电话会总结 ｜ Cracker Barrel 2025财年Q3 电话会要点

编者按：聚焦公司高管观点与展望，深挖业绩背后的信息，助力投资者把握先机。 

业绩回顾

• **财务业绩**： Cracker Barrel（CBRL）在2025财年第三季度实现总营收8.211亿美元，同比增长0.5%。其中，餐厅收入为6.793亿美元，同比增长1.2%；零售收入为1.418亿美元，同比下降2.7%。调整后EBITDA为4810万美元，占总营收的5.9%，与去年同期的4790万美元（占总营收的5.9%）基本持平。GAAP每股收益（EPS）为0.56美元，调整后每股收益为0.58美元。

• **财务指标变化**： - **营收**：总营收同比增长0.5%，餐厅收入同比增长1.2%，零售收入同比下降2.7%。 - **毛利率（Cost of Goods Sold）**：总销售成本占总营收的30.1%，较去年同期的30%略有上升。其中，餐厅销售成本占餐厅收入的26.2%，同比增加30个基点；零售销售成本占零售收入的48.9%，同比减少10个基点。 - **劳动及相关费用**：占总营收的37.1%，同比下降70个基点，主要得益于定价和生产力提升，但受到1.9%的工资通胀影响。 - **商品通胀**：整体商品通胀率为2.9%，主要受牛肉、鸡蛋和猪肉价格上涨的推动，但部分被农产品和家禽价格下降所抵消。 - **现金流与资本支出**：第三季度资本支出为3660万美元，季度末库存为1.687亿美元，低于去年同期的1.753亿美元。 - **债务**：季度末总债务为4.894亿美元，通过新的循环信贷和延期提款贷款（DDTL），债务容量增加至8亿美元。 - **股息**：宣布季度股息为每股0.25美元，将于2025年8月13日支付。 总结来看，尽管零售收入有所下降，但餐厅收入的增长和成本控制措施使得整体财务表现稳定，调整后EBITDA与去年同期持平，显示出公司在应对挑战中的一定韧性。

业绩指引与展望

• Cracker Barrel预计2025财年全年总营收在34.5亿至35亿美元之间，定价增幅约为5%。

• 2025财年全年调整后EBITDA预期上调至2.15亿至2.25亿美元，包含约500万美元的关税影响。

• 预计2025财年第四季度关税对EBITDA的净影响为500万美元，公司将通过供应商谈判、SKU优化和定价调整等方式进行缓解。

• 2025财年全年商品通胀预计在2%至3%之间，主要受牛肉、鸡蛋和猪肉价格上涨推动，同时蔬菜和家禽价格有所下降。

• 2025财年全年小时工资通胀预计在2%左右，得益于生产率提升和员工流失率的改善。

• 预计2025财年全年资本支出在1.6亿至1.7亿美元之间，用于支持门店翻新、技术升级和其他战略投资。

• 第四季度的G&A（一般管理费用）水平预计将与第一季度和第二季度相似，但包含部分从第三季度推迟的项目支出。

• 预计2025财年全年GAAP有效税率为-17%至-11%，调整后有效税率为-6%至0%。

• 后厨优化项目第一阶段已全面实施，预计将在第四季度和2026财年持续带来成本节约，并为长期利润率改善奠定基础。

• 公司计划在2025财年第四季度继续推进品牌优化、菜单定价策略和零售业务转型，以支持长期增长和盈利能力提升。

分业务和产品线业绩表现

• 餐厅业务（Restaurant Revenue）：餐厅业务是Cracker Barrel的主要收入来源，Q3 FY2025餐厅收入为6.793亿美元，同比增长1.2%。同店餐厅销售额增长1%，平均客单价增长6.6%，其中4.9%来自价格调整，1.7%来自产品组合优化。外卖销售占餐厅收入的19.1%，较去年同期的18.9%略有增长。

• 零售业务（Retail Revenue）：零售业务是Cracker Barrel的另一重要收入来源，Q3 FY2025零售收入为1.418亿美元，同比下降2.7%。同店零售销售额下降3.8%。约三分之一的零售产品直接或间接从中国采购，受关税影响较大，公司通过供应商谈判、SKU优化和价格调整等方式进行缓解。

• 产品线与定价策略（Product Lines and Pricing Strategy）：公司采用“杠铃式定价策略”，在高端和低价产品之间取得平衡，以吸引广泛的客户群体并优化利润率。Q3推出了“Campfire Meals”促销活动，包括牛肉、鸡肉和新增的虾和安杜耶香肠选项，起价为10.99美元。此外，公司推出了创新的煎饼口味和多样化的价格选项，进一步丰富了菜单。

• 后厨优化（Back-of-House Optimization）：公司实施了后厨优化计划的第一阶段，简化流程以提升食品质量和盈利能力，同时使员工的工作更轻松、更愉快。后续阶段将包括引入预处理食材和现代化设备，预计将在未来几年内逐步实施。

• 忠诚度计划（Cracker Barrel Rewards Program）：忠诚度计划会员已超过800万，占跟踪销售额的三分之一以上。通过AI驱动的个性化测试，会员的平均收入提升了中个位数百分比，公司计划进一步增强个性化能力以推动增量销售。

• 零售战略调整（Retail Strategy Adjustment）：公司正在调整零售战略，包括SKU精简、季节主题减少以及季节性促销策略优化，以适应消费者需求并缓解关税影响。

• 人工智能与技术整合（AI and Technology Integration）：公司在多个领域引入AI技术，包括流量预测、客户关系管理和网络安全等，以提高运营效率和效果。

• 品牌精炼与市场推广（Brand Refinement and Marketing）：公司通过品牌精炼工作提升客户参与度，包括赞助NASCAR赛事“Cracker Barrel 400”，并通过社交媒体和创作者合作加强与消费者的联系。

市场/行业竞争格局

• **餐饮与零售双重业务模式的竞争压力**：Cracker Barrel的餐饮业务在Q3实现了1%的同店销售增长，但零售业务同店销售下降了3.8%。这表明在零售领域面临更大的竞争压力，尤其是在消费者需求疲软的背景下。零售业务的SKU优化和季节性促销策略调整显示公司正试图应对这一挑战。

• **价格策略的竞争优势与风险**：公司采用“杠铃式定价策略”，通过高端和低价产品组合吸引不同消费群体，同时优化利润率。然而，4.9%的菜单价格上涨可能在价格敏感的市场中面临消费者流失的风险，尤其是在宏观经济不确定性较高的情况下。

• **劳动力市场竞争与成本控制**：Cracker Barrel通过后厨优化和生产力提升实现了劳动力成本的改善（同比下降70个基点）。然而，1.9%的工资通胀表明公司仍需在吸引和留住员工方面与行业竞争对手展开较量。

• **供应链与关税挑战**：约三分之一的零售产品直接或间接依赖中国供应链，关税问题对成本结构构成了压力（预计Q4 EBITDA影响为500万美元）。公司通过供应商谈判、替代采购和SKU精简等方式缓解关税影响，但这需要与其他零售商争夺有限的替代供应链资源。

• **品牌差异化与市场定位竞争**：通过“Campfire Meals”等特色菜单推广和NASCAR赛事赞助，Cracker Barrel试图强化品牌差异化并吸引新老顾客。然而，这种策略需要与其他餐饮品牌争夺消费者注意力和市场份额。

• **技术与数据驱动的竞争力提升**：公司通过AI驱动的个性化营销和运营优化（如流量预测和客户服务自动化）提升竞争力。这种技术应用在行业内逐渐普及，Cracker Barrel需持续投资以保持领先地位。

• **忠诚度计划的竞争影响**：Cracker Barrel Rewards计划已吸引超过800万会员，并贡献了超过三分之一的销售额。尽管这一计划提升了客户粘性，但在忠诚度计划竞争激烈的市场中，公司需持续创新以维持会员的活跃度和忠诚度。

• **宏观经济与消费者行为变化的影响**：消费者在经济不确定性和通胀压力下更加注重价值，这对Cracker Barrel的定价和促销策略提出了更高要求，同时也加剧了与其他餐饮和零售品牌的竞争。

公司面临的风险和挑战

• 关税影响：公司预计第四季度的关税对调整后EBITDA的影响约为500万美元，约三分之一的零售产品直接或间接依赖中国供应链，关税问题对成本和利润率构成压力。

• 零售销售下降：2025财年第三季度可比门店零售销售下降3.8%，显示消费者在零售领域的需求疲软。

• 商品通胀：第三季度商品成本上涨2.9%，主要由于牛肉、鸡蛋和猪肉价格上涨，尽管部分被农产品和家禽价格下降所抵消。

• 菜单组合不利：由于菜单组合的变化，餐厅商品成本占销售额的比例上升了30个基点至26.2%，对利润率产生负面影响。

• 劳动力成本压力：尽管通过定价和生产力提升实现了70个基点的改善，但工资通胀仍达到1.9%，对整体劳动力成本构成挑战。

• 宏观经济不确定性：消费者信心和支出受到宏观经济环境的影响，特别是在2025年2月表现尤为明显。

• 季节性库存管理：库存管理需要优化，尤其是在节日主题商品的推出时间和SKU数量上，以应对需求变化和关税的影响。

• 投资与成本控制：2025财年是投资年，公司在战略转型计划中投入了大量资金，短期内可能对利润率产生压力。

• 交通流量挑战：尽管餐厅可比销售额增长1%，但交通流量仍面临挑战，尤其是在季度初的表现较弱。

• 技术与流程优化：尽管后厨优化计划取得了一些初步成果，但仍需时间和进一步投资以实现全面的成本节约和效率提升。

• 品牌重塑与市场竞争：品牌重塑和市场推广需要持续投入，同时面临来自其他餐饮和零售品牌的激烈竞争。

• 关税应对措施的不确定性：尽管公司采取了供应商谈判、SKU优化和定价调整等措施，但关税问题的动态性使得未来影响难以完全预测。

公司高管评论

• **Julie Masino**： - 表示对第三季度业绩感到满意，尽管面临宏观经济挑战，公司连续第四个季度实现了正的同店餐厅销售增长，调整后EBITDA超出预期，强调转型计划正在发挥作用。 - 对团队在季度初表现疲软的情况下迅速采取行动表示赞赏，称其展现了敏捷性和纪律性。 - 强调“篝火餐”促销活动在第四季度初表现强劲，并提到品牌精炼工作将在第四季度继续推进，计划于8月正式启动。 - 对于关税问题，指出约三分之一的零售产品直接或间接依赖中国供应，团队通过供应商谈判、SKU优化和定价调整等措施努力减轻影响，并将在9月提供更多细节。 - 强调公司正在利用AI技术提升个性化能力，初步测试显示会员平均收入提升了中个位数百分比。 - 总结时表示对公司计划充满信心，并对团队的执行能力表示认可。

• **Craig Pommells**： - 对第三季度的财务表现表示满意，尽管2月份表现疲软，但3月和4月趋势改善，复活节也带来了积极影响。 - 提到第三季度的成本控制，包括减少G&A中的可自由支配支出，并预计第四季度的G&A水平将与第一、二季度相似。 - 对后厨优化计划的第一阶段表示满意，称其提高了生产力和盈利能力，并预计第四季度和2026财年将看到更多收益。 - 对关税影响进行了说明，预计第四季度EBITDA将受到约500万美元的影响，但指出团队已采取措施减轻影响，包括供应商谈判和替代采购。 - 提到公司提高了2025财年的调整后EBITDA指引至2.15亿至2.25亿美元，尽管面临关税压力。 - 对于未来的资本支出和债务管理表示乐观，强调新的信贷安排提供了更大的灵活性。

• **整体语气**： - **积极**：管理层对转型计划的执行和初步成果表示信心，尽管面临宏观经济挑战和关税压力，但强调了团队的应对能力和未来增长的潜力。 - **谨慎乐观**：在提到关税和零售业务调整时，语气较为谨慎，但总体上对未来的战略和执行保持乐观态度。

分析师提问&高管回答

• ### Analyst Sentiment摘要

• **分析师提问**：第四季度开局强劲，这在第三季度1%的同店餐厅销售增长的背景下意味着什么？ **管理层回答**：我们确实看到第三季度的趋势在逐步改善，尤其是从二月的疲软到三月和四月的好转。第四季度的开局表现令人满意，特别是“Campfire”促销活动获得了消费者的积极反馈，但我们目前不会给出具体数字。

• **分析师提问**：第三季度的费用管理具体是如何操作的？ **管理层回答**：由于第三季度初的挑战，我们在G&A（一般管理费用）方面采取了紧缩措施，调整了一些项目的支出，并减少了部分可自由支配的费用。第四季度的G&A水平预计将与第一、二季度更为接近，同时包括第三季度推迟的一些项目费用。

• **分析师提问**：关于定价策略，第三季度的平均客单价是多少？定价对第四季度的影响如何？ **管理层回答**：第三季度的平均客单价增长了6.6%，其中4.9%来自定价，1.7%来自产品组合优化。至于第四季度，我们的全年定价指导仍维持在约5%，并未因关税压力而调整。

• **分析师提问**：Campfire促销活动表现强劲，是否预计第四季度的产品组合贡献会保持同样强劲？ **管理层回答**：随着第四季度进入去年更有利的产品组合基数，我们预计产品组合的贡献将有所缓和。

• **分析师提问**：尽管提高了EBITDA指引，但销售指引保持不变，是什么驱动了利润率的改善？ **管理层回答**：我们在劳动力方面的优化带来了显著的效率提升，例如后厨优化计划的实施。此外，鸡蛋价格的下降也部分抵消了关税带来的压力。

• **分析师提问**：第四季度预计关税将对EBITDA造成500万美元的影响，这是否可以作为2026财年的参考基准？ **管理层回答**：关税的影响具有动态性，目前我们正在通过供应商谈判、替代采购和SKU优化等方式进行缓解。2026财年的具体影响将在9月的业绩会上进一步披露。

• **分析师提问**：后厨优化计划第一阶段的节约是否会永久性减少后厨的劳动力成本？第二、三阶段的计划是什么？ **管理层回答**：第一阶段的目标是通过流程简化提高食品质量并减少员工工作负担。第二阶段将引入预处理的食材，第三阶段将探索新设备的应用。这些阶段将在未来几年逐步实施，预计将带来长期的成本节约和效率提升。

• **分析师提问**：关于门店翻新计划，目前的测试和学习阶段有哪些初步成果？2026财年是否有具体的翻新计划？ **管理层回答**：目前我们已完成20家门店的翻新和20家门店的刷新，初步反馈表明门店更明亮、更具吸引力。我们将在9月的业绩会上详细讨论2026财年的计划。

• **分析师提问**：第三季度的客流量仍然较低，这是否表明某些交易类型被有意放弃以换取更高利润的交易？ **管理层回答**：第三季度的客流量受到二月天气和宏观经济不确定性的影响，但三月和四月的趋势有所改善。我们的定价策略和产品组合优化正在发挥作用，长期来看我们对客流量的恢复充满信心。

• **分析师提问**：是否可以分享更多关于不同消费者群体的表现，例如55岁以上和收入较高的群体？ **管理层回答**：第三季度各年龄段和收入段的表现相对稳定，没有显著差异。我们对第四季度的初步趋势感到满意，消费者对我们的促销活动反应积极。 ### 总结 分析师普遍关注Cracker Barrel的定价策略、关税影响、后厨优化计划和门店翻新计划。管理层对第四季度的开局表现和长期战略执行充满信心，同时强调2025财年是投资和测试的一年，更多细节将在9月的业绩会上披露。

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