广发证券刘晨明：下半年存款搬家或再现

（转自：ETF炼金师）

广发证券首席策略分析师刘晨明在近期的机构策略会上详细阐述了他对下半年市场的看法。刘晨明认为，2023年上半年国内外宏观经济形势经历了重要转变，这为未来的资金流动提供了新的机遇。首先，国内无风险利率的持续下降与美元贬值形成了两个潜在的资金蓄水池，这可能会引发“存款搬家”现象，推动资金通过主动型权益基金流入市场。

　　### 资金蓄水池概述

　　刘晨明指出，国内利率下行的直接后果是可能的存款搬家。以一大行的一年期定存利率首次跌破1%为标志，表明低利率环境下，资金流向权益市场的趋势在逐渐显现。同时，美元在上半年贬值约10%，这导致了资金的外溢，进一步形成了另一个资金蓄水池。两者结合，为A股和港股市场带来了资金回流的潜力。

　　### 当前资金流动的现状

　　尽管当前存在两个资金蓄水池，但实际流入市场的资金量并不显著。刘晨明分析了开户数和融资余额的变化，以揭示这一点。他表示，开户数并未因市场表现好而显著增长，依旧保持与市场赚钱效应相匹配的水平。此外，融资余额自2024年9月以来未见明显增长，显示出活跃资金尚未大幅流入市场。

　　### 公募基金的潜力

　　刘晨明对公募基金的表现持审慎乐观态度，认为公募基金的发行规模将在经历一定赚钱效应后逐步放量。他指出，历史经验表明，每次公募基金的放量通常发生在其表现优于大盘约半年后。基于此，他认为未来公募基金将有可能吸引更多的资金进入市场，尤其是在主动权益产品表现改善的情况下。

　　### 海外资金流向分析

　　针对海外资金的流动，刘晨明指出，2025年与2024年的情况显著不同。2024年，流入美股的资金高达5500亿美元，而2025年上半年仅为1600亿美元。他指出，这部分资金主要流向了欧洲市场和黄金，体现了外资对其他市场的关注度提升。在这种情况下，如何吸引海外资金回流，是未来市场走势的重要因素。

　　### 吸引资金的条件

　　刘晨明提到，未来吸引场外资金需要关注三个核心因素：估值是否足够便宜、ROE（净资产收益率）是否有上升预期，以及是否存在令人信服的宏大叙事支持ROE的长期上升。只要其中一项条件得到满足，市场便可能迎来资金的涌入。

　　### A股市场估值分析

　　从估值角度看，刘晨明指出，当前A股的PB（市净率）水平维持在2.2倍左右，处于历史较低水平，吸引了国内资金的关注。对于海外资金而言，虽然当前ROE水平约为6.5%，但与其他发达国家相比，其吸引力仍需加强。只有在全球比较中，提升ROE水平，才能有效吸引更多外资流入。

　　### 短期展望与PPI的关系

　　在短期内，刘晨明强调，PPI（生产者物价指数）是影响ROE的重要因素。他分析认为，PPI与顺周期资产的表现高度相关。若政策能够有效支持PPI回升，ROE也有望随之提升。然而，现阶段政策仍以跨周期调节为主，短期内ROE大幅回升的难度依然较大。

　　### 总结

　　综上所述，刘晨明认为下半年市场存在一定的资金流入机会，尤其是存款搬家现象可能逐渐显现。未来市场的表现将取决于国内外资金流动的变化、估值水平的吸引力、以及宏观经济的政策导向。这些因素将共同影响市场走势，为投资者提供新的机会。