【德邦化工】涨价主线！关注氯虫苯甲酰胺、SAF等

（转自：德邦证券研究）

本周基础化工板块表现好于大盘。根据Wind，本周（5/30-6/6）上证综指涨跌幅为+1.1%，创业板指数涨跌幅为+2.3%；申万基础化工行业指数涨跌幅为+2.6%，在全部31个行业板块中位列第6位，跑赢上证综指1.5个百分点，跑赢创业板指数0.3个百分点。年初至今，上证综指涨跌幅为+1%，创业板指数涨跌幅为-4.8%；申万基础化工行业指数涨跌幅为+5.8%，跑赢上证综指4.8个百分点，跑赢创业板指数10.6个百分点。

本周事件：①根据百川盈孚，截至6月6日，氯虫苯甲酰胺97%价格为28500元/吨，较上周+123.9%。②根据钢联，截至6月5日，欧洲SAF FOB价格为1919.81美元/吨，较上周+1.7%。

核心观点：

氯虫苯甲酰胺：供给遭遇不可抗力，产品涨价有望延续。供给：氯虫苯甲酰胺是全球第一大杀虫剂，根据百川盈孚，截止2024年底，氯虫苯甲酰胺国内产能合计约2.72万吨/年，其中包括山东友道（11000吨）、利尔化学（5000吨）、内蒙古圣灵（3000吨）、内蒙古中高（3000吨）、重庆华歌（2000吨），辉隆农资（2000吨）、山西绿海（1200吨）。行业CR3占比约69.9%，集中度较高。其中龙头为山东友道（产能1.1万吨，占比为40.4%），近期其由于不可抗力，氯虫苯甲酰胺供给或将偏紧。新建产能方面看，虽然我国规划大量产能，但由于原材料K胺存在专利保护及与康宽价格下跌影响，规划产能建设进度缓慢，短期不影响氯虫苯甲酰胺供应。需求：根据世界农化网，2023年氯虫苯甲酰胺主要应用市场包括巴西（约占36%）、印度（约占20%）、美国（约占12%）、中国（10%）、阿根廷（4.6%），当前正值东南亚市场需求旺季，南美市场也将逐步开启，氯虫苯甲酰胺海外需求良好；长期看由于氯虫苯甲酰胺产品效果较优，随着垄断解除，市场需求近年逐步上行。价格：根据百川盈孚，在专利到期后，氯虫苯甲酰胺报价从2023年的43万元/吨下跌至目前22.5万元/吨，近两年历史分位为8.9%，处于历史底部区间。我们预计由于本次行业的不可抗力，氯虫苯甲酰胺有望迎来涨价。建议关注：①氯虫苯甲酰胺：利尔化学、红太阳、辉隆股份；②K胺（氯虫苯甲酰胺核心原料，合成过程三废成本高、危险性高）：联化科技、广康生化；③3-甲基-2-氨基苯甲酸（K胺制备过程重要中间产物，生产难度高、危险性高）：贝斯美。

SAF：欧洲采买情况有所改善，生物航煤价格实现回升。近期SAF价格有所回升，我们认为或主要系：①潲水油及地沟油采购价格底线的抬升，于成本端巩固了生物航油价格向上的基础。据钢联数据，2024Q4，UCO均价为6763元/吨，2025Q1均价环比+5.2%至7114元/吨，2025Q2（截至2025年6月5日，下同），均价再环比+1.0%至7188元/吨；2024Q4，潲水油均价为6201元/吨，2025Q1均价环比+6.7%至6616元/吨，2025Q2，均价环比-0.7%略降至6569元/吨；2024Q4，地沟油均价为5199元/吨，2025Q1均价环比+16.0%至6029元/吨，2025Q2，均价再环比+4.3%至6287元/吨。②SAF产量增势放缓加剧潜在供应风险。据波士顿咨询集团，目前仅有不到30%的SAF项目进入最终投资决策，考虑到生产设施通常需要3-5年才能实现规模化生产，供应缺口风险正日益加剧。而在今年4月底中国首次宣布SAF出口白名单及配额后，来自欧洲买家的询盘明显增多，促使欧洲市场SAF采买情况获得改善，SAF评估价格得到显著上升。对欧洲而言，按照2025年为满足强制配额而采购的100万吨SAF，以当前市场价格计算，成本将为12亿美元，合规费用预计将额外增加17亿美元。我们认为未来欧盟SAF强制添加比例或仍维持较强刚性，而在全球航空业能源转型的初期，快速提升SAF产量和提高生产效率将是行业核心诉求之一，我国以嘉澳环保为代表的较早布局且产能规模较大的SAF企业有望凭借较充沛的原材料供应和较高的性价比率先受益。建议关注：嘉澳环保、海新能科、卓越新能、鹏鹞环保、朗坤科技、山高环能。

产品价格涨跌情况：本周（5/29-6/5）化工品价格涨幅前十名为：液氧(江苏)（+8%）、液氧(陕西)（+4.4%）、美国Henry Hub期货(主连合约)（+3.8%）、WTI期货(主连合约)（+3.8%）、GBL(华东)（+3.6%）、烯草酮（+3.6%）、Brent期货(主连合约)（+3.3%）、NMP（+3.2%）、冰晶石（+3.1%）、三氯氢硅（光伏级）（+3%）。本周（5/29-6/5）化工品价格跌幅前十名为：乙烷（-15.2%）、硅石(云南)（-10%）、腈纶短纤(1.5D/38mm,华东)（-8%）、丁二烯(华东)（-7.4%）、维生素H(生物素)(2%,国产)（-6.7%）、环己酮（-6.7%）、EC(电池级）（-6.6%）、维生素B9(叶酸)(98%,国产)（-6.5%）、丙烯酸(华东)（-6.4%）、对硝基氯化苯（-5.7%）。

投资建议：①核心资产进入长期配置价值区间。当下化工品盈利或已筑底，基本面下行风险充分释放，化工白马有望迎来估值与盈利双击修复。关注：宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、卫星化学。②供给短缺或约束的行业率先迎来弹性。部分化工品的供给端已出现扰动，关注相关企业涨价带来的业绩弹性。维生素：浙江医药、新和成、能特科技。三氯蔗糖：金禾实业。制冷剂：巨化股份、三美股份、东岳集团。涤纶长丝：桐昆股份、新凤鸣。③重视需求确定性向上的方向。关注：民爆：易普力、江南化工、广东宏大、雪峰科技、高争民爆等。改性塑料：金发科技、会通股份、国恩股份。复合肥：史丹利、新洋丰、云图控股等。④重视化工高分红资源股价值重估。新国九条引领资本市场高质量发展，高分红资产有望迎来价值重估。关注：磷矿：云天化、芭田股份、川恒股份。钛矿：龙佰集团。天然碱：远兴能源。原油：中国海油、中国石油、中国石化。

风险提示：宏观经济下行风险，原料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能大幅扩张风险，安全生产与环保风险，企业经营风险等。

1. 核心观点

政策发力引领供需格局改善，关注化工顺周期投资机会。自2024年9月中央政治局会议以来，地产消费等一揽子政策陆续出台，有望消除市场前期担忧、提振经济信心，化债和稳定房地产等政策也有望带动终端化工品需求。结合供给端，本轮自2021年以来的化工扩产周期或已步入尾声，此前《政府工作报告》再设单位GDP能耗降低具体目标，新“国九条”出台引领高质量发展，化工行业或迎新一轮供给侧改革，国内供给侧有望边际大幅改善。此外，本轮扩产过程中，中国化工凭借后来居上的规模、管理、研发等优势，正在加速抢占全球市场份额。我们认为，化工行业有望进入新一轮长景气周期。当下的化工投资主线包括四个方面：

1）核心资产进入长期配置价值区间。当下化工品盈利或已筑底，基本面下行风险充分释放，化工白马有望迎来估值与盈利双击修复。关注：宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、卫星化学。

2）供给短缺或约束的行业率先迎来弹性。部分化工品的供给端已出现扰动，关注相关企业涨价带来的业绩弹性。①维生素：巴斯夫停产与帝斯曼业务剥离，行业格局或已重大改变，本轮行情有望超预期。关注：浙江医药、新和成、能特科技。②三氯蔗糖：进入长协订单旺季龙头挺价意愿较强，本轮涨价有望超预期。关注：金禾实业。③制冷剂：2025年初步配额方案符合预期，二代加速淘汰趋势不变，三代利空风险出尽，叠加内外贸双旺态势，制冷剂已开启新一轮涨幅。关注：巨化股份、三美股份、东岳集团。④涤纶长丝：回调后当前赔率较高，据百川盈孚数据显示，下游织造并不悲观，旺季有望迎来价格价差弹性。关注：桐昆股份、新凤鸣。

3）重视需求确定性向上的方向。①民爆：新疆、西藏等省份需求高增有望持续，债务省份需求弹性可期，产能约束格局优化长逻辑有望迎来板块价值重估。关注：易普力、江南化工、广东宏大、雪峰科技、高争民爆等。②改性塑料：受益于设备更新和消费品以旧换新的方案的政策，改性塑料行业充分受益，此外，原料PP、PE、PS、ABS等与油价关联度较高，油价下行有望带来成本改善。关注：金发科技、会通股份、国恩股份。③复合肥：龙头集中度持续提高，复合肥长逻辑渗透率提升。关注：史丹利、新洋丰、云图控股等。

4）重视化工高分红资源股价值重估。新国九条引领资本市场高质量发展，高分红资产有望迎来价值重估。①磷矿：云天化、芭田股份、川恒股份。②钛矿：龙佰集团。③原油：中国海油、中国石油、中国石化。

2. 化工板块整体表现

本周申万基础化工行业指数环比上升。根据Wind，本周（5/30-6/6）上证综指涨跌幅为+1.1%，创业板指数涨跌幅为+2.3%；申万基础化工行业指数涨跌幅为+2.6%，在全部31个行业板块中位列第6位，跑赢上证综指1.5个百分点，跑赢创业板指数0.3个百分点。年初至今，上证综指涨跌幅为+1%，创业板指数涨跌幅为-4.8%；申万基础化工行业指数涨跌幅为+5.8%，跑赢上证综指4.8个百分点，跑赢创业板指数10.6个百分点。

细分板块看，在基础化工26个子板块中，24个子板块上涨，2个子板块下跌。本周子板块涨跌幅前五名分别为：农药（+7.7%）、非金属材料（+7.2%）、其他化学原料（+5%）、民爆用品（+4.1%）、涂料油墨（+3.8%）；本周子板块涨跌幅后五名分别为：粘胶（-3.9%）、有机硅（-0.2%）、钛白粉（+0%）、无机盐（+0.5%）、聚氨酯（+0.9%）。

3. 化工板块个股表现

在基础化工板块424只股票中，本周347只股票上涨，66只股票下跌，11只股票持平。本周个股涨幅前十名分别为：联化科技（+39.1%）、领湃科技（+29%）、中毅达（+22.5%）、苏利股份（+21.6%）、唯科科技（+19.9%）、永悦科技（+19.8%）、联合化学（+15.9%）、润阳科技（+15.5%）、永太科技（+15.2%）、奥克股份（+14.8%）。本周个股跌幅前十名分别为：恒天海龙（-15.9%）、苏州龙杰（-12.6%）、万朗磁塑（-8.7%）、宿迁联盛（-8.3%）、高盟新材（-6.8%）、赛特新材（-6.4%）、长鸿高科（-6%）、亚香股份（-5.4%）、新瀚新材（-5.1%）、沧州明珠（-4.5%）。

4. 本周重点新闻及公司公告

中核钛白：公司拟终止公司 2021 年度非公开发行股票之“水溶性磷酸一铵（水溶肥）资源循环项目”及“年产 50 万吨磷酸铁项目”募集资金投资项目，并将前述募集资金投资项目剩余募集资金永久补充流动资金，用于公司日常生产经营及业务发展。

同益中：公司2024年年度利润分配每10股派发现金红利人民币由0.67元（含税）调整为0.6677元（含税），即每股派发现金红利人民币由0.067元（含税）调整0.06677元（含税，保留五位小数）。

壶化股份：公司发布第二期员工持股计划（草案）。本员工持股计划股票来源为公司回购专用账户回购的公司A股普通股股票。本员工持股计划拟持有的标的股票数量不超过86万股，约占本员工持股计划草案公布日公司股本总额的0.43%。

松井股份：公司发布2025年员工持股计划（草案）。本员工持股计划的股票来源为公司回购专用证券账户已回购的公司A股普通股票，股份总数合计不超过42.69万股，占公司当前股本总额的0.38%。本员工持股计划拟筹集资金总额为不超过人民币902.47万元。

东方铁塔：近日，国家电网公司电子商务平台公布了《国家电网有限公司2025年第三十批采购（特高压项目第二次设备招标采购）中标公告》及《国家电网有限公司2025年第十五批采购（特高压项目第二次材料招标采购）中标公告》。公司合计中标约2.51亿元，约占公司2024年经审计的营业收入的5.98%。

光华股份：公司拟使用自有资金不超过300万港币在中华人民共和国香港特别行政区设立全资子公司，主要开展跨境贸易并进一步拓展海外业务。

华软科技：截至本公告日，公司控股子公司天安化工2万吨/年光气及光气化装置安全环保升级改造项目建设完工、已进入试生产阶段，其他生产装置恢复正常生产作业。

华鲁恒升：公司2024年年度利润分配拟派发现金红利总额将由人民币6.36966亿元（含税）调整为人民币6.36276亿元（含税）。

兴化股份：公司控股子公司榆神能化于2025年6月5日开始进行生产装置例行停车检修，预计停车约35天，具体复产时间以实际检修时间为准。本次停车检修是榆神能化的例行年度检修，对公司6、7月的经营业绩会产生一定的影响，但对 2025 年经营业绩不会产生重大影响。

凯大催化：1）为进一步优化资源配置，精简组织结构，降低管理成本，提高公司整体管理效率及经营效益，拟注销控股孙公司江西凯大金属资源有限公司。2）公司与明境环保于2025年6月5日在湖州签署了《战略合作协议》，双方在充分沟通探讨的基础上，利用各自的资源优势，通过合作达到优势互补，利用各自处置利用固体废物的技术优势，以产品、技术、资产为纽带，通过生产经营协作方式，提升资源综合循环利用率，优化固体废物处置技术，保障回收资源溢价能力。

5. 产品价格及价差变动分析

本周中国化工品价格指数环比下跌。截至6月5日，中国化工品价格指数（CCPI）录得4033点，较上周-1.1%，较年初-6.4%。

5.1. 产品价格变动分析

在我们监测的386种化工品中，本周有40种化工品价格上涨，201种化工品价格持平，145种化工品价格下跌。

本周化工品价格涨幅前十名为：液氧(江苏)（+8%）、液氧(陕西)（+4.4%）、美国Henry Hub期货(主连合约)（+3.8%）、WTI期货(主连合约)（+3.8%）、GBL(华东)（+3.6%）、烯草酮（+3.6%）、Brent期货(主连合约)（+3.3%）、NMP（+3.2%）、冰晶石（+3.1%）、三氯氢硅（光伏级）（+3%）。

本周化工品价格跌幅前十名为：乙烷（-15.2%）、硅石(云南)（-10%）、腈纶短纤(1.5D/38mm,华东)（-8%）、丁二烯(华东)（-7.4%）、维生素H(生物素)(2%,国产)（-6.7%）、环己酮（-6.7%）、EC(电池级）（-6.6%）、维生素B9(叶酸)(98%,国产)（-6.5%）、丙烯酸(华东)（-6.4%）、对硝基氯化苯（-5.7%）。

液氧：本周液氧(江苏)价格为475元/吨，环比+8.0%。本周周期内液氧市场价格走势窄幅向上，收假后市场出货较为稳定，而且下游方面拿货积极性较好，但局部终端承压，制约产品涨幅。东北地区液氧市场波动窄幅波动。华北地区液氧走势局部上调，整体波动较为有限，市场主要出货为主。华中地区液氧市场稳定运行，场内暂无明显调整预期。华东液氧价格大部分平稳运行，局部地区上调，市场存有调整预期，但短期内市场缺乏明显利好提振。华南地区液氧市场稳定运行。西南地区液氧市场局部上调，整体表现较为平稳。西北地区液氧市场持稳运行。（参考Wind、百川盈孚，下同）

烯草酮：本周烯草酮价格为145000元/吨，环比+3.6%。本周市场维持供货紧张，烯草酮价格坚挺运行。供应方面：除西北一主流工厂装置停车，其余场内多数在产企业正常开工，市场整体供应偏低，场内接单空间有限；需求方面：需求端良好维持，下游询单积极，场内多数企业暂不对外报价接单，排单生产为主，部分企业表示可排单至8 份。

三氯氢硅：本周三氯氢硅（光伏级）价格为3400元/吨，环比+3.0%。本周三氯氢硅市场价格稳中有涨，市场供应维稳。目前三氯氢硅企业装置负荷稳定，部分停车企业暂无复工计划，整体上三氯氢硅市场供应有限。本周根据百川盈孚统计的16家企业中，总产能92.22万吨，整体开工水平在2成左右负荷。

丁二烯：本周丁二烯(华东)价格为9770元/吨，环比-7.4%。本周丁二烯市场价格延续下行态势，供应再度收紧支撑，但终端市场难有起色，需求疲软存一定利空牵制，成交气氛拖拽下丁二烯市场行情仍以小幅下移为主。周内丁二烯市场上涨动力难寻，商家持续让利促进成交。周前期，尽管近期部分装置陆续检修影响产量整体收紧，且月初期进口船货到港少闻，一时间难以补充现货市场供应，支撑市场底部信心，但节后归来下游补货热情不及预期，终端市场疲态不改，下游多消化成品库存为主，采购多维持刚需避免累库风险，同时合成橡胶盘面偏弱震荡，消息面难以提振丁二烯市场氛围，下游买盘气氛冷清影响下，商家持续小幅让利操作，丁二烯市场重心窄幅下移；周后期，虽港口库存略有降低，上游供应及库存暂无明显压力牵制，但终端轮胎市场难有明显起色，影响下游橡胶市场行情下滑，传导至上游丁二烯价格亦相对弱势，不过随着部分供方价格下调至低位，市场买盘略有跟进，成交气氛稍有缓和，部分竞拍货源溢价成交带动市场氛围，但在主流供方价格集中下调后，场内看空情绪犹存，丁二烯市场价格走跌后震荡整理为主。

环己酮：本周环己酮价格为7000元/吨，环比-6.7%。本周国内环己酮市场重心下移。本周，原料端低位波动，支撑力度一般，河南地区商品量释放，环己酮价格弱势下滑，北斱地区出厂价格破七，场内供应充足，下游工厂议价能力偏强，低位采购，大单成交尚可，贸易商随行偏弱操作，下游溶剂市场跟进有限。

丙烯酸：本周丙烯酸(华东)价格为6600元/吨，环比-6.4%。本周周内多空因素博弈，国际油价涨跌互现。原料丙烯市场价格偏强震荡，丙烯酸成本端支撑力度加强。本周丙烯酸市场价格先跌后涨，行情大幅下探后有小幅反弹，下游多按需采买，谨慎观望市场。精酸市场弱势难减，工厂及持货商灵活报盘，积极出货为主，下游用户入市谨慎采买，市场商谈重心小幅下探。

5.2. 产品价差变动分析

在我们监测的138种化工品中，本周有52种化工品价差上涨，9种化工品价差持平，77种化工品价差下跌。

本周化工品价差涨幅前十名为：PET半光-PTA-MEG价差（+113元/吨）、PET有光-PTA-MEG价差（+108元/吨）、三聚磷酸钠-黄磷-纯碱价差（+59元/吨）、己内酰胺氨肟化法价差（+358元/吨）、复合肥价差（+13元/吨）、六偏磷酸钠-磷酸-纯碱价差（+123元/吨）、磷酸氢钙-磷矿石-硫酸价差（+63元/吨）、炭黑-煤焦油价差（+179元/吨）、涤纶短纤-PTA-乙二醇价差（+113元/吨）、三聚氰胺-尿素价差（+40元/吨）。

本周化工品价差跌幅前十名为：MTBE气分醚化法价差（-123元/吨）、MTO价差(乙烯-甲醇)（-199元/吨）、MTO价差(丙烯-甲醇)（-270元/吨）、苯酐-二甲苯价差（-40元/吨）、尿素-LNG价差（-55元/吨）、苯乙烯-纯苯-乙烯价差（-415元/吨）、二甲醚-甲醇价差（-91元/吨）、苯胺-纯苯-硝酸价差（-281元/吨）、DMF-甲醇-液氨价差（-74元/吨）、二甲胺-甲醇-液氨价差（-189元/吨）。

5.2.1. 原油/炼油

5.2.2.煤化工

5.2.3.石化

5.2.4.化纤

5.2.5.氯碱

5.2.6.农药

5.2.7.磷化工

5.2.8.聚氨酯

5.2.9.氟化工

5.2.10.新能源材料

5.2.11.钛

5.2.12.食品与饲料添加剂

6. 风险提示

1）宏观经济下行风险。

2）原料价格大幅波动。

3）下游需求不及预期。

4）产能大幅扩张风险。

5）安全生产与环保风险。

6）企业经营风险。

证券研究报告：《涨价主线！关注氯虫苯甲酰胺、SAF等》

对外发布时间：2025年6月8日

证券分析师：王华炳

资格编号：S0120524100001

邮箱：wanghb3@tebon.com.cn

报告发布机构：德邦证券股份有限公司

（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

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