近期研究分享 | 行业年报解码系列：化工、汽车、水泥、复兴高科

（转自：信堡投研）

化工年报解码：亏损，在建工程等视角下的风险狙击

化工主体方差较大，不同细分链条竞争格局、行业景气度差异较大，24 年整体呈现 新能源材料强、传统大宗弱、高端新材料分化”格局。

从盈利、周转、减值、在建工程、偿债、历史包袱等指标出发，剔除江苏索普主要是短债占比大，恩捷新材料主要是亏损、连云港工业投资主要是周转天数长，保利联久、飞鹿高 新材料、三房巷、盛虹科技、芳源股份、蒙泰高新纤维、百川高科新材料、中泰集团、博汇 股份10家值得关注。

汽车年报解码：行业盈利良好，重点关注永安行、泉峰汽车

1、盈利视角： 24年汽车行业整体盈利良好，50家企业中仅有7家净利润为负，其中东风汽车集团、泉峰汽车、永安行三家公司持续多年亏损.

2、永安行、松原安全、明新旭腾等7家应收账款占比过高，应收款类占营业收入的比例高于40%，尤其是永安行占比超过90%。主要是政府类回款，如高密城管局、桂林市政等，应收账款风险较高。

水泥年报解码：亏损面达44%，金隅系、西藏系需警惕

2024年水泥市场需求偏弱，国内基础设施投资低速增长、房地产开发投资继续萎缩，供需矛盾加剧导致水泥价格持续低位，总体承压运行态势，风险视角来看：

1、盈利视角：水泥行业整体亏损面较大，16家企业中7家亏损、亏损面达44%，其中两家公司持续多年亏损，需要关注：金隅系（金隅集团、冀东水泥）、西藏国资系（西藏天路、西藏建工建材）。

2、债务视角：水泥是重资产行业，资产负债率多在40%以上，但分化严重，龙头企业财务稳健性突出，如海螺水泥负债率仅有21.31%；而金隅集团、中国建材债务率高于70%，债务压力相对大。北京金隅、中国建材、中建西部有严重的永续债隐匿问题。

复星高科：高管频发离职、经营持续承压下的资产抓手

复星近两年高管离职换岗频繁，豫园股份 CFO、董秘均一年两换。2022-2024年累计回笼资金491亿元。首先，拆解母公司层面（剔除复星医药、豫园股份、海南矿业、复地集团旗下资产）紧 急情况下可处置资产414.03亿，对合并层面有息债务覆盖率为 35.14%、对债券（101.07亿） 覆盖率为409.65%，债券兑付还是有一定保障，整体来看，公司经营偏弱、但是目前债券体量不大（101.07 亿），极端情况下手上还有 一些资产可处置，债券偿付还是有一定抓手。