华西证券-纺织服装行业周报：关税政策反复横跳，618抢先购服装行业增长强劲-250530

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（转自：研报虎）

主要观点：

　　5月16日晚8点，天猫淘宝618开卖，截止5月26日天猫快消、服饰、运动户外、宠物、家享生活、汽车、企业服务等多个行业618抢先购全周期成交榜发布。官方披露的战报显示，抢先购期间天猫服饰行业增长强劲，优衣库、UR、蕉下等多个品牌成交破亿，近345个品牌成交破千万，近3090个品牌成交破百万，此外，约有1088个品牌成交同比超过500%：1）天猫服饰TOP3分别为优衣库、UR、蕉下；2）女装销售TOP3分别为优衣库、UR、ZARA；3）男装销售TOP3分别为优衣库、海澜之家、HAZZYS；4）男女鞋销售TOP3分别为crocs、百丽、staccato；5)内衣销售TOP3分别为ubras、维秘、蕉内；6）运动户外销售TOP3分别为FILA、NIKE、Lululemon；7)箱包服配销售TOP3分别为coach、蕉下、grotto个乐。今年天猫618抢先购期间，有超700家服饰品牌成交超去年全周期，28家服饰直播间破千万，crocs、VICTORIA’SSECRET、ubras、蕉下、蕉内、百丽等23个品牌，都在抢先购期间达播成交GMV破千万。其中，crocs、VICTORIA’SSECRET、百丽的GMV增长同比最为显著。

　　5月13日-5月26日期间，“抖音商城618好物节”抢跑期生意实现了开局爆发。今年得益于国家补贴和平台加补的双政策扶持，耐消品以高性价比激活消费需求，实现了爆发式增长；随着抖音电商升级流量政策，服饰、快消等各品类商家通过创新店播和优质短视频内容也在大促期间实现新的生意突破；平台“立减15%”“一件直降”等玩法，让消费者行动路径更简单，下单更划算，充分释放消费潜力，实现商家经营增长与消费者品质消费的双向共赢，不同行业商家已在618抢占增长先机。1）女装高光品牌榜TOP3为拉夏贝尔、美洋、蕉下；2）运动户外高光品牌榜TOP3为FILA、阿迪达斯、安踏；3）男装高光品牌榜TOP3为罗蒙、啄木鸟、真维斯。

　　投资建议：（1）制造端：25/5/12，中美日内瓦经贸会谈联合声明，决定24%的关税90天内暂缓、保留剩余10%的加征。5月28日美国联邦法院裁决叫停特朗普的大部分关税。但仅到周五凌晨3:00左右，美国上诉法院就恢复了关税，目前关税政策反复多变。在此贸易战背景下，短期推荐美国占比高、前期跌幅大的标的，中期推荐海外占比高、未来有望抢份额的标的，长期推荐成长标的。此前我们按照美国收入占比、加税幅度、分担比例测算最差情况下的业绩影响，但实际落地中公司在分摊、降本等方面仍存在空间；从4月来看，下游客户观望情绪重对订单有一定影响，但仍推荐具备海外布局相对优势、有自身拓品类或拓客户α逻辑、净利率有修复空间的公司：浙江自然（户外装备补库大年+拓客户+新品类跑通）、开润股份（印尼产能占比70%，箱包和服装代工、小米端仍有净利率改善逻辑）、康隆达（较国内对手仍有关税相对优势、抢份额逻辑）、百隆东方（越南盈利改善，国内减亏逻辑）。（2）品牌端：我们认为Q1整体平稳略降，Q2仍然平淡，去年客流大幅下滑告一段落，预计刺激消费顺周期或Q1后有望估值修复，部分公司Q1仍有费用端拖累，但我们仍看好服装板块的出清长逻辑。继续推荐25年10X左右的波司登、赢家时尚（存在较大利润弹性）。

　　线上数据跟踪：淘宝天猫平台25年4月各品类增速均为负，锦泓集团增速最高。

　　根据萝卜投资数据，2025年3月，运动包/运动鞋/运动服/男装/女装/童装抖音平台销售额同比增长136.87%/61.69%/63.72%/36.39%/10.90%/22.41%，运动品类增速最高，3月男装增速好于女装，25年3月数据环比25年2月增速增加。根据萝卜投资数据，2025年3月，抖音平台同比增速前三分别是中国利郎、罗莱生活、耐克公司，同比增长分别为121.9%/99.7%/94.9%。同比增速后三分别是博洋家纺、斯凯奇、朗姿股份，同比增长分别为-52.3%/-12.6%/-1.6%。

　　根据萝卜投资数据，2025年4月，童装/运动服/女装/男装/箱包淘宝天猫平台销售额同比下降53.49%/15.24%/21.57%/34.89%/6.9%，三月各品类增速均为负。户外品类来看，户外登山野营/运动瑜伽健身/运动包/运动鞋淘宝天猫平台销售额同比下降5.37%/7.68%/21.16%/12.73%。根据萝卜投资数据，2025年4月，淘宝天猫平台同比增速前三分别是锦泓集团、江南布衣、浪莎股份，同比增长分别为102.20%/5.90%/-3.20%。同比增速后三分别是北极绒、新秀丽、红豆股份，同比增速分别为-52.50%/-47.30%/-47.30%

本周中等进口棉价格指数下跌0.73%

　　截至5月30日，中国棉花3128B指数为14569元/吨，区间下跌0.25%，中等进口棉价格指数（1%关税）为13397元/吨，区间下跌0.73%，截至5月29日，CotlookA指数（1%关税）收盘价为13803元/吨，区间下跌0.69%。截至5月30日，内棉价格高于外棉价格1172元/吨。

　　截至5月30日，中国棉花3128B指数相较年初下跌0.96%，中等进口棉价格指数（1%关税）相较年初下跌2.52%，截至5月29日，CotlookA指数（1%关税）收盘价相较年初下跌1.16%。

行业新闻

　　阿红杉中国将出售法国设计师品牌Ami；中国利郎男装海外首店落地马来西亚；拉夏贝尔或将回归，重整计划获4亿资金支持；优衣库创始人柳井正连续抄底买楼；李宁加速进军高尔夫服装领域；报喜鸟在安徽成立智能制造公司。

风险提示

　　汇率波动风险；原材料波动风险；系统性风险。