一家低估值、高成长、高分红的稀缺垄断资源成长股，股息率曾高达18%！值得长期关注！（完结篇）

（转自：财报是本故事书）

系列三：中国海油未来展望

文章一，简单分析了中国海油竞争力非常突出：

说是竞争优势非常明显，主要是它是国务院授权唯一一家拥有海洋油气开采许可的企业，在海洋油气方面，中国海油基本处于垄断地位，且其桶成本在业内最低的一个档位。

看下图：公司桶油成本除了少特阿美、巴西国家石油之外，最低的。

公司桶油成本主要有下列五项：折旧、折耗和摊销、除所得税外其他税金、弃置费、作业费用、销售及管理费用。

近10年公司桶油成本以复合-4.27%的速度下降，2013年桶油成本为45元左右，下降至2024年的28.5美元/桶

由于桶油成本相当低，公司的净利率在可比的公司中（中国石油、中国石化、埃克森美孚、康菲石油、壳牌），净利率最高。

现在我们来看看整个行业情况：

全球油气资源总量丰富，勘探开发潜力较大。截至2020年末，全球石油证实储量为1.7万亿桶，储量寿命为53.5年；全球天然气证实储量为188.1万亿立方米，储量寿命为48.8年。总体上全球油气储量充足。

全球石油资源主要分布在中东地区、北美洲以及中南美洲，其中委内瑞、沙特阿拉伯、加拿大、伊朗和伊拉克五国石油证实储量占全球证实储量61.9%。天然气资源主要分布在中东地区、北美洲和独联体国家，其中俄罗斯、伊朗、卡塔尔、土库曼斯坦和美国五国天然气证实储量占全球证实储量的64.0%。

全球石油产量过去十年与需求量变动基本一致，市场基本处于均衡状态。2019年，全球石油产量329.7亿桶，较2011年增加40.6亿桶，2011-2019年年均复合增长率为1.7%。2020 年受疫情影响供需双降，目前已经逐渐恢复。

全球天然气供需过去十年基本平衡，增速高于石油，2019年，天然气产量为4.0万亿立方米，较2011年增长0.8万亿立方米，2011-2019年年均复合增长率为2.7%，高于石油近十年复合增长率。

全球油气需求持续增长，新兴国家是主要驱动力。

中国石油及天然气资源较为丰富，近年来，中国石油储量保持稳定，天然气储量呈稳步增长态势。2020年，中国石油剩余技术可采储量为36.2亿吨；天然气剩余技术可采储量为6.3万亿立方米。

石油需求增速高于产量增速，对外依存度逐年上升，2011年石油表观消费量4.5亿吨逐年增长至2020年的7.4亿吨，但石油产量近几年持续保持在1.9亿吨，需求缺口呈逐步扩大趋势，对外依存度从2011年55.3%逐年增长至2020年的73.4%；

天然气需求高速发展，处于“黄金发展期，2020 年，中国天然气表观消费量3,280亿立方米，2011-2020年复合增长率达10.5%；中国天然气产量1,925 亿立方米，2011-2020年复合增长率达6.9%。

中国海洋油气资源总量丰富，是中国油气资源重要组成部分，2020年，中国海洋石油产量 5,164万吨，较2019年增长248万吨，增量占中国国内石油增量的80%以上，2011-2020年海洋石油产量复合增长率为1.7%；海洋天然气产量186亿立方米，较2019年增长24亿立方米，2011-2020年海洋天然气产量复合增长率为4.8%。 

看完以上行业情况，我们对整个行业发展逻辑作个简单梳理：

原油核心投资逻辑：

未来全球原油需求量保持一定的小幅增长，但由于碳达峰，资本开支必然会受限制，即产能供给较慢，再加上石油是不可再生资源，石油价格从长期角度来讲，是稳中有升。

1）、全球原油需求量保持小幅上升。

2）、各国碳排放绿色转型时间表

3）、全球油气上游资本开支乏力，且新增投资集中在已有项目。

且当前整个市场的竞争格局非常稳定，美洲、OPEC和俄罗斯三足鼎立，国际石油供给结构保持相对集中，美洲、OPEC和俄罗斯三方石油产量接近全球石油供给总量的80%，国内中国石油、中国石化、中海油。

所以原油行业从某种程度上来讲，算是一条不错的行业。

过去那么多年，公司的资本开支都保持一定的增长，油气产量目标每年也都保持着一定增长，所以说公司是具备一定成长潜力的现金奶牛。 

过去20年原油价格波动区间较大，2000-2007年原油价格从20多年一路攀升至2007年的150元，之后原油价格从最高点一路崩下来，近10年原油价格波动区间长期保持在30-100元左百，呈较大的箱体震荡，虽说石油是不可再生资源，考虑到通胀，价格从长期角度上来看，理应会保持一定的上涨，但这个长期，估计会是一个非常长的周期，所以作为保守的投资者，在投资时不应对油价保持过于乐观。

下面我们来简单复盘下油价崩盘各个时期：

1、1997年1月-1998年12月跌幅 62%，纽约原油价格从26.90美元/桶下跌至10.30美元/桶。起因是1998年亚洲爆发金融危机影响全球经济。

2、2001 年9月-2001年11月跌幅44%，纽约原油价格从29.98美元/桶跌至16.70美元/桶。起因是2001年互联网泡沫的破裂，全球经济随之减速。

3、2008年7月-2008年12月跌幅 77%，纽约原油价格从147.27美元/桶跌至33.20美元/桶，区间跌幅高达77%。原因是全球金融危机的爆发。

4、2014 年6月-2016年1月跌幅76%，纽约原油价格从107.73美元/桶跌至26.06美元/桶。原因在于供大于求。

5、2018 年10月-2018年12月跌幅 45%，纽约原油价格从76.90美元/桶下跌到42.36美元/桶。原因主要是中美贸易战。

6、2020年1月-2020年4月跌幅90%,纽约原油价格自65.65美元/桶下跌至6.50美元/桶。原因是供给的增加和新冠疫情引起的悲观。

当前油价处于60元左右，要说贵也不算贵，但又说便宜也不算便宜。

同时，当前公司市值1.2万亿，股价25.7元，PE9倍，市净率1.5，从历史市净率来看也较为合理。

对于一家周期性成长现金奶牛型企业，我操作的时机点位，尽量都会选在整个行业低迷时期，油价处于40元以下，净资产附近即17元以下，因为只有买得足够便宜，我们才能从容应对市场变幻的风险。

注：关于估值部分纯属拍脑袋，请勿对号入座，公司分析、观点也不见得是正确的，请理性对待，以上观点，仅供参考。

参考资料：

中国海油招股书

2024-06-14_中银证券_中国海油（600938）：海洋油气龙头企业，高质量发展再出发

2024-03-21_国金证券_中国海油（600938）：强势业绩再展央企雄风！

2024-02-26_中泰证券_中国海油（600938）：海上能源巨头，迈向国际一流

2024-02-04_华安证券_中国海油（600938）：从国内海上油气龙头向全球一流能源企业迈进

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