支付巨头聊稳定币产业链

（转自：老司机驾新车）

1、稳定币的定义与发展背景

·稳定币本质与特征：稳定币是香港近期提出的概念，但其存在时间较长。本质上属于加密货币，具备锚定机制，锚定港币，可视为数字港币的潜在形态。它与比特币等数字币存在本质区别：比特币等数字币被大陆认定为非法，而稳定币因锚定港币具备合法地位。香港推动稳定币，是想推进虚拟资产上链及虚拟资产交易所建设，又避免使用与美元锚定、不被国内接受的数字币形态，因此出台稳定币法案，明确其为与港币锚定的数字币。

2、稳定币产业链与

·产业链角色分类：稳定币产业链涉及多类核心参与角色。技术支持方以蚂蚁国际为代表，提供数字支持。交易包括稳定币购买者及提供交易场所的券商，购买者需通过券商进行稳定币交易。规则制定者主要为港交所（联交所），负责稳定币交易所的初始建立、技术架构搭建，以及交易规则制定、佣金收取逻辑设定等。稳定币资产主要来源于RWA项目，如协鑫的光伏、充电桩、水电站未来收益，重庆路桥高速公路未来20年收益权（过路费）、某公司未来十年收益，以及房产、车产等资产均可上链转化为稳定币。产业链延伸还涉及多项服务机构，包括负责资产评价、评级及上链可行性的评估公司、会计师事务所、律所，以及券商和投行等参与方，共同支撑产业链运行。

3、稳定币在跨境支付的优势与挑战

·跨境支付优势分析：稳定币在跨境支付有机制优势，可直接与当地本币交易，再兑换为港元或其他货币，能减少换汇环节、降低成本。当前稳定币锚定港币，虽因蚂蚁国际交易以美元为主，早期难大规模应用，但在亚洲地区（如东南亚、中东、南亚、东亚），因当地对港币有认知，可提升交易便利性。不过，亚洲以外地区对港币认可度低，锚定港币的稳定币全球影响有限。

·长期推广挑战：稳定币长期推广面临多重挑战。一是锚定币种限制，跨境支付中美元占比约60 70%，港币在支付池占比不足10%，锚定港币难以满足主流需求。二是市场接受度低，跨境支付以商业板块为主，多数商户倾向美元或当地本币，对数字货币更认可比特币等认可度高的币种，对新稳定币信任度低。此外，信用体系建设是关键，需建立稳定币类法币作用及香港政府背书的信任基础，提升其作为支付媒介的市场认可度。

4、香港稳定币立法的价值与影响

·立法的必要性：香港在稳定币领域存在法律空白。虽香港对虚拟资产交易有支撑，部分券商获虚拟资产交易牌照，但稳定币锚定法币并搭建交易所尚无先例。若无法理支撑，项目或面临合规风险，即便业务盈利，也可能因后续法律出台被认定不合法而受罚。所以，香港政府（更多实时纪要加微信：aileesir）需立法为稳定币交易提供‘定心丸’，在交易规则、技术搭建等层面明确法理依据。相较于新加坡，香港若想吸引稳定币项目落地，需通过立法展示合作诚意，推动业务合规开展。

·与美国法案的差异：香港2025年8月1日生效的稳定币条例早于美国，但本质是‘规则先行’。当前稳定币交易规则、架构细节等未落地，提前制定法律框架是为基础架构搭建提供依据。美国已有成熟的数字货币体系，多家公司已开展稳定币业务，交易体系较完善，当前焦点是争夺稳定币定价权和规则制定权。因国内2018 2019年禁止数字货币形态，香港技术实践经验薄弱，仅在新加坡等地有区块链技术积累，需通过立法推动技术从专利向落地转化；美国则在已有技术基础上推进规则竞争。尽管香港法律通过看似领先，但其基础架构近乎空白，与已有十余年发展的数字货币体系相比，属于新兴事物。

5、人民币稳定币的未来展望

·发展必然性：人民币稳定币发展具有必然性。实践探索上，香港是前期实验地，稳定币项目多涉及国内资产，如RWA转化为稳定币的项目主要依托国内资产。监管支持上，香港稳定币项目需国内监管认可，且监管重视数字币等高新技术，尤其在数字币冲击现有货币体系背景下。国家战略上，中美贸易战背景下，争夺数字币霸权、摆脱美元体系、建立以人民币为核心的数字货币体系已列为国家方针。综上，人民币稳定币推出只是时间问题，启动和推动的节点与条件将依实践进展明确。

6、稳定币发展路径与竞争合作

·核心发展路径：稳定币发展需完善产生机制，发放要以实体资产为支撑，如100亿稳定币需对应实体资产转化。还需完善交易规则，包括上限规定、交易载体、交易所位置及跨币种兑换机制等。理想状态是全球形成价值1000亿美元或1000亿港币的稳定币用于实体交易，如中东买中国纺织用品、中国买中东石油可用稳定币支付。通过支付宝可完成稳定币划转，参与建设与支付业务，抢占先机，嵌入数字货币形态以实现全球互联互通。

·竞争与合作格局：国内方面，京东币链科技发展较浅，受国内法规限制，对现有稳定币业务无实质威胁，其稳定币未来或与香港稳定币锚定汇率，但在国内推进难。国际上，主要对手是美国科技公司，如Circle、谷歌、亚马逊等，它们依托国家意志，科技实力强，需关注与之抗衡及抵御其科技输出的能力。传统支付机构如Visa、PayPal不排斥稳定币，会接纳以提升交易量，主要依托美元体系。合作上，伙伴稀缺，集中于东南亚科技公司及美国华资背景科技公司，国内腾讯参与意愿低、京东作用有限，需自力更生。业务推进最大支撑是国家及香港政府的支持。

7、稳定币应用场景与收购意图

·优先应用场景：稳定币优先发展RWA项目资产上链，首要命题是使其合法合理产生。跨境支付是主要应用场景，涵盖中国人境外旅游支付、国家间商贸往来支付（如中国牛仔裤公司向美国出口交割）。对比比特币交易，稳定币佣金仅为其1/10 1/20，虽比特币手续费高但仍被使用，稳定币低费率更具吸引力，能吸引更多交易。

·收购耀才证券意图：收购耀才证券，因其是香港传统券商，平台干净便宜，可整合阿里配香港200多万用户为其客群。目前耀才证券网页和APP难用，客群约小几十万。它将作为首批稳定币交易券商平台，参与虚拟币交易所构建。借助蚂蚁国际或数科科技赋能，转型为互联网科技券商。香港虚拟资产交易合法，耀才不排斥，这是收购并布局数字币交易的原因。

8、其他支付业务情况

·碰一碰应用效果：碰一碰应用与分众电梯广告合作，通过手机碰广告屏实现闪付/闪购转化，尝试跳转小程序、会员体系及私域流量积累，为分众提供线下曝光以优化广告效果。但实际转化效果差，原因是电梯场景时间短易被打断、用户操作意愿低。目前无具体转化数据支撑，仅定性反馈效果差，未进行相关数据收集整理。

·支付盈利与规模：支付业务规模上，年支付总额约150万亿，线上线下占比为5.5:4.5，该比例常年保持。盈利状况方面，支付业务多年不赚钱，历史备付金利息年收入为90 100亿，后降至当前约10 20亿；2019年尝试提高通道费未成功，目前仅微利自负盈亏。

Q&A

Q: 稳定币的发展历程是怎样的？其本质及稳定的含义是什么？

A: 稳定币概念在香港较新但已有较长存在时间，本质是锚定法币的加密货币，区别于比特币等无合法地位的数字币，因锚定港币而具备合法属性，其加密算法等技术特征与数字币类似。发展背景方面，香港政府推进虚拟资产上链及虚拟资产交易所建设，希望避免使用与美元锚定或国内不接受的数字币形态，因此出台稳定币法案。公司参与过程为：原计划与新加坡金管局合作建立全球数字货币交易所，因在香港为汇丰银行提供数字资产流转及区块链存证服务，与香港部门深入接触并凭借区块链、数据存证及隐私计算技术获认可，叠加中美贸易战背景下国家希望摆脱美元体系影响，在国内监管支持及香港政府法案背书下参与该项目。

Q: 当前稳定币市场的产业链及主要应如何分类梳理？

A: 稳定币市场产业链主要可分为四类：一是规则制定者，由联交所主导初始交易所建立、技术架构搭建及交易规则设定；二是技术支持方，以蚂蚁数科、蚂蚁国际为代表；三是交易包括稳定币购买者及提供交易渠道的券商；四是资产来源相关方，核心为RWA项目涵盖（更多实时纪要加微信：aileesir）将光伏、充电桩、水电站未来收益、高速公路20年收益权、企业未来收益、房产车产等资产转化为稳定币的主体，同时涉及价值评估公司、信用评估公司、会计师事务所、律所、券商及投行等参与资产评级、上链可行性评估的机构。

Q: 稳定币在跨境支付领域的优势如何？长期来看，稳定币对跨境支付行业的影响如何？

A: 当前稳定币初始锚定港元，而蚂蚁国际交易以美元为主，因此早期在跨境支付中难有显著作为。稳定币可直接与当地本币交易并兑换为港元或其他货币，其锚定港元的结构有利于提升港元地位，但存在局限性：部分地区更倾向接收美元而非港元，商业对最终兑换为港元的接受度有限。若锚定美元，稳定币可有效降低跨境支付交易成本，但当前锚定港元的稳定币对全球跨境支付的影响有限，主要在亚洲等对港元有认知的地区影响较大，对亚洲以外地区影响较小。未来若出现锚定美元的稳定币形态，或可支撑蚂蚁国际半数以上支付需求，但短期内尚不具备此效力。

Q: 若要实现长期愿景中50%以上跨境支付由稳定币支撑，主要面临哪些挑战及需要改变的方面？

A: 主要挑战集中在两方面：一是锚定币种的选择，当前跨境支付中美元占比约60%-70%，而港币在支付池中的占比不足10%，若稳定币锚定港币则难以被广泛使用，因此需解决锚定美元的问题；二是稳定币的信用体系及市场接受度，部分市场认为其与比特币等已有数字货币相比缺乏影响力，多数商户更倾向接受美元或本地货币，甚至对比特币的接受度也高于新推出的稳定币，需建立市场对稳定币作为支付媒介的信任。

Q: 如何看待香港针对稳定币立法的价值？香港后续稳定币的价值应如何理解？

A: 香港在稳定币领域存在法律空白，尽管其对虚拟资产交易已有一定支持，但锚定法币的稳定币及交易所业务尚未被覆盖。当前若在香港开展此类业务，可能面临业务成功后因法律不明确被认定违规的风险。因此，立法的核心价值在于为稳定币及交易所业务提供法理支撑，使技术搭建与交易运营有法可依，是香港政府传递合作诚意、推动相关业务落地的关键信号。

Q: 在贸易或线下交易场景中，稳定币的优势如何体现？尤其在费率方面与银联、支付宝或数字人民币相比有哪些优势？

A: 当前稳定币体系尚未落地，仅基于设计方案说明费率优势：本币兑换稳定币阶段不产生额外汇率折损及佣金，锚定港币兑换时亦无手续费；费用主要发生在港币兑换其他币种环节，与银行标准费率一致。通过稳定币可减少跨境支付过程中大部分佣金，避免传统模式下的两步换汇问题。若不涉及换汇，稳定币可在交易所内交易其他稳定币资产且无损失；变现为港币时按1:1锚定无损失，仅港币兑换其他币种时产生常规损失。

Q: 为何主流稳定币形态尚未应用于主流贸易或线下交易环节？

A: 主流稳定币与该项目定义的稳定币概念存在本质差异。USDT、USDC本质上是基于原始数字货币分链的形态，而该项目稳定币更偏向数字货币角色，类似数字人民币，可视为数字港币，因此未被用于主流贸易或线下交易环节。

Q: 如何看待人民币稳定币的发展机会？监管放松的时间节点如何？未来央行数字人民币能否与稳定币联通？

A: 人民币稳定币的推出是时间问题。当前选择在香港开展以港币锚定的稳定币实验，且香港稳定币市场中多数项目涉及国内资产与项目，待香港试点成熟后，人民币锚定的稳定币将适时推出。推动因素包括争夺数字币领域国际话语权、应对美元货币体系冲击，以及国家已将建立以法币为核心的数字货币体系列为大政方针。具体启动时间取决于条件成熟度。

Q: 当前中美双方对于稳定币的监管及政策态度有何差异与共性？

A: 美国政府鼓励国内及体系内数字货币公司开展稳定币业务，以现有合法数字币为框架推进。中国政府认定以比特币为代表的数字币非法，不具法币属性且易滋生洗钱及利益输送行为，但认可稳定币及数字货币概念，对人民币稳定币体系有明确愿景，期望在技术上与美国形成竞争。两国政府的共同点在于均重视稳定币发展并希望成为规则制定者，分歧点在于稳定币的基价选择——是以比特币等数字币为基价，还是以本国锚定的类数字法币为基价。技术层面双方差距不大，中国技术与美国技术水平相当，最终取决于各自逻辑能否实现并获得全球认可。

Q: 如何解读香港8月1日生效的稳定币相关条例早于美国？该条例实施后，市场参与方及市场格局可能发生哪些变化？

A: 香港提前立法主要是为初级与政府开展操作提供便利。当前稳定币尚处概念阶段，交易规则、细节及基础架构均未明确，需通过尽早制定规则逐步搭建基础框架。美国方面，已有上市公司、创业公司基于成熟的数字货币体系开展稳定币实践，技术已落地，交易体系完善，当前核心争议在于科技巨头及数字币公司对稳定币定价权与规则制定权的争夺。中国内地因2018-2019年禁止数字货币形态，缺乏相关技术积累，但在区块链领域拥有较多专利和技术能力，需通过法律框架将技术转化为实际应用。尽管香港立法时间领先，但其稳定币基础架构仍接近空白，相较于以比特币为代表、已存在十余年的数字货币体系，属于新兴事物。

Q: 国内当前缺乏稳定币技术积累及具体交易规则和细节的情况下，中国政府或香港后续将如何发展稳定币？相关参与方未来将如何发挥自身优势？

A: 香港后续发展稳定币的核心路径是完善稳定币产生机制，重点关注产生机制、上限规定、交易载体作用、交易所位置及兑换机制等事项。完成后，目标是实现全球范围内稳定币实体化交易。相关参与方通过参与稳定币建设、交易所建设及支付环节，初期依托支付宝完成稳定币划转，在支付领域占据先机，最终目标是嵌入稳定币/数字货币形态，实现全球范围内的互联互通。

Q: 如何看待京东旗下币链科技近期的发展及其未来与我方在稳定币领域的竞争关系？

A: 京东当前在稳定币领域的发展较为浅显，对我方不构成实际威胁。未来其可作为稳定币市场其发行的稳定币可通过汇率锚定与我方在香港推进的稳定币体系打通。由于国内缺乏法律支撑，且含币字样业务易被认定为非法营销或涉及洗钱、欺诈，京东在国内开展此类业务难度较大，即便推进也可能雷声大雨点小，需出海拓展。目前我方主要竞争对手为美国科技公司，京东不构成潜在竞争。

Q: 未来主要的美国科技公司竞争对手有哪些？自身优劣势如何？传统支付机构如Visa、PayPal在该领域格局中如何参与？

A: 主要竞争对手包括Circle、谷歌、亚马逊、领书等科技巨头，这些企业在国家意志推动下向该领域发力，科技实力较强，形成较大竞争压力。传统支付机构如Visa等不会排斥市场其核心策略是接入以美国为基础架构或美元为体系的稳定币，并接纳其他能提升交易量的稳定币。当前核心挑战在于能否有效抗衡锚定美元的稳定币及应对美国科技公司的技术输出能力。

Q: 未来开展该业务时，除竞争对手外可能的合作伙伴有哪些，特别是技术或产品开发方面的合作伙伴？

A: 潜在合作伙伴较少，美国背景公司难以形成合作，主要集中在东南亚及美国华资背景科技公司，但目前合作仍处于早期阶段，需积累业务能力并实现实践突破。国内方面，腾讯参与意愿不足，倾向于待业务落地后再介入；京东合作价值有限。当前主要依赖自身力量推进，国家及香港政府的支持是核心底气。

Q: 未来稳定币在支付产品领域的具体应用场景及落地优先级如何？

A: 稳定币落地的首要任务是合法合理地生成稳定币形态；其次是支付应用，其中跨境支付是讨论较多的场景，稳定币作为媒介可降低交易成本和摩擦成本。相较于比特币等数字币，稳定币佣金仅为其1/10至1/20，对数字币玩家具有吸引力。未来跨洋支付场景主要包括个人出境消费及国际商贸往来。

Q: 蚂蚁4月份收购香港耀才证券的解读及未来整合思路是什么？

A: 收购耀才证券的主要原因在于其作为香港传统证券公司，具备干净、价格低的特点。近期整合思路包括将阿里香港200万用户转化为耀才客群，并优化耀才现有网页及APP体验。长期定位方面，耀才将作为稳定币交易的首批券商平台，参与虚拟币交易所构建，并通过蚂蚁国际或蚂蚁数科的科技能力赋能，转型为互联网科技券商。此外，香港虚拟资产交易的合法性为耀才未来开展数字币交易提供了政策支持。

Q: 支付宝碰一下应用近期与分众在线下电梯场景的合作情况、合作模式、计划投入及当前效果如何？

A: 该合作基于电梯传媒形式，用户通过手机碰广告屏操作，涉及闪购商品转化及客户信息收集分析。合作目标包括实现电梯广告屏线下流量转化及优化广告效果。当前效果较差，主要因电梯场景下用户操作意愿低、操作过程易被上下电梯打断，导致转化效率未达预期。

Q: 当前整体支付交易额的大致体量是多少？其中个人支付与商业支付的规模分别如何？

A: 因提纲提供较晚，无法提供详细数据，但整体支付规模按年计算约为150万亿。

Q: 整体支付规模中线上与线下的占比情况如何？

A: 线上与线下支付规模占比约为5.5:4.5，且常年维持该比例。

Q: 消费金融领域国家政策现状如何？当前整改处于什么阶段？消费金融注资、征信牌照及金控牌照的推进节奏如何？

A: 消费金融领域，秦唐征信牌照已获批，目前公司仅缺国内券商牌照即可实现全牌照布局。消费金融（更多实时纪要加微信：aileesir）公司已完成一轮注资，但该规模不足以支撑业务需求，需再进行一到两轮注资以完善牌照体系。国家对消金牌照注资进度无明确时间要求，主要因当前消金业务盈利不佳，花呗、借呗等产品发展不顺。

Q: 支付业务当前整体盈利情况如何？过去一段时间费率有何调整和变化？

A: 支付业务多年来盈利状况不佳。早期曾获得较高的背负金利息收入，后该收入被大幅缩减，目前仅保留一二十亿元/年。2019年尝试提高通道费未果，当前业务处于微利状态，通过VPV模式自负盈亏，从经营角度看仍不赚钱。