募投项目延期，10亿买理财，上市当年计提坏账4290万，次年计提6269万的索辰科技，对得住2023年的天价股称号吗？

索辰科技：245元"天价股"的崩塌进行时？带病上市、坏账造假、收购续命，谁在纵容这场资本游戏？募投项目延期，10亿买理财！招股书涉嫌虚假陈述！

2023年4月18日，索辰科技以245.56元/股的"天价"登录科创板，复权价约119元，发行市盈率高达惊人的368.92倍，发行股票1033.34万股，当时号称“最贵”的上市公司。而且公司招股说明书拟募集资金只有9.69亿元，实际募集资金25.37亿元，扣除发行费用后净募集资金23.16亿元，超募资金多出十多亿元，戴上"国产CAE第一股"的光环。但谁也没想到，这顶桂冠下藏着的是一地鸡毛——上市当天股价一度破发，之后几天在发行价附近波动。之后股价急跌破发，该股上市的第8个交易日，股价终于完全破发，正式加入破发股行列。而且索辰科技上市不满10个月，股价就完成了腰斩，上市以来，该公司股价一度跌至40元/股左右。在9月份整体资本市场行情回暖的情况下，2024年11月14日，索辰科技盘中股价71元/股，距离发行价遥不可及。

2023年4月27日即报出亏损季报，上演了典型的“上市即变脸”一幕。当时索辰科技发布的2023年一季报，公司一季度营业收入714.1万元，同比增长0.04%。归属于上市公司股东的净亏损1951.16万元。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净亏损2002.75万元。基本每股收益-0.63元。

2024年前三季度营业收入为8285.18万元，同比增长58.23%；归母净利润为-7064.72万元，同比下降90.25%；扣非归母净利润为-7523.18万元，同比下降77.51%；基本每股收益-0.80元。

从盈利能力来看，2024年前三季度，索辰科技毛利率为42.63%，同比下降35.53%；净利率为-89.58%，较上年同期下降26.31%。

2024年应收账款像滚雪球般膨胀，三次高溢价收购也填不满业绩窟窿。

今天（2025年7月3日）股价跌至72元附近，套牢的投资者终于看清：这哪是"工业软件龙头"，分明是一场精心包装的资本游戏。

一、带病上市：IPO前业绩就"带伤"，招股书或隐瞒关键风险

翻开索辰科技的招股书，"高成长"的故事讲得漂亮：2019-2022年营收从1.16亿涨到2.68亿，净利润从亏损1259万到盈利3264万。但细看数据，这不过是"小基数蹦跶"——上市前四年营收从未突破3亿，2021年后净利润增速从359%暴跌至6.78%，明显后劲不足。

更关键的是，公司反复强调"军工客户为主"，却对一个致命风险避而不谈：应收账款像颗定时炸弹。截止2022年12月30日，索辰的应收账款已达3.31亿，占营收的123.57%；而同行中望软件同期应收账款仅占营收的90%，霍莱沃更是低至52%。更诡异的是，索辰的坏账计提比例低得离谱——三年以上应收账款仅计提50%，而中望软件计提90%，霍莱沃直接100%。

当时就有财务专家质疑："军工客户回款慢是事实，但作为CAE软件商，技术壁垒高、议价能力强，凭什么坏账计提比民用软件商还松？"如今回头看，这哪是"行业特性"，分明是招股书里藏着的虚假陈述——用宽松的坏账政策粉饰利润，把风险留给上市后的投资者。

二、坏账迷局：上市后"变本加厉"，财务洗澡痕迹明显

2023年上市后，索辰的应收账款问题彻底暴露。2024年财报显示，公司应收账款飙升至6.05亿，占营收比例涨到159.82%，一年以内应收账款占比从2022年的73%跌到58%。更讽刺的是，计提比例问题，索辰三年以上计提50%起，再看看相关同行：中望软件三年以上计提90%，产品和客户较为接近的霍莱沃三年以上计提100%；如此看来，索辰在坏账计提上有些不够果断，或许是为了财报不至于太难看吧。 24年计提坏账6269万，23年是4290万，同比增长了46%；上图招股书不是陈述“相关款项不能收回的风险极低”吗？算不算虚假陈述？虽然同比暴增46%，但按照行业惯例，这个数字至少被低估了一半。应收账款周转天数由23年的473天增长到24年的535天；

举个例子：某军工客户2021年欠款5000万，合同约定2022年底结清，但直到2024年仍未支付。索辰在2022年仅计提500万坏账，2023年再提500万，2024年突然计提2000万——这种"阶梯式计提"，怎么看都不像正常财务处理，倒像是为未来业绩"预留亏损空间"。

更离谱的是现金流：2024年公司营收3.79亿，净利润却只有4144万，经营活动现金流更是-4881万。也就是说，赚的钱全变成了应收账款，连"纸面利润"都保不住。有投资者吐槽："买索辰的股票，不如买它的应收账款——至少后者还能打折收回，前者连本金都可能打水漂。"

三、收购续命：三次"蛇吞象"，能填满业绩黑洞吗？

面对业绩下滑，索辰的选择是"买买买"。2023年至今，公司三次高溢价收购，累计花费超5亿：2023年收购广州阳普（溢价1000%）、宁波麦思（溢价1200%），2025年初又以1.8-2亿收购力控科技51%股权（半年估值缩水70%）。

但这些收购真的能救索辰吗？看看标的的成色：广州阳普2023年净利润仅800万，却承诺2024-2026年合计赚5000万；力控科技2024年前5个月亏损4194万，2025年却要完成3370万净利润的业绩对赌——这哪是并购，分明是"财务洗澡后找接盘侠"。

更要命的是商誉风险。三次收购后，索辰商誉余额已达1.5亿，其中前两次收购的商誉占了1亿。如果标的业绩不达标，这部分商誉一旦减值，将直接吞噬净利润。2024年索辰净利润才4000多万，若商誉减值5000万，当年就要亏损——这不是"战略扩张"，是"饮鸩止渴"。

四、物理AI是救命稻草？

2025年3月，索辰高调发布"天工·开物"物理AI平台，宣称要"推动AI从感知智能迈向认知智能"。消息一出，股价短暂反弹，但很快被打回原形。

业内专家指出：工业软件的核心是"技术壁垒+客户粘性"，物理AI需要海量真实数据训练，而索辰的客户集中在军工领域，数据获取难度大、成本高。更关键的是，公司连主业都做不好，哪来的资源投入AI研发？2024年研发费用1.08亿，同比持平，研发人员从202人减到195人——所谓"AI转型"，不过是给投资者画的饼。

五：尽管索辰业绩如此暗淡，但不妨碍吹票们“抬轿子”,并且是在2023年Q1亏损的前提下，还是继续吹！事实证明实际利润不到吹的一半！

（1）券商就算了，见怪不怪！

索辰科技发布的2023年一季报显示，公司一季度营业收入714.1万元，同比增长0.04%。归属于上市公司股东的净亏损1951.16万元。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净亏损2002.75万元。基本每股收益-0.63元。

（2）官媒也重大遗漏：咋只报增长部分呢，利润是亏损的，咋不报？

2024年前三季度营业收入为8285.18万元，同比增长58.23%；归母净利润为-7064.72万元，同比下降90.25%；扣非归母净利润为-7523.18万元，

六：募投项目延期，招股书中说的项目前景好，建设的紧迫性必要性是不是虚假陈述？募投的资金10亿买理财，买理财总比干主业强？！

七、谁在为这场游戏买单？

索辰的崩塌，受伤最深的是普通投资者。2023年IPO时，散户中签率仅0.03%，如今股价跌去67%，人均亏损超20万。更讽刺的是，保荐机构海通证券赚得盆满钵满：承销保荐费1.92亿，跟投股份浮亏3243万，但整体还是赚了。

监管呢？索辰上市前坏账计提异常、上市后频繁收购，交易所问询函发了三封，但至今没有实质性处罚。有投资者质疑："如果连'国产CAE第一股'都能带病上市，A股的'看门人'到底在看什么？"

结语

索辰科技的故事，是A股"带病上市"的又一个典型案例。从IPO前的坏账粉饰，到上市后的收购续命，再到画饼式的AI转型，每一步都写满了资本的贪婪。当245元的"天价股"跌至今天的72元，当三次收购填不满业绩窟窿，我们终于看清：所谓"国产CAE龙头"，不过是用资本泡沫堆起来的空中楼阁。

现在的问题不是继续纵容造假者圈钱，还是让监管利剑出鞘，还投资者一个公道？这不仅是索辰的问题，更是整个A股的必答题。