【华鑫量化策略|量化周报】调整时间和幅度料有限

（转自：华鑫研究）

▌本周建议一览

核心观点：中美经贸磋商会议顺利举行，一定程度降低了市场担忧；以伊冲突爆发带来黄金、石油走强，但以上都不会改变已存在的市场趋势。

美股：【美元真实流动性】（负债表-tgd-onrrp）：本周6.15万亿→6.23万亿，流动性小幅回升。其中美联扩表本周缩表42.7亿美元（上周缩表3.59亿美元）；TGA账户变动-991.35亿美元（上周-604.67亿美元），余额大幅下降；隔夜逆回购193.61亿美元（上周-1663.73亿美元）。美股资金流向中传统机构和对冲基金出现一定分歧，净买入仍存但幅度下降，将美股仓位下调为较低仓位，相对看好标普生物科技、工业制造、能源板块。

日股：日股的对冲基金仓位信号继续修复，全球央行的决策将是市场关注的焦点，周二日本央行（BOJ）将公布利率决议。如有调整积极关注日经。

海外市场风险偏好：【金融状况】关税变动对情绪影响边际递减。金融条件指数2月底开始持续位于均线下方，4月第一周关税冲击后快速下行，极端恐慌情绪释放。随后五月进入关税缓和阶段风偏持续修复，中美瑞士会议修复至120ma之上后达到峰值；随后受穆迪下调美国主权信用评级和日、美国债拍卖遇冷影响，持续下行。六月第一周中美元首通话、5月非农数据披露后收120ma之上，上周伊以冲突升级重回riskoff 。

A股：短期避险信号将A股下降为较低仓位，预计指数调整幅度有限；关注避险板块中的银行、电力，以及短期受益于以色列伊朗紧张局势推动的石油、航空航天板块，并左侧关注半导体。

港股：短期避险信号将港股仓位下调至较低仓位，并保持年度级别的强烈推荐，恒指在21000-22000点附近寻找买入机会；创新药、石油化工、新消费、通用人工智能、数据中心等板块有结构行情机会。

港股金股：港股金股绝对收益快速走阔至47.52%，相较恒生指数超额30%。

组合最新持仓：中广核矿业、中国人寿、腾讯控股、李宁、心动公司、中粮家佳康、阿里巴巴（6月3日新调入）、和黄医药（6月12日清仓）。

港股定量优选30自2024年11月初至今绝对收益+26.73%，相较港股高股息指数超额11.55%。

红利：6月红利延续占优，但相较5月胜率收窄。当前社融同比增速稳步走高继续支撑成长风格表现，外资流入意愿回暖转为看多成长（5月为看多红利），期限利差快速收窄、CPI&PPI双双延续负增、10Y美债利率高位震荡均延续支撑红利占优。建议关注消费、电力等较低位红利股。

小微盘： 本周市场成交仅1.1万亿，北证50和中证2000反弹领涨，低风险偏好下小盘缩量上涨，后续持续性或较差。小盘拥挤度持续历史极高位。六月来看，小盘胜率占优但存在交易过热风险，建议由五月看多小盘调整至六月大小盘等权配置。短端市场利率快速下行利于小盘表现，RSI信号也显示小盘当前更为强势。

行业选择：电力、养殖、旅游、军工航天、基建、地产物业、新消费、能源等

黄金：黄金在上升震荡旗形中突破，预计会再次冲击3500美元双顶；仓位拆分上看，亚洲买盘再次成为主导。黄金在降息前仍有冲击双顶乃至三顶机会

▌  A股策略择时观点

五月配置红利和小微盘的哑铃结构收到良好效果；六月建议增配如消费、电力等较低位红利股，小微盘胜率仍在但拥挤度较高，市值调整为平配

▌  ETF组合运行周观点

ETF组合策略-偏股型-鑫选技术面量化

ETF组合表现：2024年初至今绝对收益34.43%，相对沪深300超额20.32 %，相对ETF等权超额18.68%

当前持仓：黄金ETF、食品饮料ETF、芯片龙头ETF、半导体ETF、旅游ETF、30年国债ETF、电力ETF     

ETF组合策略-偏债型-量化全天候

单周涨幅0.19%，累积收益6.67%，最大回撤3.26%。

QDII本周维持震荡，纳指逐渐见顶，纳斯达克跌0.15%，标普生物科技跌0.56%

债券本周延续小幅上涨，30年国债涨0.77%，十年国债涨0.23%，5年地债涨0.05% 。

商品本周黄金受地缘冲突影响，整体上涨1.4%。

权益部分本周大盘宽幅震荡，前期抱团炒作有筹码松动迹象，本周依然防守、资源板块占优，有色金属ETF涨3.43%，恒生央企涨2.39%

市场缺乏主线也缺乏增量资金，短期继续看震荡，多关注低位题材，埋伏轮动

数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。

组合策略历史净值

A股仓位择时策略：

A股多空择时策略：

港股仓位择时策略：

A股小微盘择时策略：

A股红利成长择时策略：

美股择时策略：

黄金择时策略：

ETF组合策略-偏股型：

ETF组合策略-偏债型：

本周最新观点

2.1

全球资产配置观点

全球资产表现：

权益：本周A股市场整体表现冲高回落，大部分宽基指数收绿。中美伦敦会议稳步推进，以伊冲突烈度上升，上证综指收跌0.25%，创业板指上涨0.22%，中证1000下跌0.76%。有色金属、大金融、人工智能等板块领涨。本周港股市场整体表现分化，恒生指数上涨0.42%，恒生科技指数下跌0.89%。受中东紧张局势影响，美股三大股指冲高回落，道琼斯工业指数下跌1.32%，标普500指数下跌0.39%，纳斯达克指数下跌0.63%。债券：债市本周上行，中债 - 国债总财富（总值）指数上涨0.18%。汇率：本周美元指数继续加速下行，下跌1.07%。商品：本周黄金探底回升，伦敦金现上涨3.74%，伦敦银现上涨0.87%，Comex铜下跌1.99%；受伊以冲突及霍尔木兹海峡原油通道可能受阻的担忧，ICE布油上涨13.10%；螺纹钢连八下跌0.20%。

美股：稳健考量开始转向较低仓位

【美元真实流动性】（负债表-tgd-onrrp）：本周6.15万亿→6.23万亿，流动性小幅回升。其中美联扩表本周缩表42.7亿美元（上周缩表3.59亿美元）；TGA账户变动-991.35亿美元（上周-604.67亿美元），余额大幅下降；隔夜逆回购193.61亿美元（上周-1663.73亿美元）。

美股资金流向中传统机构和对冲基金出现一定分歧，净买入仍存但幅度下降，将美股仓位下调为较低仓位，相对看好标普生物科技、工业制造、能源板块。

日股：保持较低仓位，关注日长债收益率冲高

日股的对冲基金仓位信号继续修复，全球央行的决策将是市场关注的焦点，周二日本央行（BOJ）将公布利率决议。如有调整积极关注日经。

海外风险偏好：

【金融状况】关税变动对情绪影响边际递减

金融条件指数2月底开始持续位于均线下方，4月第一周关税冲击后快速下行，极端恐慌情绪释放。随后五月进入关税缓和阶段风偏持续修复，中美瑞士会议修复至120ma之上后达到峰值；随后受穆迪下调美国主权信用评级和日、美国债拍卖遇冷影响，持续下行。六月第一周中美元首通话、5月非农数据披露后收120ma之上，上周伊以冲突升级重回riskoff。

2.2

A股择时观点：中等仓位

五月中旬日内瓦中美关税协议缓和后，大多数宽基指数已回补4月初缺口，估值来看沪深300股债性价比已修复到1倍标准差以内。观察资金面，公募、etf、外资目前均未有明显的流入，反映到盘面就是低成交量，资金在哑铃配置打转，红利和微盘表现较好。

短期来看中美第二次谈判结果未有超预期结果，加之中东地缘冲突加剧影响全球风偏，市场震荡区间上沿低性价比位置调整压力较大，但政策托底预期下调整力度也有限。风格上还是哑铃配置为主，注意六月部分红利股分红期影响，期继续红利（银行、石油石化、保险、交运）配置为主，把握内需刺激（消费、医药）、及科技 (AI算力、军工)波段机会。短期扰动下能源和贵金属是对冲资产。

北向交易型仓位继续释放低仓位信号，净仓位本周已持续四周下行。

外资流出意愿 ：近期回落，本周持续下降，主要是由于近期人民币兑美元走强及CDS利差下行。

融资余额本周微升，净买入占比震荡微升。

公募仓位：五月初明显下行后走势持平，本周仓位继续微降。

全市场主动股基规模加权仓位来看，近一周均衡型增持靠前医药、石油石化、通信、传媒、有色，近一个月来看医药、石油石化、商贸零售、有色、化工；

2.3

港股择时观点：中等

【情绪面】港股本周交投情绪高涨，卖空成交占比边际下行至13.83%。

【资金面】南向资金买入规模扩大，本周累计买入154.57亿元。本周买入前10大个股分别为美团、比亚迪股份、建设银行、信达生物、中国石油股份、石药集团、三生制药、理想汽车-W、农业银行、中国神华。腾讯控股、小米集团-W、阿里巴巴-W、快手-W、小鹏汽车-W抛售规模较大，资金从AI科技流出回补创新药。

【基本面】2025年5月，0ECD最新数据录得100.3044，高于前值100.2468，国内经济基本面连续回暖，利好港股分子端。

港股金股绝对收益快速走阔至47.52%，相较恒生指数超额30%。

组合最新持仓：中广核矿业、中国人寿、腾讯控股、李宁、心动公司、中粮家佳康、阿里巴巴（6月3日新调入）、和黄医药（6月12日清仓）。

港股定量优选30自2024年11月初至今绝对收益+26.73%，相较港股高股息指数超额11.55%。

2.4

A股策略择时观点：

A股的有效策略包括仓位择时、风格择时、行业择时、大小盘择时、主题投资等。其中主题投资更偏向定性，也和小微盘策略超额有密切联系。在不同年份，A股的有效策略体现出长期有效，短期轮动的特征。

例如2008年、2015年等宏观剧烈驱动年份，系统性风险主导市场，仓位择时更加重要；2016-2017年的高ROE行情、2022-2023年的红利行情，坚定持有某个固定风格因子成为跑赢市场关键因素；2019年的新能源产业爆发、穿插于2022-2023年的AI算力、2024-2025年的机器人，专注产业趋势带来巨大业绩弹性。

进入五月，基本面没有明显指引的情况，叠加市场波动率和成交量下滑，建议在策略配置上重回哑铃组合，一方面逢低配置长债、高股息，一方面在小盘科技股中寻找主题投资机会。

红利择时观点：

本期：6月红利延续占优，但相较5月胜率收窄。当前社融同比增速稳步走高继续支撑成长风格表现，外资流入意愿回暖转为看多成长（5月为看多红利），期限利差快速收窄、CPI&PPI双双延续负增、10Y美债利率高位震荡均延续支撑红利占优。

小微盘择时观点：

小盘胜率占优但存在交易过热风险，6月建议大小盘等权配置。短端市场利率快速下行利于小盘表现，RSI信号也显示小盘当前更为强势。

行业选择观点：

电力、养殖、旅游、军工航天、基建、地产物业、新消费、能源等

2.5

商品策略择时观点：黄金在降息前仍有冲击双顶乃至三顶

机会

黄金牛市回撤在10%-20%之间，非加息周期一般在10%左右。前期关税缓和后有筹码兑现压力，拥挤后的技术调整回踩60日均线3110一带已经比较充分，中期来看今年美元信用对冲+海外政策不确定性影响风偏+降息预期交易看多逻辑未变，配置价值一直在。短期修复但不建议追涨，新高可能需要美国硬数据衰退信号的确认。

中国央行继续增持，但力度放缓。截至2025年5月末，央行的黄金储备规模报7383万盎司（约2296.37吨），环比增加6万盎司。值得一提的是，这已经是连续第7个月增加，其间累计增持103万盎司。作为比较，3月增持9万盎司，4月增持7万盎司，5月增持速度进一步放缓。

黄金的中期逻辑没有发生任何变化，全年配置价值一直在。“美国未来高通胀+未来低增长+政策混乱”，叠加中美博弈背景下，全球央行储备多元化空间广阔，资金从传统美元避险资产（美国短期国债+美元现金）向更极端的无主权避险资产（黄金）转移，对黄金的需求是长期的。

只有当再美式全球化or新全球化(中式)接棒，造成风险偏好抬升确认，黄金配置价值才回被削弱。

ETF组合运行周观点：

ETF组合策略-偏股型-鑫选技术面量化：

ETF组合表现：2024年初至今绝对收益34.43%，相对沪深300超额20.32 %，相对ETF等权超额18.68%

当前持仓：黄金ETF、食品饮料ETF、芯片龙头ETF、半导体ETF、旅游ETF、30年国债ETF、电力ETF。

ETF组合策略-偏债型-量化全天候：

单周涨幅0.19%，累积收益6.67%，最大回撤3.26%。

QDII本周维持震荡，纳指逐渐见顶，纳斯达克跌0.15%，标普生物科技跌0.56%

债券本周延续小幅上涨，30年国债涨0.77%，十年国债涨0.23%，5年地债涨0.05% 。

商品本周黄金受地缘冲突影响，整体上涨1.4%。

权益部分本周大盘宽幅震荡，前期抱团炒作有筹码松动迹象，本周依然防守、资源板块占优，有色金属ETF涨3.43%，恒生央企涨2.39%

市场缺乏主线也缺乏增量资金，短期继续看震荡，多关注低位题材，埋伏轮动。

数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。

证券研究报告：《调整时间和幅度料有限—定量策略周观点总第167周》

对外发布时间：2025年6月16日

发布机构：华鑫证券

本报告分析师：

吕思江  SAC编号：S1050522030001 

马晨     SAC编号：S1050522050001

量化和基金研究组简介

吕思江：量化和基金研究首席，数学博士，2022年3月加入华鑫证券研究所。9年量化和基金研究经验，覆盖各类定量策略，尤其擅长定量资产配置、行业风格轮动、FOF和基金投顾策略研究。

马晨：南加州大学金融工程硕士，上海财经大学金融工程学士，2022年3月加入华鑫证券研究所，主要覆盖FOF和基金定量研究方面内容。

武文静：上海财经大学硕士，2023年7月加入华鑫研究所。

刘新源：哥伦比亚大学硕士，2023 年 10 月加入华鑫研究所。

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

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