电话会总结 ｜ BARK Q4 2025 业绩电话会核心要点

编者按：聚焦公司高管观点与展望，深挖业绩背后的信息，助力投资者把握先机。 

业绩回顾

• **财务业绩**： - BARK 在2025财年实现了首个全年正向调整后 EBITDA（非GAAP），全年调整后 EBITDA 为540万美元，其中第四季度为520万美元。 - 2025财年总营收为4.842亿美元，同比下降1.2%；第四季度营收为1.154亿美元。 - Commerce（商业）板块全年营收为6830万美元，同比增长27%，占公司总营收的14%，高于上一财年的11%。 - BARK Air 在2025财年创收近600万美元，其中第四季度贡献180万美元。 - 2025财年毛利率为62.4%，同比增长73个基点；第四季度毛利率为63.6%，创历史新高。 - 2025财年营销费用为8380万美元，同比增加450万美元；第四季度营销费用为1730万美元，同比减少150万美元。 - 2025财年一般及行政费用（G&A）为1.14亿美元，同比减少1400万美元；第四季度为2870万美元，同比减少160万美元。 - 截至2025财年末，公司现金余额为9400万美元，较第四季度减少2100万美元，部分原因是股票回购和应付账款减少。

• **财务指标变化**： - 调整后 EBITDA：2025财年同比改善1600万美元，过去三年累计改善超过6000万美元。 - 营收：2025财年同比下降1.2%，第四季度同比下降。 - Commerce 板块营收：同比增长27%，占总营收比例从上一财年的11%提升至14%。 - 毛利率：2025财年同比增长73个基点，较2023财年增长480个基点；第四季度同比增长80个基点。 - 营销费用：2025财年同比增加450万美元，但第四季度同比减少150万美元。 - G&A费用：2025财年同比减少1400万美元，第四季度同比减少160万美元。 - 现金流：2025财年末现金余额较第四季度减少2100万美元，主要受股票回购（全年回购1140万股，耗资1850万美元）和应付账款减少700万美元的影响。

业绩指引与展望

• BARK预计2026财年第一季度总营收将在9900万美元至1.01亿美元之间，同比中值下降约14%。

• 2026财年第一季度调整后EBITDA预计在-100万美元至100万美元之间，中值较去年同期改善180万美元。

• 由于关税相关库存成本增加，2026财年上半年将承担约400万美元的额外成本。

• 毛利率方面，预计在2026财年下半年恢复至2025财年末的水平，受益于供应链优化和生产多元化。

• 资本支出将集中于新产品线（如即将于8月推出的消耗品）、服务（如BARK Air扩展）以及批发渠道（如亚马逊和Chewy）的拓展。

• 商业（Commerce）板块预计在未来2-3年内占总营收的比例将接近三分之一，2026财年预计保持与2025财年类似的增长水平（27%左右）。

• 运营费用方面，预计通过生产力提升和供应链多元化来缓解关税压力，同时评估适度的价格上调以维持毛利率。

• 公司计划在2026财年加速供应链多元化，预计玩具生产将在假日季度前从中国部分转移至其他地区。

• 由于宏观经济和关税政策的不确定性，公司暂时无法提供2026财年的全年业绩指引。

• 现金流方面，预计2026财年第一季度库存增加将对现金余额和自由现金流产生短期影响，但下半年库存水平将逐步回落。

分业务和产品线业绩表现

• 订阅业务：BarkBox订阅业务仍占公司总收入的85%，但管理层计划加速收入多元化，减少对订阅业务的依赖。公司将减少对订阅盒业务的营销投入，转而投资于新产品线、服务和批发渠道的扩展。

• 商业板块（Commerce Segment）：商业板块收入同比增长27%，达到6,830万美元，占公司总收入的14%。管理层预计未来2-3年内，该板块收入将占公司总收入的约三分之一。公司与零售合作伙伴（如Amazon、Chewy、Target等）的关系不断深化，并计划扩展SKU种类。

• 新产品线与服务：公司计划推出新的消耗品产品线“BARK in the Belly”，预计于2025年8月上市。此外，BARK Air作为专为狗及其主人提供的航空服务，在首年实现了近600万美元的收入，未来将继续扩展航线和服务内容。

• 供应链与生产：目前约三分之二的收入来自中国生产的玩具，受关税影响较大。公司正在将部分生产转移至其他地区，预计在2025年假日季开始从新地区发货，并在2026财年末实现更为多元化的供应链布局。

• 毛利率与成本控制：公司2025财年毛利率达到62.4%，同比提升73个基点。通过供应链优化和生产效率提升，公司计划进一步抵消关税和物流成本的压力，同时评估适度的价格上调以维持毛利率。

• 数字化平台迁移：公司已基本完成向Shopify平台的迁移，所有新订阅和活跃订阅均通过bark.co管理，预计barkbox.com将在年内逐步关闭。新平台提升了客户获取和转化效率，并支持更快速的实验和优化。

• 投资与回购：公司在2025财年回购了1,140万股股票，总金额为1,850万美元，同时计划在未来通过并购和新业务投资进一步推动增长。

市场/行业竞争格局

• **行业集中度与竞争压力**：BARK的主要收入来源仍然是订阅服务（占总收入的85%），但该业务高度依赖消费者的可支配收入，属于非必需消费品领域，受宏观经济波动和消费者情绪影响较大。这种高度集中化的收入结构使其在面对市场竞争时风险较高，尤其是在经济不确定性和关税压力下。

• **多元化战略与市场扩展**：BARK正在加速收入多元化，减少对订阅业务的依赖，转向更高增长的领域，如消费品、服务和批发渠道。这些新业务领域包括与亚马逊、Chewy等零售巨头的合作，显示出其在行业内寻求差异化竞争的努力。

• **供应链调整与成本压力**：BARK的玩具产品目前主要从中国采购，占总收入的三分之二，受关税政策影响较大。为应对关税带来的成本压力，公司正在将生产转移到其他地区，并计划在假日季前完成首批非中国地区的产品出货。然而，供应链的调整可能面临额外的运营和成本风险。

• **毛利率提升与竞争优势**：尽管面临关税和经济不确定性，BARK通过供应链优化和成本控制实现了毛利率的提升（全年毛利率为62.4%，同比增长73个基点）。这一点在行业中形成了一定的竞争优势，尤其是在其他竞争对手可能面临类似成本压力的情况下。

• **市场竞争与创新服务**：BARK推出了BARK Air等创新服务，满足了特定细分市场的需求（如宠物航空服务），并在第一年实现了近600万美元的收入。这种创新服务为其在行业内建立差异化竞争地位提供了支持。

• **批发渠道的增长潜力**：BARK的批发业务（Commerce Segment）在2025财年增长了27%，占总收入的14%，预计未来两到三年内将占到公司收入的三分之一。这表明BARK在批发渠道的扩展上具备较大的增长潜力，与零售合作伙伴的关系深化可能进一步增强其市场竞争力。

• **技术平台迁移与运营效率**：BARK完成了向Shopify平台的迁移，这为其提供了更灵活的运营模式和更快的市场响应能力。这种技术升级可能在行业竞争中提供一定的效率优势，尤其是在客户获取和转化方面。

• **行业挑战与风险**：整个宠物行业面临关税、物流成本上升以及消费者支出减少的挑战。BARK通过价格调整、生产多元化和运营效率提升来应对这些挑战，但行业整体的不确定性仍对其竞争地位构成压力。

公司面临的风险和挑战

• 供应商转移风险：公司正在将玩具生产从中国转移到其他地区，但Zahir Ibrahim提到，“重大供应商转移存在风险”，可能对运营和利润率带来不确定性。

• 关税和贸易政策风险：当前的关税政策对公司造成了显著影响，特别是玩具产品的关税高达145%。尽管关税已暂时回调至30%，但未来关税政策的不确定性仍是重大挑战。

• 消费者需求波动：消费者情绪低迷和经济不确定性对公司的订阅业务和整体收入构成压力，尤其是公司产品属于可自由支配消费品类。

• 收入集中风险：订阅业务仍占公司收入的85%，尽管公司正在努力实现收入多元化，但这一高度集中使其在消费者需求波动时更易受到冲击。

• 宏观经济不确定性：通货膨胀、邮政费率变化和整体经济环境的不确定性对公司的成本和消费者行为产生了负面影响。

• 供应链和库存管理挑战：公司面临因关税导致的库存成本增加（预计在2026财年上半年增加400万美元），以及因供应链调整而可能出现的延误和成本上升。

• 营销策略调整风险：公司减少了对订阅业务的营销投入，转而投资于新产品线和渠道，这可能在短期内影响收入增长。

• 平台迁移风险：尽管公司已大部分完成向Shopify平台的迁移，但平台迁移可能带来的技术问题和客户体验变化仍需持续关注。

• 现金流和资本分配压力：公司在股票回购和库存管理上花费了大量现金，尽管现金余额仍充足，但未来投资新业务线和应对不确定性可能对现金流造成压力。

• 商业伙伴关系风险：由于关税问题，一些零售合作伙伴推迟了订单，这可能影响公司在商贸渠道的收入增长。

公司高管评论

• **Matt Meeker**：强调公司在2025财年首次实现全年正向调整后EBITDA，表示这是公司成立14年以来的重大里程碑，并计划在未来保持这一趋势。他对公司通过多元化收入来源应对宏观经济不确定性表示乐观，同时承认目前过于依赖订阅业务的风险，并计划加速向其他产品线和渠道的转型。

• **Matt Meeker**：提到关税和消费者情绪的变化对公司业务产生了压力，但对供应链团队的应对能力表示肯定。他还提到公司将通过提高价格、优化运营效率和调整供应链来缓解关税带来的成本压力。

• **Matt Meeker**：对BARK Air的表现表示满意，称其在第一年内实现了近600万美元的收入，并认为该业务有很大的增长潜力。

• **Zahir Ibrahim**：对2025财年的财务表现表示肯定，强调毛利率的提升和运营效率的改善为公司提供了更强的财务基础。他提到公司在面对关税和宏观经济不确定性时采取了谨慎的营销策略，并计划通过生产多元化和价格调整来应对未来的挑战。

• **Zahir Ibrahim**：提到公司正在加速将玩具生产从中国转移到其他地区，并预计将在2026财年下半年看到显著的成本改善。他对公司在供应链多元化方面的进展表示乐观。

• **Matt Meeker**：对消费者情绪的变化和关税政策的不确定性表示担忧，但对公司在新产品线（如即将推出的消耗品）和新渠道（如亚马逊和Chewy）的投资充满信心。

• **Zahir Ibrahim**：对公司与零售商的合作表示乐观，尽管关税导致订单暂时放缓，但他认为需求仍然强劲，并预计2026财年商务部门将继续增长。

• **Matt Meeker**：对公司在过去几年中实现的结构性改进表示自豪，并强调公司将继续专注于效率提升和灵活运营，以应对未来的不确定性。 整体来看，管理层的语气总体偏积极，尽管承认宏观经济和关税带来的挑战，但对公司在多元化收入、供应链调整和新业务增长方面的计划充满信心。

分析师提问&高管回答

• ### Analyst Sentiment摘要

• **分析师提问：** 能否详细说明将供应链多元化到中国以外的进展？您正在考虑哪些国家？在这一转型过程中是否会产生额外的成本？ **管理层回答：** 我们一直在研究将制造业多元化到其他地理区域的可能性，目前正在考虑多个大陆的选项。具体转移规模将取决于未来关税的变化趋势。如果需要，我们有能力在本财年结束前将所有玩具生产转移到中国以外的地区。

• **分析师提问：** Shopify平台迁移的进展如何？是否已经完成？迁移后是否对转化率或其他核心KPI产生了影响？ **管理层回答：** Shopify平台的迁移基本完成，目前所有活跃订阅用户和新订阅用户都通过bark.co进行管理。迁移后，我们在客户获取、转化率和成本管理方面表现良好。虽然迁移过程中发现了一些功能性差距，但我们已经填补了这些空白，并且平台的灵活性使我们能够快速进行实验和优化。

• **分析师提问：** 直接面向消费者（DTC）业务的动态如何？为什么减少在该领域的营销支出，并加速多元化转型？ **管理层回答：** 消费者情绪的疲软以及关税的不确定性对新客户获取和客户留存造成了压力。此外，玩具业务的高关税成本使得继续在DTC业务上投入变得不可持续。我们决定将资源重新分配到未来的增长引擎上，例如新产品线、分销渠道和服务，以减少对高度可自由支配产品的依赖。

• **分析师提问：** 商业渠道（Commerce Segment）的需求是否仍然强劲？目前的影响是否主要来自订单的时间延迟？ **管理层回答：** 商业渠道的需求仍然强劲，尽管Q4和Q1因关税问题导致订单放缓，但随着关税下降至较合理水平，订单已逐步恢复。我们预计本财年商业渠道将继续增长，与上一财年类似，并在未来两到三年内加速增长至公司总收入的三分之一。

• **分析师提问：** 消费者情绪疲软是否影响了新增用户的盈利能力？是否因为新增用户可能带来长期亏损而选择减少营销投入？ **管理层回答：** 消费者情绪疲软确实影响了新增用户的盈利能力。我们不希望吸引可能长期不盈利的客户，从而对公司底线造成压力。此外，我们认识到需要更紧迫地减少对高度可自由支配产品的依赖，并加速业务多元化。

• **分析师提问：** 是否计划在当前环境下更积极地进行股票回购，还是会选择保留现金以应对不确定性？ **管理层回答：** 我们在过去一个季度内已经积极进行了股票回购，但目前仍需谨慎管理现金流，以支持新产品线的投资、潜在的并购机会以及应对不确定的市场环境。如果未来有合适的机会，我们仍会考虑进一步回购股票。

• **分析师提问：** 商业渠道中玩具与消耗品的比例如何？未来是否会有显著变化？ **管理层回答：** 目前商业渠道中约90%为玩具，消耗品占比较小。但随着我们计划在本财年推出新的消耗品品牌“BARK in the Belly”，预计消耗品的比例将逐步增加，特别是在亚马逊和Chewy等平台上已经看到了一些初步的强劲表现。 总结来看，分析师对BARK管理层的回答总体持谨慎乐观态度，认可公司在应对关税和消费者情绪疲软方面的灵活性，同时对其加速业务多元化的战略表示支持。

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