昊创瑞通如果登陆创业板成功，将是对创业板门槛重大挑战

 北京昊创瑞通电气设备股份有限公司（以下简称“昊创瑞通”）拟计划发行上市，在经历了三次问询以及多版招股书的更新后，终于获得了2025年6月17日的上会机会，公司选择的是创业板，公开发行股票数量不超过2790.00万股，拟募集资金为4.77亿元，用于智能环网柜生产建设项目、智能柱上开关生产建设项目、智能配电研发中心建设项目，以及补充流动资金。

对于昊创瑞通的上市，舆论不看好的很多，主要集中于股东出资合规性、大客户依赖、以及产品质量等问题。例如，实控人段友涛和张伶俐在2010年12月、2011年8月使用非专利技术作价2100万向昊创瑞通出资，2016年以减资方式收回；九成收入依靠国家电网、多次被国家电网以及其他客户因为产品质量问题停止中标资格等。事实上，最大的问题在这些文章中并没有披露出来，就是这家公司选择创业板，但是按照创业板三创四新的要求，根本没有达标。 

主要产品依靠组装，技术含量几乎为零，供应商竟然是竞争对手 

昊创瑞通专业从事智能配电设备的研发、生产和销售，最主要产品包括三大类，智能环网柜、智能柱上开关和箱式变电站等。2021年、2022年、2023年及2024年（以下简称“报告期”），公司营业收入分别为3.81亿元、5.60亿元、6.72亿元、8.67亿元，净利润分别为5093.88万元、6876.07万元、8740.74万元、1.11亿元。

从收入构成看，智能环网柜2022、2024占比最多，分别为41.62%、40.12%，智能柱上开关分别为31.22%、41.32%、32.04%，事实上整体来看智能柱上开关占比一直很高。

根据第三轮问询显示，智能柱上开关销售量为5,483 套、6,349套、8,761套。2023年发行人智能柱上开关在国家电网中标量为行业第一，根据招股书上会稿，2024年，销量为9009套，也就是说，在公司三大产品销量以及贡献的营业额占比方面，智能柱上开关一直属于主营业务的核心产品。

然而这样一款贡献主要应收的产品是怎么来的呢，第三轮问询揭开了答案。宏力达于2022年成为供应商，2022年、2023年分别为昊创瑞通原材料第三大、第一大供应商。公司向宏力达采购柱上开关组件及元器件，组装改进后应用于浙江国网的招标订单中。

也就是这个像大客户销售的主要产品，并不是自己生产的，而是依靠向供应商采购组件及元器件，组装改进。在招股书显示，2022年向宏力达采购金额2,022.88万元、2023年大幅增长为6,026.16万元。

关键问题在于，主要产品竟然是组装改进，也就意味着自己的关键产品不是自己生产的，公司只是一个组装厂，那么一个组装厂产品何来创新？

问题不止这些，宏力达的主要产品也是智能柱上开关，2021至2023年，宏力达智能柱上开关销售量分别为23,521套、23,016套和25,617套，为其主要销售产品，销售方式以非招投标为主，2023年占比超过95%。2023年实现相关收入9.4亿元。 根据公开披露信息，宏力达主要客户以国家电网为主。

这意味着宏力达和昊创瑞通的客户，产品高度一致，宏力达也是竞争对手，尽管在问询回复中，昊创瑞通解释二者具体客户和销售方式不一样，但是这种解释并不能够改变两家公司主要客户都是国家电网、主要产品都是智能柱上开关的事实，也就是说判定是不是竞争对手同行，主要看客户和产品，这是实质，而具体客户和销售方式显然只是形式。 

如果一家供应商如此，那么其他供应商也是如此，又如何解释？例如州科宇电力有限公、北京三清互联科技股份有限、数邦电力科技有限公、向这几家都有采购智能柱上开关的组件元器件。 

一家主要产品依靠采购组装，这是创业板要求的复合三创四新的企业吗，不仅如此，在深挖其技术，还有更惊人的事实。 

产品质量存在争论，高新技术企业资质不达标

    公司最主要的客户就是国家电网，但是多次因为产品质量问题被中止中标资格，这里讨论的不是中止中标资格，而是产品质量有问题，被大客户中止中标资格的企业，选择创业板登陆合适吗？报告期内公司曾因供应商零部件存在瑕疵、对客户实际需求理解存在偏差、运输过程中存在操作不当等因素发生产品质量问题，所涉及的收入金额分别为229.74万元、182.34万元和520.09万元，占公司同期营业收入的比例分别为0.41%、0.27%和0.60%，同时因产品质量问题被国网北京市电力公司和国网浙江省电力有限公司在部分种类产品中暂停中标资格6个月，被广东电网有限责任公司扣1.5分，被国网辽宁省电力有限公司不合格累计积分积1分.

同时，产品质量有问题被大客户中止中标资格的企业是怎么能评上高新技术企业的呢？

根据招股书以及网上资料，2019年10月15日，2022年10月18日，公司两次获得高新技术企业资质。 

根据高新技术企业评审，至少有一项专利发明才能够获得资质，招股书上会稿显示公司已取得119项专利和29项软件著作权，其中发明专利14项，14项发明专利中，2017年8月25日一项（受让）、2019年8月4日一项（受让），2020年7月29一项（受让）、2020年11月9日申请的有一项，2022年9月8日一项，其余皆为2023年、2024年。 

这意味着，2019年获得高新技术企业资质依靠的是受让的专利发明？那么2022年10月18日获得高新技术资质，2022年9月8日一项专利发明刚申请不到一个月，就能获得资质？加上2022年又存在产品质量有问题有问题被终止中标资格，这样的高新技术资质可信吗，这样的产品的企业符合三创四新？ 

况且，大部分发明专利都集中于2023年，是否有突击申请发明专利嫌疑？ 

业绩注水，也未达创业板标准 

公司的业绩方面，虽然2022年、2023年及2024（以下简称“报告期”），公司营业收入分别为5.60亿元、6.72亿元、8.67亿元，净利润分别为元876.07万元、8740.74万元、1.11亿元。但是业绩并不真实。

根据招股书，司享受的税收优惠金额占当期利润总额的比例分别为 8.47%、8.21%和6.47%，加上政府补助，实际上净利润要打折扣。 

根据2024年创业板最新规定，登陆企业近三年营业收入复合增长率要达到25%，2022 年至 2024 年营收复合增长率将为 24.47%，加上如果剔除税收优惠和政府补助，这一数据更低，没有达到创业板标准25%的新标准。

另外，从增速来看，营业收入、净利润增速都在下滑，营业收入增速由46.99%下滑到20.11%；净利润增速由34.99%下滑到27.12%，而且公司加权平均净资产收益率为37.96%、34.68%、31.42%，呈现逐年下降态势。 

昊创瑞通的核心产品组装而成，登陆创业板，其三创四新的标准是不是被拉低了门槛？‌‌