中邮·军工|周观点：河北一硝化棉厂商煮洗釜爆炸，硝化棉供应紧张或进一步加剧

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转自：中邮证券研究所

2025年5月30日18时20分，衡水市武邑县建民纤维素有限公司煮洗车间煮洗釜发生爆炸。经初步统计，事故共造成5人死亡，2人受伤。衡水建民纤维素有限公司成立于2010年8月17日，主要产品为年产6000吨涂料用低氮硝化纤维素。

在硝化棉需求旺盛、供给缩减的情况下，硝化棉企业盈利能力得到大幅提升。从中国海关数据来看，2024年中国硝化棉出口4.12亿，单价2.65万/吨，出口单价同比增长12%。北化股份国外市场收入2.62亿，毛利率达到40%，较上年增长19个百分点。2025年1-4月，我国硝化棉出口数量为760万吨，同比增长39%；出口金额为2.50亿元，同比增长86%；平均单价为3.28万/吨，同比增长34%，呈现量价齐升态势。我们认为，在莱茵金属收购Hagedorn-NC公司并将其转产军品后，全球民用硝化棉供不应求或将加剧，我国民品硝化棉出口有望进一步转好，另外，在全球安全形势恶化的大背景下，含能硝化棉出口也蕴含着较好的市场机遇。

硝化棉产业链核心标的是北化股份。北化股份持续保持了产销规模全球领先的行业领先地位，是世界硝化棉制造商协会三家执委之一，2023年硝化棉系列产品在国内市场占有率50%以上，国际市场占有率15%左右，未来将打造产品型谱最全、产销规模最大、工艺技术最好、生产成本最优、产业链最完整的军民协同型纤维素产业和中国纤维素产业创新发展高地。

展望2025年，“建军百年奋斗目标”任务进入下半场，军工行业订单有望迎来拐点，在服务于提升装备性能或降低装备成本的新技术、以新域新质作战力量为代表的新产品、军贸和军用技术转化带来的新市场方向或蕴含更大弹性。建议关注以下两条投资主线：

1）航空航天主线和“查漏补缺”新重点：包括菲利华、烽火电子、高德红外、国科军工、中国海防、中科海讯、中航沈飞、航发动力、中航高科、光威复材、钢研高纳、图南股份、芯动联科、北方导航等；

2）蕴含更大弹性的新技术、新产品、新市场：包括航天智造、航天南湖、国睿科技、中科星图、长盈通、华秦科技、晶品特装、上大股份、航天彩虹、广东宏大、臻镭科技、铖昌科技、海格通信、纳睿雷达、润贝航科、联创光电、国光电气等。

1.1 河北一硝化棉厂商煮洗釜爆炸，硝化棉供应紧张或进一步加剧

2025年5月30日18时20分，衡水市武邑县建民纤维素有限公司煮洗车间煮洗釜发生爆炸。经初步统计，事故共造成5人死亡，2人受伤。衡水建民纤维素有限公司成立于2010年8月17日，主要产品为年产6000吨涂料用低氮硝化纤维素（含氮≤12.2%，含乙醇≥30%）。涉及原材料主要有精制棉、硝酸、硫酸、乙醇、氢氧化钠（其中硝酸、硫酸、乙醇、硝化纤维素、氢氧化钠均为危险化学品），主要生产工艺为精制棉经开棉-酯化-煮洗-脱水、脱酒-包装。

硝化纤维素是一种有机高分子化合物，俗称硝化棉或棉花火药。硝化纤维素凭借其独特的化学结构、物理性质和性能特点，在军工、工业和医药等多个领域都有广泛应用。我国作为全球最大的硝化纤维素生产和贸易出口国，在国际市场上占据重要地位。

全球弹药需求增长，带动硝化棉需求旺盛。硝化棉可分为含能硝化棉和工业硝化棉两大类，含能硝化棉含氮量较高，使用时利用其能量成分制备炸药、军民用发射药等，是人类在中国人发明黑火药之后学会制备的第二种炸药；工业硝化棉含氮量较低，低于12.5%，常用于民用的涂料、油墨、赛璐珞等。由于全球不稳定因素持续存在以及国际军事冲突等原因，近年来含能硝化棉需求不断增长。德国军工巨头莱茵金属在2025年4月7日披露新闻，拟收购Hagedorn-NC公司，该公司为民用领域生产工业硝化棉逾百年，在此次收购过程中，其生产的相关部分将转为军事用途，尤其是为155毫米火炮弹药提供推进剂，Hagedorn-NC公司在民用领域的现有客户暂时将继续获得供应，未来几个月，公司计划将生产转为军用级硝化棉，通过此次收购，莱茵金属供应链中的战略短缺问题得以解决。北化股份2025年关联交易预计公告中披露，2025年预计向关联人销售产品8.93亿元，同比增长33%，其中向泸州北方、西安惠安、山西兴安、辽宁庆阳等销售含能硝化棉及其他产品均有不同程度增长。

受此次爆炸事件影响，硝化棉供给或进一步下降。从全球范围来看，硝化棉总产能从2023年的26.1万吨降至2024年的19.8万吨，产能减少24%。国内硝化棉总产能也出现了大幅下降，2024年5月9日，湖北雪飞化工有限公司硝化棉生产煮洗工段3名工人在煮洗作业过程中，一煮洗锅发生爆炸，造成3人死亡，另外，北化股份主动关停西安硝化棉生产线，硝化棉产能从5.5万吨/年下降至3万吨/年，西安硝化棉生产线设备设施陈旧，自动化、连续化水平低，提升本质安全和数智化改造投入费用较大，近年来处于微利或亏损状态，关停整体上将有助于提高公司运行效率，提升公司盈利能力。2025年5月30日，衡水市武邑县建民纤维素有限公司煮洗车间煮洗釜发生爆炸，其主要产品为年产6000吨涂料用低氮硝化纤维素。

在硝化棉需求旺盛、供给缩减的情况下，硝化棉企业盈利能力得到大幅提升。从中国海关数据来看，2024年中国硝化棉出口4.12亿，单价2.65万/吨，出口单价同比增长12%。北化股份国外市场收入2.62亿，毛利率达到40%，较上年增长19个百分点。2025年1-4月，我国硝化棉出口数量为760万吨，同比增长39%；出口金额为2.50亿元，同比增长86%；平均单价为3.28万/吨，同比增长34%，呈现量价齐升态势。我们认为，在莱茵金属收购Hagedorn-NC公司并将其转产军品后，全球民用硝化棉供不应求或将加剧，我国民品硝化棉出口有望进一步转好，另外，在全球安全形势恶化的大背景下，含能硝化棉出口也蕴含着较好的市场机遇。

硝化棉产业链核心标的是北化股份。北化股份持续保持了产销规模全球领先的行业领先地位，是世界硝化棉制造商协会三家执委之一，2023年硝化棉系列产品在国内市场占有率50%以上，国际市场占有率15%左右，未来将打造产品型谱最全、产销规模最大、工艺技术最好、生产成本最优、产业链最完整的军民协同型纤维素产业和中国纤维素产业创新发展高地。2025年，公司将重点抓好装备保障，优化产品结构，提升产品获利水平。

1.2 投资建议

展望2025年，“建军百年奋斗目标”任务进入下半场，军工行业订单有望迎来拐点，在服务于提升装备性能或降低装备成本的新技术、以新域新质作战力量为代表的新产品、军贸和军用技术转化带来的新市场方向或蕴含更大弹性。建议关注以下两条投资主线：

1）航空航天主线和“查漏补缺”新重点：包括菲利华、烽火电子、高德红外、国科军工、中国海防、中科海讯、中航沈飞、航发动力、中航高科、光威复材、钢研高纳、图南股份、芯动联科、北方导航等；

2）蕴含更大弹性的新技术、新产品、新市场：包括航天智造、航天南湖、国睿科技、中科星图、长盈通、华秦科技、晶品特装、上大股份、航天彩虹、广东宏大、臻镭科技、铖昌科技、海格通信、纳睿雷达、润贝航科、联创光电、国光电气等。

二

行情概览

2.1 军工板块表现

本周中证军工指数上涨1.83%，申万军工指数上涨2.13%，上证综指下跌0.03%，深证成指下跌0.91%，沪深300指数下跌1.08%。军工板块在31个申万一级行业中涨幅排第3位。

2.2 个股表现

本周军工涨幅前十的个股为：海格通信（+16.38%）、四创电子（+14.12%）、航发科技（+13.59%）、中天火箭（+11.04%）、派克新材（+8.88%）、星网宇达（+8.14%）、航天宏图（+7.82%）、盟升电子（+7.65%）、航天智装（+7.55%）、电科网安（+6.70%）。

2.3 军工板块及重点标的估值水平

截至2025年5月30日，中证军工指数为10719.52，军工板块PE-TTM估值为102.71，军工板块PB估值为3.27，自2014年1月1日起，历史上有79.44%的时间板块PE-TTM估值低于当前水平，42.24%的时间板块PB估值低于当前水平。

三

数据跟踪

3.1 定增数据跟踪

3.2股权激励数据跟踪

3.3 重点细分领域信息跟踪

天津首条无人机低空医疗配送运输专线试飞成功。近日，一架搭载模拟急救血液的无人机从天津市滨海新区塘沽中心血站升空，精准降落在天津市肿瘤医院滨海医院，天津首条无人机低空医疗配送运输专线试飞成功，标志着天津在“低空医疗”领域迈出关键一步。

破解山区物流难题，龙泉将建11个无人机起降场。日前，龙泉市“客货邮+无人机”低空基建项目发布公开招标公告，该项目将根据3条空中邮路航线，在11个关键节点建设无人机起降场，满足无人机物流配送运行要求。这一举措标志着龙泉在破解山区物流“最后一公里”难题上迈出关键一步，也为低空经济与乡村振兴的深度融合开辟了新路径。

御风未来载人eVTOL飞行器新获中航租赁100架订单。5月26日～28日，第三届民航科教创新成果展在北京国家会议中心举行，低空出行新势力御风未来携“空中出租车”2吨级载人eVTOL(电动垂直起降飞行器)M1真机首次亮相北京。展会期间，御风未来公布了M1系列的最新研发进展：适航机型M1B已于近期完成多项重要测试，验证飞机结构、动力系统、飞控系统的安全性。同时，在活动现场，御风未来与与国内最大的拥有航空工业背景的融资租赁企业中航国际融资租赁有限公司现场达成合作，双方签署了100架意向订单协议，合作规模超10亿元人民币。

（2）军贸市场

德国宣布将向乌克兰提供50亿欧元军事援助。德国国防部28日表示，将向乌克兰提供总额约为50亿欧元的进一步军事援助。

（3）高温合金、钛合金材料

镍价跟踪：5月30日，伦敦金属交易所金属镍现货结算价格15150美元/吨，较上周末价格下跌0.36%；长江有色市场镍板现货均价122500元/吨，较上周末价格下跌1.25%。

钛合金的原材料成本构成中，海绵钛占比约60%，中间合金占比30%-40%，由于金属钒价格相对较高，铝钒合金价格变化主要受钒价变化的影响。

海绵钛价格跟踪：宝鸡钛产业研究院5月27日给出海绵钛市场报价区间：0级国产海绵钛价格5.2-5.4万元/吨；1级国产海绵钛价格5.0-5.2万元/吨；2级国产海绵钛价格4.8-4.9万元/吨。

金属钒价格跟踪：5月30日，上海有色市场金属钒（≥99.5%）现货均价1450元/kg。

装备订单下达时间不确定；装备采购量价低于预期；新技术、新产品、新市场推广低于预期。

证券研究报告《河北一硝化棉厂商煮洗釜爆炸，硝化棉供应紧张或进一步加剧》

对外发布时间：2025年6月9日

报告发布机构：中邮证券有限责任公司

分析师:鲍学博  SAC编号:S1340523020002

分析师:马强 SAC编号:S1340523080002

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（转自：中邮证券研究所）