中东地缘对LPG市场影响简析！

（转自：海运经纪）

1、中东地缘政治对原油市场的影响

6月以来，中东地缘政治事件显著影响原油市场。地缘政治缓和后，原油市场交易重心转向基本面，油价预计震荡走弱。供应端，OPEC已连续三个月增产41.1万桶/日，7月初进一步增产概率高，后续仍将维持该增产节奏，供应压力较大。需求端，中美贸易谈判虽有进展，但美国对中国进口关税90天窗口期8月12日到期，是否延长尚无定论，需求面临不确定性。综合来看，地缘政治影响减弱、供应增加、需求不确定等因素，将使油价趋势性震荡走弱，不排除击穿前期低点的可能。特朗普对油价的发言至关重要，观察其言论并结合地缘政治和供需情况，有助于判断市场走势。

2、原油与LPG市场传导逻辑

·原油到LPG的传导路径：原油对LPG市场的传导主要通过碳四价格实现。具体路径为：原油价格波动首先影响成品油（尤其是汽油），汽油价格传导至调油料（如烷基化、MTBE），而调油料的上游原料为碳四（包括醚后碳四、民用碳四等），碳四价格波动直接作用于LPG期货。例如，贸易战期间OPEC增产导致碳四价格大幅回落，华东民用碳四价格一度跌至4200元/吨，显著低于民用气价格，最终引发LPG价格大幅回落；地缘政治局势紧张时油价上涨，碳四价格同步大幅上涨，抛压减轻带动LPG价格大幅拉涨。LPG期货的可交割品包括丙烷、丁烷及丙丁烷混合物（炼厂气、民用气），其中丙丁烷混合物的丙烷含量需在20%-60%之间。贸易战之后，LPG期货定价基准从民用气转向碳四，而海外丙烷CP价受影响较小，仅从605美元/桶跌至595美元/桶。

3、LPG期货交割品与定价逻辑

·可交割品动态变化：LPG期货最便宜可交割品存在动态切换逻辑。油价下跌时，碳四（醚后碳四）主导，如油价大幅下跌后，华东地区醚后碳四价格最低至4200元/吨；油价上涨时，民用气（宁波民用气）成为基准，如中东冲突前宁波民用气价格为4500元/吨，冲突期间油价上涨十多美元，民用气价格仅涨至4600元/吨。当前华东地区醚后碳四价（更多实时纪要加微信：aileesir）格在4700 4750元/吨，仅比宁波民用气价格低100元。LPG期货7 9月合约已出现跌停，8月合约价格约为4250元/吨。

·后续定价影响：后续碳四价格将随中东地缘政治局势及原油价格表现明显走弱，带动LPG期货整体震荡走弱，大概率可能探至前期起涨低点。民用气价格因供应增量受限，宁波大榭炼厂及镇海炼化二期，其伴生气（碳三碳四混合物）的增量将压制民用气价格，上方锚定4600元/吨，若期货价格涨破此价，场库可能注册较多仓单，对盘面形成压力。对于碳三（沙特CP），其价格相对抗跌，整体呈震荡向上走势，表现强于油价及国内碳二PE价格。

4、LPG贸易与进口成本分析

·贸易企业盈利分化：碳三与碳四贸易的盈利存在显著差异。碳三贸易方面，民用气、炼厂气及进口丙烷的价格波动较小。例如，宁波民用气现货价在俄乌战争前约为4000 4500元/吨，截至当前涨至4600元/吨；海外丙烷CP价格（如7月CP在600美元/吨附近波动）因PDH开工率支撑表现抗跌，进口丙烷贸易波动有限。碳四贸易则受油价影响显著，其下游涉及MTBE、烷基化装置，与柴油料关联密切。华东的煤化工价格前期曾从5500 5600元/吨大幅回落至4200元/吨低点，后随油价上涨回升至最高5000元/吨以上，价格波动较大，导致碳四贸易及下游工厂采购的利润波动更为明显。此外，国内碳三需求自2025年5月中旬起持续提升，PDH开工率从最低57%附近回升，但碳三价格走强未带动碳四价格同步上涨，两者价格出现明显分化。

·进口成本与价差：国内LPG进口主要来源为美国、中东及伊朗。2024年中国LPG进口总量约3600万吨，其中美国占50%（1800万吨），伊朗占1/3（约1200万吨），剩余来自其他中东国家、澳大利亚、加拿大等。美国LPG定价采用MB离岸价，中东则以沙特CP价为主。沙特CP通过OTC市场交易（需通过broker询价，成交后由ICE或CME清算），月度结算价由沙特阿美于月底公布，进口合同价通常为CP价加升贴水。中东到远东的到岸价（FEI）以日本千叶价格为基准，此前国内进口商多使用FEI计价，但贸易战后因美国货关税风险，进口商转向以中东货为主，更关注沙特CP定价。内外价差方面，海外丙烷CP因PDH开工率70%左右的采购需求支撑表现抗跌，而国内LPG期货受油价走弱影响被压制，导致内外价差持续走弱。

5、LPG运费、贸易流向及库存

·运费与贸易流向：中东地缘政治局势影响中东到远东的LPG运费，自开战以来，该航线运费上涨约15 20美元/吨，当前维持在85 86美元/吨，处于历史中间位（历史低位曾达40美元/吨）。运费上涨因地缘政治不稳使船东避险，需更高溢价才愿前往中东拉货。贸易流方面，受关税影响，国内进口商大幅减少美国LPG进口，近期每周仅进口1 2船（约10万吨），转而依赖中东货源。但中东局势动荡使进口商观望，消耗自身库存，待局势明朗再操作。随着局势缓和，霍尔木兹海峡外停靠的25 30艘液化气船有望进港装货，贸易流或恢复正常。

·到港量与库存变化：LPG到港量与库存呈阶段性变化。2025年5月13日加征关税前，进口商集中进口使到港量较多；5月13日后到港量明显回落，美国货到港量更低，当前主要以中东货源为主，近期周均到港量约50万吨（2024年周均65万吨）。同时，国内PDH开工率升至70%（接近顶部水平），在到港量下滑的情况下，港口库存持续回落，后续随着PDH装置开工稳定，中东局势缓和后进口商补货需求增加，到港量有望逐步恢复，港口库存经历持续回落后或趋于企稳，美国货进口量仍将较低。

6、LPG下游需求分析

·居民需求趋势：居民燃烧需求逐年减弱，且速度加快。原因有三：一是管道天然气替代液化气；二是经济不佳，餐饮行业燃烧需求下降，而餐饮是液化气燃烧需求的重要部分；三是银川等地液化气管道安全事故后，地方政府加强监管，推动天然气替代液化气。此外，经济形势差时，居民燃烧需求更弱。

·工业需求分化：工业需求分碳三（PDH）与碳四（调油料）两类，表现分化。碳三需求方面，国内PDH（丙烷脱氢制丙烯）产能2400万吨，2025年有部分装置投产，但面临挑战：乙烷裂解经济性强于丙烷裂解及PDH，部分装置进料从丙烷转向乙烷（如万华100万吨乙烯裂解装置将丙烷进料改为乙烷）；同时，PDH装置长期亏损，投产装置减少且部分推迟。综合来看，2025年碳三（PDH）化工需求不乐观，或与2024年持平，仅可能略微增长。碳四需求方面，其下游为烷基化、MTBE等调油料，终端关联汽油。该类装置开停工灵活，开工率随油价及成品油利润波动（如山东地区MTBE单周开工率曾上浮6 7%）。但受国内成品油过剩（受原油、新能源汽车对汽油需求替代等影响）影响，碳四需求大方向偏弱，可能持续作为液化气期货的最便宜可交割品，对价格影响及定价主导性最强。

Q&A

Q: 中东地缘政治局势对原油价格的影响及后续走势如何？

A: 伊朗与以色列达成停火协议，地缘政治溢价基本回调，目前布伦特油价处于66.5-67美元/桶区间。整体来看，以色列与伊朗大范围冲突已结束，小范围冲突可能短期影响市场情绪，但地缘政治局势整体缓和，油价难以再次达到80美元/桶高位，后续大概率震荡走弱，存在趋势性下跌并击穿前期低点的可能性。

Q: 原油市场基本面对价格有何影响？

A: 供应端方面，OPEC已连续三个月增产41.1万桶/日，7月初进一步增产概率较高，后续数月将延续该增产节奏，对油价形成供应压力。需求端方面，尽管中美贸易谈判取得进展，但美国对中国进口关税的90天窗口期将于8月12日到期，是否延长或具体应对方式尚未明确，需求端存在较强不确定性，对油价形成需求压力。

Q: 液化气市场与原油价格的传导逻辑是怎样的？

A: 原油通过影响成品油，进而影响调油料及其原料碳4，最终传导至LPG期货价格。LPG期货可交割品包括丙烷、丁烷及丙丁烷混合物。近期碳4成为LPG期货定价基准，与原油联动性较过去两年显著增强。

Q: 液化气市场后续走势如何？

A: 基于中东地缘政治缓和及原油基本面偏弱，LPG期货跟随原油震荡走弱。碳4价格预计明显走弱，成为期货最便宜可交割品，对盘面构成重大利空。LPG期货可能探向前一轮上涨低点，短期反弹较弱，大概率以做空为主。

Q: 碳3定价主要受下游PDH影响，碳4定价与油价波动关联更大，且后续交割品以LPG碳4为主，是否意味着后续LPG期货价格变动更多跟随原油价格而非丙烷需求？

A: 碳3与碳4的传导逻辑存在差异。碳3价格主要受国内PDH开工率提升及中东采购驱动，价格表现较强；碳4价格波动与原油关联更紧密，其价格变化存在滞后性，且后续将长期主导LPG期货价格交易逻辑，因此LPG期货价格变动更多跟随原油价格而非丙烷需求。

Q: 近期LPG价格波动较大，对国内LPG贸易企业的盈利会产生怎样的影响？

A: LPG贸易企业的盈利影响需区分碳三与碳四贸易。碳三贸易方面，民用气及炼厂气价格波动较小，例如宁波民用气现货价在俄乌战争前为4000-4500元，油价涨跌仅影响情绪面，实质影响有限；进口丙烷贸易因海外CTK价格偏强，未随油价大幅波动，盈利波动亦有限。碳四贸易方面，其下游涉及MTBE、烷基化等装置，与柴油料关联密切，价格波动较大，对下游工厂采购及利润影响显著。

Q: LPG 运费今年表现如何？中东地缘局势持续紧张对 LPG 贸易流向有何影响？

A: 中东至远东 LPG 运费自地缘冲突爆发以来上涨约15-20美元/吨，当前维持在85-86美元/吨，处于历史中间水平。运费上涨主因是地缘局势不稳导致船东不愿前往中东运输，需支付更高溢价吸引船东。贸易流方面，受贸易战影响，国内进口商因担忧美国关税已大幅减少美国货进口，主要转向中东货源；但中东地缘紧张导致进口商普遍观望，选择消耗自身库存，暂不进行新采购，且仍未转向美国货。当前地缘局势缓和后，霍尔木兹海峡外约25-30艘液化气船有望进港装载，贸易流或恢复正常。

Q: 近期LPG到港量及港口库存是否出现明显变化？

A: 5月13日加征关税前LPG到港量较大，5月13日后到港量明显回落，其中美国货源到港量显著减少，当前以中东货源为主。最近几周国内LPG周均到港量约50万吨，低于2024年全年周均65万吨水平。由于国内PDH开工率持续上升，叠加到港量下滑，港口库存自5月13日的约320万吨持续回落，上周降至270-280万吨。后续随着PDH开工率升至70%附近，叠加中东地缘政治局势缓和，到港量有望缓慢恢复，港口库存或逐步趋稳。

Q: 今年液化气下游需求情况如何？分居民和工业领域说明。

A: 居民需求呈现逐年减弱趋势且速度加快，主要受三方面因素影响：一是天然气管道对液化气燃烧需求的替代；二是经济环境不佳导致餐饮行业燃烧需求下降；三是近年液化气管道安全事故后，地方政府加强监管推动天然气替代。工业需求分为碳三和碳四两部分：碳三需求主要来自PDH，国内PDH产能2400万吨，今年部分装置投产，但受乙烷裂解经济性更强冲击，部分装置将丙烷进料改为乙烷，叠加PDH装置长期亏损、新增装置减少，今年碳三需求预计与去年持平或微增；碳四需求关联烷基化、MTBE等汽油调油料，其装置开工率随原油及成品油利润灵活调整，但受成品油

整体过剩影响，碳四需求大方向偏弱，预计持续作为液化气期货最便宜可交割品，对价格影响显著。