东海研究 | 非银：券商虚拟资产交易牌照获批提速，关注预定利率调整催化下的销售节奏

（转自：东海研究）

证券分析师：

陶圣禹 CFA FRM，执业证书编号：S0630523100002

邮箱：tsy@longone.com.cn

// 报告摘要 //

行情回顾：上周非银指数上涨6.7%，相较沪深300超涨4.7pp，其中券商与保险指数呈现同步上涨态势，分别为7.6%和3.9%，证券指数超额明显。市场数据方面，上周市场股基日均成交额18020亿元，环比上一周增长23.1%；两融余额1.84万亿元，环比上一周增长1.5%；股票质押市值2.7万亿元，环比上一周增长2.8%。

券商：稳定币叠加政策催化推升券商板块行情，继续关注相关主题配置机遇。1）上周市场活跃度抬升，主要受国泰君安国际（H）所持香港1号牌升级催化，升级后可通过综合账户提供虚拟资产交易服务，天风国际随后也获批虚拟牌照升级；此外，HashKey Chain上周宣布广发证券（香港）全面接入HashKey Chain作为核心链上发行网络，并发行首个每日可申赎代币化证券“GF Token”，供高净值个人专业投资者及机构专业投资者均可参与认购、交易。我们认为虚拟资产交易牌照陆续获批表明监管对业务的许可和支持态度，后续牌照的发放和业务的开展或将继续催化板块行情，建议关注相关主题的配置机遇。2）A股券商并购主题受市场持续关注，我们认为接下来监管与市场可能更关注现有券商“1+1”整合后的业绩成果，是否能够提升经营效率、推动业务协同、加速创新升级，是检验券商并购成功与否的核心指标。若后续财报持续表明整合成果超预期，则有望加速推动板块间的并购节奏。

保险：人身险销售节奏提速，关注预定利率调整预期升温下的“炒停售”催化。1）据基金业协会披露，太保资产全资控股子公司太保致远于6月23日完成备案登记，标志着中国太保长期投资试点正式落地，目标规模200亿元，聚焦股息价值投资策略，投向二级市场优质上市公司股票，采用长期持有模式。目前市场已有三只保险系私募基金运作，涵盖鸿鹄志远一期二期（规模分别为500亿元和200亿元）、泰康稳行一期（规模120亿元），我们预计未来随着资本市场生态逐步改善，长期投资规模有望持续扩容，投资者结构的优化亦将影响更具吸引力的投融资环境；2）金监总局披露2025年1-5月行业保费数据，财产险前5月累计同比增速维持5.2%的稳健增长，而人身险累计保费同比增速达3.9%，较前4月的1.2%显著提速，其中寿险单月同比增长24.1%是主要推动力，我们预计随着预定利率三季度调整预期逐步升温，“炒停售”催化或进一步加速保险销售节奏；3）金监总局与央行于6月26日联合发布《银行业保险业普惠金融高质量发展实施方案》，其中要求要加强普惠保险体系建设，推进保险公司专业化体制机制建设，丰富普惠保险产品供给，提供优质普惠保险服务，强化普惠保险监管政策引领。我们认为金融“五篇大文章”实施方案的陆续落地，有助于推动金融机构明确发展方向，在此基础上的业务推进有望提升经营效率，助力实体经济长期健康发展。

投资建议：1）券商：资本市场新“国九条”顶层设计指引明确了培育一流投资银行的有效性和方向性，活跃资本市场的长逻辑不变，建议把握并购重组、财富管理转型、创新牌照展业和ROE提升在内的逻辑主线，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇；2）保险：新“国十条”聚焦强监管、防风险框架下的高质量发展，并以政策支持优化产品设计、提升渠道价值，建议关注具有竞争优势的大型综合险企。

风险提示：系统性风险对券商业绩与估值的压制、长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，监管政策调整导致业务发展策略落地不到位。

// 正文 //

▌1.周行情回顾

上周宽基指数方面，上证指数上涨1.9%，深证成指上涨3.7%，沪深300上涨2%，创业板指数上涨5.7%；行业指数方面，非银金融(申万)上涨6.7%，其中证券Ⅱ(申万)上涨7.6%，保险Ⅱ(申万)上涨3.9%，多元金融(申万)上涨10.2%。

▌2.市场数据跟踪

经纪：上周市场股基日均成交额18020亿元，环比上一周增长23.1%；上证所日均换手率1.03%，深交所日均换手率2.84%。

信用：两融余额1.84万亿元，环比上一周增长1.5%，其中融资余额1.83万亿元，环比上一周增长1.5%，融券余额120亿元，环比上一周增长3.8%，股票质押市值2.7万亿元，环比上一周增长2.8%。

▌3.行业新闻

▌4.风险提示

1）系统性风险对券商业绩与估值的压制，包含市场行情的负面影响超预期、中美关系等国际环境对宏观经济带来的影响超预期等系统性风险。

2）长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，导致保险公司资产端投资收益率下降以及负债端准备金多提。

3）监管政策调整导致业务发展策略落地不到位，包括对衍生品、直接融资等券商业务监管的收紧，人身险代理人分级制度推出导致队伍规模下滑，金融控股公司加强监管等。

// 报告信息 //

证券研究报告：《券商虚拟资产交易牌照获批提速，关注预定利率调整催化下的销售节奏——非银金融行业周报（20250623-20250629）》

对外发布时间：2025年06月30日

报告发布机构：东海证券股份有限公司

// 声明 //

一、评级说明：

1.市场指数评级：

2.行业指数评级：

3.公司股票评级：

二、分析师声明：

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。

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