华福精选｜本周重点推荐

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（转自：华福研究）

01

美联储新框架是否会进一步压缩降息空间？

核心观点：对于美联储来说，美国经济两种路径的发展以及对应的操作就更为明晰了：1）美国新一轮财政扩张法案快速通过，美国关税政策持续缓和，核心通胀仍趋于上行但幅度温和，失业率维持较低水平，薪资增速持续高于通胀。这种情形下美联储全年可能均在联邦基金利率问题上“按兵不动”，并可能在财政进一步扩张启动后实施结构化国债扩表增持行动以避免长端利率过快上行，美元指数则可能稳步回升。2）新一轮财政扩张推进受阻，关税政策波动中更为剧烈，居民消费和企业投资意愿显著萎缩，美国经济迅速陷入滞胀之后快速转向衰退，核心通胀先大幅飙升后迅速走低，失业率连续大幅上行。此种情形下美联储可能在通胀见顶开始回落之后迅速启动新一轮降息，美元指数大幅走低，人民币汇率稳中有升，国内货币财政政策扩张空间将均有所打开。

风险提示：美联储降息速度、幅度低于预期风险。

02

地产探底对内需拖累加深——经济数据点评

核心观点：总体来看，4月经济数据呈现消费投资同步有所降温的格局，而无论是汽车消费走低还是地产深度下跌，最终逻辑均在于房地产周期再度探底对内需的综合性拖累加深。当前关税缓和二轮抢出口拉开帷幕，人民币汇率止贬企稳，为货币政策用足用好宽松空间打开重要时间窗口。在5月初央行果断降准50BP、降息10BP、下调公积金贷款利率25BP的基础上，我们维持6月再度降息10BP以更好稳定房地产市场信心、稳定居民负债和消费意愿的预测不变，并预计专项债回收闲置土地和存量商品房政策有望加速推进。下半年尚不能排除关税反复的可能性，如果出口下行压力届时陡然加大，中央财政可能积极加码消费补贴以更大力度提振耐用品消费。

风险提示：房地产下滑大于预期风险，出口下滑幅度大于预期风险。

03

如何看指数冲高回落？

核心观点：行业配置：红利与科技哑铃配置，军工自主可控。随着一揽子政策出台、中美贸易缓和，市场有望继续偏强震荡，不过在成交量放大之前，可能会依然保持轮动。建议在红利底仓基础上，配置科技资产，重视自主可控下的军工主线机会。（1）红利底仓：当前政策高度重视推动中长期资金入市，《推动公募基金高质量发展行动方案》有望通过深化改革引导公募基金进行中长期价值投资，低波红利的投资价值或进一步得到凸显。（2）科技资产：风险偏好有望上行，与此同时科技政策支持和产业趋势持续强化。4月政治局会议提出培育壮大新质生产力、持续用力推进关键核心技术攻关、加快实施“人工智能+”行动等。同时产业趋势也不断强化，如阿里发布Qwen3，美的、联想等企业人形机器人取得进展。（3）国防军工：大国博弈背景下自主可控重要性强化，印巴冲突为军工带来一定催化，市场对军工关注度提升。2025年处于“十四五”规划收官与“十五五”规划谋篇布局的双重时点，重视承前启后背景下军工的发展机遇。

风险提示：地缘政治风险超预期、宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、假设与现实存在偏离、历史不代表未来。

04

资金有波动，债券策略怎么看

核心观点：综合来看，近期资金利率有所波动，最新R007上升到1.63%左右，预计央行政策思路还是偏宽松，但资金面在遇到客观压力时还是会存在扰动，而中枢明显抬升的概率不大，需要观察。从定价来看，如果R007中枢保持在1.55%左右波动，信用债和长端利率还有下行机会和空间；但如果资金中枢被确定抬升，那么债券利率在没有下行赔率时容易引发继续调整。

风险提示：经济表现超预期、宏观政策超预期、政府债发行超预期。

05

重视核心资产风格

核心观点：1、公募新规是中国资本市场结构和经济结构出现长期转变的必然结果。2、市场风格从低波策略向核心资产扩散，其实也反映了未来中国资本强度中枢或将长期下移。3、中短期核心资产风格需要修复，长期反映经济周期性见底。4、成长风格的调整或将延续。5、短期看好红利，核心资产。

风险提示：全球制造业复苏受阻；中美关系改善不及预期；美国地产市场不健康。

06

从量能变化看权益投资决策

核心观点：放量和缩量逻辑融合到综合策略。信号设计：综合策略融合胜率、赔率、宏观信号（等权合成，-3至+3），加上放量（1或0）和非缩量（0或1）信号，提升收益与风控。万得全A表现：策略净值平稳，多数年份表现稳健，2016年后年化收益10.73%，最大回撤16.57%，适合追求稳健收益的投资者。固收+策略：根据信号调整权益仓位（-1：0%；0：10%；+1：20%），其余投债券基金，2016年后年化收益4.97%，最大回撤仅3.02%，风险低。可转债策略：利用缩量空仓、放量建仓规避风险，回撤可以从17%降至12.2%。

风险提示：本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议；若市场环境或政策因素发生不利变化将可能造成行业发展表现不及预期；报告采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差；市场存在一定的波动性风险；报告中结论均基于对历史客观数据的统计和分析，但过往数据并不代表未来表现。

07

卡游：卡牌行业龙头，全产业链打造IP泛消费聚合平台

核心观点：卡游有限公司，作为中国最大的泛娱乐产品及玩具企业，同时在集换式卡牌和泛娱乐文具领域排名第一。集换式卡牌市场增速高，中国市场具备较大增长潜力。据灼识咨询测算，中国集换式卡牌市场于2024-2029年间预计将以11.1%的复合增长率增长，于2029年将达到446亿元。卡游产品矩阵多元，在IP、生产、渠道方面优势突出。

风险提示：客户流失风险、行业竞争加剧风险、行业发展环境不确定性风险、IP运营风险、销售渠道管理风险等。

08

从专业到破圈，解析伯希和高性能户外增长密码|伯希和招股书梳理

核心观点：政策支持下内需有望迎来复苏，建议关注以下方向：1）大家电预计继续受益以旧换新，建议关注美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电、TCL电子、海信视像；2）宠物作为抗经济周期赛道有望持续景气，建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份；3）小家电和品牌服饰受消费疲软影响较大，低基数下需求有望回暖，建议关注小家电龙头小熊电器、飞科电器、苏泊尔、新宝股份，纺服龙头安踏体育、李宁、361度、波司登、报喜鸟、海澜之家。4）新国标&以旧换新&格局优化，电动两轮车内销改善确定性强，建议关注九号公司、雅迪控股、爱玛科技。

风险提示：原材料涨价；需求不及预期；汇率波动等。

09

GLO日本试销推进，新型烟草趋势向上

核心观点：5月12日日本GLO官网公布新品HILO信息，新品预期将于6月9日在日本宫城县试销限定发售，若日本市场试销良好，产品力进一步验证，思摩尔HNB业务成长空间有望进一步打开；本周中美贸易冲突暂缓，优质低估出口链、以及前期受外销业务担忧的包装龙头迎来布局窗口；出口情绪好转带动包装纸企涨价潮，玖龙、山鹰、理文等集体发布提价函。

风险提示：宏观经济环境波动风险、原材料价格大幅上涨风险。

10

巴西禽肉进口暂停，有望边际提振国内鸡价

核心观点：生猪养殖：二育补栏情绪减弱，猪价偏弱运行。（1）猪价震荡下跌。2）各区域出栏均重涨跌互现，整体环比持平。家禽板块：（1）白鸡：巴西禽肉进口暂停，有望边际提振国内鸡价。（2）蛋鸡：引种难度加大，苗价高景气有望持续。种业&农产品：（1）农业农村部推进粮油单产提升工作，部署良种农机等关键措施。（2）豆粕价格延续跌势，关注油厂开机情况。

风险提示：动物疫病发生、大宗商品价格波动、自然灾害等风险。

11

再论干细胞疗法，多个适应症迎来关键进展，建议关注九芝堂和中源协和等

核心观点：本周A股跑赢大盘，港股跑输，原料药和中药板块表现相对较强，预计主要系新消费抗衰老-麦角硫因主题和新冠感染成门急诊流感样病例就诊量首位的热度较高。随着一季报的披露完成，暂无业绩催化下，主题投资较为热闹，虽然短期创新药有所调整，情绪有所降低，但我们仍然看多创新药方向，仍为医药板块中产业趋势最明确的方向，建议重点关注：1）创新主线：创新药依旧是医药最明确的长期主线，建议配置龙头及存在明确催化的创新药（ASCO将于近期开始）和仿转创标的（特别是有新品种，有数据催化的标的）；2）抓业绩好标的：业绩为王，Q2已经过半，6月开始可关注业绩趋势向上的板块或标的。

风险提示：行业需求不及预期；公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

12

马斯克称未来地球上将有数百亿个机器人，中证科创创业机器人指数发布

核心观点：据财联社，马斯克在利雅得举行的沙特-美国投资论坛上预测，人形机器人数量最终将达到数百亿。中证指数有限公司将于2025年5月16日正式发布中证科创创业机器人指数，为市场提供多样化投资标的。中证科创创业机器人指数从科创板和创业板中选取40只能够为机器人智能化提供感知、规划决策和运动控制与执行功能所需的软件和硬件产品，以及应用场景类产品的上市公司证券作为指数样本，以反映上述板块中智能机器人主题相关的上市公司整体表现。

风险提示：市场及政策风险、行业竞争加剧风险、人形机器人进展不及预期等。

13

硅料减量挺价，CIBF固态电池引关注

核心观点：锂电板块核心观点：宁德时代港股上市在即，CIBF2025圆满收官。光伏板块核心观点：硅料环节“减产挺价”推进，5月产业链排产环比下降。储能板块核心观点：印巴冲突带动南亚储能需求飙升，上海发文探索容量补偿机制。电力设备及工控板块核心观点：疆电入川特高压预计12月开工，优傲发布UR15协作机器人助力自动化迈向新高度。氢能板块核心观点：各地“以用促产”出台氢能产业支持政策，柔性氢液化装置系统、海上风电制储氢系统实现技术突破。

风险提示：电动车消费复苏不及预期、海外政策风险等；光伏下游需求不及预期；行业竞争加剧；上游原材料价格大幅波动；风电装机不及预期；政策落地不及预期；国际政治形势风险，市场规模不及预期；电网投资进度不及预期；氢能技术路线、成本下降尚存不确定性等。

14

吉利汽车一季报亮眼 自动紧急制动系统将强制安装

核心观点：5月15日，吉利汽车发布2025年第一季度财报。第一季度，吉利汽车实现营业收入725亿，同比增长25%。归母净利润56.7亿，同比增长264%，盈利能力显著提升。汽车销量70.4万辆创历史新高，同比增长48%。近日，备受关注的强制性国家标准《轻型汽车自动紧急制动系统技术要求及试验方法》完成起草，进入公开征求意见阶段，该标准将替代现行国标GB/T 39901-2021，征求意见截止日期为2025年6月30日。这意味着，强制性国标实施后，所有的乘用车必须安装自动紧急制动系统，中国市场汽车大规模前装自动紧急制动系统进入倒计时。

风险提示：宏观经济下行；汽车销量不及预期；汽车产业刺激政策落地不及预期；市场价格战加剧的风险；零部件年降幅度过大；关键原材料短缺及原材料成本、运费上升的风险。

15

内贸及军贸仍是需求牵引

核心观点：再次强调军工具备超强内贸属性，且国际形势对我国军工强实力的验证或为军贸奠定长逻辑基础，25-27年在【十四五任务冲刺】＋【建军百年目标】+【自主可控国产替代】+【军贸快速发展】等多重催化下内需外需均增长幅度巨大，我们认为，发展军工或为未来重中之重，强烈推荐【内贸】+【外贸】+【自主可控】三主线。

风险提示：行业需求恢复进度不及预期。

16

从小红书视角看：Z世代经济

核心观点：“Z世代”消费具有悦己性的鲜明特征。   小红书是Z世代消费的重要“种草平台”。IP潮玩、宠物、黄金饰品成为Z世代经济的关键词。建议关注：1、孵化“新消费”的送水人型公司：分众传媒；2、IP潮玩公司：泡泡玛特、布鲁可、上海电影、奥飞娱乐、浙数文化等。

风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险。

17

中国化学揭阳新材料醋酸项目关键工程中交，盐湖股份拟收购海外钾矿

核心观点：投资主线一：轮胎赛道国内企业已具备较强竞争力，稀缺成长标的值得关注。投资主线二：消费电子有望逐渐复苏，关注上游材料企业。投资主线三：关注具有较强韧性的景气周期行业、以及库存完成去化迎来底部反转。投资主线四：经济向好、需求复苏，龙头白马充分受益。投资主线五：关注供给异动的维生素品种。

风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

18

后市稀土管制或有放松可能，看涨氛围渐浓

核心观点：贵金属：中美关税缓和呈现短期压制，黄金长期配置价值不改。短期而言，全球贸易政策不确定性及全球央行购金支撑金价，整体呈现易涨难跌格局；中长期而言，全球关税政策和地缘政治的不确定性背景下，避险和滞涨交易仍是黄金交易的核心，长期配置价值不改。工业金属：供需偏紧格局不改，整体易涨难跌。新能源金属：锂，近期中美关税缓和，或有少量抢出口订单，但难以支撑碳酸锂价格反弹。其他小金属：后市稀土管制或有放松可能，看涨氛围渐浓。

风险提示：新能源金属：电动车及储能需求不及预期；基本金属：中国消费修复不及预期；贵金属：美联储降息不及预期。

19

2024年&25Q1煤炭行业综述：煤价探底业绩下行，静待供需改善

核心观点：我们建议从以下几个维度把握煤炭投资机会：（1）资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例高或存在提高分红可能的标的，建议关注：中国神华、陕西煤业、中煤能源；（2）煤电联营或一体化模式，受益于市场煤与长协煤价差，平抑周期波动的标的，建议关注：新集能源、陕西能源、淮河能源；（3）具有增产潜力且受益于煤价弹性的标的，建议关注：山煤国际、晋控煤业、兖矿能源、华阳股份、潞安环能、广汇能源、甘肃能化；（4）受益于长周期供给偏紧，具有全球性稀缺资源属性的标的，建议关注：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤。

风险提示：国内煤炭产能释放超预期，进口煤超预期，替代电源发电量超预期，宏观经济不及预期。

20

城市更新行动意见发布，重视板块底部配置机会

核心观点：我们认为，利率下行有利购房意愿修复，收储及城改货币化有助于购房能力修复，购房意愿及能力预期的边际修复预计推动房地产市场基本面企稳的概率增加，亦有望推动地产后周期需求的修复及产业链公司信用风险缓释。与22年年底相比，本轮建材板块基本面进一步恶化的空间不大（地产销售的量价位在更低位，头部企业对大B渠道的依赖度更低），而估值分位亦低于彼时低点，我们判断板块基本面与估值均有望进一步修复。投资标的方面，建议关注3条主线：1）行业格局优异同时受益于存量改造的优质白马标的，建议关注伟星新材、北新建材、兔宝宝等；2）受益于与B端信用风险缓释同时长期α属性仍较为明显的超跌标的，建议关注三棵树、东方雨虹、坚朗五金等；3）基本面见底的周期建材龙头：建议关注华新水泥、海螺水泥、中国巨石、旗滨集团等。

风险提示：房地产政策效果不及预期、上游房企信用风险进一步传导、原材料价格上涨等。

21

绿证国际化迈上新台阶，广东136细则加速市场化进程，城市管网改造有望加速

核心观点：绿证市场高质量发展政策宣介会在广东深圳召开。活动上，国际绿色电力消费倡议组织（RE100）宣布无条件认可中国绿证，这将有效增强出口绿色竞争力，应对绿色贸易壁垒，有利于绿色供应链企业发展。火电板块推荐江苏国信，谨慎推荐申能股份、浙能电力，建议关注福能股份、华电国际；核电板块谨慎推荐中国核电、中国广核。水电板块推荐长江电力，谨慎推荐华能水电、黔源电力，建议关注国投电力、川投能源、浙富控股；山东省、广东省两地规则的发布有望加速新能源行业的市场化进程，促使新能源企业从依赖政策补贴向依靠市场竞争力转变。绿电板块建议关注三峡能源、江苏新能，谨慎建议关注龙源电力、浙江新能、中绿电。环保行业推荐永兴股份、华光环能、雪迪龙，水务板块谨慎推荐联合水务；建议关注三峰环境、兴蓉环境、绿色动力。

风险提示：需求下滑；价格降低；成本上升；降水量减少；地方财政压力

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