东海研究 | 晨会纪要20250605

（转自：东海研究）

证券分析师：

张季恺，执业证书编号：S0630521110001

王洋，执业证书编号：S0630513040002

刘思佳，执业证书编号：S0630516080002

联系人：

花雨欣，邮箱：hyx@longone.com.cn

// 重点推荐 //

▌1.英伟达Q1数据中心业务成绩亮眼，美限制EDA龙头对华提供服务——电子行业周报2025/5/26-2025/6/1

证券分析师：方霁，执业证书编号：S0630523060001

联系人：董经纬，djwei@longone.com.cn

投资要点：

电子板块观点：英伟达一季度营收同比增长69%，数据中心营收同比增长73%，AI推理市场需求高度增长，token生成量在短短一年内激增10倍；美对华H20禁令致使英伟达一季度计提了大量费用损失；美BIS要求头部EDA软件厂商停止对华提供服务，Synopsys、Cadence已发布公告确收到相关通知，禁令或针对“军事用途”；当前电子行业需求处于温和复苏阶段，建议关注AIOT、AI驱动、设备材料、消费电子周期筑底板块四大投资主线。

英伟达一季度业绩依然亮眼，数据中心营收同比增长73%，AI推理市场需求高度增长， token生成量在短短一年内激增10倍；美对华H20禁令致使英伟达一季度计提了大量费用损失。5月28日，英伟达发布了截至4月28日的2026财年第一季度财报。英伟达的第一季度营收为440.62亿美元，环比增长12%，同比增长69%；净利润187.75亿美元，环比下降15%，同比增长26%。其中，数据中心收入为391.12亿美元，环比增长10%，同比增长73%。财报显示，英伟达看到了AI推理需求方面强劲的增长，微软、谷歌、OpenAI均在token生成方面有阶梯式的飞跃，CEO黄仁勋表示，AI推理token的生成量在短短一年内激增了10倍，体现了AI市场的高景气度仍在延续。同时，英伟达Blackwell NVL72 AI超级计算机（专为推理而设计的“思考机器”）现已在系统制造商和云服务提供商中全面生产。值得注意的是，美国要求英伟达对华禁售H20产品影响了一季度相关产品的营收，并产生了大额费用损失。英伟达在2026财年第一财季计提了45亿美元（比原来预计的55亿美元减少了10亿美元）的与H20超额库存和采购义务相关的费用损失，且在新的禁令之前，一季度H20产品的销售额为46亿美元。但是随着禁令的实施，英伟达无法在第一季度获得额外的25亿美元的H20收入。展望第二财季，英伟达预计营收为450亿美元，上下浮动2%，略低于市场预测，但是，这一数字中已包含了因H20芯片禁令所损失的80亿美元营收。

美BIS要求头部EDA软件厂商停止对华提供服务。5月28日，据英国《金融时报》报道，美国商务部工业和安全局（BIS）已经向Synopsys、Cadence、西门子EDA这三家全球前三的EDA（电子设计自动化）软件厂商发出通知，要求他们停止向中国提供服务，以阻止中国开发先进制程芯片。截至5月30日，Synopsys、Cadence已发布公告确认已经收到了BIS的通知，同时，Cadence在文件中表示，此次禁令或针对“军事用途”。虽然EDA软件在整个半导体行业中所占的份额相对较小，但芯片设计人员和制造商需要依靠先进的EDA软件才能够开发和测试下一代芯片，因此EDA成为半导体上游供应链中极为关键的部分之一。目前，Synopsys、Cadence和西门子EDA约占中国EDA市场份额的80%。短期看，国产EDA目前还不具备完全替代美系EDA的能力。部分先进制程芯片设计或将受到影响，长期看，此次新的禁令或将推动国内EDA厂商加快自主研发的进程，推动国产化的全流程EDA平台发展。

电子行业本周跑赢大盘。本周沪深300指数下跌1.08%，申万电子指数下跌0.59%，行业整体跑赢沪深300指数0.49个百分点，涨跌幅在申万一级行业中排第22位，PE(TTM)48.52倍。截止5月30日，申万电子二级子板块涨跌：半导体(-1.00%)、电子元器件(2.21%)、光学光电子(-1.27%)、消费电子(-1.00%)、电子化学品(0.57%)、其他电子(0.81%)。

投资建议：行业需求在缓慢复苏，价格有所回暖；海外压力下自主可控力度依然在不断加大，可逢低缓慢布局。建议关注：（1）受益海内外需求强劲AIOT领域的乐鑫科技、恒玄科技、瑞芯微。（2）AI创新驱动板块，算力芯片关注寒武纪、海光信息，光器件关注源杰科技、中际旭创、新易盛、光迅科技、天孚通信。（3）上游供应链国产替代预期的半导体设备、零组件、材料产业，关注北方华创、中微公司、拓荆科技、华海清科、富创精密、新莱应材、中船特气、华特气体、安集科技、鼎龙股份、晶瑞电材。（4）汽车电子受益于新能源车高增长与国产化机遇的板块。关注功率板块的新洁能、扬杰科技、斯达半导、宏微科技；MCU市场的国芯科技、兆易创新等；CIS的韦尔股份、思特威、格科微；存储的北京君正、江波龙、佰维存储；模拟芯片的圣邦股份、思瑞浦、纳芯微等。

风险提示：（1）下游需求复苏不及预期风险；（2）国产替代进程不及预期风险；（3）地缘政治风险。

▌2.关注陆家嘴论坛政策发布预期带来的市场情绪催化——非银金融行业周报（20250526-20250601）

证券分析师：陶圣禹，执业证书编号：S0630523100002，tsy@longone.com.cn

投资要点：

行情回顾：上周非银指数上涨0.2%，相较沪深300超涨1.3pp，其中券商与保险指数表现分化，分别为下跌0.1%和上涨0.5%，保险指数超额明显。市场数据方面，上周市场股基日均成交额13090亿元，环比上一周降低5.8%；两融余额1.8万亿元，环比上一周基本持平；股票质押市值2.66万亿元，环比上一周小幅增长0.3%。

券商：资本市场支持中国特色现代企业制度建设，关注陆家嘴论坛政策发布预期带来的市场情绪催化。1）中办、国办于5月26日公开《关于完善中国特色现代企业制度的意见》，重在以制度创新赋能企业发展，进一步释放微观主体活力，培育更富活力、更具韧性、更有竞争力的现代企业，为以中国式现代化全面推进强国建设、民族复兴伟业提供有力支撑。针对资本市场在其中发挥的推动作用，证监会表示将不断完善上市公司治理规则，推动出台上市公司监督管理条例，加大对组织指使造假、资金占用等违法行为的打击力度，进一步发挥独立董事作用，鼓励机构投资者积极行使股东权利，激发公司治理内生动力，促进上市公司健全中国特色现代企业制度，持续提升公司治理水平。2）6月18日将举行2025陆家嘴论坛，期间中央监管部门将发布若干重大金融政策，我们预计在夯实严监严管的基础上，更多活跃资本市场的政策有望发布，通过对金融“五篇大文章”的进一步政策支持与资源倾斜，实现提升上市公司质量、市场活跃度和投资者回报的目标，也助推上海国际金融中心的建设进程持续深化。

保险：保费延续稳健增长态势，关注预定利率调整带来的“炒停售”催化。1）金监总局公布2025年4月保费数据，1-4月人身险公司累计保费达19469亿元，同比+1.3%，其中4月单月同比增速达11.6%。细分业务来看，不同险种表现有所分化，寿险4月单月同比增长16.8%，体现较为强劲的市场需求；相较之下，意外险和健康险单月分别同比下降6.5%和2.9%，增长动能疲弱。对产险公司来说，1-4月累计保费达6486亿元，同比增长5.2%，其中4月单月同比增速达5.5%，细分来看车险单月仅同比增长4.5%。2）5月LPR年内首降，一年期和五年期分别环比上月下调0.1pp至3.0%和3.5%，我们预计和LPR挂钩的预定利率研究值在二季度有望进一步下调，由于一季度下滑幅度已经超过阈值，预计连续两季度超过阈值后的第三季度有望调整新产品预定利率，或将带来“炒停售”的进一步催化，看好险企负债成本降低、资产负债匹配和负债端增长带来的配置机遇。

投资建议：1）券商：资本市场新“国九条”顶层设计指引明确了培育一流投资银行的有效性和方向性，活跃资本市场的长逻辑不变，建议把握并购重组、高“含财率”和ROE提升三条逻辑主线，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇；2）保险：新“国十条”聚焦强监管、防风险框架下的高质量发展，并以政策支持优化产品设计、提升渠道价值，建议关注具有竞争优势的大型综合险企。

风险提示：系统性风险对券商业绩与估值的压制、长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，监管政策调整导致业务发展策略落地不到位。

// 财经新闻 //

1.四部门组织开展人力资源服务业与制造业融合发展试点工作

近日，人力资源社会保障部、工业和信息化部、商务部、全国工商联印发通知，组织开展人力资源服务业与制造业融合发展试点工作，积极探索机制创新、政策创新、平台创新、模式创新，加快促进高质量充分就业，助力构建现代化产业体系。

试点工作将在30个左右具备条件的城市开展先行先试，通过3年左右的努力，培育一批面向制造业的专业人力资源服务机构，打造一批融合发展平台载体和联合体，发展一批支持制造业高质量发展的人力资源服务创新技术、产品、模式，形成一批推动人力资源和实体经济、科技创新深度协同的政策体系和有效模式。

（信息来源：央视新闻）

2.美国ISM服务业PMI大幅回落，跌至50荣枯线以下

美国5月ISM服务业PMI回落至49.9，大幅低于预期52.0，前值51.6。这也是自2024年6月以来，ISM服务业PMI首次低于50荣枯线。

（信息来源：同花顺）

3.美国ADP新增私营就业人数大幅低于预期

6月4日，美国5月ADP新增私营就业人数3.7万人，大幅低于预期11万人，前值6万人。

（信息来源：同花顺）

// A股市场评述 //

上证指数震荡盘升，目前正在趋近前期高点压力位

证券分析师：王洋，执业证书编号：S0630513040002，wangyang@longone.com.cn

上交易日上证指数拉升收红，收盘上涨14点，涨幅0.42%，收于3376点。深成指、创业板双双收涨，主要指数多呈收涨。

上交易日上证指数延续收涨，上破20日均线压力位，技术上再度取得进步。量能有所缩小，大单资金净流出0.21亿元，量能、资金流仍需后市补充。日线KDJ金叉延续尚未走弱，日线MACD仍未金叉。30日、60日及120日中期均线多头排列尚未走弱，但5日、10日、20日均线尚未多头排列，仍需在震荡中修复。目前指数短线技术条件有向好之处，但尚不强势。短线或延续小幅震荡盘升。指数目前趋近前期高点3418点一线的压力位，这里同时也是近期高点形成的趋势线压力位，短线或面临突破战役，需量能、资金流的充分放大支持。震荡中关注量价指标能否进一步向好。

上证指数周线呈阳K线，进一步趋近2024年5月形成的高点3418点一线压力位。目前5周均线金叉20周均线且齐头向上尚未走弱，周KDJ金叉延续尚未走弱。3418点一线是2020年7月以来，近5年的时间里形成的多重前期低点、前期高点汇聚而形成的平衡线，压力较重。在此附近不排除仍或有多空分歧从而震荡。但整理充分后有效上破此压力位，上行空间或打开。若震荡中，日线与周线的MACD能实现金叉共振，指数上行动能或更强一些。

深成指、创业板双双收红，收盘分别上涨0.87%、1.11%，均收小实体阳K线，上破各自10日均线，兵临各自20日均线城下。日线MACD虽尚未金叉，但日线KDJ金叉成立，日线指标有所修复。5周均线有金叉10周均线的迹象，短期周均线有所修复。目前两指数面临20日均线与60日均线双重均线压力的突破战役，需量能、资金流的充分放大支持。若能得到量能、资金流驰援，日线MACD能金叉成立，指数的上行动能或进一步加强。

上交易日同花顺行业板块中，只有6个板块回落调整，收红板块占比93%，收红个股占比73%。涨超9%的个股93只，跌超9%的个股12只。上交易日板块、个股延续活跃。

上交易日同花顺行业板块中，美容护理板块蝉联涨幅第一，收盘上涨3.92%。其次，纺织家纺、金属新材料、能源金属、小金属板块、以及饮料制造、厨卫电器、食品加工制造、电池、包装印刷等板块收涨在前。而机场航运、物流、军工电子、军工装备等板块，小幅逆市调整。通信设备、消费电子、证券、小金属等板块，大单资金净流入居前。而化学制药、银行、专用设备、军工电子等板块，大单资金净流出居前。

商业指数，昨日收盘上涨0.92%，在同花顺指数中表现活跃。指数收凸顶红阳线，量能有所放大，日线KDJ、MACD金叉共振，日线中短期均线多头排列，日线技术条件向好，目前尚无拉升结束迹象。指数近期震荡盘升，波段涨幅已经涨超13%，目前临近近期高点压力位，距此不足2%的空间。压力位附近或因多空争夺而震荡，但指数均线趋势向好，震荡充分后或仍有上行动能。从月线看，指数自2015年6月震荡向下，最大跌幅超过89%，目前指数仍处相对低位。目前5月、10月、20月均线多头排列，短期月均线趋势向好，指数正在上破60月均线重要压力位。月线技术条件仍渐次向好。逢低仍可加强观察。

其他板块，如金属新材料、厨卫电器、旅游及酒店、零售、多元金融、通信设备等板块，短线技术条件有向好之处，逢低仍可观察。

// 市场数据 //

// 报告信息 //

证券研究报告：《晨会纪要20250605》

对外发布时间：2025年06月05日

报告发布机构：东海证券股份有限公司

// 声明 //

一、评级说明：

1.市场指数评级：

2.行业指数评级：

3.公司股票评级：

二、分析师声明：

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。

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