每周债评｜股债“跷跷板效应”明显，债市震荡调整

（来源：中信建投基金）

上周债市回顾

1. 债市综述

本周市场小幅调整，波动较小。临近跨季，央行OMO大幅净投放，且投放量逐日增多，无论是隔夜还是跨季资金都较为平稳，中短端相对稳定，曲线小幅走陡。权益前半周持续走强，沪指一度突破3450的点位，对债市情绪也造成一定压制。

2. 资金面

本周央行累计进行20275亿元7天逆回购操作和3000亿元1年MLF操作。本周共有9603亿元逆回购和1000亿元国库现金定存到期。累计净投放12672亿元。资金价格方面，和上周五相比，DR001下行1bp收于1.37%，DR007上行20bp收于1.70%，DR014上行3bp收于1.76%。

3. 利率债

一级市场方面，本周利率债发行量小幅增加，净增量大幅增加。国债本周总计发行1110亿元，环比回落；地方债总计发行1150亿元，环比回落；地方债本周总计发行6416亿元，环比大幅抬升。二级市场方面，前半周市场风险偏好明显抬升，“股债跷跷板”效应显现，现券利率回升。后半周现券止跌回涨，现券利率回落。和上周五相比，10年期国债收益率上行1bp收于1.65%，10年期国开债收益率上行1bp收于1.68%，30年期国债收益率上行1bp收于1.85%。

4. 信用债

一级市场本周发行量为3182亿元，较上周的4051亿元有所下降，到期回售量降幅不及供给，净融资额82亿元，低于上周的841亿元。二级市场方面，本周信用债1-3年指数+0.02%，3-5年+0.02%，5-7年-0.02%，7-10年-0.09%。

5. 可转债

本周转债市场随股市走强，偏股品种表现亮眼。截至周五收盘，本周中证转债指数收涨2.08%，转债等权收涨2.57%，正股等权收涨4.39%。本周平均日成交金额约604亿元。分行业看，通信、汽车、国防军工等行业表现较好，银行、公用事业、食品饮料等行业表现一般。

债市要闻

1.【上交所：将发布上证细分信用等级可转债及可交换债券指数系列】

上海证券交易所和中证指数有限公司将于2025年6月27日正式发布上证细分信用等级可转债及可交换债券指数系列，为市场提供多样化业绩基准与投资标的。上证细分信用等级可转债及可交换债券指数系列从上海证券交易所上市的可转换公司债券和可交换公司债券中，分别选取相应信用评级的债券作为指数样本，以反映相应信用等级可转债及可交换债的整体表现。

2.【财政部：根据形势变化及时推出增量储备政策】

受国务院委托，财政部部长蓝佛安24日向十四届全国人大常委会第十六次会议作2024年中央决算的报告。根据报告，2024年，财政改革发展各项工作取得新进展，中央决算情况总体较好。报告显示，下一步，将用好用足更加积极的财政政策，根据形势变化及时推出增量储备政策，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，全力巩固经济发展和社会稳定的基本面。

3.【再融资专项债前置已完成90%，三季度地方债有望增发近2万亿】

据企业预警通数据，截至6月24日，特殊再融资债券合计发行2.88万亿，远高于去年同期的约1.66万亿，其中再融资一般债7272.79亿元，再融资专项债2.15万亿。财达证券常务副总经理胡恒松此前对媒体表示，今年以来特殊再融资债券加速发行，正是地方落实去年一揽子化债政策，借此来压降存量隐性债务融资成本。另外这还跟2019年之后发行的部分政府债券陆续从今年开始偿还部分本金有关，在当前地方财政压力较大背景下，这也会使得再融资债券发行规模持续扩大。不过随着年关过半，置换隐债的再融资专项债发行工作进入尾声，三季度作为传统的新增专项债集中发行的旺季，中信固收团队测算，三季度新增专项债发行规模或接近2万亿元。

4.【6月内新发基金规模超900亿元，纯债产品成为“香饽饽”】

6月以来，A股市场前期以震荡为主，直到本周，沪指三连阳才让市场情绪提振不少。在此背景下，公募基金发行市场也迎来一场结构性“行情”。整体来看，6月以来新发基金规模突破900亿元大关，债券基金以一己之力撑起半壁江山，而曾经颇受欢迎的被动指数产品发行降温。从类型来看，混合型FOF基金以单只65.73亿元的募资额成为6月以来的“吸金王”，债券型基金则以数量优势占据主流。

5.【交易商协会召开债务融资工具注册专家座谈培训会】

据中国银行间市场交易商协会消息，2025年6月20日，交易商协会在上海召开注册专家座谈培训会，来自投资人、主承销商、律师事务所、会计师事务所、评级机构等领域的新增补注册专家代表参加会议。交易商协会副会长徐忠出席会议并发表主旨讲话。在座谈交流环节，注册专家结合自身专业视角，围绕债务融资工具市场机制建设、制度设计优化等方面开展深入讨论，并提出诸多有益建议。参会专家均表示，将秉持勤勉尽责、公正履职的原则，为推动债券市场发展贡献智慧与力量。下一步，交易商协会将持续贯彻落实党中央、国务院关于推进多层次债券市场发展、提高直接融资比重相关政策精神，充分发挥桥梁纽带作用，凝聚市场各方力量，进一步完善注册专家工作机制，切实提升注册会议效能，不断推动债券市场支持和服务实体经济高质量发展。

债市展望

《中信建投：转债| 顺势而为，结构制胜》

绝对收益方面，转债价格高低是重要的因素，建议以价格115之下为重点关注对象。其中价格低于100的转债以交易为主；100-110价格段多为大盘顺周期转债，投资期限需拉长；在110-115价格段，我们认为有三个布局思路，即国企+弹性民企+临期。相对收益方面，轻择时重策略历史取得不错表现，当前权益偏量化，等权策略取得不错表现，后续如果经济复苏动力加速，双低策略预期也将增强。重择时重择券思路下，主要围绕权益主线抱团和超跌反弹。