【晨观方正】美团25Q1业绩点评 / 山西汾酒 /禾赛科技 20250603

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今天是2025年5月30日星期五 ，农历五月初四。每一个夏日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。

“晨观方正”将为大家带来：

 行业时事 

【传媒 | 郝艳辉】美团-W(03690)：外卖直面竞争，长期业绩无虞

【食饮 | 王泽华】山西汾酒(600809)：产品策略清晰，全国布局深化

【汽车 | 文姬】禾赛科技(HSAI)：Q1出货量同比高增，全球布局加速推进

行业时事

传媒 | 郝艳辉

美团-W(03690)：外卖直面竞争，长期业绩无虞

美团2025年第一季度业绩表现强劲，实现营收866亿元，同比增长18%，超出市场预期854亿元。经营利润达到106亿元，经调整净利润为109亿元，均超过市场预期。

外卖与闪购：美团外卖业务保持稳定增长，即时配送订单量同比增长12%，外卖单量增速为9%。外卖UE通过补贴效率提升，尽管2025年第二季度以来行业补贴竞争加剧，但美团选择直面竞争。闪购业务订单量同比增速超30%，盈利端OP margin创新高。美团正式发布即时零售品牌“美团闪购”，强化“快”的标签，形成差异化竞争壁垒。

到店酒旅：到店酒旅业务延续强劲增长，到店业务订单量保持高增速，酒旅业务整体健康增长。美团推出“美团会员”，通过积分制和权益打包，打通外卖、酒店、出行、生活等场景，提升用户粘性和业务协同。

海外业务：海外业务中，Keeta在香港成为最大的餐饮外卖平台，并在中东市场持续拓展。美团宣布未来五年内将在巴西投资10亿美元，首次进入拉美市场。

盈利预测：我们预计公司2025/2026/2027年营收分别为3853/4561/5443亿元，经调整净利润401/528/695亿元。参考行业可比公司，给予美团2025年核心本地商业净利润20xPE，对应目标价162港元/股,我们维持对公司的整体判断，维持“推荐”评级。

风险提示：消费复苏不及预期的风险；行业竞争加剧风险；新业务亏损超预期加大风险；Prosus减持风险。

食饮 | 王泽华

山西汾酒(600809)：产品策略清晰，全国布局深化

事件：近日，我们参加山西汾酒2024年股东大会，核心反馈如下：

通过精准的品牌定位和市场策略，实现品牌价值的最大化。以玻汾、老白汾、青花20以及青花26+30的组合作为市场驱动型产品，均有望成为百亿单品。今年年初按1:3:3:3的资源配置，玻汾控量，老白汾梳理清价格及品牌定位后增速较快，青花20作为公司增长主引擎，目前青花26已顺价销售，青花30新品将于7月上市，其中青花26及青花30将卡位600-1000元价格带，顺价竞争。

坚持“稳健压倒一切”的营销政策，深化市场拓展与服务升级。公司已完成全国化1.0的布局，目前山西市场为优势的根据地市场，省外市场占比超过65.8%。未来目标是把山西及环山西市场作为更大的根据地市场，以长三角、大湾区为领头羊的长江以南市场在未来一段时间以远高于全国市场的平均水平增长，实现汾酒全国化2.0的目标。汾享礼遇作为有效渠道管理方式，明确了酒企、经销商和终端的对应关系、权责，使渠道成员从松散交易关系变为有组织体系，推广近两年，活跃终端达88.9万家。未来公司将持续加深渠道研究，用数字化手段管理，提高线上线下的兑付效率、及时性和可追溯性。

当前白酒行业正从速度效益型向质量效益型转变，呈现品牌格局固化趋势，消费的选择向优质产能转移，市场份额向优势企业集中。公司采取五方面措施应对：1）发挥清香品类优势，把握品类奠基者和传播者地位，坚持核心工艺与精准市场方向；2）以文化创新辅助，利用深厚文化底蕴赋能，提升品牌知名度；3）促进汾酒、竹叶青、杏花村三大品牌协同发展；4）全面提升公司整体运行效率，领导深入基层调研解决问题；5）与合作伙伴谋求共赢，审视产业链利益分配。

盈利预测：预计公司25-27年实现营业收入395.59/444.66/509.05亿元，同比增长9.85%/12.40%/14.48%；实现归母净利润134.07/150.76/174.70亿元，同比增长9.51%/12.45%/15.88%。PE分别为17.09/15.20/13.11x，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：宏观经济增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。

汽车 | 文姬

禾赛科技(HSAI)：Q1出货量同比高增，全球布局加速推进

事件：5月27日，禾赛科技公布2025Q1业绩。公司2025Q1实现营收5.3亿元，同/环比分别+46.3%/-27.0%；GAAP净亏损-0.18亿元，同比减亏83.6%。根据公司指引，2025年Q2公司营收预计达 6.8 ~7.2 亿元，同比增长约48%~57%。

出货量同比大幅提升，规模优势及产品结构变化推动毛利率上行。公司25Q1出货量19.6万台，同/环比分别+231.3%/-11.8%。其中，ADAS激光雷达/机器人激光雷达分别出货14.6/5.0万台，同比分别+178.5%/+649.1%。受益规模优势及机器人激光雷达占比提升，公司Q1毛利率为41.7%，同/环比分别+3.0pct/+2.7pct。

“千厘眼”方案发布覆盖L2-L4全生态，全球布局稳步推进。ADAS方面，25Q1禾赛正式发布新一代车规级激光雷达产品AT1440车规级超高清激光雷达、ETX车规级超远距激光雷达和FTX车规级纯固态补盲激光雷达，并基于此发布面向L2-L4的激光雷达感知方案“千厘眼”，其中千厘眼C方案核心部件ATX Q1交付接近4万台，已获得12家国内外头部主机厂的多款量产车型定点。全球布局方面，25Q1，公司与一家总部位于日本的全球前五 Tier1达成全新的验证开发项目，或推动双方开启深度合作。同时，禾赛正积极与欧洲和日本的4家全球头部车企和Tier1紧密合作，共同推进5个验证开发项目，本季度已完成3个项目，全球布局稳步推进。

泛机器人领域业务加速放量，机器人产品打开公司中长期成长空间。Robotaxi领域，公司作为百度Apollo、滴滴、小马及文远下一代车队主激光雷达的供应商，持续赋能Robotaxi产业生态及出海业务。无人配送领域，九识、新石器等头部客户搭载禾赛产品，实现无人配送车规模化应用。其中，九识第三代产品搭载4颗AT128雷达，满足360°感知及40km/h的时速要求。智能家居领域，25Q1，禾赛与可庭科技签署战略合作协议，未来12个月内将提供30万颗JT系列激光雷达，泛机器人领域激光雷达加速放量。

盈利预测：智驾平权推动车端业务快速放量，机器人多领域应用打开远期成长空间，我们预计公司2025-2027年公司实现营收32.2、44.9、62.2亿元，归母净利润为2.7、4.6、6.8亿元，维持“推荐”评级。

风险提示：智能化渗透不及预期；机器人应用不及预期；行业竞争加剧等。