民生研究｜周报专栏 2025.6.23

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（来源：民生证券研究院）

金融工程｜量化周报：市场整体风险较低

金属｜钢铁周报20250622：供需双弱，钢价延续震荡

金属｜有色金属周报20250620：商品价格偏强震荡，钴或迎变局

能源开采｜煤炭周报：电厂日耗加速上行，看好旺季煤价上涨行情

能源开采｜石化周报：地缘冲突持续发酵，油价或高位宽幅震荡

汽车｜汽车和汽车零部件行业周报20250622：新车型密集催化 自主高端化向上

计算机｜计算机周报20250622：稳定币深度研究框架

电新｜电力设备及新能源周报20250622：逆变器出口金额同比持续改善，5月全社会用电量同比增长

公用事业｜电力及公用事业行业周报(25WK24)：5月用电量同比增长4.4%，湖南机制量价公布

非银｜非银行业周报20250622：1.5%预定利率分红险有望提振板块估值

▍量化周报：市场整体风险较低

择时观点：市场整体风险较低。当下流动性保持上行趋势，分歧度保持下行趋势，景气度保持上行趋势，ERP保持极值状态，三维择时框架继续满仓。从技术形态来看，上涨波段的中断减弱了短期内突破的可能性，但整体回调表现出缩量特征且未突破前期低点，并且不远处有支撑，整体风险较低。

指数监测：国证信创大幅流入。通过对同一指数对应的ETF规模进行合并并剔除涨跌幅影响，我们计算了各指数ETF产品总体申购/赎回份额情况。近1周ETF产品申购流入增速快的有：国证信创、港股通医药、中证信创、科创AI、国证油气。 

风险提示：

量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。

▍钢铁周报20250622：供需双弱，钢价延续震荡

价格：本周钢材价格涨跌互现。

截至6月20日，上海20mm HRB400材质螺纹价格为3070元/吨，较上周持平。高线8.0mm价格为3270元/吨，较上周持平。热轧3.0mm价格为3240元/吨，较上周升40元/吨。冷轧1.0mm价格为3510元/吨，较上周降30元/吨。普中板20mm价格为3300元/吨，较上周降40元/吨。本周原材料中，国产矿市场价格稳中有跌，进口矿市场价格下跌，废钢价格上涨。 利润：本周钢材利润上升。长流程方面，我们测算本周行业螺纹钢、热轧和冷轧毛利分别环比前一周变化+6元/吨，+20元/吨和-26元/吨。短流程方面，本周电炉钢毛利环比前一周变化-4元/吨。 

产量与库存：截至6月20日，五大钢材产量上升，总库存环比下降。

产量方面，本周五大钢材品种产量869万吨，环比升9.66万吨，其中建筑钢材产量周环比增8.33万吨，板材产量周环比升1.33万吨，螺纹钢本周增产4.61万吨至212.18万吨。分不同炼钢方式来看，本周长、短流程螺纹钢产量分别为188.79万吨、23.39万吨，环比分别+6.22万吨、-1.61万吨。库存方面，本周五大钢材品种社会总库存环比降14.43万吨至911.8万吨，钢厂总库存425.78万吨，环比降1.3万吨，其中，螺纹钢社库降6.44万吨，厂库降0.57万吨。表观消费量方面，测算本周螺纹钢表观消费量219.19万吨，环比降0.78万吨，本周建筑钢材成交日均值9.74万吨，环比下降2.16%。 

投资建议：

供需双弱，钢价延续震荡。本周统计局发布月度数据，5月地产依然延续弱势，新开工同比减少18.7%，汽车产量同比增加11.6%，维持较高增长，整体来看需求下滑有限。供给端，钢材产量环比小幅回升，但仍处于偏低位置。原料端，铁水止跌回升，叠加伊以冲突，或对伊朗铁矿石出口造成影响，原料价格短期企稳。在外需不确定性仍存、内需弱复苏的背景下，粗钢产量调控的可能性增大，叠加原料端铁矿、焦煤供给趋于宽松，钢企盈利能力有望修复。推荐：1）普钢板块：宝钢股份、华菱钢铁、南钢股份；2）特钢板块：翔楼新材、中信特钢、甬金股份（维权）；3）管材标的：久立特材、友发集团、武进不锈。建议关注：高温合金标的：抚顺特钢。 

风险提示：

下游需求不及预期；钢价大幅下跌；原材料价格大幅波动。

▍有色金属周报20250620：商品价格偏强震荡，钴或迎变局

本周（06/16-06/20）上证综指下跌-0.51%，沪深300指数下跌-0.45%，SW有色指数下跌-2.97%，贵金属COMEX黄金变动-1.98%，COMEX白银变动-1.15%。工业金属LME铝、铜、锌、铅、镍、锡价格分别变动+2.34%、+0.13%、+0.86%、+0.13%、-0.33%、-0.27%，工业金属库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-2.94%、-13.34%、-3.65%、+7.21%、+3.85%、-3.76%。

工业金属：美联储维持基准利率不变，5月零售数据低于预期，工业金属价格震荡。

铜方面，矿端依旧紧张，本周SMM进口铜精矿指数（周）报-44.78美元/干吨，环比减少0.03美元/干吨。中国冶炼厂与Antofagasta的第二轮年中谈判已开启，谈判的结果是Antofagatsa仍然坚持-15美元的报价，中国冶炼厂并未明确表示接受这一水平，并且将于下周开启第三轮的谈判。需求端本周SMM铜线缆企业开工率73.26%，环比下降3.04pct，终端市场需求进入传统淡季，多数企业维持刚需生产。铝方面，氧化铝周度开工率环比下降0.4pct，部分企业考虑到用矿成本问题选择减产；电解铝下游部分板块开工率继续下行，铝价高位背景下采买情绪不足。国内铝锭社会库存周内去库0.9万吨，依然保持去库趋势。重点推荐：五矿资源、洛阳钼业、紫金矿业、金诚信、中国有色矿业、中国铝业、中国宏桥、天山铝业、云铝股份、神火股份，建议关注中孚实业。

能源金属：刚果金或继续延长出口禁令，钴价有望迎新一轮上行。

锂方面期待供给端出清信号，锂矿价格区间震荡，海外矿山挺价情绪明显；碳酸锂价格跌势明显放缓，但目前仍处于供应宽松阶段，下游材料企业维持谨慎，仅按刚需补库为主，预计锂价或继续维持震荡。钴方面，刚果钴出口禁令6月22日到期，到期后刚果金或将继续实施出口管制，延长禁令时间。部分冶炼厂和贸易商反映下游厂商询价意愿增强，预计政策落地后现钴价或将出现较大变化，有望迎新一轮上行。镍方面，伦镍价格下行传导，镍盐生产成本走弱，考虑到下游需求持续平淡，且部分卖方议价能力减弱，预计短期内镍盐价格或进一步走弱。重点推荐：藏格矿业、华友钴业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份，建议关注腾远钴业、寒锐钴业、力勤资源。

贵金属：金价高位震荡，白银因为工业金属及补涨驱动价格表现偏强。

周中美联储维持基准利率不变，且鲍威尔强调通胀不确定性和可能维持高位，美元再度走强，抑制了贵金属价格上涨，但同时受到地缘避险情绪支撑，金价高位震荡。白银因为工业属性以及补涨驱动下，价格表现偏强。中长期看，央行购买黄金+美元信用弱化为主线，叠加地缘冲突升级及避险情绪强化，持续看好金价中枢上移。重点推荐：潼关黄金、万国黄金集团、赤峰黄金、山东黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、湖南黄金，建议关注西部黄金、中国黄金国际、灵宝黄金等，白银标的推荐盛达资源、兴业银锡。

风险提示：

需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险

▍煤炭周报：电厂日耗加速上行，看好旺季煤价上涨行情

电厂日耗加速上行，看好旺季煤价上涨行情。

本周坑口煤价小幅上涨，港口煤价持稳、高卡煤种小幅上涨。基本面来看，1）产量端：2025年5月，我国主产省份原煤产量均同比增长，山西、陕西日均产量分别环比-3.7%/-1.0%，而边际产能省份内蒙古、新疆环比+2.1%/+15.1%，与4月产量环比大幅下滑趋势相悖，但从新疆煤矿生产角度，当前煤价接近成本，减产现象仍存，此外近期主产地环保检查趋严，产量端有收缩趋势。

2）进口端：2025年5月，我国煤炭进口量同比下降778万吨(-17.8%)，环比下降179万吨(-4.7%)，其中印尼同环比-449/-181万吨、同比降幅进一步扩大，俄罗斯同环比-85/+85万吨，澳大利亚同环比+76/+49万吨，俄、澳环比增量均以动力煤为主。展望后市，一方面印尼煤价格下调，但受海运费上涨影响优势有限，叠加内贸煤供应充足且短期价格稳定，后续跌价空间有限；而以伊冲突推涨欧洲天然气价格，并带动煤价同步上涨，澳大利亚作为欧洲主要煤炭供应国，有望在高煤价激励下增加欧洲市场供应，俄罗斯则预期竞争者分流至欧洲以提升其在中东、土耳其等主要目的市场的份额。因此我们预计后续我国煤炭进口量或仍延续同环比减量趋势。

3）需求端：伴随气温逐渐升高，电厂日耗加速上行，5月下旬起火电发电增速转正，6月上旬进一步提升至+2.59%，水电延续负增长；非电化工需求仍保持高增，环比延续上行趋势。

4）库存端：近期铁路发运提升，下半周大秦线日运量回升至120万吨，主要以长协发运为主，从而港口去库节奏放缓，但货源结构性紧缺现象仍存，叠加各省要求加快提升电煤库存，我们看好旺季需求释放后带来的煤价上涨行情，预计8月中旬价格高点有望突破750元/吨，下半年价格中枢有望维持700元/吨左右。板块来看，煤价底部支撑再度被验证后，稳定高股息确定性价值再度提升，板块有望迎来估值提升行情。短期仍推荐稳健龙头标的，煤价进入上行通道后高现货比例标的弹性更为充足。 

投资建议：

标的方面，我们推荐以下投资主线：1）业绩稳健、高净现金成长型标的，建议关注晋控煤业。2）行业龙头业绩稳健，建议关注陕西煤业、中国神华、中煤能源。3）业绩稳健、产量同比增长，建议关注华阳股份、山煤国际。4）煤电一体成长型标的，建议关注新集能源。 

风险提示：

1）下游需求不及预期；2）煤价大幅下跌；3）政策变化风险。

▍石化周报：地缘冲突持续发酵，油价或高位宽幅震荡

地缘冲突持续发酵，油价或高位宽幅震荡。

6月16日，因伊朗请求卡塔尔、沙特和阿曼要求特朗普施压以色列促使以色列停火，叠加G7集团领导人呼吁以色列和伊朗缓和局势，市场对地缘持续性的预期有所减弱，布伦特油价最低回落至71美元/桶以下。然而，由于多重因素的影响，以伊冲突目前看不到短期结束的迹象，油价本周依然呈现上涨趋势。时间线上来看，美国方面多次呼吁伊朗签署限制其核计划的协议，在6月17日特朗普在社交平台上发文称“伊朗本应签署我让他们签署的‘协议’”后，6月18日美国扩大了其在中东地区的军事部署；而伊朗态度相对坚决，同日其表示不接受压力下达成的和平；6月19日，美国表示将在未来两周内决定美国是否介入以色列和伊朗的冲突；6月21日最新消息，伊朗表明愿意在以色列“停止侵略”后考虑通过外交途径解决伊核问题，而特朗普表示“可能支持以伊停火，但让以色列停下来很难，也许美国没必要打击伊朗”。从美国的表态来看，以伊冲突短期或仍将持续，此外，伊拉克表示近几天已有50架以色列战机侵犯了伊拉克领空，中东的整体局势同样紧张，我们预计，油价短期或在高位宽幅震荡，建议持续跟踪地缘态势。 

EIA和IEA上调25年供给增速、下调需求增速，预期25年石油市场过剩加剧。

三大国际石油机构已发布6月石油月报，其中，1）EIA：25年供给、需求增速分别上调17、下调18万桶/日，预期25年全球供给、需求分别为10435、10353万桶/日，过剩82万桶/日；2）OPEC：25年供给增速下调1万桶/日、需求增速预期不变，预期25年非DOC供给、全球需求分别为6240、10513万桶/日，若DOC维持25Q1的4091万桶/日的石油产量，则全球石油供需存在缺口182桶/日；3）IEA：25年供给、需求增速分别上调20、下调2万桶/日，预期25年全球供给、需求分别为10490、10380万桶/日，过剩110万桶/日。 

美元指数上升；布油价格上涨；东北亚LNG到岸价格上涨。

截至6月20日，美元指数收于98.76，周环比+0.62个百分点。1）原油：布伦特原油期货结算价为77.01美元/桶，周环比+3.75%；WTI期货结算价为73.84美元/桶，周环比+1.18%。2）天然气：NYMEX天然气期货收盘价为3.90美元/百万英热单位，周环比+10.06%；东北亚LNG到岸价格为14.26美元/百万英热，周环比+11.76%。 

美国原油产量产量稳定，炼油厂日加工量下降，原油库存下降，汽油库存上升。

截至6月13日，美国原油产量1343万桶/日，周环比持平；美国炼油厂日加工量为1686万桶/日，周环比-36万桶/日；炼厂开工率93.2%，周环比-1.2pct。截至6月13日，美国战略原油储备40229万桶，周环比+23万桶；商业原油库存42094万桶，周环比-1147万桶；车用汽油/航空煤油/馏分燃料油库存分别为23001/4443/10940万桶，周环比+21/+103/+51万桶。 

投资建议：

我们推荐以下两条主线：1）油价有底，石油企业业绩确定性高，叠加高分红特点，估值有望提升，建议关注抗风险能力强且资源量优势强的中国石油、产量持续增长且桶油成本低的中国海油、高分红一体化公司中国石化；2）国内鼓励油气增储上产，建议关注产量处于成长期的中曼石油、新天然气。 

风险提示：

地缘政治风险；伊核协议达成可能引发的供需失衡风险；全球需求不及预期的风险。

▍汽车和汽车零部件行业周报20250622：新车型密集催化 自主高端化向上

本周数据：2025年6月第2周（6.9-6.15）乘用车销量45.9万辆，同比+26.4%，环比+26.8%；新能源乘用车销量25.2万辆，同比+43.4%，环比+24.8%；新能源渗透率54.8%，环比+0.6pct。 本周行情：汽车板块本周表现弱于市场。本周（6月16日-6月20日）A股汽车板块下跌2.44%，在申万子行业中排名第24位，表现弱于沪深300（+0.30%）。细分板块中，商用载客车、乘用车、汽车零部件、商用载货车、摩托车及其他、汽车服务分别下跌1.06%、2.35%、2.39%、2.71%、3.24%、3.89%。 

本周观点：本月建议关注核心组合【吉利汽车、比亚迪、理想汽车、小鹏汽车、小米集团、伯特利、拓普集团、新泉股份、沪光股份、春风动力】。 

乘用车基本面向上 建议关注强产品周期车企。

6月第1/2乘用车销量36.2/45.9万辆，同比+12.4%/+26.4%，环比-22.3%/+26.8%；新能源渗透率55.7%/54.8%。近期，受益车企半年度终端促销，价格战暂缓，消费者观望情绪逐步缓解，以及部分地区地补暂停消费者短期抢装等综合因素促进，乘用车终端销量表现较好。展望后续，伴随7月部分地区地补逐步恢复、新车密集上市（重点新车包括小米YU7、理想i8、小鹏G7、吉利银河A7、M9、零跑B01等），预计车市基本面将陆续向好。智能驾驶方面，市场呈现智驾下沉与高端跃迁共振趋势，后续理想纯电旗舰SUV i8（2025年7月下旬正式发布）将首次搭载VLA大模型，在多模态交互与复杂场景泛化上具备差异化优势，可实现包括语音指令执行、漫游找车位、拍照定位代驾等核心能力。当前智驾行业呈现“两极穿透”特征：15万元市场以性价比方案加速普及（小鹏MONA03、零跑C16），高端车型向多模态融合演进（理想VLA架构革新），技术路径从堆料竞赛转向效能优化，看好强智能化车企带动下智驾加速普及。 

杭州机器人展会召开，看好灵巧手、轻量化等边际变化大的赛道。

6月12日至15日，杭州2025全球人工智能与机器人峰会在杭州国际博览中心盛大举行，国产机器人本体领军企业宇树科技（人形机器人）、云深处（四足机器狗）、浙江大学（人形机器人）分别展示其机器人产品，核心零部件领域拓普集团（机器人关节模组）、灵心巧手（灵巧手）、新剑传动（行星滚柱丝杠）、捷昌驱动（线性执行器）、同益中（超高分子量聚乙烯腱绳）、北方机械（耐高温谐波减速器）等集体亮剑。玩家维度，我们看好华为具身智能布局加速，产品维度，看好灵巧手、轻量化等边际变化大的硬件环节。

投资建议：

风险提示：

汽车行业竞争加剧；需求不及预期；智驾进度不及预期。

▍计算机周报20250622：稳定币深度研究框架

市场回顾：本周（6.16-6.20）沪深300指数下跌0.45%，中小板指数下跌0.43%，创业板指数下跌1.66%，计算机（中信）板块下跌1.87%。板块个股涨幅前五名分别为：四方精创、朗新科技、新国都、信息发展、运达科技；跌幅前五名分别为：新北洋、迪威迅、天津磁卡、国联股份（维权）、汇金股份（维权）。 

行业要闻：Midjourney推出其首个 AI 视频生成模型 V1：支持图像转视频+ 21秒最长时长。 华为云发布盘古大模型5.5，宣布新一代昇腾AI云服务上线。

公司动态：恒华科技：6月18日，北京恒华伟业科技股份有限公司发布公告称，公司股东新余高新区泽润投资管理有限公司于2025年5月22日至6月16日通过集中竞价方式累计减持公司股份5,800,000股，占公司总股本的0.97%，减持计划已实施完毕。 竞业达：6月21日，北京竞业达数码科技股份有限公司发布公告称，公司董事张爱军先生因自身资金需求，计划 2025年7月14日起至2025年10月13日期间，通过集中竞价的方式减持公司股份合计不超过2,313,800股，合计减持比例占公司总股本的比例不超过1%；公司董事曹伟先生因自身资金需求，计划 2025年7月14日起至2025年10月13日期间，通过集中竞价的方式减持公司股份合计不超过367,500股，合计减持比例占公司总股本的比例不超过0.16%。 

投资建议：

香港稳定币法案落地，一方面代表着区块链、加密货币等前沿金融科技发展进入加速落地阶段，另一方面也侧面反映我国香港地区对于金融科技创新发展的积极态度。6月17日美国《GENIUS》法案落地，中美两国正加速入局稳定币领域，稳定币全球龙头之一的Circle上市至今涨幅超过675%，市值已经超过367亿美元，海外资本市场对稳定币产业给予高度关注。近期金融科技具备“革命性”创新的稳定币加速推进，海外稳定币龙头Circle持续大涨，金融IT板块迎来布局机遇，建议关注：1）稳定币产业链：中科金财、金证股份、朗新科技、众安在线、连连数字、中国光大控股、宇信科技、天阳科技、京北方；2）跨境支付产业链：新大陆、新国都、拉卡拉、四方精创、高伟达等。 

风险提示：

▍电力设备及新能源周报20250622：逆变器出口金额同比持续改善，5月全社会用电量同比增长

本周（20250616-20250620）板块行情

电力设备与新能源板块：本周下跌0.79%，涨跌幅排名第9，弱于上证指数。本周核电指数涨幅最大，工控自动化跌幅最大。核电指数上涨0.65%，太阳能指数下跌0.77%，储能指数下跌1.04%，风力发电指数下跌1.50%，新能源汽车指数下跌1.61%，锂电池指数下跌2.09%，工控自动化下跌2.50%。 

新能源车：零跑2026款C16发布，多维度升级打造超舒适智能出行体验 

2025年6月，零跑推出 2026 款 C16超舒适智能SUV。

含 5/6 座版，适配家庭与商务场景。安全与智能方面，车身用 75% 高强度钢铝混合结构，获中保研全优评级认证，配三排侧气帘；座舱座椅用婴儿可啃咬材料，搭 AQS 系统；智能驾驶有高通智感座舱、新交互系统、双 AI 语音模型，Leapmotor Pilot 辅助系统靠 28 个感知硬件，实现 27 项功能，多场景守护安全与体验 。 

光伏：逆变器出口金额同比持续改善，硅料价格下行 

逆变器：2025年1-5月，国内逆变器出口金额为240.04亿元人民币，同比+9.25%，其中5月单月出口59.75亿元，同比+7.96%，环比+2.70%，细分市场来看，新兴市场仍然维持较高增速，沙特阿拉伯和乌克兰单月分别出口1.95/0.14亿元，同比+72.34%/243.83%。按出货地划分，广东省5月单月出口22.97亿元，同比+0.24%，浙江省单月出口14.26亿元，同比+1.23%，安徽省单月出口9.39亿元，同比+17.29%。 

组件：2025年1-5月国内组件出口金额为795.59亿元，同比-24.07%，5月单月出口173.18亿元，同比+7.18%，环比-13.67%。 

电力设备及工控：5月全社会用电量8096亿千瓦时，同比增长4.4% 5月全社会用电量8096亿千瓦时，同比增长4.4%。分产业用电看，第一产业用电量119亿千瓦时，同比增长8.4%；第二产业用电量5414亿千瓦时，同比增长2.1%；第三产业用电量1550亿千瓦时，同比增长9.4%。城乡居民生活用电量1013亿千瓦时，同比增长9.6%。1~5月社会用电量累计39665亿千瓦时，同比增长3.4%。 

本周关注：宁德时代，科达利，大金重工，海力风电，德业股份，良信股份，盛弘股份，厦钨新能，许继电气，明阳电气等。 

风险提示：

▍电力及公用事业行业周报(25WK24)：5月用电量同比增长4.4%，湖南机制量价公布

本周（20250614-20250620）电力板块行情：

本周电力板块走势劣于大盘。截至2025年06月20日，本周公用事业板块收于2355.40点，下跌27.03点，跌幅1.13%；电力子板块收于3131.64点，下跌41.65点，跌幅1.31%，劣于沪深300本周走势。公用事业（电力）板块走势变化幅度在申万31个一级板块中排第12位。从电力子板块来看：本周光伏发电下跌1.57%，风力发电下跌1.28%，热力服务上涨2.08%，火力发电下跌1.07%，水力发电下跌0.18%。  

本周专题：5月份，全社会用电量8096亿千瓦时，同比增长4.4%。

一产用电量119亿千瓦时，同比增长8.4%；二产用电量5414亿千瓦时，同比增长2.1%；三产用电量1550亿千瓦时，同比增长9.4%；城乡居民用电量1013亿千瓦时，同比增长9.6%。1-5月，全社会用电量累计39665亿千瓦时，同比增长3.4%。从分产业用电看，一产用电量543亿千瓦时，同比增长9.6%；第二产业用电量25914亿千瓦时，同比增长2.2%；第三产业用电量7406亿千瓦时，同比增长6.8%；城乡居民生活用电量5802亿千瓦时，同比增长3.7%。 

《湖南省深化新能源上网电价市场化改革实施细则（暂行）》的通知文件显示：

1）2025年6月1日前全容量并网的存量项目：老项目未100%纳入机制电量，部分项目只纳入80%作为机制电量，机制电价对标省内燃煤标杆电价。扶贫项目电量全额纳入机制电量；普通分布式光伏项目、接入电压等级35kV及以下风电和集中式光伏项目纳入机制电量的规模按照其上网电量的80%确定。机制电价为0.45元/kWh。2）2025年6月1日后全容量并网的增量项目：明确竞价区间为0.26-0.38元/kwh，上限低于本省燃煤标杆电价0.45元/kwh。2025年新增项目纳入机制电量的比例按2025年参与竞价的风电、光伏项目年上网电量20%确定，单体项目最高申报比例不得超过全部上网电量的80%。2025年竞价区间为0.26-0.38元/千瓦时，执行期限：为10年。 

投资建议：

风险提示：

用电增速不及预期；电力市场化改革推进不及预期，政策落实不及预期；新能源整体竞争激烈，导致盈利水平不及预期；降水量不及预期。

▍非银行业周报20250622：1.5%预定利率分红险有望提振板块估值

分红险预定利率迎来“1开头”时代，1.5%预定利率分红险有望降低险企负债成本。

根据财联社报道，近期市场上已有险企对分红险预定利率进行下调，合资公司同方全球率先推出了1.5%预定利率定价的分红险产品，与前期2.0%预定利率的分红险相比，预定利率降低了50bp。近期长端利率10年期国债持续低位震荡，同时最近一期的预定利率指导值为2.13%，已低于现有传统险预定利率2.5%达37bp，超过了25bp，若后一次预定利率指导值继续低于2.5%达25bp以上，则预定利率将调降，此次有险企率先开发降低预定利率后的分红险，我们认为体现了在预定利率动态调整机制下，险企主动并提前进行产品切换的思路。1.5%预定利率的分红险销售有望缓解险企的债券配置压力，当前10年期国债维持在1.6%左右的水平，1.5%预定利率分红险的债券配置压力有望减轻，头部险企有望凭借更为丰富的分红产品系列和更强的综合投资能力而更为受益，保险板块估值有望持续修复。 

证监会制定发布《科创板意见》，增强制度包容性助力新质生产力发展。

6月18日中国证监会主席吴清在“2025陆家嘴论坛”发表主题演讲，其中提到科创板正是在6年前在陆家嘴论坛上正式开板。吴清主席表示，证监会将继续充分发挥科创板示范效应，加力推出进一步深化改革的“1+6”政策措施，“1”即在科创板设置科创成长层，并且重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市，“6”即在科创板创新推出6项改革措施。同日中国证监会发布《关于在科创板设置科创成长层 增强制度包容性适应性的意见》。 设置“科创板成长层”，重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市，打通支持优质科技型企业发展的堵点难点。《科创板意见》

设置科创板科创成长层，在科创成长层的定位、企业入层和调出条件、强化信息披露和风险揭示、增加投资者适当性管理等方面明确具体要求。

另一方面，围绕增强优质科技型企业的制度包容性适应性，推出6项改革举措，主要包括：一是对于适用科创板第五套上市标准的企业，试点引入资深专业机构投资者制度。将资深专业机构投资者入股达到一定年限、数量、比例等因素，作为适用科创板第五套上市标准企业审核注册时的参考。二是面向优质科技型企业试点IPO预先审阅机制，进一步提升证券交易所预沟通服务质效。三是扩大第五套标准适用范围，支持人工智能、商业航天、低空经济等更多前沿科技领域企业适用。四是支持在审未盈利科技型企业面向老股东开展增资扩股等活动。五是健全支持科创板上市公司发展的制度机制。六是健全科创板投资和融资相协调的市场功能。我们认为《科创板意见》发布实施，新设置的科创成长层重点聚焦技术突破、前景广阔、研发投入大但仍未盈利的科技型企业，第五套标准适用范围扩大至前沿科技领域企业，制度包容性增强有利于推动新质生产力发展，引入资深专业机构投资者制度有助于绑定专业机构和中小投资者利益，把好发行上市入口关。发行上市标准边际调整也有助于推动投行业务收入修复，在前沿科技领域布局较多、储备项目丰富的券商或更为受益。 

投资建议：

年初至今政策定调积极，降准降息等政策逐步落地，有望提振市场情绪并推动估值持续修复。险资“长钱”持续入市，权益投资端有望充分受益优质上市公司标的长期价值增长，低预定利率分红险发行有望降低险企负债成本。券商方面，交投活跃度提升，稳市力度加大推动资本市场平稳运行，《科创板意见》出台优化科技企业发行上市条件，券商业绩修复趋势有望延续，保险方面，建议重点关注中国太保、新华保险、中国平安、中国人寿和中国财险。证券方面，建议关注中国银河、中信证券、华泰证券等头部券商标的。稳定币条例发布实施，相关非银机构有望受益稳定币锚定法币的托管、跨境支付、数字贸易、RWA、供应链金融等业务，建议关注众安在线、连连数字、香港交易所、联易融科技等标的。

风险提示：

政策不及预期，资本市场波动加大，居民财富增长不及预期，长期利率下行超预期。

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