债务警报再度拉响，万达半年卖53座广场

（转自：中时财经）

作者：李   捷

制图：张宇萱

王健林和万达的危机再度浮出水面。

5月26日，国家市场监督管理总局公告显示，大连万达商业管理集团股份有限公司（以下简称“万达商管”）将旗下48座万达广场100%股权出售给由太盟投资集团（PAG）、腾讯控股、京东系资本及阳光人寿等组成的联合体，交易金额或达500亿元，万达将会保留运营权。

对此，中国经济时报·中时财经联系万达集团求证相关信息，截至发稿并未得到回复。

但有业内人士对此指出，近年来万达一直在通过出售资产缓解债务压力，这一次万达广场虽然被售出，但万达商管仍然会继续运营这些广场，同时进一步完成轻资产的转型。所以，这场交易的意义和影响可能比大众看到的更加深远。

未来犹未可知，但可以肯定的是，万达的自救仍在进行时。

01 年内已出售超50座万达广场

距离2024年8月，第一座万达广场报价14.8亿元，被摆上货架，尚不足一年，各地万达广场正在相继被出售。

根据公开消息，今年以来万达已经售卖了包括宣城、铜陵、安阳、四平、扬州在内5座万达广场；加上本次再出售的48座，年内已经出售了53座万达广场。其中，不乏北京、广州、南京、杭州等一、二线核心城市。

一位接近万达集团的人士对中国经济时报·中时财经表示，这些位于北京等一线城市的万达广场，曾被万达内部认定为核心资产，并称会坚决自持，如今打包出售，只能说明万达当前面临的资金困境非常紧迫，需要通过快速变卖核心优质资产纾困。

值得一提的是，这也是万达集团自2017年将13个文化旅游城项目及76个酒店项目分别转让给融创中国和富力地产的“世纪交易”后，最大规模的一次资产剥离。

事实上，根据公开信息，自2023年起，万达已累计出售超80座广场，占其巅峰期513座自持广场的近四分之一。

遗憾的是，重资产剥离后的现金流并未达到预期，债务犹如滚雪球一般，迎面带来的还有一条接一条的股权冻结信息。

截至5月27日，王健林所持有的大连万达股份有限公司、大连合兴投资有限公司、万达体育有限公司、珠海万达锐驰企业管理有限公司等部分股权先后被冻结，累计被冻结股权数额达4.9亿元。

万达集团的“担子”也不轻松。

中国经济时报·中时财经综合天眼查及国家市场监管总局等公开信源不完全统计，2025年至今，大连万达和王健林的股权已遭遇多次冻结。1月底，万达集团新增一条股权冻结信息，冻结股权数额8.1亿元；2月20日，大连万达集团被执行金额17.19亿元；2月24日，万达集团新增一则被执行人信息，执行标的17.1亿元；3月20日，万达被冻结股权数额80亿元；5月27日，万达商管再赠超3亿股权被冻结。

上述人士指出，如果此次交易如市场消息所言500亿能够成交，对于万达而言，将再一次解除警报，获得“喘息”的空间。

02 还有多少债要还？

就在上周，万达酒店发展有限公司转让旗下万达酒店管理（香港）有限公司股权的交易时，有接近万达人士对中国经济时报·中时财经表示，交易带来的资金，将有助于万达集团去杠杆、减负债，优化资产负债结构，确保履行社会责任。

此外，该人士还表示，近年来万达通过出售万达广场资产、推进珠海商管重组等措施，显著改善资产负债结构。迄今为止，万达所有公开债均如期兑付，目前公司仅剩余极少公开债务。

一切向好的局面里，为何情况急转直下？或许早已预埋伏笔。

“这还是当时万达对赌协议产生的连锁反应，万达的流动性危机并没有解除。”一位多年关注万达集团的人士对中国经济时报·中时财经表示。连续多年，万达通过频繁出售资产缓解债务压力。旗下的万达城、万达电影、万达酒店管理等产业悉数出让，同时还清空了海外资产，包括持有的美国传奇影业股权，还将英国豪华游艇制造商圣汐国际转手。

2021年，大连万达商业及旗下全资子公司珠海万赢与郑裕彤家族、碧桂园、中信资本、蚂蚁、腾讯、太盟投资集团等投资人签署协议，如果珠海万达商管未在2023年底前完成上市，万达商管有义务向投资者回购股份。公开信息显示，现有投资人向珠海万达商管投资了约380亿元人民币，其中太盟的投资额约为28亿美元（约180亿元人民币）。根据珠海万达商管招股书披露，万达除了有回购股份义务，还有支付相应利息及未派付的股息。按照对赌协议内容，大连万达商管集团回购金额将超过300亿元。

然而自2021年10月起，珠海万达分别在2022年4月、2022年10月和2023年6月，四次向港交所提交招股书，最终珠海万达商管上市承诺幻灭，触发了回购条款，也带来压顶的债务。

随后，太盟投资集团与大连万达商管集团共同宣布签署新投资协议，太盟将联合其他投资者在投资赎回期满时，经万达商管集团赎回后对珠海万达商管再投资。此举帮助万达迈过了当时对赌的生死线。

然而，摁下葫芦浮起瓢。

根据万达商管2024年半年报，合并口径有息负债1375.61亿，一年内到期的短债302.69亿。但值得注意的是，据媒体消息称，万达商管同期的总负债达到3070.8亿，现金和现金等价物，只有104.8亿，缺口有198亿，难以覆盖短债。

而2025年第一季度财报显示，万达商管有息负债1316亿元，其中一年期到期债务达到400亿元，而账上现金仅有116亿元，缺口进一步扩大。

这些缺口还不包括昔日盟友，永辉、苏宁、融创等联合追讨超180亿元欠款。尽管万达方面对于追讨曾表示，这些要求回购股份的理由不成立，希望通过法律程序维护合法权益，目前纠纷仍在仲裁中。

03 抄底正当时？

上述人士告诉中国经济时报·中时财经，即使在今天来看，万达旗下的资产还是非常优质，不管是之前的文旅地产还是酒店资源，一直受到资本市场关注。商业地产已经进入存量时代，但万达广场是稳稳的“现金奶牛”，可以持续产生收益。

根据已公开的运营数据，2024年前三季度，万达商管实现营业收入 399.26 亿元，同比微增2.83%。2024年万达商管的运营管理费收入（含租金分成）为508.8亿元，位居中国商业地产运营收入榜首，其中轻资产管理费收入达 200 亿元，占珠海万达商管净利润的 80% 以上，增速达 12%。

截至2024年底，万达商管合计运营管理513座万达广场，累计管理商业面积超过 7000 万平方米。而在出租率方面，万达商管的出租率近年来一直稳定在95%以上。

该人士认为，目前整体市场低迷的环境下，万达商管的运营效率依然能够保持前茅实属难得。而万达集团重压在身，为了优化资产结构出售旗下资产，属于割肉。对于买家而言，无异于“抄底”。

事实上，不少险资早已看准时机出手。

公开资料显示，2023年起万达出售的万达广场中，主要接盘方就包括了新华保险、阳光保险、大家保险等险资企业。据公开信息不完全统计，至少有21座万达广场的买家名单中都出现了险资身影。业内人士认为，向来“稳”赚的险资之所以愿意投资万达广场，也是看中了其成熟的商业运营体系和稳定的现金流回报。

为了换得生机，万达在对赌到期引入太盟投资集团（以下简称“太盟”）等新战投时，做出了巨大“让步”。

根据珠海万达的招股书，大连万达商管集团直接拥有珠海万达商管已发行股份总数的66.99%的权益，并透过珠海万欣、珠海万盈及银川万达间接拥有已发行股份总数约8.84%的权益。投资者合计拥有珠海万达商管21.15%的权益。

在新的协议下，太盟等数家投资人股东参与投资，总计持股60%。大连万达商管持股40%，成为单一最大股东。

而在此次出售的48座万达广场的买家名单中，腾讯、京东等大鳄也纷纷亮相，也不乏阳光人寿这样的“熟脸”，此前已经入手了多座万达广场。

无论是腾讯购地建楼，还是京东线下开MALL，二者近年来在房地产领域均有布局，但从未来商业发展的趋势，市场层面对于腾讯和京东的入局更多的期待，在于“互联网+商业地产”的模式，可能会对构建线上线下融合消费生态做出新的探索。

上述业内人士对中国经济时报·中时财经分析指出，万达当前的困境在于流动性降低引发的债务风险，但万达最核心的资产，其实是30多年商业地产沉淀的运营经验。并且出让的是产权，日常运营仍由万达商管负责。

该人士进一步指出，从某种程度上看，出让万达广场，也是万达轻资产战略的一部分，既可以通过品牌和管理输出收取管理费，还无需承担资产折旧风险。危险尚在，但也有了新的机会。