相对于标准普尔500指数较大的股票，美国小盘股是否被低估？

罗素2000指数中的小盘股公司相对于标准普尔500指数中的大型同行是否被低估了？ 自1979年罗素2000时间序列成立以来，该指数在很大程度上反映了标准普尔500指数的涨幅（图1）。事实上，在日常的基础上，这两个指数是高度相关的：近年来，在一年滚动的基础上，相关性从0.7到0.95不等（图2）。

图1：自1979年以来，Russell 2000基本上与标准普尔500指数保持同步

资料来源：彭博专业人士（SPC和RTI）

图2：小盘股和大盘股往往高度相关

资料来源：彭博专业（SPX adn RTY）、CME经济研究计算

尽管罗素2000指数和标准普尔500指数之间普遍存在较高的相关性，但这两个指数的比率随着时间的推移而变化很大，这两个指数的比率根据经济的健康状况而变化。 小盘股往往会在经济衰退和经济复苏早期表现出色。 相比之下，大盘股往往在经济扩张的后期表现更好。相对变动可能非常大（图3）。

图3：R2 K在经济衰退期间表现出色，在后期扩张中表现不佳

资料来源：Bloomberg Professional（SPX和RUY）

小盘股在经济衰退和早期扩张期间表现优异的倾向可能与利率敏感性有关。 较小的公司倾向于从银行而不是债券持有人借款，商业贷款的平均期限不到两年。 相比之下，标准普尔500指数中的公司（其中大多数为投资级）倾向于发行平均期限约为6.6年的债券。 即使是发行高收益债券的债券，平均期限也为3.3年（请参阅此处的相关文章）。 这意味着大公司往往更容易受到通常发生在经济扩张后期的政策紧缩的影响。 这还意味着，大盘股往往会更慢地从经济衰退期间发生的政策宽松中受益，而低利率通常会持续到经济复苏的早期阶段。

另一种可能性是，当经济衰退期间商业状况变得波动时，较小的公司可能能够更快地转向。 相比之下，较大的公司可能无法如此快地运作，但可能更有能力从长期的持续扩张中受益。

标准普尔500指数和罗素2000指数股息指数期货为我们提供了一个线索，说明了为什么投资者最近更喜欢大盘股。投资者预计标准普尔500指数股息支付将小幅增长。 以指数点表示，标准普尔500指数公司在2024年支付了价值75.09个点的股息，市场定价表明投资者预计2030年将支付价值79.25个指数点的股息。 相比之下，投资者认为Russell 2000公司在2030年将仅支付价值27.25指数点的股息，低于2024年的29.31指数点（图4）。

图4：投资者对标准普尔500指数的乐观程度高于R2 K股息

资料来源：彭博专业（RDIZ5. RDIZ 0和ASDZ 25. ASDZ30）

虽然小盘股的表现不如大型公司，但一个警告信号是，从股价收益率来看，小盘股可能仍然不便宜。 标准普尔500指数12个月收益为24.17倍。 从这个角度来看，它们比R2 K公司便宜，后者的过往收益为31.71倍。 标准普尔500指数公司一年前预期收益的22.54倍（使用彭博社对股票分析师的总估计），而R2 K公司的股价为25.95倍。这可能是因为许多R2 K公司并没有持续盈利。 相比之下，标准普尔600小盘股指数（S&P 600 Small Cap Index）的市盈率为15.9倍，一年预期市盈率为15.61倍。 这表明，在符合标准普尔600小盘股指数标准的小盘股公司中，它们的交易价格比标准普尔500指数中的大型同行有很大的折扣。

与此同时，其他估值比，例如市销率和市净率，使Russell 2000公司与标准普尔500指数中的公司相比看起来很便宜（图5和6）。当我们考虑股息收益率时，情况也是如此，R2 K公司的股息收益率现在高于标准普尔500公司（图7）。根据这些指标，自1999年以来，小盘股的相对价格从未如此便宜--这是小盘股更长时期表现优异的开始。

图5：从价格与销售比率来看，R2 K看起来很划算

资料来源：Bloomberg Professional（SPX和RTI），价格对销售

图6：R2 K股票看起来也像是以公允价值计算的便宜货

资料来源：Bloomberg Professional（SPX和RTI），价格到书

图7：R2 K股票最近开始支付比标准普尔500指数公司更高的股息

资料来源：Bloomberg Professional（SPX和RTI），最佳股息收益率

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