如何做到巴菲特说的“不要亏损”？

（转自：资本市场那些事儿）

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巴芒对亏损的认知

在散户乙发言文集中，他引用了老巴的一些话来说明亏损。

比如，巴菲特说：“投资第一条：不要亏损。第二条：不要亏损。第三条：记住前两条。”

巴菲特又说：“不能承受50%的下跌就不适合做投资”。

这些话在网上广泛传播，尽管可能不是原话，但大体是那个意思。从巴菲特致股东的信中，看看是怎么看待亏损和波动的。

巴菲特说：“投资的第一原则是，不要亏损，投资的第二原则是，不要忘记第一原则。这就是投资的全部原则。我的意思是，如果你以远低于它们价值的价格购买资产，并且你构建了一个组合，你基本上就不会亏钱。”

巴菲特说：“如果市场下跌，伯克希尔的股票也会下跌。在这个房间里，面对股价下跌50%时依然积极热情的人应该不多。但查理不会介意的(股价下跌)。我们不会出售可口可乐，我们不会卖掉吉列，我们不会卖掉我们的生意。因此，我们很可能会承受股价下跌这一切。但我们可以用这些公司产生的钱做一些明智的事情。明智的做法之一，可能是购买我们自己的股票。”

巴菲特说：“当我们买下《华盛顿邮报》的时候，它在几个月的时间里下跌了50%。最好的事情发生了，没有比这更好的了。从本质上讲，企业经营要稳定的多。一家电视台和一个强大的、占主导地位的报纸，它们其实一个稳定的生意，但它们可能是一个不稳定的股票。从投资的角度来看，这是一个很好的组合。”

芒格说：“几十年来，当我们购买了股票而它却不断下跌的时候，我们的方法通常是不断地买进、买进、再买进。我们也不喜欢一块的时候买，而五毛的时候却不愿意买的理念。但例外的是，如果某些影响价值的事情改变了，或者你意识到你犯了错误的时候，这时候你就该马上作出改变，卖出，然后做点别的事情。但是总的来说，你应该在投资判断中建立起越跌越买的自信。你应该让股价的波动成为你的朋友而不是敌人。如果市场价格的变动方向成为你买卖的指导信号的话，你就是在运用和我们不同的投资方法。”

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巴芒说的“不要亏损”，和我们常说的“账面亏损”不是一个意思

经常有人说，某个股票我一路买下来平均成本140元，最近跌到了100元，我亏损了40%。真正的价值投资者，其实不是这样理解投资。

还是以农场举例。农场主为了生产经营，上半年投入生产资料和人工成本20万元，目前农作物还没有回报，我们不能说他亏损了20万元，因为下半年预计农产品收入40万元。如果下半年因为灾害颗粒无收，那么这个农场主就会亏损20万元。假设农场主又花1万元给农作物买了20万元的保险，那么即使颗粒无收农场主只亏损1万元的保费。

开发商建房子也是一样的道理，工地上的散工是日结工资，技术工人是月结，包工头是自己承包的这项工程结束和大老板算账，大老板是房子全部售完后才知道笔投资盈亏多少。

“亏损本金”是真正的亏损，主要是因为买的公司持续经营能力差，赚不赚钱“看天吃饭”；或者公司发展的基本逻辑变了，比如柯达胶卷被数码电子设备代替；或者本来就想投机一把就跑，结果陷入了豺狼虎豹主导的游戏被深套，对股价能不能回来没信心，不得不“割肉”而亏损本金。

散户乙说，“如果企业的大环境导致“长期”回报率开始出现降低，增速减慢，甚至倒退，这时，投资者要想获得企业满意回报率，股价就必须降低才能实现。你如果是之前对业绩预期很好的时候买的，股价下台阶就会让你的账户出现亏损。这个亏损，与股价波动造成的亏损含义不同。巴菲特说的：不要亏损。就是说的这种，要尽可能杜绝。”

散户乙说，很多人在写2018年的投资总结，大体格式是：2017年最后一天账户有100万，2018年最后一天账户有70万，2018年亏损30%，然后是一系列经验教训。新手通常在熊市的教训是：被价值投资害了，一直持股没动。牛市的教训是：被“短线”投机害了，过早抛出踏空了。很多认为“买股票就是买了企业的一部分”的投资者，基本也是按照股价波动来计算盈亏的。

价值投资，如果是按照买股票就是买了公司一部分的思维，那年底总结和计算盈亏应该是以公司盈亏为准。

散户乙以公司为例进行了说明：今年甲100元买的A股，乙150元买的A股，年底收市价格是125元。假如A股今年盈利8.5元。写总结就有两种方式：

第一种，甲，今年盈利(125-100)/100=25%；乙，今年亏损(125-150)/150=-16%。这个总结就与价值投资是有个矛盾的，既然甲、乙都买了A公司的一部分，都做了A公司的股东，而今年A公司是盈利的，为什么乙股东亏钱，甲股东赚钱？逻辑上说不通呀。

第二种，如果按照价投写总结，就应该是这样：甲，今年投资利润率是8.5/100=8.5%;乙，今年投资利润是8.5/150=5.6%。两个人都是赚钱的，只是今年利润率不同而已。

如果是真的认为买股票就是买了企业的一部分，应该怎么写年终的总结？

看看乐趣的2018年总结，他按照股价总结，身家缩水20%，他老婆就说：那明年我们花钱省点。他按照股东的角度总结：今年茅台经营很好，明年会更好，分红会跟多。他老婆就有点懵，撂下一句话：那我就不懂你这帐是怎么算的了。

一个历史上可以“长期”经营的公司，它的各种财务数据都不错，现金流充沛，大白话就是能保证“长期”赚钱的公司，能选择这样的公司，就满足了不亏钱的第一步。

03

关于不能承受50%的下跌就不适合做投资

2014年1月，散户乙说，“自从2013年5月份第一笔26块多投资泸州老窖以来，一直不断加仓到去年的11月份。今天在老窖跌破19块之际，打开账户一看，谈笑间亏损已逾百万。我写这个绝不是承认我投资老窖失败了。我目前投资老窖从仓位上看，还不到60%，从时间上看，还刚刚起步，我这笔投资是打算很长期的。”

这个亏损100万，不是巴菲特说的亏损本金，而是为了生产经营投入的钱。

2016年8月，散户乙说“投资老窖的阶段性总结：遥想几年前，谈笑间投资老窖账面亏损百万。三年过去了，投资老窖的盈利早已过了千万。”

逆向投资，它的特点体现在账户上就是，买了后收益就是负的。

逆向投资，一个最惹人讨厌的地方就是，当你试图说明自己的股票是被市场错杀的时候，其实是时刻在强调“我比你们市场大多数人聪明”。面对“亏损”，却要想别人证明自己比大多数人聪明，其实是件很可笑的事情。

通常来说，能承受亏损的人（面临亏损比较淡定），未来也能承受盈利（面对盈利不动声色）。不能承受亏损的，也不能承受盈利。跌点就恐慌的，涨点也恐慌。

一个投资者如果不能承受亏损，总是患得患失，对自己的决定不敢跨出脚步，又如何在未来承受盈利呢？

一般我们都以为：赚钱的时候大家都是开心的，心情舒畅的。大家主要是承受不了亏钱，亏钱的时候难受。

散户乙说，一个人亏钱的时候坐立不安，像热锅上的蚂蚁，度日如年，如果那是恐惧造成的。那么，当他在赚钱的时候，他的表现也基本如此。其实也是恐惧造成的，恐惧到手的钞票又没了。就像热锅上的蚂蚁，跌也烦恼，涨也烦恼。患得患失，何来快乐投资？在漫长的投资生涯中，对他们来说快乐就是今天买入，明天就涨停短暂的那一两天。所以，一个不能承受亏损的人，通常也无法承受盈利。根源是一个。

如果你就是这样，请不要自责，这是人之常态，是你在市场的时间还不够。

巴菲特说：“我并非天才，只是在关键问题上比别人看得更久、更清楚。不亏损是这个关键问题的核心——投资不是看谁短期赚得多，而是看谁能活到最后，并且活得好。”

如果你天天盯着账户，把市值高于初始投入作为盈利，把低于初始投入作为亏损，你就会不自觉的陷入留住盈利避免亏损的思维中。你的注意力必然集中在价格上，紧盯眼前价格。紧盯眼前价格，好比走路只盯着脚下，不抬头看路，走了半天其实是在原地转圈。

如果你把账户“短期”波动作为你投资的盈利或亏损，你就一定会千方百计的留住盈利避免亏损。尤其当你每天账户波动几百万，几千万的时候（巴菲特每天账户波动几十亿，美金）都说投资没有门槛，其实，这种心态，就是“长期”投资无形的门槛之一。没跨过这道门槛，就会觉得“长期”投资违反人性，是孤独的，苦闷的。你没跨过这道门槛，你的情绪就会被股价波动左右，快乐投资就是一句空话。

散户乙说，“没有之前的失败、弯路、亏损、反思，可能我看到巴菲特也没感觉。”巴菲特的“三条铁律”，将“风险管理”提升到了“至高无上”的高度。

第一层：物理层面保住本金（避免重大亏损）；

第二层：心理层面建立纪律（拒绝贪婪与恐惧）；

第三层：哲学层面理解投资（投资是“理性战胜人性”的游戏）