【山证煤炭】煤炭进口数据拆解：25年4月进口连续负增

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（转自：山西证券研究所）

数据拆解：

量价：前4月进口煤同比负增，4月连续负增；前4月全口径煤炭进口价格较去年同期下降；4月价格同环比下降。2025年1-4月，煤及褐煤累计进口量实现1.53亿吨，同比减少5.30%；4月单月实现进口量3783万吨，同比减少16.40%，环比减少2.32%。2025年1-4月全口径煤炭进口均价录得79美元/吨，较去年均价降17.17%（对应降幅16美元/吨）。2025年4月进口煤价格录得74美元/吨，同比降27.07%（对应降幅27美元/吨），环比降0.05%（对应降幅0.04美元/吨）。

其中：动力煤方面，前4月进口量同比下降，价格同比下降。炼焦煤方面，前4月进口同比下降，价格同比下降。褐煤方面，前4月进口量同比增长，进口价格同比下降。无烟煤方面，前4月进口量同比大幅提升，进口价格同比下降。

点评与投资建议：

4月进口煤结构维持“动力煤占比显著降低、褐煤占比显著提升”的趋势。进口结构变化反映“全球不确定性增加后对煤炭产业的冲击”。虽然分煤种进口结构的变化趋势与2022年相似，但考虑到进口量价的变化特征不一样，因此背后的逻辑截然不同。我们倾向于认为这一变化反映的深层次逻辑为“全球不确定性增加后对煤炭产业的冲击”，而非“全球抢煤”。

炼焦煤价格波动更大，贸易价差大幅收窄。从分煤种价格走势来看，2025年以来进口煤价格继续下调，其中对需求更敏感的炼焦煤波动更大。基于1-4月进口煤量价特征来看，海外煤炭供需仍然呈现“平衡性宽松”状态，但贸易价差已经大幅收窄，进口煤优势不大，后续有望继续收缩。

建议关注：资源价款指引煤炭上市公司估值，建议关注具备业绩支撑且被低估标的。非煤业务占比小的公司中【新集能源】、【昊华能源】、【中煤能源】显著被低估；非煤业务占比大的公司中【陕西能源】、【电投能源】更被低估；山西区域单吨成交资源价款普遍较高，建议关注【晋控煤业】、【华阳股份】。此外，回购增持再贷款和SFISF等货币工具市场案例不断落地，套息交易有望不断深化煤炭红利价值，建议关注弹性高股息品种和稳定高股息品种。稳定高股息品种方面，相对更看好【中国神华】、【陕西煤业】。弹性高股息品种方面，相对更看好【淮北矿业】、【平煤股份】。

风险提示：国内需求不及预期，国内供给显著增加，国际煤价大幅下跌。

【煤炭进口量数据拆解】

前4月进口煤同比负增，4月连续负增。2025年1-4月，煤及褐煤累计进口量实现1.53亿吨，同比减少5.30%；4月单月实现进口量3783万吨，同比减少16.40%，环比减少2.32%。

图1：煤及褐煤累计进口量&增速

图2：煤及褐煤进口量季节图表（万吨）

前4月动力煤进口负增，印尼同比减量较大。1-4月动力煤进口量实现4986万吨，同比减少20.00%。4月动力煤进口量实现1268万吨，同比减少31.33%，环比增长15%。分国别来看，4月进口澳大利亚动力煤659万吨，同比增长3%，环比增长55%；进口蒙古动力煤168万吨，同比增长1%，环比减少4.95%；进口印度尼西亚动力煤192万吨，同比减少60.24%，环比减少20.95%，进口俄罗斯动力煤225万吨，同比减少42.70%，环比减少9.41%。

图3：动力煤进口量季节图表

图4：动力煤主要进口国月度分布（万吨）

前4月炼焦煤进口同比负增，主要供应国均有所减量。1-4月炼焦煤进口量实现3615万吨，同比减少4.46%。4月炼焦煤进口量实现883万吨，同比减少19.38%，环比增长3%。分国别来看，4月进口澳大利亚炼焦煤38万吨，同比减少51.88%，环比增长132%；进口加拿大炼焦煤82万吨，同比减少10.59%，环比减少1.34%；进口蒙古炼焦煤484万吨，同比减少11.10%，环比增长9%；进口俄罗斯炼焦煤253万吨，同比减少32.91%，环比减少9.32%；进口美国炼焦煤8万吨，同比减少87.34%，环比减少63.31%。 

图5：炼焦煤进口量季节图表

图6：炼焦煤主要进口国月度分布（万吨）

前4月褐煤进口量同比增长，进口量主要由印尼贡献。1-4月褐煤进口量实现6028万吨，同比增长6%。4月褐煤进口量实现1444万吨，同比减少0.34%，环比减少16.23%。分国别来看，4月进口印尼褐煤1217万吨，同比减少5.68%，环比减少20.84%。

图7：褐煤进口量季节图表

图8：褐煤主要进口国月度分布（万吨）

前4月无烟煤进口量同比大幅提升，进口量主要由俄罗斯贡献。1-4月无烟煤进口量实现609万吨，同比增长42%。4月无烟煤进口量实现176万吨，同比增长30%，环比减少7.29%。分国别来看，4月进口俄罗斯无烟煤172万吨，同比增长29%，环比减少8.19%。

图9：无烟煤进口量季节图表

图10：无烟煤主要进口国月度分布（万吨）

【煤炭进口价数据拆解】

前4月全口径煤炭进口价格较去年同期下降；4月价格同环比下降。2025年1-4月全口径煤炭进口均价录得79美元/吨，较去年均价降17.17%（对应降幅16美元/吨）。2025年4月进口煤价格录得74美元/吨，同比降27.07%（对应降幅27美元/吨），环比降0.05%（对应降幅0.04美元/吨）。

图11：进口煤（全口径）价格走势

图12：进口煤（全口径）年度均价

前4月进口动力煤价格较去年均价有所下降，4月价格同环比下降。2025年1-4月进口动力煤均价录得81美元/吨，同比降12.80%（对应降幅11.89美元/吨）。2025年4月进口动力煤价格录得76美元/吨，同比降22.01%（对应降幅21美元/吨），环比降1.22%（对应降幅1美元/吨）。

图13：进口动力煤价格走势

图14：进口动力煤年度均价

前4月进口炼焦煤价格同比下降，4月价格同环比下降。2025年1-4月进口炼焦煤均价录得114美元/吨，较去年均价降24.53%（对应降幅37.17美元/吨）。2025年4月进口炼焦煤价格录得97美元/吨，同比降36.43%（对应降幅56美元/吨），环比降8.06%（对应降幅8美元/吨）。

图15：进口炼焦煤价格走势

图16：进口炼焦煤年度均价

前4月进口褐煤价格较去年均价下降，4月同环比下降。2025年1-4月进口褐煤均价录得53美元/吨，较去年均价降12.51%（对应降幅8美元/吨）。2025年4月进口褐煤价格录得51美元/吨，同比降19.60%（对应降幅12美元/吨），环比降4.00%（对应降幅2美元/吨）。

图17：进口褐煤价格走势

图18：进口褐煤年度均价

前4月进口无烟煤价格较去年均价有所下降，4月同环比下降。2025年1-4月无烟煤均价录得119美元/吨，较去年均价降10.75%（对应降幅14美元/吨）。2025年4月进口无烟煤价格录得116美元/吨，同比降9.29%（对应降幅12美元/吨），环比降1.85%（对应降幅2美元/吨）。

图19：进口无烟煤价格走势

图20：进口无烟煤年度均价

【点评与投资建议 】

4月进口煤结构维持“动力煤占比显著降低、褐煤占比显著提升”的趋势。进口结构变化反映“全球不确定性增加后对煤炭产业的冲击”。虽然分煤种进口结构的变化趋势与2022年相似，但考虑到进口量价的变化特征不一样，因此背后的逻辑截然不同。我们倾向于认为这一变化反映的深层次逻辑为“全球不确定性增加后对煤炭产业的冲击”，而非“全球抢煤”。

炼焦煤价格波动更大，贸易价差大幅收窄。从分煤种价格走势来看，2025年以来进口煤价格继续下调，其中对需求更敏感的炼焦煤波动更大。基于1-4月进口煤量价特征来看，海外煤炭供需仍然呈现“平衡性宽松”状态，但贸易价差已经大幅收窄，进口煤优势不大，后续有望继续收缩。

建议关注：资源价款指引煤炭上市公司估值，建议关注具备业绩支撑且被低估标的。非煤业务占比小的公司中【新集能源】、【昊华能源】、【中煤能源】显著被低估；非煤业务占比大的公司中【陕西能源】、【电投能源】更被低估；山西区域单吨成交资源价款普遍较高，建议关注【晋控煤业】、【华阳股份】。此外，回购增持再贷款和SFISF等货币工具市场案例不断落地，套息交易有望不断深化煤炭红利价值，建议关注弹性高股息品种和稳定高股息品种。稳定高股息品种方面，相对更看好【中国神华】、【陕西煤业】。弹性高股息品种方面，相对更看好【淮北矿业】、【平煤股份】。

风险提示 ：国内需求不及预期，国内供给显著增加，国际煤价大幅下跌。

研报分析师：胡博

执业登记编码：S0760522090003

研报分析师：刘贵军

执业登记编码：S0760519110001

报告发布日期：2025年5月26日

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