【红包】A股的“荔枝”：BD、AI、Labubu引领市场“新风潮”

（来源：诺安基金）

如果说荔枝是长安的“风潮”，那咱们A股里的“荔枝”，可能就是最近常常被人提起的BD、AI、Labubu了吧。这些专有名词的相关领域今年也在市场中掀起了一阵“新风潮”，让我们一起来看看吧。

新风潮一：科技成长热潮

由年初AI行情引发的“科技成长热潮”持续引领风尚。

第一，从宏观角度来看，2025年是“十四五”规划收官之年，也是“十五五”规划的谋划之年，也是加快推动经济转型升级的关键之年，为了更好地应对外部环境的不确定性，高质量发展的确定性成为了更加值得追求的发展要义，这为“科技成长热潮”的持续发展奠定了基础。因此，近年来我们看到不少科技创新政策不断颁布，战略性新兴产业、未来产业频频获得市场青睐。

第二，当前从拥挤度、滚动收益差、成交占比、日历效应等各项指标来看，当前科技板块整体仍处于高性价比区间。

1）从拥挤度看，近期部分科技细分方向拥挤度已开始从底部回升，但多数仍处于相对偏低水平；

2）从滚动收益差看，据Wind数据显示，近期TMT与全A的滚动40日收益差快速修复至0%偏下方，仍远低于10%的经验性顶部。兴业证券参考历史经验认为，随着科技成长行情的趋势逐步确立，后续仍有进一步修复的空间；

图片发布日期：2025年6月15日

3）从成交占比看，此前5月下旬时TMT成交占比回落至22%、23%左右的历史相对低位，一度低于2023年和2024年多数科技风格调整到位时的水平。近期回升至30%左右，但较近几年TMT行情高峰时的40%-50%的水平仍有较大差距。

图片发布日期：2025年6月15日

第三，地缘风险并不会长久影响科技成长板块的修复逻辑。6月13日，以色列突然对伊朗发动空袭，随后双方展开多轮交火。中东局势突变，全球大类资产再受扰动。风险资产普跌，而石油、黄金则大幅上行。地缘风险升温、市场情绪遭受冲击之下，也引发部分投资者对本轮科技成长行情是否会就此终结的担忧。

不过，兴业证券复盘2020年初美伊冲突及2023年10月巴以冲突这两轮与本轮可比的地缘危机，发现，这类冲击对市场的影响多为短期事件性冲击，内因才是市场走势的主要矛盾。并且从结构上看，科技成长板块均非调整最剧烈的方向，反而由于有独立产业趋势的支撑而表现出较强的韧性。

2020年1月8日，同样由于核协议问题，美伊冲突爆发。据Wind数据显示，当天上证指数下跌1.22%，但次日市场随即开始修复，直至1月14日创下本轮行情阶段性的高位后，随着疫情逐渐发酵行情开始下跌。结构上，虽然冲突当天以TMT为代表的科技成长板块同样遭遇冲击，但情绪修复过后市场重回产业趋势，TMT 和消费成为推动后续行情新高的重要结构性力量。

2023年10月7日，巴以冲突爆发。10月9日开市后市场并未完全遵循避险逻辑，具备产业趋势支撑的汽车、TMT当日依然收涨。虽然后续市场跌幅有所扩大，但更多是源于对国内地产以及美国AI禁令的担忧，且结构上汽车、电子、医药等有产业支撑的行业依然是本轮下跌中较为抗跌的方向。在10月23日“国家队”入场以及10月24日人大常委会增发万亿国债、提高赤字率等宏观政策托底下，市场随即迎来上涨。

因此，兴业证券认为，在新的宏观变化出现之前，具备产业趋势支撑、有基本面改善预期的科技成长板块依然有望是支撑行情的结构性亮点。

新风潮二：创新药出海热潮

除了“科技成长热潮”之外， “创新药”热潮也持续引领风尚。

十多年前，中国医药行业主要由仿制药主导。然而，短短十年间，中国创新药物实现了从me-too（模仿性新药）到fast-follow（快速跟进开发药物），再到first-in-class（同类首创新药）的华丽转身。这不仅是政策驱动的结果，更是一场由资本推动、研发人才回流、临床需求爆发等多重因素共振形成的产业革命。

据华泰证券研究报告统计，2015年以前，我国的新药审批较为迟缓，自主创新乏力。自从2015年中国药审改革启动后，为原创新药的研发打开了政策通道，也激发了资本与人才涌入医药行业的热情。

2015年-2020年可以说是“创新药1.0时代”，创新药行业沐浴在资本的红利之中，大量的资金涌入这个领域。然而，这波“创新药热”很快带来了另一个问题——同质化严重，无序竞争加剧，行业也经历了一次“大浪淘沙”的过程。但正是这次洗礼，让行业变得更加成熟和理性。

2021年-2024年是“创新药2.0时代”，以临床指导原则为起点，行业进入供给侧改革，审评趋严、准入压力增大背景下，同质化产品逐步出清，FIC/BIC管线崭露头角，同时国产创新药出海加速。

而行至今日，我国的“创新药3.0时代”已然来临。

当前国内频繁出台的创新药政策，既是供给侧改革政策的延续，又呈现出在多方面积极鼓励高质量品种的新特点，标志着行业正式迈入 3.0 时代。

1、从政策层面来看，从研发到评审，政策环境持续优化。2024年中，国常会审议通过了《全链条支持创新药发展实施方案》，此后各地区也相继出台配套政策，不断夯实政策落地基础。

6月16日，国家药品监督管理局发布《关于优化创新药临床试验审评审批有关事项的公告（征求意见稿）》（下称《征求意见稿》），核心创新药品种的临床试验审评审批周期有望压缩至30个工作日。临床试验是创新药研发的重要环节，此次优化创新药临床试验审评审批试点，能显著提升研发效率，是我国向全球创新药研发高地迈进的关键，这标志着一项可能重塑中国创新药研发格局的变革正拉开序幕。

2、从产品层面来看，中国创新药研发实力显著提升，原研FIC创新药取得突破。根据医药魔方数据，2024年底在Top20热门靶点上，中国在全球热门靶点中的贡献度最高，Top20靶点中有18个靶点的药品数量在全球占比超过50%。中国企业原研的FIC创新药2021年的数量首次超过欧洲，位居全球第二，仅次于美国。其中I期临床占比58%，I/II期临床占比19%，超过90%的药物尚处于临床早期阶段。 

3、中国创新药授权出海爆发，BD数量与金额再创新高。据医药魔方数据显示，2024年中国企业的license-out交易热度仍在持续，全年交易数量达94笔，同比增长6%；总交易金额达519亿美元，同比增长26%；总首付款达41亿美元，同比增长16%。数量与金额均再创新高。2025年Q1，license-out交易一共33笔，同比增加32%；从交易金额上看，交易总金额同比增加超过250%。随着中国创新药管线质量的持续提升，未来中国企业license-out数量与金额都将保持增长。 

如今，中国创新药行业正全速前进，展现出了其真正的实力。过去，我们在创新药领域大多是“跟跑者”，学习和借鉴国外的先进技术和经验。但经过多年的发展，我们已经逐渐追赶上国际水平，甚至在某些领域开始成为“领跑者”， 在全球市场展现出强大的竞争力。

新风潮三：新消费热潮

今年6月，一个咧着９颗牙齿、亦萌亦邪的“丑娃娃”Labubu迎来了前所未有的现象级爆火。

“社交货币”、“情感寄托”、“年轻人的茅台”……一时间，Labubu被贴上了许多标签，也成为了让许多人弄不明白的一种特殊消费。

为什么这样一个娃娃，会引起全球抢购热潮？

第一，“消费分级”，而非降级。

中金公司认为，以Labubu为代表的新消费热潮，反映出当前消费市场结构性亮点的涌现，中国消费市场呈现的更多是“消费分级”，并非简单的“消费降级”。

一方面，消费者更愿为“有品质的低价”和“有理由的溢价”买单，消费者并非一味追求“无品质的低价”，而是更强调“质价比”（如茶饮、品质商超），说明我国正处在从大众消费向个性与理性消费转换的阶段。

另一方面，越来越多的消费者愿意为“情绪价值”（如悦己、社交、潮流、猎奇）付费，强调“情价比”，愿意支付“有理由的溢价”（如轻奢、潮玩、宠物、演出）。

据中金公司统计， 2024年新消费代表企业毛利率平均为50.9%，远高于中证消费行业的23.9%和总体消费制造业的7.8%。

图片发布日期：2025年6月11日

2024年小红书用户调研数据显示，产品品质、情绪价值、性价比是用户购物决策的前三大考虑因素，功能需要、愉悦心情、彰显品味个性是购买产品的前三大原因。

图片发布日期：2025年6月11日

如今，我国正处在从大众消费向个性消费和理性消费转换的阶段，加之我国完整的制造产业链和庞大的消费市场，新消费的商业模式和创新产品也更为丰富。

第二，从结构看，新消费火热的原因也在于其精准捕捉并满足了既有一定购买力、又有较强消费意愿群体的特定需求。

1、分年龄层次看，Z世代（1995-2009年出生的人群，年龄约16-30岁）正日益成为驱动新消费浪潮的核心力量。Z世代成长于中国经济高速增长、家庭财富快速积累的时期，而作为独生子女，家庭资源更为集中。社会心理学证实表明，人们对事物的态度、信仰与价值观通常都在“青葱岁月”形成，即“敏感年代”效应（impressionable years hypothesis），Z世代在成长过程中经历了“青少年繁荣”时代（prosperity in youth），其消费观念和生活方式有时代的烙印，有更强的消费意愿；

2、同时，Z世代注重情价比和质价比。《2024年Z世代双十一消费行为报告》显示，Z世代在消费心态的选择中，排名前四位的是“为情绪价值消费”排名第一(40.1%)、“注重消费品质”(37.1%)、“极简消费，如无必要不消费”(36.9%)、“更重性价比”(30.2%)。新消费的商业模式中引入不确定性、即时反馈、社交认可、稀缺性增值等各种模式，可持续激活大脑的多巴胺奖赏系统，带动年轻人高频消费。

总的来说，新消费是人口结构、消费倾向变化过程中结构受益和创新突破的方向，消费升级不再表现为单纯的价格提升，而是向情感价值等维度的拓展，这种消费格局的变化正在重塑消费产业之路。

每隔一段时间，我们总会在一些领域里发现一些“新风潮”，除了关注这些板块的涨跌情况，可能我们更需要去关注的是这些“新风潮”背后的成因及其发展趋势，清楚了这些我们就不会被困于短期的追涨杀跌，而能够用更长期的眼光去看待“热点”啦。

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