国海研究 | 债市还有哪些隐忧/生猪或迎猪价和政策拐点叠加—晨听海之声0610

（转自：国海证券研究）

国海固收·靳毅团队 | 债市还有哪些隐忧？

国海固收·靳毅团队 | 银行资负承压，债市何处去

国海食饮1组·刘洁铭团队 |618消费趋势分化，积极拥抱真成长——食品饮料行业周报

国海农业·程一胜团队 | 生猪或迎猪价和政策拐点叠加，布局底部——农林牧渔行业周报

国海汽车·戴畅团队 | 兵器装备集团汽车业务将成为独立央企，小米集团举办2025投资者日——汽车行业周报

国海北交所&新兴成长·罗琨团队 | 北证专精特新指数即将发布，下周交大铁发上市——北交所行业周报

固收：债市还有哪些隐忧？

报告作者：靳毅/马闻倬

报告发布日期：2025年6月8日

投资要点：我们认为，目前债市面临3个风险点：

 （1）贸易摩擦缓解：中美经贸磋商机制首次会议即将举行，贸易摩擦有望缓解，同时根据港口高频数据，5月以来港口完成集装箱吞吐量和货物吞吐量高于去年同期水平，5月出口同比增速或延续韧性；

 （2）债市供给压力：6月同业存单发行量预计明显上升，同时政府债务供给规模（国债净融资+新增地方债）预计达到1.37万亿元，供给压力不小，或对债市利率造成一定扰动；

 （3）机构配置力量偏弱：银行端，季末银行倾向于卖债兑现浮盈来调节利润，债券配置力量或边际走弱。保险端，今年保费收入增速明显下滑，对债券的需求也有限。

 综上所述，接下来中美经贸会谈进行、政府债供给压力偏大、机构配置力量偏弱，债市或仍将以震荡为主。但考虑到央行呵护态度较为明显，利率进行大幅调整的概率不大，建议逢高配置。利率曲线的进一步下行，需要看到出口转弱、供给压力减轻，或新一轮降息周期的开启。

 风险提示：中国央行货币政策不及预期，金融监管超预期，利率波动风险，通胀超预期，信贷超预期，流动性波动超预期，估算结果仅供参考，以实际为准。

固收：银行资负承压，债市何处去

报告作者：靳毅/刘畅

报告发布日期：2025年6月9日

报告摘要：二季度末，银行资产端止盈压力和负债端压力有多大？ 资产端，不排除银行再次卖债兑现浮盈的可能，但规模较一季度将有所降低，影响相对有限。负债端，若季末压力较大，不排除央行通过买入国债的方式缓解银行负债压力，向市场释放流动性。

对6月债市有何影响？ 银行对中长债的需求可能遭遇阶段性扰动，带动利率下行的动力相对有限。但考虑到下半年潜在的宽松预期，长端利率若上行至1.7%以上，反而是逢高布局的机会。相较而言，短端的机会更具确定性。

 机构资金跟踪

本周（2025年6月3日-2025年6月6日）流动性有所放松。R007收于1.55%，较上周减少15BP，DR007收于1.53%，较上周减少13BP。6个月国股转贴利率收于1.14%，较上周增加3BP。

 机构行为量化指标

久期方面，本周绩优利率债基金久期较上周有所上行；“资产荒”指数略有下行；杠杆方面，全市场杠杆率较上周有所增加，收于107.2%；理财市场方面，本周全市场产品破净率较上周有所增加，为2.0%。

 风险提示 相关结论主要基于过往数据计算所得，不能完全预测未来；报告采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差；中国央行货币政策不及预期；金融监管超预期；利率波动风险；通胀超预期；信贷超预期；流动性波动超预期；汇率波动超预期；债券存在违约风险。

食饮1组：618消费趋势分化，积极拥抱真成长——食品饮料行业周报

报告作者：刘洁铭/秦一方/黄诗汶/郝天宇

报告发布日期：2025年6月9日

投资要点：1、大盘整体上涨，食饮板块下跌。近两周（2025/05/26-2025/06/06）一级行业中食品饮料跌幅2.12%，跑输上证综指（+1.10%）3.22个百分点。各细分行业中软饮料涨幅最大，上涨9.45%，其次分别为零食和其他酒类，涨幅分别为5.48%和4.98%。个股方面，均瑶健康（+72.44%）、*ST椰岛（+20.26%）、妙可蓝多（+19.95%）、东鹏饮料（+15.89%）、会稽山（+15.68%）等领涨；山西汾酒（-5.41%）、泸州老窖（-4.68%）、立高食品（-4.43%）、古井贡B（-4.35%）、贝因美（-4.25%）等领跌。

2、白酒：近两周（2025/05/26-2025/06/06）白酒板块跌幅为3.64%，在食品饮料子板块中处于末游位置。

（1）618白酒价格承压，电商平台竞争加剧。我们分析今年618白酒价格进一步承压受以下因素影响：1）平台竞争加剧，促销力度加大。除京东、淘天、拼多多、抖音外，美团今年也加入618活动中，联合百大餐饮、零售品牌开启补贴大促，消费者可领券用于酒水饮料等品类购物；各平台促销力度加大，促销机制层出不穷；2）活动周期拉长，后期销售动力不足。今年618活动周期长达35天，较去年28天多增加一周，计算返场期合计近40天。促销周期拉长或将消耗消费者的购物热情，导致后期销售动力不足，平台只能进一步加大补贴力度，从而加剧价格下跌。

（2）飞天批价短期略反弹，公司稳价措施有望陆续出台。据今日酒价数据，6月2日-6月8日期间：飞天（原）批价由2120下跌至2100元后，反弹至2115元；飞天（散）批价由2050下跌至2000元后，反弹至2020元，我们预计短期系618电商补贴及禁酒令直接影响。5月30日，茅台机场发布公告，取消6月5日-6月30日“乘机购酒资格活动”。6月4日，“茅台主题日”亮相2025大阪世博会，贵州茅台酒走进“希腊、意大利、英国、法国、日本”5款新品正式发布，公司通过文创产品赋能，加大产品出海和国际化布局。我们认为茅台调节供需关系的工具箱充足，公司稳价措施有望陆续出台。

白酒板块重点推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒、金徽酒等。

3、大众品：近两周（2025/05/26-2025/06/06）零食板块和软饮料板块涨幅居前，表现较好的公司包括东鹏饮料、有友食品、欢乐家等。本周后两个工作日（6月5日-6月6日），新消费个股受大盘情绪影响，有一定程度回调，我们认为回调后依然应积极拥抱真成长，其中大众品中成长性较强的依然以零食+部分饮料+部分新酒饮为代表。

1）有友食品：公司山姆第三款SKU上新： 继脱骨鸭掌、素食礼包，第三款SKU酸汤双脆（筋脆骨300g+掌中宝200g）于2025年6月上线。公司去年与山姆合作以来收入增速提速，1年内上新3个SKU背后是公司与山姆的深度战略合作关系。肉类零食为公司擅长赛道，期待后续新品放量。

2）农夫山泉：公司于2025年6月4日正式推出全新冰茶产品。该款产品通过冷灌装工艺融合充足碳酸气泡与柠檬果香，形成差异化风味体验。该款产品折合单瓶售价5元，在当前主流3-4元的冰茶价格带中形成错位竞争。冰茶行业规模为百亿元级别，建议关注后续放量情况。

3）安琪酵母：公司拟投资2.3亿元，实施无血清细胞培养基核心技术攻关工程项目。公司在成品培养基产品和市场开发方面已具有一定基础，储备了系列待转化产品，实施本项目将有效推动公司培养基产品迭代升级和技术创新、丰富产品品类，加快市场转化，促进公司业务从发酵原料供应商向为生物技术领域提供一体化解决方案转变。同时，能够助力我国在高端培养基领域的进口替代，解决现有国产培养基“卡脖子”难题，提升产业国际竞争力。

大众品板块推荐：百润股份、卫龙美味、盐津铺子、万辰集团、有友食品、三只松鼠、西麦食品、仙乐健康、安琪酵母；建议关注东鹏饮料。

 4、行业评级及投资策略：政策密集出台，有望扭转宏观经济预期并促进食品饮料板块估值和业绩双提升，目前板块估值仍然较低，基于此我们维持食品饮料行业“推荐”评级。

白酒：推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、金徽酒、古井贡酒、迎驾贡酒等。

大众品：百润股份、卫龙美味、盐津铺子、万辰集团、有友食品、三只松鼠、西麦食品、仙乐健康、安琪酵母；建议关注东鹏饮料。

 5、风险提示：1）宏观经济波动导致消费升级受阻；2）行业政策变化导致竞争加剧；3）原材料价格大幅上涨；4）重点关注公司业绩或不及预期；5）大众品渠道建设不及预期；6）食品安全事件等。

农业：生猪或迎猪价和政策拐点叠加，布局底部——农林牧渔行业周报

报告作者：程一胜/熊子兴/王思言

报告发布日期：2025年6月9日

投资要点：生猪：或迎猪价和政策拐点叠加，布局底部

投资建议：2025年春节后猪价淡季不淡，在14-15元/公斤区间震荡近四个月，而同期均重持续向上显著高于近年来水平，甚至接近旺季均重，凸显了二育和压栏的情况比较突出，短中期供应压力之下，猪价或将迎来下行。我们认为，行业只有在经历去化后，或有望在明年迎来周期上行，接下来行业将再次进入考验期，看好具有低成本且能较快扩张、财务稳健的猪企，持续重点推荐温氏股份、牧原股份、巨星农牧，神农集团，建议关注德康农牧。

 家禽：海外祖代鸡引种受阻

投资建议：受到海外禽流感影响，2024年12月-2025年2月，进口品种未引种，3-4月从法国引进哈伯德、AA祖代。2025年1-4月，祖代雏鸡更新25.49万套。优质种源缺失，后续或将迎来价格改善，我们持续重点推荐圣农发展、益生股份，建议关注禾丰股份、民和股份、仙坛股份、春雪食品、益客食品等。

黄鸡行业景气度上行。从行业角度看，2025年产能或稳定在低位，行业稳定盈利。我们持续重点推荐立华股份、温氏股份。

 动保：关注动保企业业绩修复及宠物医疗行业的投资机会

投资建议：1）2025Q2动保企业业绩有望延续修复趋势。今年4月份以来，商品猪平均价格在14-15元/公斤震荡。生猪养殖行业持续盈利为上游动保企业业绩修复奠定了基础。从主要动保企业今年一季度业绩来看，业绩呈现分化趋势。行业周期性有所减弱，而研发实力强，新产品迭代快的企业业绩率先修复。

2）宠物医疗行业方兴未艾，积极布局宠物医疗行业投资机会。根据《2025中国宠物行业白皮书》公布的数据，2024年国内宠物行业市场规模达到3002亿元，其中宠物医疗市场规模约840亿元，占比28%，是仅次于宠物食品的第二大细分赛道。目前宠物医疗行业仍处于早期阶段，我们看好行业长期发展趋势。推荐科前生物、瑞普生物，回盛生物，建议关注金河生物、普莱柯、生物股份。

 种植：小麦豆粕价格环比下降

投资建议：转基因种子商业化进程持续推进，利好转基因研发布局早储备多的公司。建议关注苏垦农发、隆平高科、登海种业。

 饲料：饲料价格震荡回落

投资建议：饲料行业集中度有望持续提升，推荐海大集团，关注禾丰股份。

 宠物：宠物经济火热，国产品牌强势崛起

投资建议：我们认为国内宠物仍处于品牌快速发展阶段，行业盈利能力持续改善，推荐宠物食品板块的乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份，宠物医疗板块的瑞普生物。

 行业评级及投资建议 生猪板块震荡；禽板块基本面改善；动保板块有望估值修复；宠物板块仍然处于快速发展阶段，维持农林牧渔行业“推荐”评级。

 风险提示 重点关注公司业绩不及预期；突发事件导致市场行情大幅波动的风险；养殖行业疫病的风险；政策不确定的风险；农产品价格波动的风险；饲料价格上涨的风险；宏观经济影响消费预期的风险；极端天气发生的风险等。