过剩周期仍未结束，锌价下方还有空间吗？

（转自：有色问五矿）

上半年锌价两次单边下行，两次宽幅震荡。复盘锌的基本面，我们发现，过剩周期仍未结束，锌价下方还有空间吗？我们为此做一篇深度分析，或许对你有所启发！

【温馨提示】

近期行情波动较大，为了方便交流，我们组建了一个行情交流群！每天群里都有大神分享股票与商品观点和交易！

上半年的锌市行情大致可以分为4个阶段：

1月2日-2月5日期间，沪锌出现持续性单边下行，期间沪锌指数最大跌幅达7.89%。

2月6日-3月27日期间，沪锌呈现宽幅区间震荡。

3月28日-4月7日期间，沪锌出现持续性单边下行，期间沪锌指数最大跌幅达9.62%。

4月8日-5月30日期间，沪锌呈现宽幅区间震荡。

锌价过剩周期仍未结束

从加工费视角对比三轮锌过剩周期：第一轮（2018.2 - 2020.3）国产 TC 从 3150 元 / 金属吨涨至 6400 元，抬升 3250 元；第二轮（2022.4 - 2023.5）从 3400 元涨至 5900 元，抬升 2500 元；本轮（2025.1至今）国产 TC 从 1200 元涨至 3500 元，抬升 2300 元。当前加工费绝对值显著低于前两轮周期末端，仍有上行空间。

复盘矿冶利润分配规律，锌过剩周期可分为两阶段：第一阶段锌矿过剩、锌锭不足，锌矿利润下行，锌冶利润上升；第二阶段过剩锌矿转化为锌锭，矿、冶利润共振下行，推动锌价加速下跌。前两轮周期显示，锌冶利润滞涨转跌节点与锌价加速下行高度重合。

 当前锌供应端正处于锌矿过剩向锌锭过剩的过渡期。虽库存与月差数据尚未体现锌锭实质性过剩，但 SMM 排产显示，6 - 7 月锌冶炼厂开工率高企，锌锭供应量较 5 月预计增加约 5 万吨。2025 年锌矿供应由紧转松，全年增量或达 50 万吨，这些增量矿石最终将转化为精炼锌，预示锌价过剩周期尚未结束，存在大幅下跌风险。不过，锌矿向锌锭的转化节奏及对盘面影响，会随冶炼厂、镀锌厂产销计划动态调整。

下半年锌价运行状况展望

锌矿供应来看，2025年是锌矿供应拐点。25年年初预计全年锌矿增量约50万吨，当前时点查阅海外锌矿企业一季报发现，一季度全球主要锌矿出矿顺畅，Kipushi同比增4.27万金属吨，Antamina同比增2.66万金属吨，Tara同比增2.16万金属吨。海外锌矿的顺利出产在进口TC以及锌矿进口数据亦有较好的体现。预计下半年锌矿供应仍居相对高位，但仍需警惕美国Red Dog项目因关税政策带来的产量扰动以及其他突发事件对大型矿山的影响。

 锌锭供应来看，TC的抬升以及副产品价格的强势共同推高锌冶炼厂利润，原料矿石相对宽松的情景下，预计下半年锌锭供应维持55-60万吨的相对高位。根据SMM预测，2025年6月国内精炼锌产量59.02万吨，7月精炼锌产量延续高位，环比同比均有一定增幅。

 下游需求来看，锌锭的主要初端需求集中于镀锌钢材，终端需求集中于地产、基建等传统板块。当前地产、基建行业不景气的大背景下，黑链价格持续下行，国内镀锌钢厂利润长期维持相对低位，除镀锌铁塔等个别行业订单较好外，大部分需求终端增速相对有限。

 综合来看，预计下半年锌市将继续维持供应过剩+需求疲软的基本格局。 在特朗普关税政策下美国经济衰退风险升温，锌矿端的过剩或将从6月起逐步传导至锌锭端，供应过剩与需求低迷形成共振。2025年下半年沪锌指数或将出现大幅下行，若海外金融市场出现宏观风险，锌价或将跌至锌矿90%成本线附近。沪锌指数中期运行区间参考：20150-22750元/吨。

五矿资本（600390）、五矿发展（600058）、西部矿业（601168）、锌业股份（000751）、华钰矿业（601020）、锌业股份（000751）、罗平锌电（002114）、驰宏锌锗（600497）、国城矿业（000688）、恒邦股份（002237）、兴业银锡（000426）、中色股份（000758）、鹏欣资源（600490）、紫金矿业（601899）、宏达股份（600331）、盛达资源（000603）、金徽股份（603132）、五矿稀土（000831）、盛屯矿业（600711）