阿尔法购买：内部人士现在正在购买私人信贷-以及为什么重要

随着私人信贷在机构投资组合和公开市场中继续获得吸引力，越来越多的收益投资者正在寻求业务发展公司（BDS）作为捕捉该资产类别高收益率和防御性特征的一种方式。由于浮动利率贷款仍能产生强劲的回报，而且地区性银行等传统贷款机构也在缩减开支，BDS至少目前处于有利地位。

但并非所有BDS都生来平等。尽管整个领域的总体收益率通常超过11%，但承保质量、投资组合构建和对不断上升的信贷压力的弹性存在很大差异。在这种环境下，内部人购买，即高管和董事购买自己公司的股票，正在成为持久性和长期价值的最明确信号之一。

近几个月来，Nuveen Churchill Direct Lending Corp.（NCDL）、Barings BCD（BBDC）和Oaktree Specialty Lending（OESL）这三家BDS都发现内部购买明显增加。这一活动发生之际，投资者正开始仔细审查股息支付的可持续性、基础贷款的质量以及利率最终下降的潜在影响。

过去五年，私人信贷是资管行业增长最快的板块之一，2024年是一个分水岭。随着美联储（Fed）将短期利率维持在20多年来的最高水平，银行贷款机构从中间市场和美国政府支持的交易中撤出，私人信贷经理填补了这一空白。BDS，特别是那些有规模、机构支持和发起能力的BDS，贷款量、交易定价能力和利息收入急剧增加。

其结果是BCD盈利的大幅增长。浮动利率贷款重新定价较高，融资成本保持相对受控，整个行业的净投资收益（NII）激增。大多数公共BDS的股息覆盖率保持稳定，资产净值基本稳定，尤其是对于那些拥有大量高管投资组合的公司。

但前方有转型的迹象。贷款需求仍然强劲，但承保标准正在收紧。许多在2021-2022年大举借贷的投资组合公司都面临着高得多的利率再融资。利息覆盖率正在下降，违约风险虽然按历史标准来看仍然较低，但正在上升。信贷质量正变得比以往任何时候都更加重要，下一阶段的回报可能来自有纪律的贷款结构，而不仅仅是提高基本利率。

再加上人们日益预期美联储可能会在2025年底开始放松货币政策，情况变得更加微妙。随着浮动利率收入开始正常化，仅依赖利率驱动盈利增长的BDS可能难以维持股息。那些拥有弹性投资组合、粘性交易流程以及管理层和股东之间密切一致的人更有能力应对接下来的事情。

在这个不断变化的环境中，内部行为可以提供罕见的清晰度。与分析师或外部投资者不同，内部人士可以直接了解贷款表现、借款人对话和信贷管道动态。当他们用个人资本购买股票时，这往往反映出对潜在价值以及公司在更具挑战性的市场中实现回报的能力的更深信心。

这就是NCDL、BBDC和OESL最近的活动值得注意的原因。

Nuveen Churchill Direct Lending Corp.（股票代码：NCDL）

NCDL是由机构巨头Nuveen推出的公共工具，代表丘吉尔资产管理平台面向公众的部门。NCDL专注于向中上层市场公司提供的第一优先权、直接发放的贷款，其中许多公司都得到了私募股权发起人的支持，将保守的信贷承销带入了公共BCD领域。

自3月份以来，由于该股交易价格略低于净资产价值，多位高管已介入购买股票。按照目前的水平，NCDL的收益率超过12%，这一水平既反映了其浮动利率贷款账簿的实力，也反映了内部人士似乎渴望关闭的市场折扣。该公司获得TIAA的支持进一步增强了投资者信任至关重要的行业的稳定性和可信度。

巴林银行（股票代码：BBDC）

BBDC由全球最大的信贷投资公司之一Barings LLC管理，受益于其深厚的发起网络、风险管理基础设施和交易准入。该投资组合仍然倾向于第一优先权担保贷款，对多元化行业有着重要的敞口，并且有着谨慎杠杆的历史。

4月和5月，随着BBDC股价较资产净值下跌约10%，内部人士买入大幅增加。董事和高管介入公开市场购买，这清楚地表明他们认为抛售与公司的基本面脱节。BBDC目前股息收益率超过11%，信用指标稳定，提供收入和住宿--在利率波动环境中这是罕见的组合。

橡树专业贷款（股票代码：OESL）

OCSL可能是公开市场上被低估的BDC之一，但它带来了一个关键的血统：橡树资本管理公司的支持，橡树资本管理公司在不良债务和机会主义信贷方面有数十年的经验。这种DNA在OCSL的投资组合建设中显而易见，该投资组合一贯强调有担保的高级担保贷款，这些贷款具有强大的契约和有限的周期性尾部风险敞口。

OCSL的交易价格略低于账面价值，收益率接近12%，但也许更重要的是，内部人士在过去两个季度一直在稳步积累股票。在风险和承保纪律至关重要的信贷环境中，Oaktree的做法及其管理层购买自己工具的意愿为长期投资者提供了令人信服的理由。

私人信贷繁荣创造了机会，但也加剧了风险。由于现在有如此多的公共和私人车辆争夺中间市场贷款，承保标准和定价纪律将决定谁在周期的下一章中表现出色。

对于投资者来说，这意味着超越收益率屏幕并关注一致性。尤其是内部购买，为了解每天查看投资组合数据的管理团队的信心提供了难得的窗口。在透明度有限且信用风险通常不透明的BDS中，几乎没有更明确的信号。

在NCDL、BBDC和OCSL的情况下，该信号闪烁。在一个成熟的信贷周期中，这可能是最重要的一个。