长城晨会精选0702|化工/策略/电子

（转自：长城证券产业金融研究院）

公司动态点评

永和股份（605020.SH）

制冷剂进入长景气周期，关注公司含氟高分子材料及精细化学品布局

事件1：2025年4月24日，永和股份发布2024年年报。公司2024年收入为46.06亿元，同比上升5.42%；归母净利润为2.51亿元，同比上升36.83%；扣非归母净利润为2.46亿元，同比上升117.79%。对应公司24Q4营业收入为12.27亿元，环比上升2.01%；归母净利润为1.05亿元，环比上升210.45%。

事件2：2025年4月24日，永和股份发布2025年一季报。1Q25公司收入为11.38亿元，同比上升12.36%；归母净利润为0.97亿元，同比上升161.66%。

点评：制冷剂价格向好，含氟高分子材料板块以量补价，公司2024年整体业绩稳定增长。公司2024年氟碳化学品/含氟高分子材料/化工原料收入分别为24.47/15.81/4.36亿元，YoY分别为3.78%/17.38%/-20.09%；毛利率分别20.37%/15.79%/-9.26%，同比变化分别为12.61/-8.10/-16.05pcts。公司2024年营收增长的主要原因为新建生产装置逐步建成与达产，产销量规模不断扩大以及制冷剂价格上升。

公司主要产品中，除了氟碳化学品的价格有所上升，其他产品的市场价格及毛利同比下降。2024年公司氟碳化学品/含氟高分子材料/化工原料平均售价分别为2.37/4.09/0.18万元/吨，YoY分别为14.32%/-16.51%/-29.64%。

销量方面，2024年公司氟碳化学品/含氟高分子材料/化工原料销量分别为10.31/3.86/24.01万吨，YoY分别为-9.21%/40.59%/13.57%。

费用方面，公司在2024年的销售费用同比下降2.25%，销售费用率为1.50%，同比下降0.12pcts；管理费用同比下降3.57%，管理费用率为5.45%，同比下降0.51pcts；研发费用同比上升15.59%。研发费用率为2.2%，同比上升0.19pcts；财务费用同比上升43.52%，财务费用率为1.60%，同比上升0.43pcts。

制冷剂价格同比上涨，1Q25公司业绩同比提升，含氟高分子材料价格环比向好。2025年一季度制冷剂需求端延续2024年第四季度的高热度，供给端受配额政策约束，供需结构进一步优化，市场价格持续走高，公司毛利率及利润水平稳步提升。1Q25公司氟碳化学品价格均价为27973.48元/吨，同比上升21.11%，环比上升10.08%。含氟高分子材料方面，邵武永和2025年一季度继续实现盈利，FEP、PTFE等产品产能爬坡、品质不断提升，HFP市场价格企稳上行。1Q25公司含氟高分子材料均价为41187.56元/吨，同比下降2.06%，环比上升3.87%。

2024年公司各项活动产生的现金流净额存在一定波动。经营性活动产生的现金流净额为5.83亿元，同比上升11.21%；投资活动产生的现金流净额为-9.56亿元，同比上升33.72%；筹资活动产生的现金流净额为2.99亿元，同比下降66.00%。期末现金及等价物余额为0.91亿元，同比下降37.65%。应收账款同比下降2.82%，应收账款周转率有所下降，从2023年同期的5.85次下降到5.81次；存货同比下降4.46%，存货周转率有所下降，从2023年同期的6.26次下降到5.72次。供给约束下，下游需求向好有望推动三代制冷剂价格不断上行。供给端方面，2025年三代制冷剂配额较上年变化不大，2025年我国三代制冷剂配额为757099吨，较上年增长7291吨。需求端方面，2025年下游空调产量增长拉动三代制冷剂整体需求。1Q25我国家用空调累计销售5881.3万台，同比增长15.3%，其中内销规模2735.2万台，同比增长6.2%，出口规模3152.1万台，同比增长24.5%。一季度受备货节奏和季节性影响，出口占据主导。随着出口进入淡季，二季度占据主导。2025年4月家用空调销售2257.9万台，同比增长2.0%，其中内销规模1275.8万台，同比增长3.7%；出口规模982.1万台，同比下降0.2%。2025年5-6月，家用空调排产分别为2330/2050万台，较上年生产实绩同比增长5.9%/11.5%。我们认为在三代制冷剂配额较上年没有太大变化的背景下，空调产量同比增长有望拉动制冷剂需求，整体供需格局呈现“紧平衡”，三代制冷剂价格有望进入上行通道。

含氟高分子材料及含氟精细化学品项目逐步投产，有望开辟新收入增长曲线。根据公司2024年年报披露，内蒙永和新建项目0.4万吨/年全氟己酮于2024年12月顺利开车试生产、0.8万吨/年VDF于2024年12月顺利开车试生产；邵武永和氟化工生产基地项目二期0.5万吨/年HFP于2024年11月顺利开车试生产、技改扩建项目0.3万吨/年FEP于2024年12月顺利开车试生产。截至2024年底，公司拥有含氟高分子材料及单体年产能8.28万吨，在建产能超过3万吨，主要包括HFP、VDF、PTFE、FEP、PVDF等产品；公司拥有含氟精细化学品产能0.70万吨/年，主要包括HFPO、HFP二/三聚体、全氟己酮等产品。我们看好含氟高分子材料项目逐步投，其将增强公司在该领域的竞争力，进而有望开辟新收入增长曲线。

风险提示：重要原材料、能源价格上行和碳排放控制的风险；产业政策风险；氟制冷剂产品升级换代风险；全球贸易政策重大变动风险。

研 究 周 报

投资策略研究

并购重组周报（2025/06/23-2025/06/28）

2025/06/23-2025/06/28期间，新增并购重组的上市公司有4家，分别为国投中鲁、邵阳液压、隆扬电子、建龙微纳，涉及的并购重组事件有4个，涉及的上市公司均为竞买方，涉及的行业有农林牧渔、机械设备、电子、基础化工。

国投中鲁：该公司的主营业务是浓缩果蔬汁（浆）的生产和销售，主导产品为浓缩苹果汁。公司产品广泛应用于食品饮料、果酒酿制、化妆品及药品等行业，属于食品饮料行业的基础原材料。公司采用B2B销售模式，主要客户为下游的食品饮料生产企业，并与世界知名饮料及食品公司保持长期稳定的合作关系。本次交易标的公司为中国电子工程设计院股份有限公司，其注册资本为92,427.4508万元，成立于1992年8月27日，注册地址位于北京市海淀区。公司经营范围涵盖工程设计、施工、技术开发、软件服务、进出口业务等多个领域。

邵阳液压：该公司专注于工业传动与高端制造领域，通过自主研发和技术创新，实现了液压柱塞泵、液压缸和液压系统等产品的国产替代，打破了国外垄断，2024年研发投入16,007,060.18元，占营业收入的4.56%，完成多个关键研发项目，如高速高压大排量马达、柱塞泵SY2PL*系列等，显著提升了公司在高压高速液压柱塞马达产品线的竞争力。邵阳维克液压股份有限公司正在筹划发行股份及支付现金购买重庆新承航锐科技股份有限公司，并募集配套资金事项，根据初步研究和测算，本次交易预计构成重大资产重组，本次交易不会导致公司实际控制人的变更，不构成重组上市。

隆扬电子：公司业务结构以电磁屏蔽材料为主，收入占比稳定且增长显著，绝缘材料收入略有下降。客户资源集中在高端品牌，合作关系稳定，为公司订单提供了有力保障。产品性能在屏蔽效能、电阻率等关键参数上具有国内领先性。隆扬电子拟以支付现金方式收购苏州德佑新材料科技股份有限公司100%的股权，若交易成功，德佑新材将成为其全资子公司。资金来源为部分募集资金及自有资金。

建龙微纳：公司主要致力于工业气体分离、医用氧气、能源化工、石油化工、可再生资源、可再生能源等领域的相关分子筛吸附剂和催化剂的研发、生产、销售及技术服务。公司是一家具有自主研发能力及持续创新能力的新材料供应商和方案解决服务商。洛阳建龙微纳新材料股份有限公司正在筹划以支付现金受让股权的方式合计取得上海汉兴能源科技股份有限公司不少于51%的股份，双方属产业链上下游，整合后可实现材料研发、工艺设计到终端服务的全链条闭环，推动建龙微纳向技术服务商转型。

风险提示：并购重组失败、政策重大变化、并购效果不及预期、行业景气度下行。

公 司 动 态 点 评

台基股份（300046.SZ）

25Q1 归母同比扭亏为盈，高端市场收入占比稳步提升

事件：公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现营业收入3.54亿元，同比增长10.76%；实现归母净利润2.53亿元，同比下降18.77%；实现扣非净利润0.48亿元，同比增长88.94%。2025年Q1公司实现营业收入0.74亿元，同比下降5.80%，环比下降23.82%；实现归母净利润0.17亿元，同比大幅扭亏，环比增长153.38%；实现扣非净利润0.10亿元，同比下降31.33%，环比增长273.38%。

24年营收增长稳健，25Q1归母净利润同比扭亏：2024年，公司销售各类功率半导体器件及组件204.09万只，营业收入实现稳健增长，其中，晶闸管销售70.40万只，同比增长10.43%；模块销售95.53万只，同比下降13.42%；同时，公司扣非净利润同比大幅增长。2025年Q1，公司营业收入同比基本持平，归母净利润同比实现扭亏为盈。盈利能力方面，2024年公司整体毛利率为29.45%，同比+6.26pcts，毛利润同比提升显著；净利率为6.13%，同比-3.41pcts。费用方面，2024年公司销售、管理、研发及财务费用率分别为2.74%/8.37%/3.99%/-2.46%，同比变动分别为-0.68/-1.14/-0.57/+1.35pct，整体期间费用率同比有所下降。

国产替代进程加速，竞争优势持续强化：半导体市场国产替代空间广阔，随着国内企业逐步突破芯片设计、制程等高端产品的核心技术，中国功率半导体器件对进口的依赖逐步减弱，进口替代市场不断拓展。同时，国际贸易壁垒和西方技术封锁将加快我国功率半导体产业自主化进程，国内功率半导体企业迎来发展良机。公司在大功率半导体器件细分行业的综合实力、器件产能和销售规模位居国内前列，具有产能交付和质量优势，公司产品规格齐全，客户分布广泛，在电机驱动控制和工业制造设备领域长期保持领先优势，在数字能源和清洁能源等领域的应用不断扩展，在满足国家重大专项和重点工程对高端功率半导体器件需求能力持续增强。另外，公司产品广泛应用于工业变频器、电机驱动、高功率电源、数字能源、智能电网、轨道交通、新能源等电气系统和工控设备领域，与众多电力电子应用领域的龙头和骨干企业、特约经销商和电子商务平台保持长期稳定合作，在同业中具有明显的比较优势，在大功率半导体应用领域具有良好的品牌效应，主导产品市场占有率保持细分行业前列。

聚焦高附加值应用，数字能源器件销量同比高增：公司2024年持续深化产品和市场双结构调整策略，充分发挥技术质量和产能交付优势，重点拓展各应用领域的高端龙头客户，加大新市场、新领域、新客户开发力度，取得了突出成效，销售收入稳健增长。高端市场、高端客户、高附加值大功率器件收入占比提升，特种电源领域独家获得国家重点工程大额订单，发货量大幅增长；数字能源领域器件销量同比增加超过40%，有望实现持续增长；变频器领域销量同比增长，客户数量增加，多颗料号进入头部企业批量采购清单；IGBT器件销量持续上升，产品得到多家客户认可；轨道交通领域中标重点项目，推进公司产品扩展应用；公司继续保持在整流电源、中频电源、调功器、高低压软起动、医美电源和制氢电源等传统和新兴领域的竞争优势，业绩稳定增长。

风险提示：下游需求不及预期；技术研发不及预期；市场竞争加剧；产能扩张不及预期。