晨会聚焦250604

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

超长债复盘：上周贸易战形势扑簌迷离，债市跟随波动。另外资金面维持宽松态势，隔夜利率再次回落至1.4%，超长债小幅承压，全周V型走势。成交方面，上周超长债交投活跃度小幅上升，交投相当活跃。利差方面，上周超长债期限利差走阔，品种利差走阔。

超长债投资展望：

30年国债：截至5月30日，30年国债和10年国债利差为23BP，处于历史偏低水平。从国内经济数据来看，4月经济依然展现出韧性。我们测算的4月国内GDP同比增速约4.1%，较3月回落0.8%，但是仍高于全年经济增速目标值。通胀方面，4月CPI为-0.1%，PPI-2.7%，通缩风险依然明显。近期中美贸易摩擦出现阶段性缓和，投资者悲观预期有所消散，短期焦点将回到国内二季度经济数据，我们预计随着政策托底效应的减弱，债市收益率下行概率更大。不过当前30年国债期限利差依然偏低，期限利差保护度有限。

20年国开债：截至5月30日，20年国开债和20年国债利差为2BP，处于历史极低位置。从国内经济数据来看，4月经济依然展现出韧性。我们测算的4月国内GDP同比增速约4.1%，较3月回落0.8%，但是仍高于全年经济增速目标值。通胀方面，4月CPI为-0.1%，PPI-2.7%，通缩风险依然明显。近期中美贸易摩擦出现阶段性缓和，投资者悲观预期有所消散，短期焦点将回到国内二季度经济数据，我们预计随着政策托底效应的减弱，债市收益率下行概率更大。不过当前20年国开债品种利差依然偏低，品种利差保护度有限。

一级发行：上周超长债发行量较少。和上上周相比，超长债总发行量大幅下降。

成交量：上周超长债交投相当活跃。和上上周相比，上周超长债交投活跃度小幅上升。

收益率：上周贸易战形势扑簌迷离，债市跟随波动。另外资金面维持宽松态势，隔夜利率再次回落至1.4%，超长债小幅承压，全周V型走势。

利差分析：上周超长债期限利差走阔，绝对水平偏低。上周超长债品种利差走阔，绝对水平偏低。

风险提示：海外市场动荡，全球不确定性上升。

证券分析师：赵婧（S0980513080004）；

董德志（S0980513100001）；

季家辉（S0980522010002）

宏观快评:宏观经济数据前瞻-2025年5月宏观经济指标预期一览

2025年5月国内宏观经济数据将在2025年6月陆续公布，国信证券经济研究所提前给出2025年5月主要经济数据的预测值。

结论：5月国内经济增长动能保持稳健态势。预计5月国内CPI环比约为-0.4%，CPI同比回落至-0.4%；5月PPI环比或约为-0.3%，PPI同比继续回落至-3.2%；预计5月工业增加值同比小幅回落至5.5%；国内社会消费品零售总额同比小幅回落至5.0%；固定资产投资累计同比持平上月的4.0%；国内美元计价的出口同比或小幅上升至8.5%左右。

策略专题:估值周观察(6月第1期)——市场窄幅震荡，成长估值回落

•近一周（2025.5.26-2025.5.30）海外市场整体上涨，估值温和扩张。韩国涨幅最大，其中韩国综合指数和KOSPI50指数分别上涨4.07%和3.67%；美国主要指数涨幅均在2%左右。而香港主要指数均下跌，除恒生中型股，其余指数跌幅均超过1%。估值方面，整体温和扩张。具体来看，法国CAC40指数小幅上涨0.23%，但PE小幅缩小0.75x；仅德国DAX指数PE扩张幅度最大，扩张1.36x，3项估值指标滚动1年和3年分位数均值分别高达97%和99%，居高不下；港股指数估值有所回落，但除恒生科技指数，其余指数的估值分位数均接近或高于85%，仍处于高位水平。

•A股核心宽基估值微幅波动，大盘与成长估值回落。近一周(2025.5.26-2025.5.30)，A股核心宽基小幅下跌，估值微幅波动。具体来看，规模上，中证100估值收缩最明显，国证2000扩张最明显，但PE变化幅度均不超过0.5x；风格上，中证2000指数PE扩张1.35x，较上周有所反弹。总体估值来看，大盘回落、小盘扩张，成长回落、价值平稳。截至5月30日，A股主要宽基指数PE、PB、PS基本位于近一年40%-85%分位数，PCF位于80%-90%分位数，本周估值分位数水平有所下降。大盘成长整体分位数水平占优，其中PE、PB、PS、PCF滚动一年分位数水平分别为8.68%、6.20%、43.80%、33.06%，其次是国证成长。三年分位数视角，PB分位数水平整体低于PE、PS、 PCF。五年分位数视角，大盘价值和国证价值的估值分位数水平较高，4个估值指标的分位数均值分别为85.23%和80.66%。

•一级行业涨跌和估值变化方向不一。本周一级行业涨跌不一，下游必选消费、TMT总体上涨，上游资源、中游材料&制造总体下跌，跌幅最大的集中在中游材料&制造的电力设备和汽车，分别下跌2.44%和4.11%。估值方面，一级行业PE变化不一，国防军工和计算机扩张幅度居前，分别扩张1.71x、1.40x；汽车、电力设备收缩幅度最大，分别收缩1.17x和0.71x。总体估值波动幅度有限，市场风险偏好相对平稳。

•必选消费行业估值性价比占优。综合看PE、PB、PS、PCF分位数，以银行为代表的大金融板块，整体估值处于历史高位。以煤炭为代表的上游资源、以通信为代表的TMT，估值处于中长期的历史高位，4项估值指标的3年/5年分位数均值分别为67.43%/74%、76.61%/71.49%。下游必选消费行业估值继续徘徊在历史低位。其中食品饮料3年/5年四项估值分位均值仅为13.86% / 8.33%，农林牧渔为17.45% / 12.54%，估值修复潜力仍在。需关注部分板块短期估值持续抬升，纺织服饰和美容护理当前四项估值1年分位数均值均超过96%。

•新兴产业涨跌不一，金融科技表现突出。本周新兴产业涨跌不一，绿色生产力跌幅居前，其中锂电池和动力电池分别下跌3.92%和3.52%；生物科技涨幅居前，其中创新药和生物科技分别上涨5.09%和2.75%。估值方面，智能汽车、锂电池和动力电池PE收缩均超过2x，而整体估值扩张幅度有限，无板块PE扩张超过1x。热门概念方面，金融科技表现突出，领涨概念包括金融科技、拼多多合作商、低空经济、航天军工、光纤。 风险提示：海外货币政策节奏和幅度的不确定性；文中所列指数、个股产品仅作为历史复盘，不构成投资推荐的依据。

证券分析师：王开（S0980521030001）；

陈凯畅（S0980523090002）

行业与公司

港股6月投资策略：IPO火热给港股投资带来更多选择

美国：预计三季度通胀将快速攀升。按照我们的计算，Q3开始美国核心通胀将较Q2相比快速上升，下半年核心通胀将达到3.8左右。主要是因为关税导致的核心商品价格的上涨加速，而房租、服务即便持平或者稍有下降也无法对冲。因此我们认为市场目前预期的3.2-3.3的核心通胀水平依然过于保守。

基于此，我们提示三季度美国股票、债券市场都将迎来较大的波动，投资人应早做规划以应对不确定性的到来。

A股：一季报后业绩分化，业绩驱动+低估值成为主线。5月以来，分析师对各个宽基指数在2025年的业绩进行了修正，其中科创50下修幅度较大，上修的板块为红利、中证500、深证成指与中证1000。

反弹中，业绩，低估值与股价正相关，这说明A股已经从去年9月、今年春节的情绪驱动转向业绩驱动。

港股：IPO火热给港股投资带来更多选择。

上半年业绩不断上修、南向资金不断加码、美元指数走弱，这些都是支撑港股中长期走强的理由。另一方面，也要考虑因为通胀带来的美债利率的超预期上行，以及关税战不确定性的影响。因而我们倾向于以历史胜率为锚，及时调整策略。当下我们对港股的建议是持有，在22500点以上不再继续加仓。

板块方面，我们有如下建议：

1、云计算方向：云计算的龙头腾讯、阿里在一季报表现较好，两者估值也具有竞争力，指数占比高，流动性好；

2、新消费与医药：新消费的特点是具备广大的年轻粉丝，通过网络传播，良好的全球扩张潜力，短期涨幅较大但长期依然充满希望；医药则是在诸多行业中业绩上修较为明显的板块；

3、红利方向：运营商、银行、公共事业业绩稳定，可以有效对抗不确定性；

4、新股的机会：今年以来，港股的IPO表现惊艳，可适度考虑体量IPO上市后的表现，经检验，超过300亿市值的新股今年中位数涨幅高达128%；

5、业绩上修股票池：由于港股的上涨始终与业绩强相关，因此应关注业绩上修标的池（见报告正文）。

风险提示：地缘政治的不确定性，美国关税政策的不确定性，海外降息幅度的不确定性，部分行业竞争格局的不确定性。

证券分析师：王学恒（S0980514030002）

机械行业专题:AI基建产业梳理：基建加速迎景气周期

智算需求爆发推动数据中心持续增长，AI基建中供配电和制冷是核心环节

需求和政策驱动智算中心（AIDC）基建爆发，资本开支达千亿美元量级：智算需求驱动和顶层政策牵引下，全球政府、互联网企业、运营商均开启巨额资本开展计划，海外大厂（谷歌、微软、亚马逊、Meta）2025财年资本支出指引达3200亿美元，较2024年增长约39%；国内大厂阿里、字节、腾讯均投入大量资本开支建设AI基础设施，阿里宣布三年投入3800亿超过去10年总和。

技术变化和价值量视角看供配电和制冷是AI基建核心环节:AIDC功率密度提升对AI基建的供电、散热提出高要求，价值量上看AI基础设施建设中制冷占比超20%、供配电系统超50%。

AI基建之供电电源：主用电源-燃气轮机作为数据中心主用电源迎长景气上行周期拐点，备用电源-柴油发电机组作为数据中心断电时必要保障跟随AI基建放量，重点关注高价值量、供给稀缺的核心卡位环节

燃气轮机受益AI基建迎来长景气上行周期拐点：燃机发电以建设周期短、建设成本低等优势成为海外AIDC主用电源首选。燃气轮机受益新兴市场电力需求、更新替换大周期和AI基建增量多因素驱动拐点已至，2024年全球燃机订单量增长同比38%。燃机整机厂收入高增订单饱满指引行业景气度，燃机巨头GEV订单已排至2028年，预计未来5年年均市场规模近400亿美元。

燃机热端叶片产能稀缺、价值量高、具有耗材属性，是燃气轮机核心卡位环节：热端叶片占燃机核心机价值量超1/3，兼具新机和维修需求且产能紧张。

柴油发电机组作为数据中心备用电源将迎长景气周期：据康明斯预测，2026年全球数据中心柴发市场将达90亿美元，且将保持近两位数增长至2030年。

柴发产业链供需紧张价格上涨，关键环节内资厂商开始突破：2MW柴油发电机组是数据中心主流选择，内资厂商开始突破，价值量占比过半的发动机环节国产化加速。产业链供给端扩张受限，需求端数据中心高景气驱动，反映在价格端呈上升趋势带来产业链公司业绩弹性。

AI基建之制冷系统：液冷将替代风冷成为产业趋势，冷水机组作为外部冷源是核心受益环节

数据中心液冷作为制冷必要选择需求快速增长，冷水机组作为外部冷源风冷液冷均受益：数据中心液冷需求随算力密度提升快速增长，预计2028年市场规模突破千亿，冷水机组作为外部冷源受益风冷稳健增长和液冷加速渗透，全球冷水机组龙头订单饱满印证行业高景气度。

风险提示：AI技术发展不及预期、下游需求不及预期、行业扩产速度超出预期、AI基建产业链厂商订单低于预期

证券分析师：吴双（S0980519120001）；

联系人：张宇翔

机械行业周报:制造成长周报（第16期）-我国推进人工智能和物流结合，特斯拉将启动Robotaxi试点

行业动态：人形机器人-5月27日，Figure CEO称新一代人形机器人 F.03 已“正式开始行走”；5月29日，具身智能数据联盟在上海成立；5月29日，宇树科技更名为股份有限公司；5月29日，智元远征A2成全球首个同时拥有中美欧认证的人形机器人；5月30日，马斯克：Optimus人形机器人2027年将在火星表面行走；5月30日，智元机器人获上海国资基金新一轮投资。Robotaxi-5月28日，特斯拉计划于6月在美国得州奥斯汀启动Robotaxi试点服务。AI基建-5月28日，工信部等三部门印发《电子信息制造业数字化转实施方案》；低空经济-5月27日，2025低空经济生态场景大会在杭召开。

政府新闻：Robotaxi-5月30日，国家邮政局：加快推进人工智能+邮政业标杆产品应用；人形机器人-5月29日，《人形机器人电驱动关节接口要求》团体标准公开征求意见；5月29日，上海浦东发布具身智能产业支持16条政策。AI基建-5月29日，浙江省发布《关于促进智算云创新发展的实施意见（2025—2027 年）》。

公司动态：人形机器人-5月29日，双林股份拟定增募资不超过15亿元。

事件前瞻：Robotaxi-特斯拉计划2025年6月12在奥斯汀推出Robotaxi。

热点事件点评：5月30日，国家邮政局举行新闻发布会，介绍了《国家邮政局关于加快邮政业科技发展的意见》相关内容。物流领域从业人员上千万人、工作流程重复性较高，适合借助人工智能的手段提高行业运营效率。AI、具身智能等技术快速迭代带动硬件成本下降和算法效率提升，物流行业的客户服务、生产运营、安全管理等应用场景有望尽快打造出人工智能+邮政业标杆产品。除物流行业以外，环卫等行业也有望尽快实现人工智能加持，细分领域率先实现人工智能加持也有望反哺人工智能行业的加速发展。

风险提示：行业下游需求不及预期，技术发展不及预期的风险。

证券分析师：吴双（S0980519120001）；

杜松阳（S0980524120002）；

联系人：张宇翔

非银行业专题:产品结构破局，资产配置渐变——中国机构配置手册（2025版）之保险资管篇

保险资金区别于其他资管的核心在于通过资金池运作实现资产负债联动。险资资产配置需契合负债特性，核心在于实现收益、久期与现金流匹配。具体体现在：精细化分账户管理：根据不同保险产品（如传统险、分红险、万能险、投连险等）负债成本、久期、保证利率、流动性需求等特性，设立独立投资账户，分别设定风险收益目标和投资策略；强化久期缺口管理：通过加大配置超长期债券、长久期非标资产、并适度利用低利率时期的债券交易进行再投资平衡，力争缩小或维持可控的久期缺口，降低利率风险敞口；加强现金流匹配能力：重点配置能提供稳定现金流（如高等级债券票息、高股息股票分红、优质不动产）的资产，提升净投资收益，确保兑付需求。

低利率环境是险资尤其是寿险配置面临的核心挑战。一方面，传统依赖的国债、高等级信用债等固定收益资产收益率持续下行，难以覆盖寿险产品刚性负债成本，易引发“利差损”风险；另一方面，资产荒加剧，优质长久期资产供给稀缺，加剧了长期投资收益的不确定性。对此，保险资管机构近年来做了以下应对：一是拉长久期与提前锁定收益：积极地配置长久期利率债和高信用等级的非标资产（如优质基础设施债权计划），承担一定流动性风险（如地方债）换取收益溢价；二是加大红利类资产配置权重：适度提升权益（尤其是稳定高股息蓝筹股）、优先股、REITs等资产比例，通过获取长期资本增值和分红收益来弥补固收收益的不足；三是拓展多元化另类投资：战略性地增加对黄金、私募股权（PE）、风险投资（VC）、对冲基金、核心不动产等另类资产的配置比例，有助于提升整体组合的预期收益并分散风险。

对险资而言，低利率环境和资产负债联动要求未来产品设计和配置过程进一步协同发力。尤其在满足核心负债匹配要求基础上，一方面开发投资属性更强的分红险等产品，或对接养老金第三支柱的长封闭期产品（如养老专属保险），为资产端配置长久期或流动性较低的优质资产提供负债支持；另一方面保险资管机构更主动地运用多元化策略（权益、另类、创新策略）寻求收益增强，突破低利率环境下的束缚。

风险提示：保费收入增速不及预期 ；三方业务承压；长端利率下行；资本市场波动等。

证券分析师：孔祥（S0980523060004）；

联系人：王京灵

社会服务行业双周报（第107期）：从需求分化、竞争演变、修复节奏维度复盘本轮教育板块分化行情

本轮教育板块行情思考：2025年初以来，教育板块个股表现分化显著，其中中国东方教育（+139%）、高途集团（+74%）、希教国际控股（+47%）、卓越教育集团（+44%）、宇华教育（+41%）涨幅显著领先。本轮个股表现分化可从三个角度理解：

1）需求旺盛程度随赋能就业升学性价比而分化，阶段性来看高中教育（学科培训+学历学校）、K9高年龄段＞K9低年龄段＞民办本科＞研考/公考/职业培训＞中职学校/留学，具体来看：高中教育业务伴随普高扩招，高考竞争激烈短期难以缓解，且人口冲击相对滞后，需求刚性最突出（但高中相关业务由于21-24年间受政策影响较小，VSK9校外培训的爆发性复苏，短期来看增速要相对平缓）；K9低年龄段以素质培训为主、高年龄段升学竞争压力逐步放大，以学习机等合规供给学科学习资源需求更刚性；中职学校及留学受宏观环境及就读意愿变化影响需求承压。大学生&成人教育需求弹性则更显著。应对中职招生压力积极求变的中国东方教育以及愈发聚焦于K12教培主业的高途集团、卓越教育集团、有道、学大教育，最新报告期业绩均表现突出。

2）K12教培竞争进入新阶段、品牌教研能力重要性再提升。2025年以来K12教培机构扩张进入新阶段，网点快速扩张环比逐步放缓，聚焦已有网点爬坡。K9素养门店扩张速度同比放缓，据校外培训监管平台数据统计，2024年下半年新增2557家K9营利性非学科培训机构，而2025年前5月仅新增1386家。高中学科培训以存量牌照经营为主，高中营利性学科培训机构登记数维持在2800家上下区间。我们分析本轮K12教培线下网点快速扩张渐进尾声，行业将重新聚焦于以品牌力、教学力驱动网点爬坡，能力突出的教培品牌有望维持优势。

3）修复节奏存在差异。2022年5月起，K12教育公司在《民促法》、“双减”后转型路径相继落地，板块逐步回暖，卓越教育集团彼时优先集中于发展表内合规高中相关业务，2024年至今转型后的K9素养业务逐步陆续回表。中国东方教育此前疫情下线下招生场景遭破坏，由于长训大部分以3年为周期，2024-2025年相关影响逐渐淡化。宇华教育、希教国际控股2025年二季度发布公告着手处理可转换债券相关事宜，情绪有所修复。

风险提示：政策变动、招生不及预期、行业竞争加剧、教师流失等。

板块复盘：消费者服务板块报告期内下跌1.81%，跑输大盘0.55pct。2025 5.19-6.1期间国信社服板块涨幅居前股票为希教国际控股、宇华教育、奈雪的茶、中国东方教育、KEEP、东方甄选、国旅联合、中教控股、同程旅行。

证券分析师：曾光（S0980511040003）；

张鲁（S0980521120002）；

杨玉莹（S0980524070006）；

联系人：周瑛皓

家电行业2025年6月投资策略：618前期家电线上表现积极，空调6月内销排产量增长29%

本月跟踪与思考：618大促前期家电表现积极，5月以来主要家电品类线上零售额较1-4月均实现加速增长。受零售需求拉动，6月我国空调内销排产量同比增长29%，增速环比明显提升；冰洗内外销量排产基本稳健。

618前期家电表现积极，增速环比1-4月明显提升。618大促自5月13日开启，奥维云网监测数据显示，2025年第1-21周（2024年12月30日-2025年5月25日），家电主要品类线上增速较1-4月均有明显提升。其中空调/冰箱/洗衣机前21周线上零售额同比分别+25.4%/-3.5%/+9.4%，环比1-4月的+16.5%/-8.9%/+2.4%均有明显改善，线下零售额维持在10%+的增长水平。厨电线上零售额增速同样呈现加速趋势，油烟机/燃气灶/洗碗机前21周线上零售额增速分别为+20.9%/+19.4%/+9.1%，1-4月累计为+16.8%/+16.4%/ -0.4%。电饭煲/电水壶等线上零售额增速由1-4月的+5.2%/-1.7%提升为前21周的+14.4%/+1.8%。新兴清洁电器则维持高速成长，前21周扫地机线上线下零售额同比分别+60.7%/+69.1%，洗地机同比分别+50.9%/+25.1%。

白电6月排产增长小幅提速，空调内销景气较高。根据产业在线数据，6月我国白电合计排产量达到3515万台，较去年同期生产实绩增长7.3%。分品类看，6月空调内/外销排产量较去年同期内/外销量分别+29.3%/-1.3%，合计排产量2050万台，较去年同期产量增长11.5%；冰箱内/外销排产量较去年同期内/外销量分别+4.3%/-6.6%，合计排产量790万台，较去年同期产量增长3.6%；洗衣机内/外销排产量较去年同期内/外销量分别+1.0%/-0.9%，合计排产量675万台，较去年同期产量持平。在以旧换新政策的带动下，叠加618大促的到来，白电内销排产维持良好增长趋势，空调内销排产明显加速；考虑到我国白电企业在东南亚、拉美等海外地区具备较为充足的产能布局，预计外销排产下降与供美产能转移到海外等有关。

4月空调产销量增长平稳，内销增长4%、外销持平。产业在线数据显示，4月我国空调生产2242.0万台，同比增长1.9%；销售2257.9万台，同比增长2.0%。其中内销规模1275.8万台，同比增长3.7%；出口规模982.1万台，同比下降0.2%。今年1-4月我国空调内销出货量表现整体平稳，1-4月累计同比增长6.0%，预计主要系去年同期较高的基数（2024年1-4月同比增长17.3%）、及空调淡季企业端压货动机不强。空调外销量增速有所回落，预计受到关税及空调出口进入淡季等因素影响。

重点数据跟踪：市场表现：5月家电板块月相对收益+1.65%。原材料：5月LME3个月铜、铝价格分别月度环比+3.8%、+0.7%；冷轧板价格月环比-2.5%。集运指数：美西/美东/欧洲线5月环比分别+12.73%/+16.46%/-8.12%。

风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅上涨。

证券分析师：陈伟奇（S0980520110004）；

王兆康（S0980520120004）；

邹会阳（S0980523020001）；

联系人：李晶

汽车行业周报（25年第21周）：Robotaxi商业落地加速，小鹏MONA M03新车型上市1小时大定破万台

月度产销：根据中汽协数据，4月汽车产销分别完成261.9万辆和259.0万辆，环比下降12.9%和11.2%，同比增长8.9%和9.8%。乘用车产销分别完成225.7万辆和222.3万辆，环比下降12.4%和10%，同比增长10.2%和11%。新能源汽车产销分别完成125.1万辆和122.6万辆，同比分别增长43.8%和44.2%。新能源汽车新车销量占汽车新车总销量的47.3%。汽车出口51.7万辆，环比增长2%，同比增长2.6%。

周度数据：根据上险数据，5.19-5.25国内乘用车上牌39.89万辆，同比+11.9%，环比+2.4%；其中新能源乘用车上牌22.11万辆，同比+22.1%，环比+1.7%。

本周行情：本周（20250526-20250530）CS汽车下跌4.32%，CS乘用车下跌8.93%，CS商用车上涨0.68%，CS汽车零部件下跌2.09%，CS汽车销售与服务上涨0.57%，CS摩托车及其他下跌0.53%，电动车下跌4.82%，智能车上涨1.61%，同期的沪深300指数下跌1.08%，上证综合指数下跌0.03%。CS汽车弱于沪深300指数3.24pct。

成本跟踪和库存：截至2025年5月30日，浮法平板玻璃、铝锭类、锌锭类价格分别同比去年同期-24%/-4.2%/-7.7%，分别环比上月同期-4.1%/+0.9%/-0.8%；4月份汽车经销商库存系数1.41，同比-17.1%。

市场关注：1）智驾：小米YU7全系标配激光雷达和PHUD，文远知行、Momenta将在2025年试运行Robotaxi，特斯拉将在6月投放robotaxi；2）机器人：马斯克称Optimus人形机器人2027年将在火星行走、地瓜机器人完成1亿美元A轮融资 ；3）车型：享界S800、小鹏MONA M03升级上市；4）其他：中汽协发布公平竞争倡议书。

核心观点：中长期维度，关注自主崛起和电动智能趋势下增量零部件机遇。一年期维度，看好强新品周期的华为汽车及车型元年的小米汽车产业链。

风险提示：汽车供应链紧张、经济复苏不及预期、销量不及预期风险。

证券分析师：唐旭霞（S0980519080002）；

杨钐（S0980523110001）；

唐英韬（S0980524080002）；

孙树林（S0980524070005）；

贾济恺（S0980524090004）；

联系人：余珊

金融工程月报:券商金股2025年6月投资月报

券商金股股票池上月回顾

2025年5月，曼卡龙、潮宏基、科兴制药等券商金股股票的月度上涨幅度靠前。

2025年5月，国元证券、华西证券、华创证券收益排名前三，月度收益分别为10.78%、7.30%、5.70%，同期偏股混合型基金指数收益1.06%，沪深300指数收益1.85%。

2025年以来，东北证券、华鑫证券、东兴证券收益排名前三，年度收益分别为45.28%、40.52%、39.15%，同期偏股混合型基金指数收益3.37%，沪深300指数收益-2.41%。

券商金股股票池中选股因子表现

最近一个月，EPTTM、盈余公告后跳空超额、剥离涨停动量表现较好，单季度营收增速、单季度净利润增速、SUE表现较差；

今年以来，总市值、剥离涨停动量、SUE表现较好，预期股息率、波动率、BP表现较差。

券商金股股票池本月特征

截至2025年6月3日，共有42家券商发布本月金股。在对券商金股股票池进行去重后，总共有286只A股。

从绝对占比来看，本期券商金股在机械(9.56%)、医药(9.04%)、电子(8.01%)、基础化工(7.75%)、食品饮料(6.46%)行业配置较高。

从相对变化来看，本期券商金股在机械(+2.28%)、传媒(+1.49%)、医药(+1.32%)行业增配较多，在电子(-3.25%)、计算机(-1.53%)、汽车(-1.31%)行业减配较多。

从风格暴露来看，本月券商金股股票池在小市值风格上有更高的暴露。

在券商金股股票池中，如果前期市场的关注度相对较少，随着券商分析师将其推荐为金股，其获得的市场关注度将会明显提升。基于此，我们从买方关注度和卖方关注度两个视角，寻找出市场前期关注度相对较少的券商金股。

券商金股业绩增强组合

本月（20250506-20250530），券商金股业绩增强组合绝对收益0.99%，相对偏股混合型基金指数超额收益-0.06%。

本年（20250102-20250530），券商金股业绩增强组合绝对收益4.97%，相对偏股混合型基金指数超额收益1.61%。今年以来，券商金股业绩增强组合在主动股基中排名30.18%分位点（1047/3469）。

风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险。

证券分析师：张欣慰（S0980520060001）；

张宇（S0980520080004）

金融工程快评:2025年6月沪深核心指数成分股调整冲击测算

近几年来，随着投资者对指数化投资接受程度的不断提高，指数基金规模不断提升。中证指数公司（编制上证和中证系列指数）和深圳证券信息有限公司（编制国证和深证系列指数）在每年的6月和12月会对指数成分股进行定期调整，由于指数成分股调整是根据编制规则进行的被动操作，因此若成分股的调整规模较大，则可能带来交易性的投资机会。

2025年5月30日和6月3日，中证指数公司和深圳证券信息有限公司分别公布了沪深300、中证A500、中证500、创业板指等指数样本的定期调整方案，此次定期调整方案将于6月13日收市后正式生效。本文主要基于跟踪规模较大（跟踪被动产品规模超过100亿元）的指数成分股调整情况，对可能因此次定期调整而存在交易性机会的股票进行了测算与梳理。

证券分析师：张欣慰（S0980520060001）；

胡志超（S0980524070001）

金融工程日报:沪指低开高走，大金融领涨、创新药题材持续活跃

市场表现：今日(20250603) 大部分指数处于上涨状态，规模指数中中证2000指数表现较好，板块指数中科创100指数表现较好，风格指数中沪深300价值指数表现较好。综合、农林牧渔、银行、纺织服装、医药行业表现较好，家电、钢铁、煤炭、汽车、建材行业表现较差。珠宝、黄金珠宝、脑机接口、稳定币、代糖等概念表现较好，黄酒、新能源整车、钢铁股精选、高速公路精选、央企煤炭等概念表现较差。

市场情绪：今日收盘时有82只股票涨停，有13只股票跌停。昨日涨停股票今日收盘收益为3.34%，昨日跌停股票今日收盘收益为-3.92%。今日封板率70%，较前日提升9%，连板率32%，较前日提升15%。

市场资金流向：截至 20250530 两融余额为18009亿元，其中融资余额17892亿元，融券余额117亿元。两融余额占流通市值比重为2.3%，两融交易占市场成交额比重为7.9%。

折溢价：20250530当日ETF溢价较多的是汽车零部件ETF，ETF折价较多的是航空ETF。近半年以来大宗交易日均成交金额达到14亿元，20250530当日大宗交易成交金额为6亿元，近半年以来平均折价率5.53%，当日折价率为5.36%。近一年以来上证50、沪深300、中证500、中证1000股指期货主力合约的年化贴水率中位数分别为1.44%, 3.16%, 8.86%，12.10%，当日上证50股指期货主力合约年化贴水率为13.38%，处于近一年来13%分位点，当日沪深300股指期货主力合约年化贴水率为13.59%，处于近一年来10%分位点；当日中证500股指期货主力合约年化贴水率为19.06%，处于近一年来11%分位点；当日中证1000股指期货主力合约年化贴水率为22.82%，处于近一年来11%分位点。

机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是鼎泰高科、思泉新材、华利集团、广誉远（维权）、科兴制药、聚辰股份、海信视像、晶科能源等，鼎泰高科被130家机构调研。20250603披露龙虎榜数据中，机构专用席位净流入较多的股票是曼卡龙、四方精创、百利电气、新天地、华纳药厂、康力源、时代出版、舒泰神、诺思兰德、潮宏基等，机构专用席位净流出较多的股票是光启技术、江淮汽车、中旗新材、千红制药、海联金汇、中力股份、合锻智能（维权）、王子新材、广康生化、元隆雅图等。陆股通净流入较多的股票是沪农商行、四方精创、云内动力（维权）、千红制药、潮宏基等，陆股通净流出较多的股票是光启技术、江淮汽车、海联金汇、百利电气、联化科技、雪人股份、恒宝股份（维权）、飞乐音响等。

风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。

证券分析师：张欣慰（S0980520060001）；

联系人：李子靖

研报精选：近期公司深度报告