信达晨会（2025/06/24）固收：信用债收益率跟随利率下行 7年期品种表现强势 | 新消费：影石创新公司首次覆盖报告

（转自：信达证券研究）

【固收】信用债专题报告：信用债收益率跟随利率下行 7年期品种表现强势——信用利差周度跟踪（李一爽）

【新消费】影石创新(688775)公司首次覆盖报告：智能影像设备龙头，技术为基品牌为翼（姜文镪）

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国家能源局：截至5月底全国累计发电装机容量36.1亿千瓦 同比增长18.8%

6月23日，国家能源局发布1-5月份全国电力工业统计数据。截至5月底，全国累计发电装机容量36.1亿千瓦，同比增长18.8%。其中，太阳能发电装机容量10.8亿千瓦，同比增长56.9%；风电装机容量5.7亿千瓦，同比增长23.1%。1-5月份，全国发电设备累计平均利用1249小时，比上年同期降低132小时；全国主要发电企业电源工程完成投资2578亿元，同比增长0.4%；电网工程完成投资2040亿元，同比增长19.8%。

交通运输部：上周国家铁路累计运输货物8053.7万吨 环比增长3.05%

据交通运输部消息，根据国务院物流保通保畅工作领导小组办公室监测汇总数据，6月16日—6月22日，全国货运物流有序运行，其中：国家铁路累计运输货物8053.7万吨，环比增长3.05%；全国高速公路累计货车通行5375.3万辆，环比增长0.88%；监测港口累计完成货物吞吐量26378.1万吨，环比增长5.56%，完成集装箱吞吐量672.2万标箱，环比增长5.91%；民航累计保障航班12.2万班，环比增长3.71%。

民用航空法二审稿将充实促进民用航空制造业、低空经济发展内容

全国人大常委会法工委发言人、研究室主任黄海华6月23日在全国人大常委会法制工作委员会发言人记者会上表示，民用航空法修订草案二次审议稿将充实促进民用航空事业发展的举措，特别是促进民用航空制造业、低空经济发展的内容；规定国务院民用航空主管部门发布民用航空相关规章，完善保障民用航空安全的相关内容。黄海华表示，修订草案二次审议稿还将完善旅客运输合同格式条款、航班延误服务保障相关内容，进一步加强旅客权益保护。

一季度中国PC显示器市场总出货量同比增长14.0%

数据显示，2025年一季度中国PC显示器市场总出货量707万台，同比增长14.0%。其中消费市场在“国补”政策的驱动下出货量达到343万台，同比增长17.4%。商用市场规模持续扩大，一季度商用市场出货量达到364万台，同比增长10.9%。

5月个税增长12.3%

近日财政部公布的2025年1-5月财政收支情况显示，2025年前5个月个税收入为6572亿元，同比增长8.2%。这一增速高于今年前5个月全国税收收入增速（-1.6%），也高于2024年全年个税增速（-1.7%）。其中5月份个税收入为1196亿元，同比增长12.3%。

科技部宣布支持多项科学界发起的国际大科学计划

中国深度参与了国际热核聚变实验堆（ITER）、平方公里阵列射电望远镜（SKA）等国际大科学计划，支持科学界发起了“深时数字地球（DDE）”“海洋负排放（ONCE）”“人体蛋白质组导航（π-HuB）”“国际子午圈（IMCP）”等国际大科学计划。2025年6月12日，国际大科学计划论坛在四川成都第二届“一带一路”科技交流大会期间举办。中国科学技术部副部长陈家昌在致辞中表示积极支持DDE、ONCE国际大科学计划在其相应的领域开展科学研究和国际合作，构建科技创新共同体。

中科院上海微系统所：双向高导热石墨膜研究获突破 为5G芯片、功率半导体热管理提供技术支撑

近日，中国科学院上海微系统所联合宁波大学研究团队在《Advanced Functional Materials》发表研究，提出以芳纶膜为前驱体通过高温石墨化工艺制备低缺陷、大晶粒、高取向的双向高导热石墨膜，在膜厚度达到40微米的情况下实现面内热导率Kin达到1754 W/m·K，面外热导率Kout突破14.2 W/m·K。与传统导热膜相比，双向高导热石墨膜在面内和面外热导率及缺陷控制上均表现出显著优势。在智能手机散热模拟中，搭载双向高导热石墨膜的芯片表面最高温度从52 ℃降至45 ℃；在2000 W/cm²热流密度的高功率芯片散热中，AGFs使芯片表面温差从50 ℃降至9 ℃，实现快速温度均匀化。

我国微短剧市场规模超过全年电影票房 行业有望持续高增长

短剧作为移动互联网时代催生的新型影视形态，自2023年以来出现爆发式增长，截至2024年，我国的微短剧用户规模已超过6亿人。《2024年中国微短剧产业研究报告》显示，2024年，我国微短剧市场规模已攀升至505亿元，首次超过全年电影票房收入，预计2025年市场规模将达到634.3亿元，2027年达到856.5亿元。

2025年上海市市场利率定价自律机制工作会议召开

近日，上海市市场利率定价自律机制工作会议召开，19家核心成员单位参加会议。会议强调，要正确认识和把握当前经济金融形势，充分发挥利率自律管理的重要作用，不断提升金融服务实体经济质效。一是要提升自律管理的权威性与执行力，强化利率政策执行力度，维护良好的利率市场秩序。二是要夯实科学定价与风险管理根基，支持和推动成员单位切实提升自主理性定价能力，科学合理确定存贷款利率水平，防范“内卷式”竞争。三是要加强上海利率自律机制自身建设，建立健全自律机制各项制度安排，营造共建共享的良好生态。

报告摘要

固收：李一爽

首席分析师

S1500520050002

信用债专题报告：信用债收益率跟随利率下行 7年期品种表现强势——信用利差周度跟踪

信用债收益率跟随利率下行，7年期品种表现强势。本周利率债收益率整体下行，1Y和3Y期国开债收益率下行2BP，5Y、7Y和10Y期国开债收益率下行3BP。信用债收益率跟随下行，7Y期品种下行幅度最大。1Y期各等级信用债收益率下行2BP；3Y期各等级信用债收益率下行2-3BP；5Y期各等级信用债收益率下行1-3BP；7Y期各等级收益率下行4BP；10Y期AAA、AA+和AA等级收益率分别下行4BP、2BP和3BP。信用利差多数持平或小幅下行，部分5Y期品种利差上行。1Y期各等级信用利差下行1BP；3Y期各等级信用利差下行0-1BP；5Y期AA+和AA级信用利差上行2BP，其余等级持平；7Y期各等级信用利差下行2BP；10Y期AAA级信用利差下行1BP，AA+级上行1BP，AA级持平。

城投债利差多数小幅下行，部分弱资质平台表现更好。外部评级AAA级平台信用利差持平，AA+和AA级平台信用利差下行1BP。各省AAA级平台利差多数持平或下行1BP，湖南、甘肃上行1BP，内蒙古、贵州和天津下行2BP；AA+级平台利差多数持平或下行1BP，陕西、云南、贵州和天津下行2BP，青海下行3BP；AA级平台利差多数持平或下行1-2BP，甘肃上行1BP，辽宁上行2BP，山西和广西上行3BP，重庆下行3BP，天津下行5BP。分行政级别来看，省级和地市级平台信用利差持平，区县级平台信用利差下行1BP。各省级平台利差多数持平或下行1-2BP，上海、江苏和甘肃上行1BP；各地市级平台利差多数持平或下行1-2BP，海南、甘肃和广西上行1BP，青海和贵州下行3BP；区县级平台利差多数持平或下行1-2BP，贵州上行1BP，山西和辽宁上行2BP。

产业债利差大致平稳，混合所有制房企利差略有回落。本周央国企地产债利差与上周基本持平，混合所有制地产债利差小幅下行1BP，民企地产债利差抬升30BP。龙湖利差下行16BP，美的置业利差下行1BP，金地、万科利差持平，旭辉利差上行566BP。AAA和AA+级煤炭债利差持平；AA下行3BP，AAA级钢铁债利差持平，AA+上行1BP；各等级化工债利差下行1BP。陕煤和河钢利差均上行1BP，晋控煤业持平。

二永债收益率跟随利率回落，5Y期永续债表现相对较强。1Y期各等级二永债收益率下行2-3BP，利差下行0-1BP。3Y期各等级二永债收益率下行1-3BP，利差变动-1至1BP。5Y期各等级二级资本债收益率下行2-4BP，利差变动-1至1BP；5Y期AAA-和AA+永续债收益率下行4BP，利差下行1BP，AA永续债收益率下行6BP，利差下行3BP。

5Y期永续债超额利差压缩。产业AAA3Y永续债超额利差持平于6.19BP，处于2015年以来的1.03%分位数,AAA5Y永续债超额利差下行0.65BP至11.11BP，处于2015年以来的19.74%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差上行0.61BP至5.99BP，处于2.35%分位数；城投AAA5Y永续债超额利差下行1.32BP，处于7.70%分位数。

风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。

新消费：姜文镪

首席分析师

S1500524120004

影石创新(688775)公司首次覆盖报告：智能影像设备龙头，技术为基品牌为翼

全球智能影像龙头，业务保持高速增长。公司是全球智能影像设备龙头，2015年成立于深圳，在技术背景创始人刘靖康带领下不断创新影像技术，已形成显著品牌和技术优势，采取轻资产运营模式。公司先后开发Insta360ONEX/GO/AcePro等消费级产品系列，实现业务快速增长。19-24年，公司营业收入CAGR5约56.8%、归母净利润CAGR5约77.6%。

持续渗透目标群体，国产厂商后来居上。1）市场规模：科技赋能智能影像，下游场景不断延伸。智能影像设备融合了计算机技术、传感器技术等实现更强大的功能，我们预计全球潜在用户约9亿人，测算23年渗透率约10%，尚有巨大扩容空间。2）竞争格局：国产厂商技术突围，市场份额持续提升。影石、大疆等本土厂商后来居上：①全景相机，23年公司全球消费级全景相机市占率约67.2%位居第一，远超日本理光（12.4%）、GoPro（9.2%）；②运动相机，相对分散，23年全球前三为GoPro、影石创新、大疆。

产品技术领先为基，精准圈层营销为翼。我们认为公司对产品&技术创新的坚持是其成功核心，精准的圈层营销是打“Insta360影石”用户口碑的关键，全渠道+全球化布局则是快速放量的基础。1）研发：公司保持“创新基因”，掌握全景图像采集拼接、防抖、AI影像处理等核心技术，20-24年研发费用率均值约12.4%，24年研发人员数量占比57.7%。2）品牌：公司“Insta360影石”品牌市场口碑良好屡获殊荣，22年提出“Think Bold”口号并开展内涵相契的营销活动，例如公司邀请垂直KOL作为“影石品牌大使”打入科技/摄影/运动等细分群体市场，并推出丰富的配件产品。19-24年公司销售费用率均值约14.4%，持续投入品牌宣传带动品牌势能提升&业务规模增长正循环。3）渠道：公司销售体系完善，拥有官方商城/第三方电商平台/电商平台入仓/线下经销/大型商城/线下直销六大细分渠道。24年线上收入占比48%，海外收入占比76.4%，覆盖全球主要市场。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.5/16.9/24.3亿元，同比增速分别为15.3%/47.1%/44.0%。公司作为智能影像设备行业稀缺标的，兼具“科技+消费”属性，以核心技术带动产品创新，技术研发和品牌营销壁垒显著，充分享受市场扩容红利，新系列推出亦有望带来进一步增长，首次覆盖给予“增持”评级。

风险因素：产品及技术研发风险、市场竞争加剧风险、技术人才流失风险、境外经营风险、短期内股价波动风险。

证券研究报告名称：《信用债收益率跟随利率下行 7年期品种表现强势——信用利差周度跟踪》

对外发布时间：2025年6月21日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：李一爽S1500520050002；朱金保S1500524080002

证券研究报告名称：《智能影像设备龙头，技术为基品牌为翼—影石创新(688775)公司首次覆盖报告》

对外发布时间：2025年6月23日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：姜文镪S1500524120004；龚轶之S1500525030005