华西证券-通信行业：算力需求坚定AI投入，持续推荐光模块-250615

（转自：研报虎）

1、OpenAI商用客户快速增长，市场需求持续拉动算力投入

　　OpenAI付费商业客户规模快速增长，计划2029年年收入提升至1250亿美元。

亚马逊持续AI智算投入，巩固云计算市场地位。

　　Oracle业绩指引超市场预期，加速投入助力OpenAI持续打造强大数据重心。

　　AMD发布AI加速芯片，CEO预计2028年全球AI处理器市场规模将超过5000亿美元。

2、投资建议

　　算力需求在过去两年受益于算力芯片催生一波跳跃式需求增长，受数据源限制、密度功耗、Scaling Law效率递减等多重因素影响下开源与闭源模型效用逐渐达到同一等级，在DeepSeek影响下训练算力成本大幅下降，对于算力资本开支下滑的担忧不止。

　　尽管如此，OpenAI其营收规模与商用付费客户也持续呈现快速增长，包括Oracle、Meta等互联网大厂资本开支投入预期上调，谷歌与微软维持指引，我们认为，主要系海外AI需求尤其是新增企业需求快速增长，Token量呈现加速增长态势，持续推动AICapex保持高投入。中长期看AI应用仍处于极早期，作为算力集群拓展的基础组件，光模块行业仍然具备高增长能力。

　　当前时点，我们认为算力板块持续具备底层需求与估值支撑。其中高速光模块仍处于低估值，业绩确定的性价比时期，相关受益标的包括新易盛、中际旭创、天孚通信等；

　　此外，包括算力设备、数据中心及配套等相关受益标的也有望恢复，推荐紫光股份、中兴通讯、光环新网、奥飞数据、数据港、英维克、网宿科技，相关受益标的包括润泽科技、宝信软件等。

3、风险提示

　　技术发展及标准应用不及预期；地缘政治及贸易争端等不确定性影响；行业竞争对毛利率不确定性影响；系统性风险。