电话会总结 ｜ Bioceres Q3 2025 业绩电话会核心要点

编者按：聚焦公司高管观点与展望，深挖业绩背后的信息，助力投资者把握先机。 

业绩回顾

• **财务业绩**： - Bioceres Crop Solutions (BIOX) 在2025财年第三季度的总收入为6060万美元，同比下降27.9%，去年同期为8400万美元。 - 毛利润为2400万美元，同比下降43.7%，去年同期为4260万美元。 - 调整后EBITDA为900万美元，同比下降57.4%，去年同期为2110万美元。 - 经营活动产生的净现金流为2330万美元，相较去年同期的净流出1700万美元，改善了4070万美元。

• **财务指标变化**： - **收入**：收入下降主要由于去年同期Syngenta的1600万美元预付款缺失，占收入同比下降的三分之二。此外，阿根廷市场的商业活动放缓也对收入造成负面影响。 - **毛利率**：综合毛利率从去年同期的51%下降至39%，主要由于去年Syngenta预付款的100%毛利影响。剔除该影响后，本季度毛利率基本稳定在39%，接近历史季度平均水平的40%。 - **现金流**：经营活动现金流显著改善，主要得益于更高效的营运资本管理，包括应收账款回收带来约3100万美元现金流入，以及库存减少1350万美元。 - **债务和流动性**：现金持有量环比增加近1000万美元，总债务减少1300万美元，杠杆率下降至4.1以上的水平。 - **成本结构**：种子业务的员工成本减少68%，预计每年节省500万美元，这些节省将在未来季度更明显地反映。

业绩指引与展望

• 下一季度营收预期：由于第三季度的季节性影响以及阿根廷市场的疲软，公司未提供明确的下一季度营收预测，但预计阿根廷市场的冬季作物季节将表现良好，夏季作物季节将在8月至9月开始，对全年营收的贡献将更为显著。

• 毛利率预期：管理层预计毛利率将逐步恢复至历史水平，目标为高40%至50%的区间。第三季度的毛利率为39%，符合季节性历史水平，未来随着市场条件的稳定，毛利率有望进一步改善。

• EBITDA利润率预期：管理层目标是将调整后EBITDA利润率恢复至25%左右的历史水平。通过成本优化措施（如种子业务的重组和人员成本削减），预计未来几个季度将逐步实现这一目标。

• 资本支出（Capital Expenditures）：公司未明确披露未来季度的资本支出计划，但提到将继续优化运营资本，并将重点放在高效分配资本以支持新技术平台的扩展和商业化。

• 全年展望：管理层预计全年业绩将受到阿根廷市场波动的影响，但其他地理市场（如美国、墨西哥和巴西）表现稳健，预计将部分抵消阿根廷的疲软表现。此外，RinoTec平台的商业化进展和HB4种子业务的重组预计将在未来几个季度为公司带来积极的财务影响。

• 运营费用率预期：通过种子业务重组和68%的人员成本削减，公司预计每年节省约500万美元的运营费用，这些节省将在第四季度和未来几个季度更显著地体现。

• 现金流和运营资本管理：公司计划将净运营资本维持在4至4.5个月的销售水平，并通过进一步优化库存和应收账款管理来改善现金流表现。

• 地理收入多元化目标：管理层计划在未来三年内将阿根廷市场在总收入中的占比从当前的约65%-70%削减一半，重点拓展巴西、美国和墨西哥等市场。

• 新产品贡献：RinoTec平台预计将在2026财年下半年开始贡献收入，并有望在未来3至5年内推动生物控制业务收入翻倍。

• HB4种子业务：预计2026财年将在乌拉圭和巴拉圭实现初步商业活动，同时继续推进与GDM合作的材料注册和商业化进程。

分业务和产品线业绩表现

• 种子与综合产品（Seed & Integrated Products）：该业务板块收入增长26%，主要得益于加速销售现有库存的HB4谷物。然而，这些销售的利润率较低，稀释了该板块的整体盈利能力。此外，公司正在推进与GDM的合作，计划在乌拉圭和巴拉圭进行商业化活动，并在巴西注册和推广HB4小麦品种。

• 作物保护（Crop Protection）：尽管整体收入下降，但通过优化产品组合（如专有助剂和生物保护解决方案的增长销售），该板块的毛利率从38%提升至41%。RinoTec平台获得美国和巴西的EPA批准，计划在传统农作物领域进行推广，目标是未来3至5年内实现生物控制收入翻倍。

• 作物营养（Crop Nutrition）：本季度的收入主要受到去年与先正达（Syngenta）预付款的影响。尽管如此，接种剂的基础销售有所增长，但受到阿根廷季节性因素的轻微影响。此外，公司正在通过与战略合作伙伴的合作（如BioNITe平台）开发新的产品组合，以提升市场竞争力。

• 生物技术平台（Biological Platforms）：公司提供全面的生物解决方案，包括生物控制、生物刺激、植物和土壤健康以及先进营养技术，覆盖传统、有机和再生农业领域。重点市场为美国、巴西、墨西哥和欧洲，目标是通过产品组合优化和B2B渠道实现更高的盈利能力。

• 区域市场动态：阿根廷市场因宏观经济稳定性提高，农民和分销商的采购行为更加与农艺日历挂钩。美国和墨西哥市场表现良好，巴西市场因关税影响农民情绪改善，预计明年市场将有所增强。公司计划在未来三年内将阿根廷收入占比减少一半。

• 成本结构和重组：种子业务的人员成本减少68%，预计每年节省500万美元。此外，公司通过非核心知识产权的交换减少了特许权使用费负担，并优化了种子业务的资本效率。

• 新产品开发与推广：RinoTec平台专注于传统农作物领域，目标市场包括玉米、大豆、棉花、马铃薯等。UBP平台作为一种新型生物刺激分子结构，具有低剂量、高效益的特点，预计将成为未来增长的重要驱动因素。

市场/行业竞争格局

• **行业竞争加剧**：Bioceres在阿根廷市场面临挑战，主要由于宏观经济环境的变化和季节性因素影响，导致第三季度商业活动放缓。同时，全球农业行业经历了两年的动荡，市场逐步趋于稳定，但竞争压力仍然较大。

• **多元化市场布局**：公司正在积极减少对阿根廷市场的依赖，计划在未来三年内将其收入占比削减一半，转而加强在美国、巴西和墨西哥等市场的业务拓展。这些市场的增长潜力被视为公司未来的重要驱动力。

• **RinoTec平台的差异化竞争力**：RinoTec平台的推出为公司在美国和巴西市场提供了进入常规农作物领域的机会，而非局限于有机市场。这种针对常规作物的生物解决方案在行业中具有一定的差异化优势，有助于公司在竞争中脱颖而出。

• **技术合作与渠道发展**：通过与Grupo Don Mario（GDM）等合作伙伴的协作，公司加速了HB4大豆和小麦品种的商业化进程。这种技术合作模式有助于公司在乌拉圭、巴拉圭等新兴市场建立竞争优势。

• **产品组合优化**：公司通过调整产品组合，专注于高利润率的生物保护和生物刺激剂产品，以提升整体盈利能力。同时，种子业务的重组和库存管理的优化也在降低运营成本方面发挥了积极作用。

• **行业趋势与政策影响**：在巴西，农民情绪因大豆价格的上涨而有所改善，这得益于美国市场的不确定性以及关税政策的变化。同时，美国市场的农场资产负债表保持强劲，为公司在该市场的增长提供了支持。

• **市场进入壁垒与技术优势**：HB4技术作为抗旱性状平台，在大豆和小麦领域具有独特性，但在美国和加拿大市场的推广仍需时间。公司计划通过区域合作和技术授权逐步扩大市场覆盖范围。

• **竞争对手动态**：尽管行业整体面临挑战，Bioceres在核心产品（如生物保护和种子处理）上的稳定表现使其在竞争中保持了一定的优势。未来，如何在技术创新和市场扩展中持续领先将是关键。

公司面临的风险和挑战

• 收入下降：公司总收入从去年同期的8400万美元下降至6060万美元，其中三分之二的下降归因于去年第三季度Syngenta预付款的缺失，表明收入依赖于一次性付款的风险。

• 毛利率下降：毛利从4260万美元下降至2400万美元，综合毛利率从51%下降至39%，主要由于Syngenta付款的缺失，这对公司盈利能力构成挑战。

• 阿根廷市场疲软：阿根廷市场第三季度商业活动显著减少，受到季节性因素和农民/分销商购买行为转变的影响，显示出对单一市场的过度依赖风险。

• 运营成本压力：尽管公司采取了成本削减措施（如种子业务裁员68%），但这些措施的全面效果尚未完全显现，可能对短期财务表现构成压力。

• 负债水平较高：尽管公司债务有所减少，但杠杆率仍“略高于4.1”，表明财务灵活性有限，可能限制未来的投资能力。

• 产品组合挑战：HB4谷物库存销售虽然推动了种子与综合产品的收入增长，但由于其较低的利润率，稀释了该业务部门的整体盈利能力。

• 市场多样化风险：公司计划在未来三年内将阿根廷收入占比减半，但地理多样化的实施可能面临挑战，尤其是在新市场的竞争和监管复杂性方面。

• 关税和地缘政治不确定性：美国和巴西市场的关税问题可能对未来的收入和盈利能力产生不确定影响。

• 新产品推广风险：RinoTec平台的商业化仍处于早期阶段，尽管前景看好，但其市场接受度和规模化潜力仍需时间验证。

• 农业行业波动性：农业行业的整体不确定性，包括天气、商品价格波动和全球经济条件，可能对公司的业务表现产生持续影响。

公司高管评论

• **Federico Trucco**： - 表示对本季度现金流表现感到非常满意，称其为“非P&L成就”，并强调现金流改善对公司债务减少和现金头寸提升的重要性，语气积极。 - 对RinoTec平台的EPA批准表示兴奋，认为这将使公司能够为全球主要农业市场提供全面的生物解决方案，语气积极。 - 强调种子业务的战略转型已经初见成效，预计未来几个季度会有更多成果，语气积极。

• **Enrique López Lecube**： - 提到本季度收入下降至6060万美元，主要由于去年同期Syngenta预付款的缺失，语气中性偏消极。 - 强调阿根廷市场的商业活动放缓，并指出这是由于季节性因素和农民/分销商购买行为的变化，语气中性。 - 对美国和墨西哥市场的增长表示认可，认为这些市场显示出复苏迹象，语气积极。 - 对现金流改善表示满意，称其为“令人印象深刻”的表现，并强调工作资本管理的成功，语气积极。 - 提到公司正在调整成本结构以适应新的市场现实，预计未来会看到更多的成本节约效果，语气积极。

• **Milen Marinov**： - 对RinoTec平台的商业前景表示乐观，认为其定位于常规农作物市场是一个独特的机会，语气积极。 - 强调公司在美国、巴西和墨西哥等市场的生物技术平台扩展是未来的重点，语气积极。 - 表示希望未来三年内将阿根廷收入占比减少一半，显示出对地理多元化的明确计划，语气积极。 - 对HB4种子和Verdeca GDM合作的商业化前景表示期待，认为这将为未来几年带来显著增长，语气积极。 总体来看，公司高管在业绩会中的语气总体积极，尽管面临一些挑战，但他们对现金流改善、成本优化以及新产品和市场扩展的前景充满信心。

分析师提问&高管回答

• ### Analyst Sentiment摘要

• **分析师提问**：关于本季度运营现金流的显著改善，未来是否还有更多的营运资本释放空间？以及如何看待年度EBITDA与自由现金流的转化趋势？ **管理层回答**：本季度营运资本的改善主要来自种子业务的重组，未来预计还会有约1,000万美元的营运资本释放。关于EBITDA与自由现金流的转化，目标是将净营运资本维持在4至4.5个月的销售水平，并逐步恢复EBITDA利润率至25%左右，毛利率回升至40%-50%的历史水平。

• **分析师提问**：阿根廷市场的宏观经济条件改善是否对公司产生积极影响？以及对第四财季的展望？ **管理层回答**：阿根廷市场正在逐步恢复正常，农民的购买行为更加与农业季节挂钩，而非金融投机。冬季作物季节表现良好，但夏季作物的表现将是关键。第四财季预计不会完全弥补今年的市场疲软，但整体趋势向好。

• **分析师提问**：关于RinoTec平台，是否有田间试验数据可以分享？以及公司计划如何通过种子公司或零售渠道进行商业化？ **管理层回答**：RinoTec平台在玉米等作物上的田间试验已有5年历史，结果显示其表现与市场领先标准相当。目前正在与战略合作伙伴和渠道合作伙伴进行深入讨论，计划通过种子处理和田间应用两种方式进行商业化。

• **分析师提问**：HB4大豆和小麦是否在美国和加拿大市场引起种子公司的兴趣？ **管理层回答**：HB4小麦在美国市场正与公共和私人机构合作推进，预计近期会有相关公告。HB4大豆目前主要聚焦于拉丁美洲市场，尤其是与GDM的合作，短期内不会扩展至美国和加拿大。

• **分析师提问**：巴西市场信贷条件收紧是否对客户采购农资产生影响？ **管理层回答**：巴西市场的信贷条件确实对农业链条产生了一定压力，但出口关税调整带来的大豆价格提升改善了农民的盈利能力。公司在巴西的业务未受到显著影响，预计明年市场表现将优于今年。

• **分析师提问**：美国市场利率下降是否会成为农资需求的推动因素？ **管理层回答**：利率下降对农资需求有一定的积极作用，但公司更关注通过技术创新和产品组合优化来推动增长，而非依赖外部宏观经济因素。

• **分析师提问**：RinoTec平台是否有望在未来几年内显著推动作物保护业务的增长？ **管理层回答**：RinoTec平台预计将在未来3至5年内推动生物防控业务收入翻倍，尤其是在美国市场。公司将专注于与战略合作伙伴的合作，以确保产品的成功推广和规模化。 ### 总结 分析师对Bioceres管理层的回答总体持积极态度，特别是在营运资本管理、RinoTec平台的商业化前景以及阿根廷市场的复苏趋势方面。尽管当前市场环境充满挑战，但公司通过技术创新和市场多元化战略展现了强劲的执行力和增长潜力。

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