散对饲料、动保企业都造成了不小的冲击，但从供给角度看，持续恶化的内卷局面，客观上已经造成一批企业在出清的路上，今年上半年我们看到了兽药原料药价格的企稳回升，其中大环内酯类产品甚至迎来了比较大幅的价格和盈利修复。在这个过程中，企业业绩也呈现出明显的分化，但表现好的企业都具备同一个特质即创新，无论是产品的创新、营销手段的创新还是资本运作的创新，最后在利润表上都有直观的呈现。今年2季度预计动保板块能实现翻倍以上的业绩同比增速，相较1季度有明显加速。我们认为行业竞争来到了关键的下半场，无法抓住机会的企业将逐步掉队，后面可能面临更大范围内的整合。效率保下限，创新才是唯一的出路，因为老产品的价格曲线是持续向下的，企业利润率的维持更多还是要靠创新性的产品。这点需要我们更加重视。回归到当下，对于其中业绩弹性和确定性更强、但明显被低估的企业是我们选股的重点，标的上建议重点关注科前生物、瑞普生物等。

7月金股：乖宝宠物

本次618期间鲜朗品牌超过麦富迪品牌跃居首位，而去年双十一期间鲜朗品牌位列第二名。总结来看，此现象背后存在几个关键因素。第一个因素是行业高端化趋势确实较为明显。鲜朗品牌与麦富迪品牌本身不属于同一价格带的产品。鲜朗品牌的主粮定价为100元每公斤，而麦富迪品牌的主粮定价约为30元每公斤。这意味着，仅从销量维度衡量，若两者要达到相同的GMV，麦富迪品牌需要达到鲜朗品牌三倍的销量。因此，麦富迪品牌首先受限于其价格差异。第二个因素是品牌策略存在差异，鲜朗品牌更注重大型促销活动，而乖宝宠物旗下品牌在大促期和平销期的增速则相对均衡。第三个因素源自麦富迪品牌本身，其旗下原有弗列加特品牌，弗列加特品牌本可支撑其高端化布局，且弗列加特去年在体量上已与鲜朗品牌接近，两者价格带也相同。然而自2024年起将弗列加特品牌拆分独立运营后，叠加行业高端化趋势，单独以麦富迪品牌与鲜朗品牌进行比较则相对不利。综上分析，乖宝宠物作为行业龙头的地位依然稳固，不会出现投资者担忧的行业格局轻易被颠覆的情况。核心差异在于各品牌的基本盘策略、定位价格带的不同，以及品牌间直接比较的适配性问题。

其次，可以关注到乖宝宠物近期在低端赛道扩张迅猛。公司正积极获取低端品牌的基本盘。例如公司近期升级其肉松粮，替换为舒然系列。我们观察到该产品线在替换前后销量及销售额呈现不降反升的状态。这侧面印证了消费者对乖宝宠物品牌已进入基于品牌信任进行选择，而非仅关注产品具体卖点的阶段。乖宝宠物在品牌力方面可能已显著领先于行业大部分品牌。

风险提示：政策效果不及预期，价格波动，突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价，外贸摩擦加剧，产品质量问题，新品研发不及预期等。