国海研究 | 并购重组标的如何选择/台股电子月报—晨听海之声0526

（转自：国海证券研究）

国海策略·胡国鹏团队 |并购重组标的如何选择

国海海外·陈梦竹团队 | 关税扰动致下半年能见度降低，存储Q2市况向好——台股电子2025年4月报

每周观点·6篇:

国海化工·李永磊&董伯骏团队 |烯草酮、TDI价格上涨，重点关注铬盐和磷矿石行业——基础化工行业周报

国海化工·李永磊&董伯骏团队 |中国航天密集发射，SpaceX星舰第九次飞行试验在即——新材料产业周报

国海电新·李航团队 | 海风招标持续旺盛，户储产业链供不应求——电力设备行业周报

国海电新·李航团队 | Figure机器人实现宝马工厂20小时连续作业，CMG世界机器人大赛开赛在即——人形机器人行业周报

国海能源开采·陈晨团队 | 煤价企稳、日耗提升，关注板块旺季回暖机会——煤炭开采行业周报

国海能源开采·陈晨团队 | 铝行业周报：国内政策利好释放，几内亚铝土矿供应扰动

国海化工 | 东方盛虹：2025Q1净利润环比大幅修复，关注公司中长期增长

国海交运 | 中通快递-W：公司维持全年件量增长目标，竞争力增强有望重夺份额

国海海外 | 携程集团-S：旅游需求持续强劲，关注国际业务长期增量

国海传媒 | 多邻国：AI有望驱动量价齐升，利润指引上调

国海海外 | 哔哩哔哩-W：社区繁荣，游戏强劲，盈利能力持续提升

策略：并购重组标的如何选择

报告作者：胡国鹏/袁稻雨

报告发布日期：2025年5月25日

投资要点：1、2010年以来A股有过两轮并购重组行情，分别在2013-2015年和2019-2021年，并购重组数量提升的同时，并购重组指数具备绝对和相对收益。

 2、复盘来看，经济转型的必要性、产业周期上行的可行性和政策支持催化剂三重共振是并购重组行情的重要推动力，当前新一轮并购重组行情已具备启动条件。

 3、近年来并购重组的参与方以民企为主，尤其是重大并购重组；行业来看出让方多为传统行业如地产、化工、机械等，收购方多为新兴产业如信息技术、生物医药等。

 4、个股方面，2024年9月24日以来，收购方个股中有超额收益的比例高于出让方个股，高弹性个股也基本来自收购方，此外，小市值个股平均超额收益更高。

 5、我们梳理了并购重组股票池，包括已计划并购重组概念股以及如果实施并购重组战略可能提升发展前景的部分股票两个维度。

 风险提示：研究方法（历史回溯法）的局限性；地缘政治突发风险；小盘风格明显受损；并购重组协商阶段存在不确定性；公司并购重组方案存在被监管否决风险；部分公司尚未确定交易金额，存在高溢价收购风险；文中部分股票未宣布实施重大并购重组计划，仅供跟踪研究之用；文中涉及个股仅供参考，不做任何个股推荐；并购重组后的协同效应也存在不确定性等。

海外：关税扰动致下半年能见度降低，存储Q2市况向好——台股电子2025年4月报

报告作者：陈梦竹/邱怡瑄

报告发布日期：2025年5月23日

投资要点：半导体：下半年能见度降低，备战关税变数 （1）IC设计：2025年4月，中国大陆补贴政策以及关税急单效应在Q1后递减，中国台湾IC设计公司基本呈现月减年增之势。联发科4月收入488亿元新台币，月减12.9%，年增16.0%。联发科表示，关税带来不确定性，需要审慎观察未来需求情况。瑞昱4月收入114亿元新台币，月减3.4%，年增13.5%。联咏4月收入91亿元新台币，月减2.7%，年增9.5%。联咏副董事长暨总经理王守仁指出，下半年能见度低，需视关税何时定案，才会比较明朗。（2）IC制造：台积电2025年4月收入再创历史新高，而成熟制程晶圆厂营收稳定，展望均以温和成长为主。台积电4月收入3,496亿元新台币，月增22.2%，年增48.1%。台股三大成熟制程晶圆代工厂方面，联电4月收入205亿元新台币，月增3.0%，年增3.6%。联电预期2025Q2晶圆出货量将季增5%-7%，ASP持稳，稼动率回升至mid-70%，使毛利率回升至约30%水平。力积电4月收入38亿元新台币，月增3.2%，年增3.6%。世界先进4月收入37亿元新台币，月减20.2%，年增8.4%。世界先进预期Q2稼动率将季增4-6个百分点至75%-80％。（3）IC封测：OSAT对AI测试业务关注度提升。日月光投控4月收入522亿元新台币，月减2.9%，年增13.9%。日月光正建设先进测试产能，包括老化（Burn in）测试，有助公司Turnkey一条龙式服务，预计2025年效益就会显现，测试业务的成长幅度将是封装业务的2倍。京元电子4月收入28亿元新台币，月增5.2%，年增33.8%。京元电子目前在CoWoS后段的FT和Burn in测试拥有极高的市占率。日月光投控大举扩产Burn in测试等产能，或切入相关供应链，届时可能挑战京元电子的高市占率。力成4月收入57亿元新台币，月增4.8%，年减12.0%。力成CEO谢永达表示，力成全力发展先进封装，目前在面板级扇出型封装（FOPLP）已开始出货，并有重量级客户的高阶产品2nm制程的SoC进入验证阶段。

PC/服务器：关税扰动为2025年下半年添变数 2025年3月因笔电季底拉货效应垫高基期，4月出货量回档。鸿海4月营收6,414亿元新台币，月增16.2%，年增25.5%。广达4月营收1,540亿元新台币，月减20.0%，年增58.2%；4月出货笔电330万台，月减160万台，年增10万台。纬创4月营收1,337亿元新台币，月减12.6%，年增84.1%；4月出货笔电170万台，月减20万台，年增10万台。原预期2025年将受惠疫后换机及Windows 10停供带动的PC成长动能，纬创总经理暨CEO林建勋坦言，历经Q1、Q2的拉货潮后，下半年仍需观察关税幅度对市场的影响，或使原换机周期递延，目前能见度不佳。英业达4月营收621亿元新台币，月增4.3%，年增21.6%；4月出货笔电170万台，月减20万台，年增20万台。广达持续看好未来AI服务器需求。广达执行副总杨麒令表示，2025年服务器营收应逐季平稳向上，预期AI服务器年增速仍达三位数百分比，通用型服务器年增速双位数百分比。

PCB：AI服务器及高阶网通需求推升接单动能 台股PCB制造公司2025年4月整体营收月增5.6%，年增18.6%。臻鼎4月营收为136亿元新台币，月减5.7%，年增22.9%，创同期新高。欣兴电子4月营收109亿元新台币，月增2.9%，年增16.6%。金像电4月营收46亿元新台币，月增1.7%，年增56.1%，连续三月改写历史单月营收新高。金像电AI相关营收占比已突破三成，持续为多家云端大厂供应UBB主板，在800G交换机、AI ASIC等先进应用良率改善下，Q1毛利率达31.3%高水位。

 光学元件：适逢传统淡季，亟待Q3放量  适逢Q2传统淡季，大立光2025年4月营收为44亿元新台币，月减10.6%，年增26.5%。大立光表示，5月拉货动能比4月下滑。玉晶光4月营收为19亿元新台币，月减2.0%，年减1.2%。玉晶光表示，5、6月是传统淡季，7月后才会放量。

 存储：Q2市况向好，DDR4价格涨幅强劲 台股存储供应链公司除华邦电外2025年4月营收基本呈现不同程度的环比增长。群联电子4月收入月增5.4%，年增16.4%。威刚4月营收月增4.6%，年增1.8%。南亚科4月营收月增13.3%，年减2.7%，创10个月以来新高。华邦电4月营收月减10.0%，年减2.3%。对于后续存储市况，威刚董事长陈立白认为，整体DRAM受到需求端造成量价齐扬，NAND也因减产而强劲，预估整体存储Q2状况良好，Q3可望维持，而Q4目前尚未明朗。原本DRAM报价涨势落后于NAND，但近期有后来居上之势，TrendForce将DRAM 2025Q2报价预测由原本的0%~-5%上调至+3%~8%，且DDR4现货价格出现强劲的涨势。华邦电则预期Q2 NOR Flash需求同样复苏，2025全年供需趋于平衡。

 行业评级及投资策略 随着云服务商乃至更多政府部门和企业布局AI，AI硬件需求持续畅旺，我们上调海外行业评级为“推荐”评级，建议关注AI硬件板块细分领域龙头公司，如英伟达、台积电等，但仍需持续留意关税不确定性风险。

 风险提示 半导体产业复苏不及预期、AI硬件需求不及预期、以旧换新政策落地的不及预期、行业竞争加剧、贸易摩擦风险、美元新台币汇率波动风险、关税不确定性风险。

化工：烯草酮、TDI价格上涨，重点关注铬盐和磷矿石行业——基础化工行业周报

报告作者：李永磊/董伯骏/杨丽蓉

报告发布日期：2025年5月25日

报告摘要：2025年5月22日，国海化工景气指数为92.90，较5月16日下降0.20。

 投资建议：重点关注铬盐和磷矿石行业，化工有望迎来补库周期。

铬盐有望迎来历史性机遇。铬盐有望从传统低增长需求（铬糅剂、电镀、颜料）逐渐转向新兴高增长需求（AI数据中心用燃气轮机、机器人、飞机发动机、火箭发动机等），在供给端受环保影响难以大幅扩张的背景下，景气有望持续提升。尤其是要关注金属铬在燃气轮机的应用，由于金属铬具有高硬度、高熔点、耐腐蚀等特点，在应用中具有耐高温、耐磨、耐酸碱腐蚀等优点，广泛应用于燃气轮机的热端材料。铬盐下游需求越来越多由AI数据中心（燃气轮机材料）和航空航天材料（飞机发动机和火箭发动机）带动，AI数据中心带动燃气轮机需求量快增，全球燃气轮机订单有望从2021-2023年40GW/年增长至50GW/年（2024年）、60GW/年（2025年）、80GW/年（2026年），燃气轮机的热端部件均采用高温合金，高温合金含大概20%的金属铬，带动金属铬的需求从2021-2023年的2.4万吨分别增长至3.0、3.6、4.8万吨（2024-2026年），折合对应铬盐重铬酸钠需求从8.6万吨增长至10.7、12.8、17.1万吨/年。而供给端受限于环保（剧毒），难以大规模扩张，目前只有振华股份有扩张能力。振华股份金属铬（公司产能1.2万吨/年）和铬盐（公司产能25万吨/年）价格已经开始上涨，铬盐价格弹性较大，重点关注。

磷矿石供需紧张局面仍将延续，价值有望重估。供给端：现有在建产能延期严重，需重点关注在产产能衰竭和品位下降的问题。需求端：磷肥需求有望稳中有增；磷酸铁锂电池需求旺盛，大量净化磷酸项目在建，精细磷化工需求快速增长。

重视芭田股份磷矿产能扩张。据芭田股份2023年年报，公司磷矿石产能90万吨/年，2025年2月10日磷矿石许可开采规模扩大至200万吨/年，同时，公司拟进行小高寨磷矿二期项目建设，新增产能90万吨/年，建成后小高寨磷矿开采产能合计290万吨/年；选矿规模拟达到120万吨/年。叠加磷肥、硫磺价格上涨，公司硝酸法磷肥工艺无磷石膏，较硫酸法成本优势进一步增强，磷肥营养更丰富。公司提高分红，明确2024-2026年以现金分红金额不少于此三年度累计实现可供分配利润总额的60%。

2025年化工行业有望迎来补库存周期，基于三个判断：1）库存逐渐去化，随着化工产品价格在2024年8月份急剧下降，当前主要化工产品持续去库，整体库存水平处于历史较低水平，2025年有望见底；2）盈利见底，2024Q3主要化工龙头企业利润率达到2020年以来的历史底部，2020年以来，全球化工产能成本曲线更加陡峭，欧洲化工装置已成为全球成本最高的边际产能，三季度欧洲部分产能亏损加剧；3）展望2025年，中国和美国财政政策有望加码，欧洲部分装置加速退出，化工有望迎来补库存周期。中国优势企业的成本和效率优势已经非常稳固，且仍在持续扩张产能，中国优势企业已经进入了市占率提升阶段，产能的扩张对业绩的拉动确定性相对较强，龙头企业已经进入了业绩长周期向上的阶段。同时，对于部分供给端受限的行业，随着需求的回升，这部分行业的景气度有望持续提升，值得重点关注。重点关注四大机会：

1）低成本扩张。主要公司包括但不限于：万华化学、轮胎（赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟、通用股份、贵州轮胎、风神股份、三角轮胎、浦林成山等）、卫星化学、宝丰能源、华鲁恒升、博源化工、复合肥（新洋丰、云图控股、史丹利、芭田股份）、龙佰集团、扬农化工、农药制剂（润丰股份）、华峰化学、亚钾国际等。

2）景气度提升。铬盐（振华股份）、磷矿石（芭田股份、云天化、川恒股份）、轮胎设备（软控股份）、制冷剂（巨化股份、东岳集团、三美股份、永和股份）、民爆（广东宏大、易普力、江南化工、高争民爆、雪峰科技等）、涤纶长丝（桐昆股份、新凤鸣、恒逸石化）、磷矿石（云天化、川恒股份、芭田股份）、农药（扬农化工、润丰股份、利民股份、广信股份、利尔化学）、芳烃（恒力石化、荣盛石化、东方盛虹）、萤石（金石资源）、粘胶短纤（三友化工）、不溶性硫磺（阳谷华泰）、维生素（新和成、兄弟科技、浙江医药、花园生物、安迪苏）、合盛硅业、锦纶（聚合顺、台华新材、华鼎股份）等。

3）新材料。关注下游的景气度和突破情况，优选增长快、空间大、国产化率低的行业。电子化学品（阳谷华泰、德邦科技、国瓷材料、万润股份、圣泉集团、雅克科技、斯迪克）、氟冷液（新宙邦）、吸附材料（蓝晓科技）、PI膜（瑞华泰）、利安隆、中复神鹰、合成生物学（凯赛生物、华恒生物）、植物胶囊（山东赫达）、航空航天材料（振华股份、斯瑞新材、宝钛股份）等。

4）高股息。央国企具有高分红率、低负债率、稳定ROE水平，且具有较好的资源优势和稳固的竞争格局优势，我们看好高股息率化工央国企投资机会，主要包括中国石油、中国海油、中国石化、中国化学等企业。

我们仍然重点看好各细分领域龙头。

 行业信息跟踪

据Wind，截至2025年5月23日，Brent和WTI期货价格分别收于65.03和61.76美元/桶，周环比-0.46%和-1.17%。

 重点涨价产品分析

本周（2025年5月16日-2025年5月23日，下同）丙烯酸价格7700元/吨，周环比+10.79%。供应方面，上周末至本周初淄博及泰兴3家酸厂计划外停车，加剧供应紧张局面。随后2家生产企业复产，且高利润带动华北地区提前出货，市场现货供应局部增量，丙烯酸价涨幅逐渐缩窄。需求方面，供给端计划外集中停车后，部分订单无法如期交付，带动些许刚需入市采买，丙烯酸价格水涨船高。本周烯草酮价格为14万元/吨，周环比+7.69%。本周烯草酮市场坚挺运行，西北停车主流工厂开工日期未定，其余场内在产企业正常开工，市场现货库存低位，货源维持紧张状态；下游出口南美等地需求维持良好，市场整体供应表现紧缺，场内多数企业暂不对外接单，按单生产为主，多数企业可排单至7月份。本周TDI价格为12300元/吨，周环比+3.36%。供给端：巴斯夫装置处于停车检修状态，其他装置均运行平稳；下旬福建装置或停车检修，福建二期新装置投产时间推迟至7月。需求端：本周需求端表现较弱，海绵行业整体开工不高，对原料消耗速度不快。海绵制品方面，出口订单暂未明显开始好转，但预期层面已开始向好。

 重点标的信息跟踪

【万华化学】据卓创资讯，5月23日，纯MDI价格17800元/吨，环比5月16日持平；5月23日，聚合MDI价格16475元/吨，环比5月16日下降275元/吨。

2025年5月23日，公司发布关于福建工业园停产检修公告以及烟台产业园乙烯一期装置停产技改公告。其中，福建工业园预计检修45天左右。万华化学烟台产业园100万吨/年乙烯一期装置为实现原料多元化，将于2025年6月3日开始停产进行技术改造，改造周期约5个月。在此期间，烟台产业园120万吨/年乙烯二期装置正常生产。此次停产改造后，乙烯一期装置原料由丙烷变为乙烷。

【玲珑轮胎】5月23日，泰国到美西港口海运费为4200美元/FEU，环比上周持平；泰国到美东港口海运费为4200美元/FEU，环比上周持平；泰国到欧洲海运费为1946美元/FEU，环比上周持平。

【赛轮轮胎】【软控股份】【森麒麟】本周暂无重要公告。

【振华股份】据百川盈孚，5月23日，氧化铬绿价格为30000元/吨，环比5月16日持平；金属铬价格为76000元/吨，环比5月16日持平。

【金石资源】据卓创资讯，5月23日，萤石市场均价3475元/吨，环比5月16日下降50元/吨。5月23日，制冷剂R22的市场均价为34500元/吨，环比5月16日持平；制冷剂R32的市场均价为50500元/吨，环比5月16日增加500元/吨；制冷剂R125的市场均价为46250元/吨，环比5月16日持平；制冷剂R134a的市场均价为48000元/吨，环比5月16日增加250元/吨。

【中国海油】【中国石化】【中国石油】本周暂无重要公告。

【恒力石化】据Wind和卓创资讯，5月22日，涤纶长丝库存天数为15.0天，较5月15日上涨1.9天。5月23日，PTA社会库存为454.1万吨，较5月16日下降12.5万吨。2025年5月23日，涤纶长丝POY价格为7050元/吨，较5月16日持平；PTA价格为4880元/吨，较5月16日下降120元/吨。

【桐昆股份】【新凤鸣】【云图控股】本周暂无重要公告。

【卫星化学】据Wind，2025年5月23日丙烯酸价格为7550元/吨，环比5月16日上升600元/吨。

【新洋丰】根据卓创资讯，2025年5月23日磷酸一铵价格3429元/吨，环比5月16日下降1元/吨；2025年5月23日磷酸二铵价格3998元/吨，环比5月16日上升3元/吨；2025年5月23日磷矿石价格1038元/吨，环比5月16日持平；2025年5月23日复合肥价格3187元/吨，环比5月16日持平。

【龙佰集团】据百川盈孚，2025年5月23日，钛白粉市场均价达14519元/吨，环比5月16日下降83元/吨。

【中国化学】【双箭股份】本周暂无重要公告。

【阳谷华泰】据卓创资讯，5月23日，华北市场橡胶促进剂M日度市场价11550元/吨，环比5月16日持平；促进剂NS日度市场价20700元/吨，环比5月16日持平；促进剂TMTD日度市场价11750元/吨，环比5月16日持平。

【华峰化学】据卓创资讯，5月23日，浙江市场氨纶40D为24500元/吨，环比5月16日持平；江苏市场氨纶40D为24500元/吨，环比5月16日持平。

【新和成】据Wind，2025年5月23日，维生素A价格为69元/千克，环比5月16日下降1元/吨；维生素E价格为105元/千克，环比5月16日下降3元/吨。

【博源化工】 据Wind和百川盈孚，2025年5月23日重质纯碱价格为1467元/吨，较5月16日持平；轻质纯碱价格为1329元/吨，较5月16日持平；尿素价格为1880元/吨，较5月16日下降50元/吨；动力煤价格为620元/吨，较5月16日下降10元/吨。

2025年5月21日，公司公告，将证券简称由“远兴能源”变更为“博源化工”。

【三友化工】据百川盈孚，2025年5月23日粘胶短纤现货价为13000元/吨，环比5月16日持平。

【华鲁恒升】据百川盈孚，2025年5月23日乙二醇价格为4548元/吨，环比5月16日下降47元/吨。据卓创资讯，2025年5月23日尿素小颗粒价格为1840元/吨，环比5月16日持平。

【云天化】【宝丰能源】【国瓷材料】本周暂无重要公告。

【金禾实业】据Wind，2025年5月23日安赛蜜市场均价达3.8万元/吨，环比5月16日持平；三氯蔗糖市场均价达25万元/吨，环比5月16日持平；5月2日麦芽酚市场均价达8.3万元/吨，环比5月16日持平。

【扬农化工】据Wind和百川盈孚，2025年5月23日功夫菊酯原药价格为10.8万元/吨，较5月16日下降0.2万元/吨；联苯菊酯原药价格为13.0万元/吨，较5月16日持平；草甘膦原药价格为2.35万元/吨，较5月16日上涨0.01万元/吨。

2025年5月23日，公告公告因1名激励对象因个人原因离职，此人不再具备激励对象资格，公司拟将此人已获授但尚未解锁的合计22880股限制性股票进行回购注销。

【利尔化学】据Wind和百川盈孚，2025年5月23日草铵膦原药价格为4.43万元/吨，较5月16日持平。

2025年5月20日，公司公告，久远集团目前持有公司23.78%股权，是公司控股股东。根据国家相关政策并结合单位实际，久远集团的股东方中国工程物理研究院经研究决定调整久远集团股权改革方案，该事项可能会导致利尔化学控股股东和实际控制人的变更，但该事项不会对公司日常 生产经营活动构成重大影响。 久远集团是中国工程物理研究院出资设立的国有独资公司。

【广信股份】据Wind和百川盈孚，2025年5月23日甲基硫菌灵原药（白色）价格为3.20万元/吨，较5月16日下降0.05万元/吨；多菌灵原药（白色）价格为3.50万元/吨，较5月16日下降0.20万元/吨；敌草隆价格为3.25万元/吨，较5月16日上涨0.10万元/吨。

【万润股份】【山东赫达】【凯盛新材】本周暂无重要公告。

【江化微】 【金发科技】【蓝晓科技】【利安隆】【新亚强】本周暂无重要公告。

【盐湖股份】根据百川盈孚，2025年5月23日电池级碳酸锂均价6.20万元/吨，环比5月16日下降0.20万元/吨。

【易普力】【岳阳兴长】本周暂无重要公告。

【中毅达】据百川盈孚，2025年5月23日双季戊四醇市场价格7.60万元/吨，环比5月16日持平。

【齐翔腾达】根据Wind，2025年5月23日顺酐价格为6200元/吨，环比5月16日下降100元/吨；据卓创资讯，2025年5月23日丁酮价格为6875元/吨，环比5月16日下降133元/吨。

【长青股份】据Wind和百川盈孚，2025年5月23日吡虫啉原药价格为6.80万元/吨，较上周5月16日下降0.05万元/吨；氟磺胺草醚原药价格为13.20万元/吨，较上周5月16日持平；异丙甲草胺原药价格为2.50万元/吨，较上周5月16日持平；丁醚脲价格为10.50万元/吨，较5月16日持平。

【国光股份】2025年5月24日，公司公告已完成回购注销限制性股票，涉及344名激励对象，回购价格为4.89元/股，回购注销数量为239.27万股，回购资金总金额为1120.46万元。

【华恒生物】【山东海化】【海利尔】【恒逸石化】本周暂无重要公告。

【梅花生物】据Wind，2025年5月23日98%赖氨酸价格为8350元/吨，较5月16日持平；70%赖氨酸价格为5450元/吨，较5月16日上涨50元/吨；苏氨酸价格为10250元/吨，较5月16日持平；缬氨酸价格为13450元/吨，较5月16日持平；味精价格为7272元/吨，较5月16日持平；玉米价格为2376元/吨，较5月16日上涨1元/吨。

【东方盛虹】据Wind，2025年5月23日EVA价格为11100元/吨，较5月16日下降300元/吨。

【中化国际】据卓创资讯，5月23日，环氧树脂价格为14550元/吨，环比5月16日持平；橡胶防老剂价格为21300元/吨，环比5月16日持平。

【粤桂股份】据卓创资讯，5月23日，中国硫磺（固体硫磺）价格2409.00元/吨，环比5月16日增加3.00元/吨；中国硫酸（浓硫酸98%）价格620.31元/吨，环比5月16日增加2.18元/吨。

【永和股份】【巨化股份】【三美股份】【道恩股份】【雅克科技】【楚江新材】【和顺石油】【三棵树】本周暂无重要公告。

投资建议：展望2025年，中国和美国财政政策有望加码，欧洲部分装置加速退出，化工有望迎来补库存周期。同时，对于部分供给端受限的行业，随着需求回升，景气度有望持续提升。同时考虑到化工行业的长期成长性，维持化工行业“推荐”评级。

风险提示：宏观经济变化；油价震荡变化；环保趋严；产品价格大幅波动；重点关注公司业绩不达预期；中美财政政策不及预期；化工产品去库低于预期；AI数据中心建设和航空航天材料需求不及预期；全球经济增长的不确定性；磷矿石价格大幅下行等。

电新：海风招标持续旺盛，户储产业链供不应求——电力设备行业周报

报告作者：李航/邱迪

报告发布日期：2025年5月25日

报告摘要：本周重要事件与核心观点:

 光伏：4月国内新增光伏装机45.22GW，发改委就“反内卷”发表讲话，引导光伏企业注重技术研发。需求侧方面，5月22日，国家能源局发布2025年1-4月份全国电力工业统计数据。2025年4月，全国新增光伏装机45.22GW，同比增长215%。2025年1-4月，全国新增光伏装机104.9GW，同比增长75%。根据索比咨询公众号，当前组件厂仍以去库存为主，减产趋势显现，5月组件排产预计降至约50GW。今年二季度末至三季度终端需求预期低迷，集中式项目拉动缓慢，工商业分布式需求提前释放后萎缩，海外市场受贸易壁垒影响需求减缓。建议关注阿特斯、中信博、福斯特、福莱特、聚和材料。

供给侧方面，根据南方都市报，5月20日，国家发展改革委政策研究室副主任、新闻发言人李超对整治“内卷式”竞争的问题进行了回应。李超表示，优化产业布局，遏制落后产能无序扩张方向上，将加强行业自律，引导新能源汽车、光伏企业注重技术研发。我们预计后续有关部门或以能耗、转化效率两大核心指标为参考，以限制产业链源头的硅料产出、鼓励高效电池组件技术为抓手，缓解行业产能过剩的局面。建议关注高效电池技术爱旭股份、博迁新材、隆基绿能、帝尔激光、迈为股份；硅料协鑫科技、通威股份。

 风电：海风招标持续旺盛，海缆管桩交付进入旺季。本周，国内海风招标持续旺盛。5月19日，唐山乐亭月坨岛一期启动海缆招标。5月21日，汕尾红海湾六启动500kV海缆招标。5月23日，阳江三山岛五、六启动500kV集中送出工程EPC招标，计划2025年底完工，有望近期启动海缆招标。根据我们统计，2025年1-5月（截至5月23日），国内已有6.5GW项目启动海缆招标，较2024年1-5月增长364%。此外，大金重工2025年已公告20亿元欧洲订单，中欧海风开发已同步进入高速轨道。我们认为，随海缆管桩交付进入旺季，相关公司业绩有望逐季兑现至报表端，且部分2026、2027年订单已经释放，相关公司未来几年的业绩确定性较强，建议关注东方电缆、大金重工、海力风电、中天科技、亨通光电、起帆电缆。

陆风方面，根据能源局，2025年4月风电新增并网5.4GW，同比增长299%；1-4月累计装机19.96GW，同比增长19%；2025年装机大年的预期逐步兑现。我们认为，随海风项目交付旺季到来和年底并网的陆风项目推进，零部件厂商的业绩有望逐季高增。建议关注新强联、威力传动、金雷股份、时代新材、日月股份、中材科技。

 储能：逆变器出口数据亮眼，户储产业链供不应求。中国海关总署发布光储逆变器出口数据更新，2025年4月全球总出口金额达58.2亿元，同比/环比增长18%/28%，结构性亮点集中于欧洲、东南亚及非洲市场。分区域看，a.欧洲市场：4月出口金额26.5亿元，同比/环比增长26%/49%。西欧方面，德国出口活跃，4月同/环比激增191%/49%，我们推断核心驱动力或主要来自库存见底后常态化补库需求释放、千亿欧元气候转型基金等政策定向支持，以及气温回暖带动的装机回升。政策端，近日德国联邦网络管理局拟向储能系统开放惯性服务市场准入权限，改革或有望为电池储能项目提供全新增益路径。东欧方面，波兰40亿兹罗提专项基金阶梯式补贴中小企业，4月出口环比增长48%，政策加码驱动东欧储能部署进入上行通道。b.东南亚：4月印尼/菲律宾/柬埔寨分别实现68%/75%/150%的环比高增，新加坡及泰国亦取得15%的环比增长。需求端，电网薄弱导致频繁停电的居民备电刚需，以及产业转移叠加工业电价高企刺激工商业光储一体化部署形成双轮驱动；配储补贴、税收优惠等配套政策刺激装机加速落地。c.非洲市场：南非及尼日利亚受电费上调压力驱动，4月出口金额分别环比增长78%/33%，电价因素及刚需备电诉求推动装机景气。标的层面，建议关注艾罗能源、德业股份、阳光电源、固德威、盛弘股份。

 锂电：宁德时代港交所挂牌上市。2025年5月20日，宁德时代在香港联合交易所主板挂牌上市（股票代码为03750.HK）。此次港股发行采用“仅设价格上限”的定价机制，也成为近十年来首单定价机制创新，且折价率最低的“A+H”项目。本次发行吸引了来自全球15个国家和地区的多元化投资者，包括主权财富基金、长线机构、产业资本及多策略基金等，基石投资者占比高达40%。宁德时代董事长兼CEO曾毓群在上市仪式中强调，宁德时代不只是一家电池零部件制造商，也是系统解决方案提供者，更致力于成为一家零碳科技公司。这一战略定位也与其三大核心业务方向高度契合：全球零碳交通、全球零碳电力、全球产业新能源化。我们认为随客户多元化和产品创新持续发力，叠加海外本土化布局日益深入，电池龙头有望充分抵御海外政策风险，实现高于行业增速，业绩有望稳健增长，且宁德时代此次H股上市热度超市场预期，有望推动中资优质电池厂商的价值重估，建议关注研发创新能力强劲，可实现研发-产品领先正反馈，且海外前瞻布局的电池龙头：宁德时代、亿纬锂能、中创新航等。

固态电池产业催化持续。具体看：1）近期宝马集团宣布：已在其试验车型宝马i7中集成美国固态电池技术公司Solid Power研发的大尺寸纯全固态电芯，并在慕尼黑地区启动实际路测。这是双方自2016年达成合作以来，首度将全固态电池完整集成至整车电池包并进行实际工况验证。2）金龙羽集团发布信息称，该公司成功与客户签订无人机用高能量密度固态电芯采购订单，该订单所采购的电芯为EC01系列超能固态电芯，能量密度高达500Wh/kg。订单约定，一年内采购十万支电芯产品。我们认为随需求释放与供给端工艺瓶颈突破的正向循环，固态电池产业化进程将如期推进。建议关注主业稳健、客户卡位稳健、兼具业绩支撑及固态材料拓展期权的龙头以及开启第二增长曲线的技术同源企业：厦钨新能、当升科技、容百科技、元力股份、星源材质、宏工科技、海辰药业等。

 AIDC：英伟达800V高压直流电源配套方案逐步确定，AI基础设施加速建设趋势不改。5月20日，据维谛技术Vertiv公众号资讯，为适配下一代AI工厂的需求，维谛规划在2026年推出800 VDC解决方案支撑英伟达NVIDIA整机柜计算平台。美国当地时间5月21日，下一代氮化镓(GaN)和碳化硅(SiC)功率半导体行业领导者纳维半导体宣布将与NVDIA就其下一代800 V HVDC架构展开合作，以支持为其GPU（例如Rubin Ultra）供电的“Kyber”机架级系统。我们认为，AI基础设施加速建设趋势不改，产品高可靠性要求、持续迭代需求驱动产业链集中度提升，各环节头部设备商有望持续受益行业高景气发展，建议重点关注：柴油发电机泰豪科技、科泰电源；机柜外电源禾望电气、中恒电气、科华数据、科士达；服务器电源麦格米特、欧陆通；变配电设备金盘科技、伊戈尔、明阳电气；液冷设备英维克、申菱环境、同飞股份、高澜股份。

 电网：国网积极扩大有效投资加快重大项目建设，1-4月固定资产投资创历史同期新高。据北极星智能电网资讯，今年以来，国网积极扩大有效投资，加快推进重大项目建设，其中正在建设“3交5直”8项特高压工程。5月8日，国网竣工投产陇东-山东特高压直流工程；近期开工大同—怀来—天津南1000千伏特高压交流工程。我们认为，特高压有望进入密集催化期，特高压及主网设备建议重点关注国电南瑞、平高电气，关注思源电气、许继电气、中国西电。

此外，我们认为，随着我国新能源渗透率持续提升、电力市场化程度不断深入，AI赋能电力运营的价值有望不断凸显。建议重点关注国能日新、朗新集团，关注特锐德、安科瑞、南网科技。

 风险提示：1）新能源入市政策落地不及预期；2）宏观经济、用电量增速放缓风险；3）原材料价格波动；4）产业链价格竞争加剧；5）新技术发展不及预期；6）光伏电池及组件产能的出清力度不及预期；7）测算统计误差。