调研汇总：华夏、天弘基金等50家明星机构调研明泰铝业

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明泰铝业

重点机构：华夏基金、天弘基金

调研摘要：

1、公司未来发展战略

答：公司明确了“高端化+绿色化+智能化”的发展主战略框架。高端化突破：重点进军新能源电池材料、汽车轻量化用铝、机器人铝材、低空飞行用铝等高端领域，通过建设气垫炉、辊底炉等高端设备，开发单吨加工费超1万元的高附加值产品，极力优化公司产品结构，提高单吨利润空间。绿色化深耕：以超100万吨再生铝保级产能为核心，构建“废铝回收-熔炼再生-精深加工”闭环产业链，积极提高屋顶光伏发电及风电使用占比，降本增效的同时提高产品绿色含金量，以技术硬实力为碳中和铿锵践行。智能化赋能：以打造智能制造标杆企业为目标，强化互联网思维能力，全面提升智能制造创新能力，实现铝加工“数智化”应用，建成虚实融合、创新驱动、动态优化、安全高效的智能制造示范企业，促进单吨成本的进一步下降，进一步提升产品竞争力。

2、2025年上半年公司销量实现增长的原因

答：公司系国内铝板带箔加工龙头企业，现有200多种规格型号的产品，4000余家客户，产品畅销国内外50多个国家和地区，下游应用领域广，涉及国民生产各个领域，抗风险能力强，不会因个别领域的需求萎缩影响整体销量目标的完成。2024年铝板带箔销量147万吨，上市以来年复合增长率约14%。

2025年上半年，公司产量近80万吨，销量近78万吨，增长达10%，多元化的产品结构保证了销售基本盘稳定，同时公司非常注重开发高附加值产品，促进销量的增长。从下游应用领域来看，新能源动力及储能电池、智能装备制造、设备更新升级、电网竣工等领域增速较高。

3、再生铝未来发展规划

答：在全球碳中和目标加速推进的背景下，公司以"绿色智造"为核心战略，通过持续优化产品结构、强化再生铝产业布局，从废旧铝制品回收到高附加值再生铝制品产出循环利用体系不断拓展深化，已成为再生铝保级应用领域当仁不让的先锋力量。近年来，公司原料采购端废铝采购比例逐步扩大，未来目标将再生铝产出率推高至70%。

本年度，公司将建设完成国内第一条废旧铝制品精分产线，基于激光诱导击穿光谱分析技术，“精准识别成分、高效分离杂质与合金”，从源头解决了再生铝原料的品质问题，扩大了废旧铝制品回收范围，降低生产成本与环保负荷，满足高端市场对低碳产品的需求，促进再生铝产业再升级。

4、全铝立柱机器人目前情况及未来规划

答：公司子公司明泰交通新材料生产的全铝立柱机器人，下游可广泛应用于食品饮料、医药电子、汽车、烟草等行业，目前已经出口日本。基于铝合金轨道车体领域生产技术的积淀，公司生产的机器人一次成形、立柱高、重量轻、臂展长，可满足航空飞行器清洁、高层厂房减重等复杂场景使用要求。目前，正在积极与相关行业龙头企业商谈战略合作，持续升级机器人性能，开发更多应用场景。

5、高端化产品布局进展如何

答：子公司鸿晟新材“汽车、绿色能源用铝产业园项目”，全力打造先进制造标杆，投建气垫炉、化学线、辊底炉等高端设备，以满足机器人、低空经济、航天军工、新能源、汽车外板等领域对高端铝材产品的高性能要求，预计本年三季度实现第一条气垫炉设备投产。目前，公司已于部分国内头部汽车及造车新势力企业开展认证工作，产品涉及汽车板、固态电池、整车智能化等所需结构件、装饰件产品，该等产品加工费高、利润空间大，供应商认证及产品供应初见成效。

券商研报：

华勤技术

重点机构：天风证券

调研摘要：

Q1：公司在 2025 年 2月持股平台股份解禁，公司是如何规划的，是否已经开始减持？

1)2024年8月公司面临 A、B、C轮股东解禁，解禁的股东主要是产业投资者和小部分财务投资者，目前已基本完成有序、平稳的减持。

2)2025年2月的股份解禁股东全部为员工持股平台，它们均由跟随公司一起成长多年的员工组成，涉及人员广泛，且持有公司股份年份较长。同时，每家持股平台都是5%以上的大股东，对于持股比例 5%以上的股东，公司将遵循相关法律法规要求，提前发布减持公告，确保信息披露的透明性和合规性，目前还尚未进行任何减持动作。

作为一家有责任感的上市公司，承诺未来每年员工持股平台合计减持不超过总股本的 5%。公司会统筹规划，确保减持过程有序进行。另一方面，公司一贯重视人才培养和激励，今后仍将持续通过股权激励授予等方式激励核心员工，提升团队凝聚力，确保公司和员工长期共同成长。相信以上的举措能在今后为股东、员工以及客户持续创造价值。

Q2： 2024年公司研发费用增长的来源？未来的研发费用率如何规划？

公司始终高度重视研发投入，2024年研发费用增长主要源于以下几个方面：

新业务战略投入：公司在机器人、汽车电子等新兴业务领域加大了研发投入，以支持新业务的快速拓展和战略目标的实现。

多元化产品增长：随着公司业务的多元化增长，比如数据业务和智能终端业务的增长，带来研发人员数量相应增加。

并购业务研发增长：公司在三家模厂的精密结构件研发上持续投入，通过联合创新，进一步增强整机产品的竞争力。

在费用率规划方面，公司采取了以下措施：通过优化资源配置和提升项目研发效率，公司预计整体费用率将有所降低，使费用增长率低于收入增长率，实现高质量可持续增长。

Q3：2025 年公司个人电脑业务的增长怎么展望？笔电业务为何能持续抢占台厂份额，核心竞争力在哪？

过去几年，华勤在个人电脑领域持续加大投入，出货量迅速攀升至 1000 万台以上，并于 2024 年突破 1500 万台。2025年，预计个人电脑业务能够实现 20%的收入增长，主要为个人电脑生态产品的增量以及笔记本电脑市场份额的持续提升。

华勤技术笔电业务作为大陆唯一一家打破台湾同行垄断的企业，市场份额还在不断提升，在笔电的产业格局中，形成了公司独特的产品及服务竞争力：

1. 研发能力：公司在笔电业务上的核心优势在于平台性。公司在消费电子和智能穿戴领域的软硬件及结构件创新，将快速应用到笔电产品中，高效提升了笔电产品的技术含量和竞争力。

2. 运营能力：公司凭借在消费电子领域的规模化运营，整合研发设计、生产制造、结构件一体化及供应链生态圈等多维度优势，将成本控制与效率提升转化为笔电业务的核心竞争力，进而在价格与质量上实现双重优势，为客户提供更具性价比的产品。

3. 全球布局：在当前外围不确定环境下公司"China+VMI"全球制造布局，将有利于全球大客户的开拓和增长，为客户提供更优质的选择和供应保障。

4. 组织能力：公司拥有超过 16，000人的研发技术团队，为笔电业务的持续创新和发展提供了坚实的人才保障。公司始终保持创业团队的激情和组织活力。公司对个人电脑业务的持续增长充满信心，有望在行业内达到领先的优势地位并在未来几年保持持续增长。

Q4：2025 年一季度公司经营活动现金流有下降，原因是什么？是否有融资的需求？

2025年第一季度经营活动现金流有一定幅度的下滑，主要原因来自于一季度公司数据业务的快速增长，收入占比显著提升。数据业务的商务模式对现金流的占用相对较大，使得公司经营活动现金流出现了阶段性下滑，公司总体经营稳健，不存在流动性风险。针对目前状况，公司会结合业务的发展需求、当前资产结构以及各类融资渠道，考虑采用企业债券的方式进行现金流的补充和资本结构的优化。

Q5：美国关税政策对公司业务的影响？公司打算如何应对？

针对美国关税政策，公司已进行了全面评估并制定了相应策略，同时在海外布局方面也进行了前瞻性规划。公司坚持全球化的多元产品布局，海外业务占比在50% 左右，其中通过客户间接销往美国的产品收入占比约10%，总体来看，关税调整对公司的直接影响有限且可控。同时，从业务环节和流程来看，与客户的贸易方式，关税是由客户报关和承担。公司也在密切和客户保持沟通，关注对终端市场销售的影响。

应对策略：

1. 多元化产品结构和客户队列：公司和全球领先的科技公司保持长期、良好的合作粘度， 客户队列覆盖全球头部品牌，广泛分布在智能终端、AIoT、笔记本电脑、数据业务、汽车电子等领域，集中度相对分散，单一市场波动对整体业务冲击较小。

2. 全球化产能布局：为应对客户多元化需求和外部的不确定性，公司一直以来都在积极推进全球化制造布局，形成了国内核心基地和海外 VMI 基地的双供应体系。国内制造以东莞和南昌为主，海外在 VMI(越南，墨西哥，印度)建立了全球化的制造布局。2024年在越南和印度已经实现了产品量产交付，墨西哥已处于并购交割阶段，整体进展顺利。鉴于当前各国关税政策变化波动较大，海外的制造基地可以实现动态平衡，海外产能的整体布局足以支撑销往美国本土的交付需求。

券商研报：

国泰集团

重点机构：

中金公司：刘婧

调研摘要：

1、我国民爆行业近期的运行情况，未来市场空间有多大？

答：根据中国爆破行业协会发布的数据，2025年前 5个月，我国民爆行业炸药产量同比略有增长，同时由于硝酸铵价格下降和爆破服务收入增长，使行业利润继续保持小幅增长态势。

5月份，民爆生产企业实现主营业务收入 39.71亿元，同比增长 1.21%；实现利税总额 12.03 亿元，同比增长 21.86%；实现利润总额 8.67亿元，同比增长 8.81%；实现爆破服务收入 33.34亿元，同比增长 7.40%。

民爆行业是国民经济和社会发展必不可少的重要基础性行业，民爆产品可广泛应用于基础能源生产、矿山开采、煤炭、冶金、有色、建材、化工、石油、交通、铁道、水利、基础建设和国防施工等重要领域，其中煤炭、金属和非金属矿山开采的炸药量占炸药总销量 70%以上。随着国家基础设施建设的持续投入和矿产资源的开发利用，以及政策支持和技术创新的推动，民爆行业未来发展前景广阔。

2、公司民爆产品产能及混装炸药产能占比情况，公司后续民爆产品产能规划如何？

答：公司现有工业炸药产能 17.4万吨，其中包装炸药 12.18万吨，现场混装炸药产能 5.22 万吨，占公司炸药总产能的 30%。

2025 年一季度公司销售工业包装炸药 24，900.69 吨，营业收入 15，369.22 万元。

公司现有工业雷管产能 3，027万发，其中电子雷管产能 2，727万发。2025 年一季度公司销售电子雷管 436.65 万发，营业收入 5，700.62 万元。公司将不断加强民爆产品销售推广，进一步扩大市场份额。

《"十四五"民用爆炸物品行业安全发展规划》提出，到 2025年，企业现场混装炸药许可产能占比≥35%，公司将充分发挥国有上市公司的平台优势，围绕主营业务、加强产业链延伸和产业协同开展并购，增加民爆物品生产许可，紧抓民爆行业并购机会，推动优质标的资产的并购整合，实现产能适度扩张，推动产能结构与区域市场合理布局，拓宽公司盈利增长点。

3、请问公司未来盈利增长的主要驱动因素有哪些？

答：目前，公司主营业务及经营模式未发生变化，民爆业务仍是公司经济发展的支柱，其经营成果是公司整体业绩的主要来源。公司一方面通过继续优化产品产能布局，紧抓民爆行业并购机会，增加民爆物品生产许可，同时保持公司产能释放率，促使公司获得更好的经济效益；另一方面，依托公司含能材料项目，不断提升公司军工新材料产业的资产规模、营业收入、经营利润，缩小与民爆一体化产业发展差距，实现公司产业发展新动能。

4、公司小型固体火箭发动机业务发展情况？

答：公司全资子公司新余国泰自主研发生产的小型固体火箭发动机应用于固定翼无人靶机的发射，使其迅速飞离发射器并加速达到预定飞行速度。该产品具备结构紧凑、体积小、推力大、操作简单、响应快速等特点。其发射技术和产品已经系列化，市场需求量巨大。

新余国泰已取得武器装备质量体系认证及二级保密资质证书，目前已定型 8KNs型、14KNs 型、17KNs型、20KNs 型、28KNs型等多种型号，可满足不同型号的无人靶机发射需求。新余国泰已成立军工防务事务部，将此业务进行专业化管理和独立化经营，并建设自动化生产线用于小型固体火箭发动机生产，进一步增强产品供给能力。

5、请问赣州市茅店航电枢纽工程备案是否预示着浙赣粤运河项目开工？

答：根据赣州市人民政府、赣县区人民政府官网显示，茅店航电枢纽工程是江西省水网规划谋划的重大水利项目之一，是赣粤运河赣州至韶关段江西境内一个重要的梯级枢纽工程，属赣粤运河开发的重要组成部分，总库容约 1.05亿立方米，是一座以航运为主兼有发电等综合利用的大(2)型枢纽工程。

项目总投资高达55.5亿元，枢纽电站装机容量 100兆瓦，年平均发电量 2.65亿千瓦时。工程实施后，可有效降低航运运输成本，实现万安-茅店-华能瑞金电厂(茅店枢纽上游渠化航道)段通航，为赣粤运河早日全段通航创造有利条件。

券商研报：