半导体:中国EDA产业或迎来加速国产化|兴·研究

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半导体

中国EDA产业或迎来加速国产化

• 我们预计在美国技术封锁加码背景下，海外EDA巨头在华业务或受到显著冲击。
• 根据概伦电子总裁杨廉峰在2025年4月24日接受的《中国电子报》专访，国产替代进程加速背景下，华大九天和概伦电子等国内EDA龙头企业市场份额快速提升。
• 国内EDA行业或加速迎来行业并购整合期。

事件：根据路透社5月28日报道，美国商务部已通知包括新思科技，楷登电子和西门子在内的全球主要EDA供应商停止向中国提供相关技术，这一禁令标志着美国对中国半导体产业的进一步技术封锁。根据《金融时报》在2025年5月30日发表的文章，这三大EDA厂商在中国市场合计市场份额约80%。根据新思科技和楷登电子2024年财报，新思科技2024财年中国区营收达10亿美元，占其总营收16%。楷登电子2024财年中国区营收5.5亿美元，占其营收12%。

中国EDA产业国产替代进程或加速推进。根据概伦电子总裁杨廉峰在2025年4月24日接受的《中国电子报》专访，华大九天和概伦电子等国内企业已在特定领域取得实质性突破，其中华大九天模拟设计全流程工具已能支持28nm，概伦电子SPICE仿真工具进入全球五大晶圆厂中的三家供应链。我们认为短期内美国禁令可能延缓先进工艺方向的EDA研发，但中长期将加速EDA国产替代。根据咨询机构沙利文在2024年10月发布的《EDA行业发展白皮书》，沙利文预计2028年中国制造类EDA市场将达到42.2亿元，2024-28年均复合增长率为21.2%。

中国EDA产业将进入攻坚期。根据概伦电子总裁杨廉峰访谈观点，当前国产EDA工具已在28nm等成熟节点实现突破，但与国际同业水平仍有差距。杨廉峰认为通过提升工具性能和定制化服务，未来5-10年中国有望在存储器设计EDA领域形成全球竞争力，构建自主产业生态。

风险提示：下游需求不及预期，美国进一步限制中国EDA行业，国内竞争加剧。

报告名称：《半导体：中国EDA产业或迎来加速国产化》

报告日期：2025年6月4日

报告作者：王国晗, 分析师|执业证书编号:  S1680524080001

速腾聚创

（2498HK）

产品结构优化提升毛利率，非车领域需求快速增长

• 由于产品结构优化和技术降本效果显现，1Q25毛利率提升至25.5%。
• Robotaxi和非车产品领域对激光雷达需求快速增长，将成为速腾第二增长动力。

1Q25毛利率持续改善，亏损同比收窄：根据速腾聚创发布的1Q25季报，当季速腾总计销售激光雷达108,600颗（同比下降9.8%），其中ADAS雷达96,700颗（同比下降16.8%）/机器人及其他雷达11,900颗（同比增长183.3%），ADAS雷达销量下降主要由于某主要车企的采购量下降所致。从单价来看，ADAS雷达和机器人雷达在1Q25的单价分别为2,400元/6,200元，同比分别下降200元/3,100元，主要由于年降及更多高性价比产品销量增加所致。因此，1Q25收入同环比分别下降9.2%/36.2%至3.28亿元。速腾当季度毛利率达到23.5%，同环比分别增长11.2ppts/1.4ppts，主要由于1）产品结构中高毛利的用于机器人雷达收入占比提升；2）ADAS雷达持续通过使用自研SoC芯片和技术改进来降低原材料采购成本。分产品来看：尽管单价降低，但用于ADAS和机器人雷达的毛利率仍分别同比提升至15.1%和52.1%，主要得益于E1R和Airy等高毛利率产品的销量上升。速腾当季维持经营费用在2.1~2.2亿元左右的水平，营业亏损同环比收窄至1.21亿元。

Robotaxi和非车板块业务需求快速增长：根据季报显示，速腾在全球核心的Robotaxi及Robotruck玩家中已经与超过90%的客户都建立了合作，并与其中6家签订了正式量产合作协议，包括小马智行、文远知行、滴滴自动驾驶等。在非车领域，速腾目前已经获得2家全球头部割草机器人客户的独家合作，并在今年5月公告了与库犸科技三年120万台固态激光雷达的合作协议，用于开发高端智能割草机器人的感知系统。此外，速腾在工业仓储、配送机器人、商业清洁、无人矿卡等不同细分领域继续稳步拓展，累计客户数突破2,800家。我们认为激光雷达在包含机器人在内的非车业务领域潜力巨大，有望成为速腾未来的核心增长动力源。

风险提示：新能源车需求低于预期；ADAS及其他产品使用的激光雷达数量减少；市场竞争加剧；海外市场拓展不及预期。

报告名称：《速腾聚创 (2498 HK)：产品结构优化提升毛利率，非车领域需求快速增长》

报告日期：2025年6月4日

报告作者：王一鸣, 分析师|执业证书编号: S1680521050001

蔚来汽车

(NIO US)

资产负债表持续恶化，4Q25实现盈利较难

• 1Q25 non-GAAP亏损为62.8亿元，现金及其他等价物储备较2024年底大幅减少159亿元。
• 我们认为蔚来在4Q25实现盈利的难度较大。

1Q25亏损同比扩大，资产负债表加速恶化：根据蔚来汽车发布的1Q25季报，当季non-GAAP亏损为62.8亿元，同比扩大28.2%，主要是由于经营费用同比增长29.4%至75.8亿元。由于持续亏损，蔚来截至1Q25的现金及现金等价物和其他投资存款总额为260亿元，较2024年12月31日的419亿元减少159亿元。受现金大幅下降影响，蔚来在1Q25的归属母公司股东权益已转为-3.66亿元（对比2024年底为59.7亿元）；同时，我们注意到蔚来当季的流动负债为~595亿元，高于流动资产的498亿元，导致其流动比率和速动比率分别下降至0.84和0.69，我们认为这预示着蔚来面临着更高的流动性风险，可能对其未来持续经营产生不利影响。虽然蔚来已在今年4月完成40.3亿港元的增发补充资金，但我们认为仍难以完全弥补公司目前面临的财务挑战。

4Q25实现盈利的难度较大：在1Q25业绩会上，蔚来管理层仍然重申了其在4Q25实现盈利的目标以及在4Q25预计将实现的销量和财务指标，主要包括：1）蔚来和乐道品牌月销量分别达到2.5万辆左右，2）蔚来汽车销售毛利率达到20%，3）研发费用控制在20~25亿之间，non-GAAP（即去除股权激励费用后）销售及管理费用率在10%以内。我们认为这些目标在目前看来实现的可能性较小，主要是由于：1）1Q25研发费用为31.8亿元，而non-GAAP销售及管理费用为42.1亿元（占收入比重35.0%），表明实际费用支出与目标相差较大，短期内预计难以显著改善；2）销量与毛利率目标可预见性较低，且在当前全行业注重性价比的情况下，预计难以同时保证销量和毛利率的快速改善。

蔚来在一季报中指引2Q25销量为72,000~75,000辆（同比增长25.5%~30.7%），收入区间为195.1~200.7亿元（同比增长11.8%~15.0%），据此我们小幅上调2025年总销量至28.6万辆。同时，我们上调2026年销量至41.7万辆并保持2027年销量预测不变。

风险提示：下行风险--新能源车需求不及预期；产能受到制约；软件研发落后于竞争对手。上行风险--财务状况改善优于预期；新产品的积极催化；出台新的新能源汽车支持政策。

报告名称：《蔚来汽车 (NIO US)：资产负债表持续恶化，4Q25实现盈利较难》

报告日期：2025年6月5日

报告作者：王一鸣, 分析师|执业证书编号:S1680521050001

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