【中银交运王靖添团队】Frontline一季度收入和净利润同比下降，4月民航旅客运输量同比增长8.9%——交通运输行业周报

（转自：市场投研资讯）

航运方面，Frontline一季度收入和净利润同比下降，OPEC+逆势增产或为油轮运价提供支撑；航空方面，4月民航旅客运输量同比增长8.9%，国产大飞机C919首飞深圳；快递方面，菜鸟升级西班牙葡萄牙本地快递网，4月份深圳进出口同比增长3.8%。

①Frontline一季度收入和净利润同比下降，OPEC+逆势增产或为油轮运价提供支撑。2025年一季度，Frontline实现营业收入4.3亿美元，同比减少31.1%；营业利润达到9316.7万美元，同比减少62.9%；净利润为3328.7万美元，同比减少81.6%；调整后的净利润为4038.3万美元，或调整后每股净利0.18美元，同比减少70.7%。2025年一季度，Frontline在现货市场运营的VLCC、苏伊士型油轮和LR2型油轮平均日租金分别为37200美元、31200美元和22300美元，同比分别减少22.7%、减少31.9%和减少58.9%。根据能源信息署（EIA）的数据，2025年一季度，全球石油消费量平均为1.032亿桶/日，比去年同期增加了150万桶/日。全球石油供应量在一季度保持稳定，平均为1.032亿桶/日。4月初的OPEC+会议决定，不仅四月维持增产，自五月起增产幅度还将扩大至41万桶/日，为四月的三倍，2025年全球原油供应预计将超过需求，原油库存或将增加，期货溢价市场结构或为油轮运费提供支撑。②4月民航旅客运输量同比增长8.9%，国产大飞机C919首飞深圳。4月，民航运输生产规模保持良好增势，全国民航完成运输总周转量129.3亿吨公里、旅客运输量6093.0万人次、货邮运输量79.9万吨，分别同比增长13.7%、8.9%、16.8%。 5月18日，中国东方航空使用中国商飞C919大型客机执行MU5331航班，从上海虹桥机场起飞至深圳宝安机场落地，完成C919国产大飞机深圳首航飞行。③菜鸟升级西班牙葡萄牙本地快递网，4月份深圳进出口同比增长3.8%。5月22日，菜鸟对外宣布，进一步深化西班牙与葡萄牙本地快递网络建设，新增葡萄牙里斯本及西班牙五个主要城市出发揽收，西葡全境配送线路，并升级伊比利亚半岛揽派全链路物流能力。4月份，深圳进出口4046.1亿元，同比增长3.8%，进出口值自去年9月份之后再超4000亿元。其中，出口2439.5亿元。进口1606.6亿元，增长15.7%，外贸延续平稳增长态势，展现出较强韧性。

1.1 Frontline一季度收入和净利润同比下降，OPEC+逆势增产或为油轮运价提供支撑。

事件：油轮船东Frontline在5月23日发布了2025年第一季度财报。

Frontline一季度收入和净利润同比下降，VLCC、苏伊士型油轮和LR2型油轮一季度运价同比明显减少。2025年一季度，Frontline实现营业收入4.3亿美元，同比减少31.1%；营业利润达到9316.7万美元，同比减少62.9%；净利润为3328.7万美元，同比减少81.6%；调整后的净利润为4038.3万美元，或调整后每股净利0.18美元，同比减少70.7%。2025年一季度，Frontline在现货市场运营的VLCC、苏伊士型油轮和LR2型油轮平均日租金分别为37200美元、31200美元和22300美元，同比分别减少22.7%、减少31.9%和减少58.9%。对于今年第二季度，Frontline已经以平均日租金56400美元锁定了VLCC船队68%现货市场营运日收入；以平均日租金44900美元锁定了苏伊士型油轮船队69%现货市场营运日收入，以平均日租金36100美元锁定了LR2船队66%现货市场营运日收入。

一季度全球石油消费量较去年增加了150万桶/日，OPEC+逆势增产或为油轮运价提供支撑。根据能源信息署（EIA）的数据，2025年一季度，全球石油消费量平均为1.032亿桶/日，比去年同期增加了150万桶/日。全球石油供应量在一季度保持稳定，平均为1.032亿桶/日。4月初的OPEC+会议决定，不仅四月维持增产，自五月起增产幅度还将扩大至41万桶/日，为四月的三倍。4月初关税矛盾下本就处于快速下跌的油价，在供给端支撑无望之后加速破位。2025年全球原油供应预计将超过需求，原油库存或将增加，期货溢价市场结构或为油轮运费提供支撑。

1.2 4月民航旅客运输量同比增长8.9%，国产大飞机C919首飞深圳

事件：4月，民航运输生产规模保持良好增势，全国民航完成运输总周转量129.3亿吨公里、旅客运输量6093.0万人次、货邮运输量79.9万吨，分别同比增长13.7%、8.9%、16.8%。 5月18日，中国东方航空使用中国商飞C919大型客机执行MU5331航班，从上海虹桥机场起飞至深圳宝安机场落地，完成C919国产大飞机深圳首航飞行。

2025年4月，民航运输生产规模保持良好增势，全国民航完成运输总周转量129.3亿吨公里、旅客运输量6093.0万人次、货邮运输量79.9万吨，分别同比增长13.7%、8.9%、16.8%。国内客运、货运规模增速较一季度均实现提高，国际客运规模连续两个月高于2019年同期水平，国际货运规模同比大幅增长。其中，4月国内客运规模增速稳步提升，共完成旅客运输量5451.6万人次，同比增长7.2%，增速较一季度提高4.9个百分点；国际客运规模连续两个月高于2019年同期水平，我国航空公司在国际航线完成旅客运输量641.4万人次，同比增长25.9%。货运方面，4月全行业货邮运输量增速较一季度提升了5.1个百分点，国内航空货运规模增速提升，共完成货邮运输量44.7万吨，同比增长10.2%，增速较一季度提高4.5个百分点；国际航空货运规模保持高速增长，共完成货邮运输量35.3万吨，同比大幅增长26.3%。1至4月，全国民航共完成运输总周转量515.2亿吨公里，同比增长11.2%，其中，国内、国际航线分别完成326.2亿吨公里、189.0亿吨公里，分别同比增长4.2%、26.1%；全国民航共完成旅客运输量2.47亿人次，同比增长5.8%，其中，国内、国际航线分别完成2.21亿人次、2533.9万人次，分别同比增长3.5%、31.9%；全国民航共完成货邮运输量304.2万吨，同比增长13.0%，其中，国内、国际航线分别完成175.0万吨、129.2万吨，分别同比增长6.9%、22.6%。民航运输规模的持续增长，表明航空运输市场需求旺盛，这有助于推动航空公司扩大运营规模、提升经济效益，同时也会促进机场等基础设施的建设和升级，带动相关产业链的发展。

5月18日，中国东方航空使用中国商飞C919大型客机执行MU5331航班，从上海虹桥机场起飞至深圳宝安机场落地，完成C919国产大飞机深圳首航飞行。首航深圳机场的C919飞机机身有“闪耀中国红”涂装，客舱内设置156个经济舱座位和8个商务舱座位。为迎接C919首次抵深，深圳机场周密谋划、精心筹备，联合航司提前制定专项保障方案，全面梳理机位安排、引导入位、廊桥靠接、货物装卸、航油加注等，保障全流程，高标准、严要求做好运行前准备，确保飞行安全顺畅。5月19日起，东航将使用C919执飞深圳⇌上海虹桥定期商业航线，每日往返一班。C919国产大飞机深圳首航飞行成功，标志着国产大飞机在商业运营上又迈出了重要一步，有助于提升我国航空制造业的国际竞争力和影响力。同时，C919的加入将进一步丰富“深沪快线”的品牌内涵和乘坐体验。

机场方面： 2025.5.17-2025.5.23：国内进出港执飞航班量TOP5机场依次是上海浦东机场（10830班次）、广州白云机场（10753班次）、北京首都机场（9206班次）、深圳宝安机场（8663班次）、成都天府机场（8062班次）。各枢纽机场国内航班量周环比变化：首都+0.71%、大兴-0.59%、双流+0.25%、江北-1.83%、浦东-0.11%、虹桥-0.34%、白云-2.80%、宝安+0.83%、三亚-1.51%、海口-1.18%、萧山-0.87%、天府-1.59%、咸阳+0.03%。

1.3菜鸟升级西班牙葡萄牙本地快递网，4月份深圳进出口同比增长3.8%

事件：5月22日，菜鸟对外宣布，进一步深化西班牙与葡萄牙本地快递网络建设，新增葡萄牙里斯本及西班牙五个主要城市出发揽收，西葡全境配送线路，并升级伊比利亚半岛揽派全链路物流能力。4月份，深圳进出口4046.1亿元，同比增长3.8%，进出口值自去年9月份之后再超4000亿元。其中，出口2439.5亿元。进口1606.6亿元，增长15.7%，外贸延续平稳增长态势，展现出较强韧性。 

2025年5月22日，菜鸟宣布进一步深化西班牙与葡萄牙本地快递网络建设，新增葡萄牙里斯本及西班牙五个主要城市（塞维利亚、马拉加、加的斯、萨拉戈萨、格拉纳达）的揽收服务，升级伊比利亚半岛揽派全链路物流能力，以更好地满足当地电商卖家的物流需求，提供更高效、灵活的物流解决方案。目前，菜鸟已在葡萄牙的里斯本、波尔图、布拉加、塞图巴、莱里亚及科英布拉设有末端配送站点，其中里斯本近郊的菜鸟自营配送站可高效辐射里斯本及周边地区。菜鸟在伊比利亚半岛的揽收城市已达11个，建成覆盖超过40个省份的自营快递网络，末端派送站点61个，辐射88%的西班牙人口，自营配送站已覆盖西班牙外岛。菜鸟已在西班牙36个城市实现“次日达”，并完成了超两万平的马德里分拨中心整体升级改造，峰值产能可达每小时4万单。菜鸟升级西班牙与葡萄牙本地快递网络，新增揽收服务城市，将进一步提升物流服务的覆盖范围和效率，更好地满足当地电商卖家日益增长的物流需求，助力电商卖家拓展西葡市场，促进当地电商行业的发展。

2025年4月份，深圳进出口总值4046.1亿元，同比增长3.8%。进出口值自2024年9月份之后再次超过4000亿元，其中出口2439.5亿元，进口1606.6亿元，增长15.7%，外贸延续平稳增长态势，展现出较强韧性。从贸易方式上看，一般贸易进出口占比近六成，保税物流、加工贸易逆势增长，其中一般贸易进出口2294.2亿元，占同期深圳进出口总值的56.7%，保税物流进出口987.8亿元，增长12.4%，占24.4%，加工贸易进出口743.1亿元，增长9.5%，占18.4%。民营企业依然是深圳外贸的主体，4月份进出口2845.6亿元，增长1.5%，占70.3%。同期，外商投资企业进出口1030.2亿元，增长11.5%，占25.5%。4月份，深圳对东盟进出口690.3亿元，对香港地区进出口620.6亿元，增长6%，对台湾地区进出口448.4亿元，增长29.4%，对欧盟进出口412.7亿元，增长8.1%，对美国进出口352.7亿元，下降22.6%，同期，对共建“一带一路”国家进出口1468.5亿元，增长1.7%，占36.3%，对RCEP其他成员国进出口1182.9亿元，增长1.9%，占29.2%。深圳4月份进出口总值的增长，表明深圳外贸市场具有较强的韧性和活力。民营企业作为深圳外贸的主体，其进出口的增长对稳定外贸增长起到了关键作用，也体现了民营经济的活力和韧性。

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行业高频动态数据跟踪

2.1航空物流高频动态数据跟踪

2.1.1价格：2025年5月期间，中国至亚太航线整体趋势平稳

航空货运价格：截至2025年5月19日，上海出境空运价格指数报价4190.00点，同比-14.2%，环比-3.5%。波罗的海空运价格指数报价2004.00点，同比-5.1%，环比-1.0%；中国香港出境空运价格指数报价3419.00点，同比-3.3%，环比+0.1%；法兰克福空运价格指数报价981.00点，同比+2.6%，环比+0.7%。

2025年5月期间，中国至亚太航线整体趋势平稳。据德迅披露，5月期间，中国至欧洲航线，五一节后运价比四月底前有所回升，货量平稳，受美国关税影响，部分客人将出货从美国调整到欧洲，对欧洲货量有所支撑；中国至美洲航线，随着小包裹免税政策取消落地，货量下降，大量至美国的包机被取消，最近的关税下调细则对电商的影响暂时没有显现，有待持续关注；中国至亚太/中东/印度航线整体运价趋势平稳，受印度和巴基斯坦间冲突影响，部分航司已不接前往巴基斯坦的货物。

2.1.2 量：2025年4月货运执飞航班量国内航线同比下降，国际航线同比上升

2025年4月货运国内执飞航班量同比下降，国际航线同比上升。根据航班管家数据，2025年4月，国内执飞货运航班6831架次，同比-1.67%；国际/港澳台地区执飞货运航班11984架次，同比+25.08%。

2.2航运港口高频动态数据跟踪

2.2.1 内贸集运运价指数下降，干散货运价下降

集运：SCFI指数报收1586.12点，运价上升。2025年5月23日，上海出口集装箱运价指数（SCFI）报收1586.12点，周环比+7.21%，同比-41.33%；2025年5月23日，中国出口集装箱运价指数（CCFI）报收1107.40点，周环比+0.23%，同比-20.28%，分航线看，美东航线、欧洲航线、地中海航线、东南亚航线周环比+2.89%/-2.64%/-1.88%/-3.37%，同比-16.13%/-30.77%/-29.73%/+13.05%。

内贸集运：内贸集运价格周环比下降，PDCI指数报收1147点。2025年5月16日，中国内贸集装箱运价指数（PDCI）为1147点，周环比-1.38%，同比+14.24%。

干散货：BDI指数环比下降，报收1340点。2025年5月23日，波罗的海干散货指数（BDI）报收1340点，周环比-3.46%，同比-25.33%，分船型看，巴拿马型、海岬型、轻便型、轻便极限型运价指数分别报收1246/1900/581/983点，环比-3.41%/-5.85%/+4.87%/+0.51%，同比-29.38%/-26.93%/-18.95%/-28.52%。我们认为BDI中长期走势需要观察全球工业经济恢复情况，可以持续动态跟踪世界钢铁产量、澳大利亚和巴西铁矿石出口、中国煤炭进口等指标。

2.2.2量：2025年1-3月全国港口货物、集装箱吞吐量分别为42.22亿吨/8303万标箱

2025年1-3月，全国港口完成货物吞吐量42.22亿吨，同比增长3.2%，其中内贸货物吞吐量实现28.96亿吨，外贸货物吞吐量实现13.25亿吨，同比增长1.4%。完成集装箱吞吐量8303万标箱，同比增长8.2%。

2.3快递物流动态数据跟踪

2.3.1快递业务量及营收

2025年4月快递业务量同比上升19.10%，快递业务收入同比增加10.80%。2025年4月月度快递业务量163.2亿件，同比增加19.10%，环比增加-2.04%，快递业务收入完成1212.80亿元，同比增加10.80%，环比减少2.66%；2025年1-4月累计快递业务量614.52亿件，同比增加20.90%，2025年1-4月快递业务收入4669.10亿元，同比增长10.90%。

顺丰控股：2025年4月快递业务量13.35亿票，同比上升29.99%，环比上升3.09%，业务收入180.03亿元，同比上升11.85%，环比上升0.59%。

圆通速递：2025年4月快递业务量26.93亿票，同比上升25.26%，环比上升1.05%，业务收入57.55亿元，同比上升16.31%，环比下降0.96%。

申通快递：2025年4月快递业务量20.92亿票，同比上升20.99%，环比上升0.34%，业务收入41.18亿元，同比上升16.39%，环比下降1.69%。

韵达股份：2025年4月快递业务量21.74亿票，同比上升13.41%，环比下降3.51%，业务收入41.51亿元，同比上升5.84%，环比下降5.87%。

2.3.2快递价格

顺丰控股：2025年4月单票价格13.49元，同比-13.91%（-2.18元）,环比-2.39%（-0.33元）。

韵达股份：2025年4月单票价格1.91元，同比-6.89%（-0.14元）,环比-2.55%（-0.05元）。

申通快递：2025年4月单票价格1.97元，同比-3.90%（-0.08元）,环比-1.99%（-0.04元）。

圆通速递：2025年4月单票价格2.14元，同比-6.96%（-0.16元）,环比-1.83%（-0.04元）。

2.3.3快递行业市场格局

2025年4月快递业品牌集中度指数CR8为86.70。2025年4月，快递与包裹服务品牌集中度指数CR8为96.70，较3月环比下降。

顺丰控股：4月顺丰的市占率为8.18%，同比+0.41pct，环比+0.68pct。

圆通速递：4月圆通的市占率为16.50%，同比+0.50pct，环比+0.81pct。

韵达股份：4月韵达的市占率为13.32%，同比-0.20pct，环比-0.67pct。

申通快递：4月申通的市占率为12.82%，同比+0.30pct，环比+0.20pct。

2.4航空出行高频动态数据跟踪

2.4.1 5月第三周国际日均执飞航班量同比上升

2025年5月第三周国际日均执飞航班1708.00次，环比-1.27%，同比+16.10%。2025年5月14日至2025年5月20日，国内日均执飞航班12776.86架次，环比+1.73%，同比+2.41%；国际日均执飞航班1708.00次，环比-1.27%，同比+16.10%。

国内飞机日利用率环比下降。2025年5月17日﹣2025年5月23日，中国国内飞机利用率平均为7.70小时/天，较上周日均下降0.01小时/天；窄体机利用率平均为7.76小时/天，较上周日均上升0.02小时/天；宽体机利用率平均为8.64小时/天，较上周日均值下降0.19小时/天。

2.4.2国外航空出行修复进程

2025年5月14日至2025年5月20日，美国国际航班日均执飞航班1183.79架次，周环比-3.38%，同比+11.26%。

2025年5月14日至2025年5月20日，泰国国际航班日均执飞航班592.86架次，周环比-1.43%，同比-1.91%。

2025年5月14日至2025年5月20日，印尼国际航班日均执飞航班545.14架次，周环比-1.93%，同比+9.06%。

2025年5月14日至2025年5月20日，英国国际航班日均执飞航班2248.43架次，周环比+0.61%，同比+4.55%。

2.4.3重点航空机场上市公司经营数据

2025年4月吉祥、春秋、国航、南航、东航、海航ASK已超19年同期。可用座公里（ASK）方面，2025年4月，南航、国航、东航可用座公里分别相对去年同比增长9.05%、5.34%、9.65%，恢复至19年同期的123.90%、170.81%、147.57%；吉祥、春秋、海航3月可用座公里恢复至19年同期的132.93%、123.38%、143.16%，已远超疫情前水平。收入客公里（RPK）方面，南航、国航、海航、吉祥4月收入客公里分别同比+0.80%、+12.33%、+8.61%、+10.33%，南航、国航、海航、吉祥已恢复至19年同期的103.30%、181.84%、240.38%、177.06%。

2.5公路铁路高频动态数据跟踪

2.5.1 公路整车货运流量变化

2025年5月19日-2025年5月23日，由中国物流与采购联合会和林安物流集团联合调查的中国公路物流运价指数为1049.53点，比上周回落0.14%。分车型看，各车型指数环比涨跌互现。其中，整车指数为1054.67点，比上周回落0.12%；零担轻货指数为1026.43点，比上周回落0.01%；零担重货指数为1055.75点，比上周回落0.30%。5月19日-5月23日，公路物流需求小幅趋缓，运力供给依旧充足，运价指数小幅回落。从后期走势看，运价指数仍可能小幅震荡回落。根据交通运输部数据显示，5月12日-5月18日，全国高速公路累计货车通行5590.2万辆，环比增长8.02%。

2025年4月，中国公路物流运价指数为105点，环比上升0.23%。2025年4月份，由中国物流与采购联合会和林安物流集团联合调查的中国公路物流运价指数为105点，环比回升0.23%，同比去年回升2.09%。从月内看，第一至四周运价指数均有所回升。

5月12日-5月18日，国家铁路累计运输货物7681万吨，环比下降0.2%。根据交通运输部发布数据显示，2024年12月，全国铁路货运周转量为3259.03亿吨公里，同比增长3.70%。

5月19日-5月23日，查干哈达堆煤场-甘其毛都口岸炼焦煤短盘运费日均60.00元/吨；5月12日-5月18日，通车数环比下降18.91%，日平均通车777.14辆。查干哈达堆煤场-甘其毛都口岸炼焦煤短盘运费环比保持不变，5月19日-5月23日均值达60.00元/吨。

2025年4月，理想汽车共交付新车约33939辆，同比上升31.61%。2025年4月交付量同比上升31.61%，环比下降7.46%。

2025年Q1，联想PC电脑出货量达1520万台，同比上升10.95%，市场份额环比下降0.3pct。据IDC测算，2025年第一季度全球PC出货量同比增长4.9%，联想市场份额为24.1%，环比下降0.3pct。

A股交运上市公司为127家，占比3.35%；交运行业总市值为33084.45亿元，占总市值比例为3.35%。截至5月24日，市值排名前10的交通运输上市公司：京沪高铁（601816.SH）2882.55亿元、中远海控（601919.SH）2504.66亿元、顺丰控股（002352.SZ）2260.49亿元、上港集团（600018.SH）1338.68亿元、大秦铁路（601006.SH）1335.76亿元、中国国航（601111.SH）1225.60亿元、南方航空（600029.SH）966.52亿元、招商公路（001965.SZ）849.81亿元、上海机场（600009.SH）806.02亿元、中国东航（600115.SH）792.91亿元。

本周情况：本周（2025年5月19日-2025年5月23日），上证综指、沪深300涨跌幅分别-0.57%、-0.18%，交通运输行业指数-0.16%；交通运输各个子板块来看，铁路公路-0.59%、航空机场+0.72%、航运港口-0.81%、公交+1.49%、物流+0.26%。

本周交运个股涨幅前五：南京港（002040.SZ）+24.34%，重庆港（600279.SH）+13.02%，恒通股份（603223.SH）+6.48 %，*ST原尚（603813.SH）+6.42%，四川成渝（601107.SH）+6.06%。

年初至今：2025年初以来，上证综指、沪深300累计涨跌幅分别为-0.10%、-1.34%，交通运输指数-2.38%；交通运输各个子板块来看，铁路公路-3.69%、航空机场-6.59%、航运港口-1.16%、公交-0.50%、物流+1.45%。

年初至今交运个股累计涨幅前五：南京港（002040.SZ）+93.02%，连云港（601008.SH）+74.67%，三羊马（001317.SZ）+61.36%，福然德（605050.SH）+35.88%，重庆港（600279.SH）+34.78%。

截至2025年5月23日，交通运输行业市盈率为13.57倍（TTM），上证A股为12.57倍。

在市场28个一级行业中，交通运输行业的市盈率为13.57倍（2025.5.23），处于偏下的水平。

我们选择[HS]工用运输指数和[SW]交通运输指数进行对比，截至2025年5月23日，上述指数的市盈率分别为15.72倍、13.57倍。

本文来自中银证券研究部于2025年5月27日发布的报告《Frontline一季度收入和净利润同比下降，4月民航旅客运输量同比增长8.9%（20250527）》欲了解具体内容，请阅读报告原文。（分析师：王靖添，执业编号：S1300522030004）

以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：

公司投资评级：

买入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上；

增持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%； 

中性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；

减持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

行业投资评级：

强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数；

中性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平；

弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数；

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。

本报告发布的特定客户包括：1) 基金、保险、QFII、QDII 等能够充分理解证券研究报告，具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户；2) 中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队，其可参考使用本报告。中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础，整合形成证券投资顾问服务建议或产品，提供给接受其证券投资顾问服务的客户。

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