首席策略｜中信建投：静待7月债市迎来突破

（来源：中信建投基金）

债市消息面平淡，统计局公布的经济数据喜忧参半，资金面进入税期延续宽松，银行卖出OCI债券与大行融出等传闻扰动市场情绪。在此背景下，10Y国债利率窄幅震荡为主，但短端利率以及信用债、超长期品种均有所下行，市场情绪较高并做多各类利差压缩逻辑。

展望后市，虽然目前经济尚有韧性，但市场普遍倾向于认为三季度或有压力，6月以来债市情绪明显好转，对应交易盘久期大幅上行。我们预计在债市短期消化本月中上旬涨幅与部分止盈情绪后，行情有望在7月继续开启，10年国债收益率有望抢跑并逐步向前低靠拢。消息面关注中美谈判进展、年中重要会议，央行态度变化可能最终带动实现突破。

摘要

短端方面，本周资金进入税期延续平稳，隔夜利率稳定在1.4%以下，大行融出规模创新高，货基久期本周同样继续上行，反应货币市场情绪同样较高。我们也预计在短债在短期消化前期涨幅与部分止盈情绪后，行情有望延续。本周关注跨季，不过根据去年以来月内规律，跨季资金风险或不大。

信用方面，震荡市阶段仍推荐票息策略，但目前短久期信用利差已压缩到低位，后续市场做多方向可能转向信用拉久期，可关注3年以上高等级信用债。长久期信用利差压缩依靠针对长债的做多情绪，后续将迎来突破，操作节点上仍关注7月。

风险提示：

超预期违约事件：违约事件无法预测，超预期的违约事件会对市场风险偏好造成冲击，可能会造成恐慌抛售与踩踏，使得估值上行，价格下跌。

政策不确定性：城投、地产以及民营企业融资环境受政策因素影响较大，隐债化解框架下城投一级发行仍严格，地产债券融资尚未完全修复，相应的对应政策大开大合概率较小，但若经济修复缓慢、货币传导淤堵、财政刺激对经济带动效果不明显，政策篮子仍有较多工具可以使用。

理财净值化对市场扰动加大：理财产品原来因为核算优势，可以抵御市场波动，随着理财净值化改造完毕，原来的“债市定海神针”变为“波动放大器”。若短期内债券收益率快速上行引发理财净值回撤，理财赎回出现仍会导致信用债、金融债遭到抛售，进一步加大价格跌幅，并形成负反馈。