【国金医药·行业周报】三生制药重磅交易增强创新药信心，ASCO临床数据带来丰富催化

（转自：小袁的医药思考）

本周医药板块表现强势，三生制药和辉瑞重磅交易落地，首付12.5亿美元超预期，进一步增强市场对中国创新药物质量和市场价值的信心；ASCO会议召开海量国内创新药企临床数据公布，创新药板块有望迎来新一轮数据驱动的创新药行情。与此同时，我们观察到连锁药房、仿创药、中药、体外诊断等板块同样存在较大困境反转潜力，一心堂、众生药业、长春高新等左侧标的在基本面改善后同样获得市场积极认可。

我们继续对医药板块在2025年走出反转行情抱有强烈信心，创新药主线和左侧板块困境反转依然是2025年医药板块的最大投资机会。后续建议积极关注创新药临床数据更新，以及临近暑期带来的中药/药房/医疗服务和消费行情。

药品板块：中国药企在全球对外授权交易中日益崭露头角，在ASCO等重大权威会议上也是愈发展现临床管线的潜力。我们认为，中国创新药企也将会有更多里程碑式突破的新分子或治疗手段得到商业化应用。本土创新药企正在日益崭露出国际领先的创新实力，在营收业绩、对外授权合作以及国际权威会议与期刊上发布的优异临床数据方面都展现出靓丽成果。我们继续看好本土原研“真创新”类药企，也看好国际化高水平引进能力领先的药企标的。

生物制品：GSK宣布FDA已批准美泊利珠单抗作为对控制不佳的慢性阻塞性肺病 (COPD)和嗜酸性表型成年患者的附加维持治疗,美泊利单抗在广泛的嗜酸性表型 COPD 患者中，均显示出具有临床意义和统计学意义的中度/重度急性加重年发生率降低。美泊利珠单抗2024年全球销售额达17.84亿欧元，目前国内已有多家企业布局靶向IL-5相关药物，建议持续关注相关药物研发端进展。

医疗服务&消费医疗：爱尔康25Q1手术业务净销售额13.38 亿美元（同比下降 1%，固定汇率下增长 2%）。视力保健业务2025 年第一季度净销售额11.06 亿美元（同比增长 1%，固定汇率下增长 3%）。其中隐形眼镜净销售额6.71 亿美元（同比增长 4%，固定汇率下增长 3%），受环曲面和多焦点产品创新及价格上涨推动，产品创新为公司带来增量。

医疗器械：全球创新研发成果丰富，关注头部企业新产品放量。强生医疗宣布在美国推出SOUNDSTAR CRYSTAL超声导管，用于心脏消融术中的心内超声心动图（ICE）成像。新产业小分子夹心法二代新产品雄烯二酮测定试剂盒国内成功获批，院内创新器械品种长期需求增长趋势坚挺，建议关注赛道成长性较强、新产品有望快速放量的头部公司。

药店：今年4月，商务部、国家卫生健康委等12部门发布《促进健康消费专项行动方案》，其中单独一条为强化药店健康促进功能，“引导零售药店拓展健康促进、营养保健等功能”。我们认为政策呈支持导向，非药在品类拓展、陈列、销售等方面有望迎来更多机会。且24年以来，政策措施持续优化行业环境，药品追溯码工作持续推进，医保监管更省心省力，药店医保结算将更加合规，也有望为非药拓展提供更适合的环境。

我们继续对医药板块在2025年走出反转行情抱有强烈信心，创新药主线和左侧板块困境反转依然是2025年医药板块的最大投资机会。后续建议积极关注创新药临床数据更新，以及临近暑期带来的中药/药房/医疗服务和消费行情。

科伦博泰、人福医药（维权）、华东医药、特宝生物、恒瑞医药、益丰药房、太极集团、迈瑞医疗、长春高新、新产业、安图生物、固生堂等。

本周医药板块表现强势，三生制药和辉瑞重磅交易落地，首付12.5亿美元超预期，进一步增强市场对中国创新药物质量和市场价值的信心；ASCO会议召开海量国内创新药企临床数据公布，创新药板块有望迎来新一轮数据驱动的创新药行情。

与此同时，我们观察到连锁药房、仿创药、中药、体外诊断等板块同样存在较大困境反转潜力，一心堂、众生药业、长春高新等左侧标的在基本面改善后同样获得市场积极认可。

我们继续对医药板块在2025年走出反转行情抱有强烈信心，创新药主线和左侧板块困境反转依然是2025年医药板块的最大投资机会。后续建议积极关注创新药临床数据更新，以及临近暑期带来的中药/药房/医疗服务和消费行情。

相关标的：

• 创新与仿创药：科伦博泰、华东医药、映恩生物、三生制药、康方生物、科伦药业、恒瑞医药、特宝生物等。

• 左侧板块反转：人福医药、益丰药房、恩华药业、长春高新、安图生物、新产业、太极集团、迈瑞医疗等。

药品板块：三生重磅交易超预期；ASCO海量数据（维权）公布值得关注

三生重磅交易落地首付12.5亿美元，进一步增强市场对中国创新药企的价值确认

5月20日，三生制药（01530.HK）宣布，公司及附属子公司沈阳三生、三生国健与辉瑞签署协议，将向辉瑞独家授予公司自主研发的突破性PD-1/VEGF双特异性抗体SSGJ-707在全球（不包括中国内地）的开发、生产、商业化权利。公司及沈阳三生将保留SSGJ-707在中国内地的开发、生产、商业化权利，并基于届时商定的财务条款授予辉瑞对SSGJ-707在中国内地开展商业化的选择权。

根据协议，三生制药将获得12.5亿美元不可退还且不可抵扣的首付款，以及最高可达48亿美元的开发、监管批准和销售里程碑付款。公司还将根据授权地区的产品销售额收取两位数百分比的梯度销售分成。此外，辉瑞将于协议生效日认购三生制药价值1亿美元的普通股股份。

SSGJ-707是三生制药基于CLF2专利平台开发的靶向PD-1/VEGF双特异性抗体，可同时抑制PD-1和VEGF双靶点。II期临床阶段性分析数据显示，SSGJ-707在非小细胞肺癌（NSCLC）患者的治疗上获得了优异的客观缓解率（ORR）和疾病控制率（DCR），无论单药还是与化疗联用，均展示出显著的抗肿瘤活性和良好的安全性，具有best-in-class（同类最优）的潜力。4月17日，SSGJ-707获国家药监局突破性治疗药物认定，适应症为一线治疗PD-L1表达阳性的局部晚期或转移性非小细胞肺癌（NSCLC）。此前，SSGJ-707已获得FDA的IND批准。而除非小细胞肺癌外，SSGJ-707用于治疗结直肠癌、妇科肿瘤等领域的临床研究也在推进中。

本次交易首付款和合同总金额极为可观，再一次向市场展现了中国创新药研发的进步速度和市场价值，有望为创新药行情带来进一步催化。同时，本次交易也表明，除了First in class机会外，同一靶点即使有多个企业参与研发竞争，后续品种只要具备较强产品力，同样可能获得较大的商业价值和BD机会。

ASCO，中国药企入选74项临床发布，11项入围LBA

本周，中国创新药在2025年的ASCO（美国临床肿瘤学会年会）亮眼，合计74 项中国研究成功突围、进入入口头汇报环节，包含口头摘要专场为 32 项，摘要速递专场为 33 项，临床科学研讨会为 8 项；同时，在ASCO大会中最受瞩目的 Late Breaking Abstract（LBA）领域，中国药企更是斩获 11 项发布，分别在肺癌、妇科肿瘤到中枢神经系统肿瘤等诸多瘤种领域。本次会议发布的最亮点LAB的数据，需要等到会议当天才可以公开；据医药魔方报道的已发布数据中，科伦博泰、泽璟制药、科济药业、恒瑞医药等诸多药企值得关注。（我们根据ASCO官网发布梳理的部分中国药企临床数据发布详见下表）

• 科伦博泰的芦康沙妥珠单抗有4项临床研究成果入选。

• III期OptiTROP-Lung03研究共纳入137例经EGFR-TKI(表皮生长因子受体-酪氨酸激酶抑制剂)治疗及铂类化疗后进展的晚期EGFR突变NSCLC（非小细胞肺癌）患者。结果显示，中位随访12.2个月时，芦康沙妥珠单抗组BIRC评估的cORR高于多西他赛组（45.1% vs 15.6%，单侧p=0.0004）；BIRC评估的中位PFS显著延长（6.9个月 vs 2.8个月，HR=0.30，单侧p<0.0001），研究者评估的中位PFS分别为7.9个月和2.8个月（HR=0.23）。由于多西他赛组中有36.4%的患者交叉接受了芦康沙妥珠单抗治疗，两组的中位OS均尚未达到（HR=0.49，单侧p=0.007）。对于因交叉给药而调整的中位OS，经预设的保秩结构失效时间（RPSFT）模型分析，多西他赛组为9.3个月，芦康沙妥珠单抗组尚未达到（HR=0.36）。

• II期OptiTROP-Breast05研究共纳入41例既往未接受过治疗的不可切除的局部晚期或转移性三阴性乳腺癌（a/m TNBC）患者（其中43.9%的ECOG PS评分为1分；78.0%的PD-L1 CPS<10）。结果显示，中位随访18.6个月时，ORR为70.7%，DCR为92.7%，DoR为12.2个月，中位PFS为13.4个月。在PD-L1 CPS<10的32例患者中，ORR为71.9%，DCR为93.8%，中位PFS为13.1个月。

• 泽璟制药的CD3/DLL3三抗（产品代码ZG006）发布了III期临床数据。评估了ZG006单药（10mg或30mg，每2周1次）治疗既往接受过至少二线标准系统治疗的小细胞肺癌（SCLC）患者的疗效。

• 截至2024年12月31日，40例患者入组，其中27例可评估疗效。结果显示，18例患者实现PR（其中5例已确认，其余待确认），总体ORR为66.7%（18/27），DCR为92.6%。10mg剂量组和30mg剂量组ORR分别为53.8%（7/13）和78.6%（11/14），DCR分别为84.6%（11/13）和100.0%（14/14）。DoR和PFS数据尚未成熟，需进一步随访更新。此外，在21例（77.8%）DLL3低表达（17例）或DLL3中表达（4例）患者中，ZG006抗肿瘤疗效显著，15例患者达到PR，ORR为71.4%。

• 安全性方面，TRAE发生率为87.5%（35/40），3级及以上TRAE发生率为12.5%（5/40），SAE发生率为12.5%（5/40），没有患者因TRAE停药或死亡。

• 科济药业的CLDN 18.2 CAR-T（密接蛋白18.2 嵌合抗原受体 T细胞）疗法发布了一项IIT（研究者发起的临床研究）数据。这是一项在中国开展的开放标签、多中心、随机对照临床试验，旨在对比舒瑞基奥仑赛（n=104）与现有标准治疗（SOC，n=52）在至少二线治疗失败的CLDN 18.2阳性晚期胃/食管胃结合部癌（G/GEJC）患者中的有效性和安全性。其中，SOC组中有20例受试者接受了后续的CT041治疗。数据截止日期为2024年10月18日。

• 在ITT即所有随机人群中：基于IRC评价，CT041较标准治疗可显著延长PFS（3.25个月 vs 1.77个月，HR=0.366，p<0.0001），患者疾病进展/死亡风险显著下降63%。同时，OS显示出明显的获益趋势（7.92个月 vs 5.49个月，HR=0.693，单侧p=0.0416），即便在CT041组15.4%（16例）未能接受细胞输注、SOC组近40%（20例）后续接受CT041输注的情况下，CT041组患者死亡风险下降仍超过30%。

• 在mITT即实际用药人群（CT041组88例，SOC组48例）中：基于IRC评价，CT041组和SOC组的mPFS分别为4.37个月和1.84个月（HR=0.304），患者疾病进展/死亡风险下降70%；mOS分别为8.61个月和5.49个月（HR=0.601），死亡风险下降40%。SOC组20例接受CT041输注受试者的mOS达到9.20个月。两组所有接受CT041输注的108例受试者mOS达9.17个月，而SOC组28例未使用CT041治疗者mOS仅3.98个月（HR=0.288）。

本周，加科思与艾力斯合作开发的KRAS G12C 抑制剂戈来雷塞（商品名：艾瑞凯®），在国内获批上市，用于既往接受过至少一线系统性治疗的 KRAS G12C 突变局部晚期或转移性非小细胞肺癌（NSCLC）成人患者的治疗。

• 戈来雷塞治疗既往经治的KRAS G12C突变晚期NSCLC患者的客观缓解率（ORR）为49.6%，疾病控制率（DCR）达86.3%，中位无进展生存期（PFS）达8.2个月，中位总生存期（OS）达17.5个月。从安全性数据来看，戈来雷塞有良好的安全性特征，和其他KRAS G12C抑制剂相比，具有良好的消化道安全性特征。加科思已将艾瑞凯®的中国（包括中国大陆、香港、澳门和台湾地区）权益授权授予艾力斯。

• 2024 年 8 月 30 日，艾力斯宣布与加科思达成合作，以 1.5亿元首付款、最高7亿元开发及销售里程碑付款、以及两位数比例的销售提成，获得了 KRAS G12C 抑制剂戈来雷塞和 SHP2 抑制剂 JAB-3312 在中国（包括中国大陆、香港、澳门和台湾地区）的独占许可。

• 此次获批触发里程碑付款条件，加科思将收到来自合作伙伴艾力斯的5000万元里程碑付款。

  同时，恒瑞医药（子公司盛迪医药）的1类创新药瑞格列汀二甲双胍片（I）/（II），该药配合饮食控制和运动，适用于适合接受磷酸瑞格列汀和盐酸二甲双胍治疗的2型糖尿病成人患者改善血糖控制。这是恒瑞医药开发的二肽基肽酶Ⅳ（DPP-4）抑制剂磷酸瑞格列汀与二甲双胍组成的固定剂量复方制剂。

• 此次恒瑞医药获批上市的瑞格列汀二甲双胍片（HRX0701片），正是由瑞格列汀与二甲双胍组成的一款复方制剂。该产品通过两种不同作用机制达到降血糖作用，同时固定剂量复方制剂（FDC）可以减少药物漏服、提高治疗依存性。

• 复方制剂中的瑞格列汀为一款二肽基肽酶Ⅳ（DPP-4）抑制剂，已于2023年6月在中国获批用于改善成人2型糖尿病患者的血糖控制。DPP-4抑制剂可以促进胰岛β细胞释放胰岛素，同时抑制胰岛α细胞分泌胰高血糖素，从而提高内源胰岛素水平和机体组织对葡萄糖的摄取。复方制剂中的另一成分二甲双胍可以减少肝糖生成，减少葡萄糖在肠道的吸收，并可以通过增加外周组织对葡萄糖的摄入和利用来提高机体的胰岛素敏感性。

  全球生物医药创新正随着基础科学发现的不断新突破和新技术手段的应用而得到加速发展，包括中国在内的创新药企也将会有更多里程碑式突破的新分子或治疗手段得到商业化应用。本土创新药企正在日益崭露出国际领先的创新实力，在营收业绩、对外授权合作以及国际权威会议与期刊上发布的优异临床数据方面都展现出靓丽成果。我们继续看好本土原研“真创新”类药企，也看好国际化高水平引进能力领先的药企标的。建议关注龙头、出海与创新进展的百济神州、恒瑞医药、信达生物、康方生物、翰森制药、石药集团、三生制药、诺诚健华、迪哲医药、和黄医药等，以及科伦博泰和百利天恒等 ADC领先企业。

 生物制品：GSK IL-5单抗COPD适应症获批，关注国产同靶点药物进展

2025年5月22日，GSK宣布FDA已批准美泊利珠单抗（mepolizumab，商品名：Nucala）作为对控制不佳的慢性阻塞性肺病 (COPD)和嗜酸性表型成年患者的附加维持治疗，此前美泊利珠单抗尚未在其他任何国家获批用于治疗COPD，中国和欧洲的注册申请正在审核中。

慢性阻塞性肺病 (COPD) 是一种进行性、异质性炎症性肺部疾病，包括慢性支气管炎和/或肺气肿，COPD影响全球超过3.9亿人，是第三大死亡原因。COPD 患者会出现持续性呼吸道症状，例如呼吸困难、咳嗽和咳痰，以及由慢性炎症引起的进行性气流阻塞，从而影响日常生活。

FDA 的批准基于 MATINEE 和 METREX III 期临床试验的阳性结果。与安慰剂相比，美泊利单抗在广泛的嗜酸性表型 COPD 患者中，均显示出具有临床意义和统计学意义的中度/重度急性加重年发生率降低。

MATINEE研究共纳入804 名患者，403 名被分配接受美泊利珠单抗治疗，401 名被分配接受安慰剂治疗。美泊利珠单抗组的年中度或重度发作率显著低于安慰剂组（0.80 vs. 1.01 次/年）。美泊利珠单抗组的首次中度或重度发作时间比安慰剂组长（Kaplan-Meier 首次中度或重度发作中位时间，419 vs. 321 天）。美泊利珠单抗组和安慰剂组的不良事件发生率相似。

IL-5是一种炎症信号分子，在嗜酸性粒细胞的发育、成熟和活化过程中起着关键作用，而嗜酸性粒细胞是一种与嗜酸粒细胞性重度哮喘发病机制有关的白细胞。越来越多的证据表明IL-5对嗜酸性粒细胞以外的其他细胞类型也产生影响，导致上皮屏障功能障碍、气道重塑和疾病进展。

美泊利珠单抗2024年全球销售额达17.84亿欧元，目前国内已有多家企业布局靶向IL-5相关药物，适应症主要包括嗜酸性粒细胞哮喘、慢阻肺等，建议持续关注相关药物研发端进展。

医疗器械：全球创新研发成果丰富，关注头部企业新产品放量

强生心腔内超声成像SOUNDSTAR CRYSTAL超声导管美国上市

5月21日，强生医疗宣布在美国推出SOUNDSTAR CRYSTAL超声导管，用于心脏消融术中的心内超声心动图（ICE）成像。

SOUNDSTAR CRYSTAL是一种超声导管，具有88个单元相控线性阵列，可提供出色的图像质量和心脏内部复杂解剖结构的详细可视化。SOUNDSTAR CRYSTAL与CARTO 3系统集成，在导管消融过程中实现连贯高效的工作流程。导管还设计了刚度和灵活性的最佳平衡，确保了可操作性的准确性。

SOUNDSTAR CRYSTAL超声导管是强生医疗技术全面超声解决方案组合的最新产品。该公司最近还推出了NUVISION导管，该导管利用先进的4D成像技术协助医生进行心脏手术，如左心耳闭合（LAAC）。

与其他ICE导管相比，该设备提供了更清晰、增强的图像质量，代表了先进的2D ICE导管。产品与CARTO 3制图系统集成，包括由AI1提供增强制图功能的CARTOSOUND FAM模块，SOUNDSTAR CRYSTAL提供了高效的工作流程。CARTOSOUND FAM通过一种新的人工智能算法，利用从右心房超声导管旋转中收集的图像，自动生成左心房解剖结构，简化了电生理学家为患者进行心脏消融手术的综合工作流程。

ICE广泛应用于导管消融手术，以高分辨率可视化心脏，实时监测导管组织接触和消融，并快速发现手术并发症。当实时成像与三维电解剖制图系统（如CARTO 3系统）集成时，ICE可以帮助重建心脏解剖结构并实现零透视检查。ICE引导下的电生理手术可以在清醒镇静下进行，不需要食管插管和额外的麻醉。

新产业小分子夹心法新产品国内成功获批

5月23日，新产业发布公告称，公司雄烯二酮测定试剂盒（磁微粒化学发光法）获得药监局颁发的医疗器械注册证，本试剂盒用于体外定量测定人血清或血浆中雄烯二酮（Androstenedione）的含量。临床上用于遗传性肾上腺皮质增生、肾上腺皮质功能减退等疾病的辅助诊断。该项目采用小分子夹心法，为第二代产品重新注册。

雄烯二酮是一种重要的内源性类固醇激素，属于雄激素的一员，主要由肾上腺及性腺（女性的卵巢或男性的睾丸）产生。由于雄烯二酮是在生成睾酮，雌酮和雌二醇的生物化学途径的中间步骤形成，所以它是男性和女性性激素的共同前体，具有激素原的特性。雄烯二酮异常升高多见于女性多毛症、痤疮、先天性肾上腺皮质增生、肾上腺皮质肿瘤、多囊卵巢综合征等。雄烯二酮异常降低多见于肾上腺皮质功能减退症、卵巢功能减退症、镰状红细胞性贫血等。

先天性肾上腺皮质增生症（CAH）是由于肾上腺类固醇激素生物合成过程某种酶先天性缺陷导致的常染色体隐性遗传性病。CAH临床表现谱系广泛复杂，主要为肾上腺皮质功能减退，部分患儿伴有电解质紊乱及性腺发育异常。根据2023年发布的《21羟化酶缺陷导致的先天性肾上腺皮质增生症的实验室诊断共识》，CAH患者血液中雄烯二酮有一定程度的

升高，对CAH新生儿筛查阳性或临床高度疑似的患者，检测其类固醇激素及其前体代谢物的水平是诊断CAH的主要手段。

此次公司在国内取得《医疗器械注册证》的产品雄烯二酮测定试剂盒（磁微粒化学发光法）创新性使用了能够识别抗原抗体复合物的抗体作为检测抗体，通过夹心法对雄烯二酮进行检测，进一步提高了试剂的灵敏度、精密度和特异性等性能，进一步提升公司在性激素检测方面的市场竞争力。

国内市场院内患者诊疗需求始终存在，叠加国内老龄化趋势将推动医疗需求进一步增长，我们认为未来器械板块整体需求依然将恢复增长趋势。未来随着支持创新医疗器械行业发展、设备更新等政策逐步推动，设备招标等需求有望在2025年迎来快速修复。院内创新器械品种长期需求增长趋势坚挺，建议关注赛道成长性较强、新产品有望快速放量的头部公司。

医疗服务及消费医疗：爱尔康25Q1业绩微增，产品创新带来增量

海外眼科公司年报及25年一季报陆续发布，本周我们对部分年报进行梳理，具体如下：

Alcon 是全球眼科护理领域的领导者，拥有超过 75 年历史，业务涵盖手术（Surgical）和视力保健（Vision Care）两大板块，产品覆盖 140 多个国家，2024 年净销售额达 98 亿美元。

手术业务专注于白内障、玻璃体视网膜、屈光激光和青光眼手术产品，产品包括这些手术所需的植入物、消耗品和手术设备，并满足眼科医生从术前到术后的全方位需求。视力保健业务包括日抛型、可重复使用型和彩色增强型隐形眼镜，以及全面的眼健康产品组合，包括用于干眼症、眼部过敏、青光眼和隐形眼镜护理的产品，以及眼部维生素和去红血丝产品。

• FY24手术业务净销售额为55亿美元，增长49%。排除1%的不利汇率影响，按固定汇率计算，手术业务净销售额增长5%。

• 植入物净销售额为18亿美元，增长4%。排除2%的不利汇率影响，按固定汇率计算，植入物净销售额增长6%。增长主要由国际市场的先进技术人工晶状体（ATIOLs）推动，但美国市场的疲软行情及竞争压力部分抵消了这一增长。

• 消耗品净销售额为29亿美元，增长5%，受玻璃体视网膜和白内障消耗品（包括价格上涨因素）的推动。排除1%的不利汇率影响，按固定汇率计算，消耗品净销售额增长6%。

• 设备及其他产品净销售额为8.86亿美元，下降1%。排除2%的不利汇率影响，按固定汇率计算，设备及其他产品净销售额增长1%，因为上年同期受益于国际市场对设备的强劲需求。

• 手术业务2025 年第一季度净销售额13.38 亿美元（同比下降 1%，固定汇率下增长 2%）。其中植入物净销售额4.33 亿美元（同比下降 3%，固定汇率下持平），国际市场 ATIOLs 增长被美国市场疲软及竞争压力抵消。消耗品净销售额6.86 亿美元（同比增长 6%，固定汇率下增长 4%），由玻璃体视网膜和白内障消耗品（尤其国际市场）及价格上涨驱动。设备及其他净销售额2.19 亿美元（同比下降 6%，固定汇率下下降 9%），上年同期受益于国际市场设备需求强劲。

• FY24视力保健业务净销售额为43亿美元，增长6%。排除1%的不利汇率影响，按固定汇率计算，视力保健业务净销售额增长7%。

• 隐形眼镜净销售额为26亿美元，增长9%，受产品创新（包括环曲面和多焦点款式）及价格上涨推动。排除1%的不利汇率影响，按固定汇率计算，隐形眼镜净销售额增长10%。

• 眼健康产品净销售额为17亿美元，增长3%，主要驱动力来自滴眼液产品组合，包括Systane系列人工泪液的持续强劲表现。这一增长部分被隐形眼镜护理产品2%的下滑所抵消。前一年度受益于供应链挑战的恢复。排除1%的不利汇率影响，按固定汇率计算，眼健康产品净销售额增长4%。

• 视力保健业务2025 年第一季度净销售额11.06 亿美元（同比增长 1%，固定汇率下增长 3%）。隐形眼镜净销售额6.71 亿美元（同比增长 4%，固定汇率下增长 3%），受环曲面和多焦点产品创新及价格上涨推动，传统品牌销量下降。眼健康产品净销售额4.35 亿美元（同比下降 1%，固定汇率下增长 2%），Systane 人工泪液系列表现强劲，中国部分滴眼液权利剥离和授权带来约 3% 不利影响。

  药店：关注行业非药品类拓展的积极动向，非药有望成为潜在增长点

近期一心堂三代门店改造引起市场关注，根据其公告，一心堂提升非药品类经营，未来将持续提升非药品类的销售占比，中期目标是要增加到40%附近，长期目标50%附近，大力发展非药泛健康类产品。一心堂今年内在云南区域至少改造出五百多家三代门店，目前看试点门店非药占比从15%提升至35%以上，为门店带来新客群和客流增长。

此前在一季报总结中，我们认为药店龙头25年业绩增长确定性相对较强，其中一个原因即认为高毛利率的非药产品在25年有望迎来更好表现。根据各公司公告，对非药拓展已有尝试，且取得较好效果，部分列举如下：

• 益丰药房25年Q1非药收入同比+3.83%，增速优于其他板块。未来扩品类方向包括功能性食品和功能性用品、日常流量大的非功能性化妆品/食品/日用品等。

• 老百姓25年Q1非药收入同比+1.03%，增速优于其他板块。根据其公告，老百姓多元化发力非药品类，探索增量：老百姓持续探索药店多元化，25年Q1延续前期探索，成功打样3家多元化门店，样板门店非药品类销售占比提升2.8个pct。与此同时，向集团输送多个成功的细分场景品牌，共计48个SKU单品，铺货5800家门店。

• 健之佳：在25年后续经营策略中，将加强受医保影响小的处方药、OTC，以及不受医保影响的非药品类的规划、引进和销售，激发顾客需求。25年Q1，健之佳继续探索“健康与美丽”服务，丰富个人护理品和医疗器械中综合毛利率较高的功能性护肤品品类，其销售收入占比为3.81%，加大OEM品牌、LSI等PB商品的开发、引进、推广力度，香港子公司引进的欧洲LSI系列护肤产品报告期实现销售额372万元。

• 漱玉平民：在多元化门店方面，漱玉平民与大树、旺旺合资的“大树漱玉”药房即将落地，“大树漱玉”以多元化综合药房为特色，开业后产品种类丰富，除OTC药品外，还将涵盖健康生活用品、奶粉、孕婴用品、营养保健、医疗器械及跨境产品等。

今年4月，商务部、国家卫生健康委等12部门发布《促进健康消费专项行动方案》，其中单独一条为强化药店健康促进功能，“引导零售药店拓展健康促进、营养保健等功能”。我们认为政策呈支持导向，非药在品类拓展、陈列、销售等方面有望迎来更多机会。且24年以来，政策措施持续优化行业环境，药品追溯码工作持续推进，医保监管更省心省力，药店医保结算将更加合规，也有望为非药拓展提供更适合的环境。

建议关注行业非药拓展的积极动向，同时其他此前多次强调的闭店减亏、降本增效等仍然是支撑龙头公司业绩复苏的重要逻辑。建议继续关注行业龙头的投资机会。

相关公司：益丰药房、大参林（维权）、一心堂、老百姓、健之佳、漱玉平民等。