【券商聚焦】子不语集团(02420)重回增长轨道，中泰国际首予“买入”评级 目标价4.50港元

金吾财讯 | 中泰国际发布研报指，子不语集团(2420.HK)在2023年经历品牌梳理和库存清理后，2024年收入和盈利重回增长通道，预计2024-2027年净利润复合增长率12.3%，目标价4.50港元。

子不语集团在2023年通过品牌梳理、库存清理和管理团队升级，2024年公司收入和盈利重回增长轨道。预测2025/2026年收入分别为39.6亿/47.6亿元，同比增长19.1%/20.3%；毛利率稳定在73.3%-73.9%；净利润增长至1.6亿/1.8亿元，2024-2027期间净利润复合增长率12.3%。预计库存周转从2023年的202天下降至2026年的152天，现金周转明显改善。

公司加强品牌化建设，成立品牌事业部，筛选出10个核心品牌，覆盖高端女装、休闲女装、职业女装、女装鞋类、男装、童装、运动服装等主流品类。2024年，十大核心品牌销售占总销售40%-45%，同比增长超过90%。公司实现从“产品出海”到“品牌出海”的转变。

公司产品主要在亚马逊平台销售，2024年来自于亚马逊的占比98%。公司还将依托亚马逊将销售扩大至澳洲、欧洲和中东等地区。预计2025年起，公司为核心品牌建立独立自营网站，降低对单一电商平台的依赖性。预计2025年来自于自营独立网站的收入约1.5亿元。

中美贸易的不稳定性将加大公司的运营成本，预计关税对公司的毛利率约最大影响约3-4个百分点。公司正通过扩大独立站销售规模，转移产能等措施降低关税的影响。

风险提示包括市场竞争加剧、关税的不确定性、单一平台过渡依赖和存货减值风险。